核心观点 - 德福科技是铜箔行业龙头，深耕铜箔领域四十年，以电子电路铜箔起家，逐步拓展锂电铜箔领域 [1] - 25Q1公司实现营收25.01亿元，同比+110%，归母净利润0.18亿元，实现扭亏为盈，经营趋势持续向上 [1] - 高端电子电路铜箔和固态电池新产品为公司带来发展机遇 [1] 电子电路铜箔业务 - PCB的重要组成部分是覆铜板，覆铜板在PCB的成本占比达27.30%，铜箔在覆铜板的成本占比达42.10% [1] - RTF（反转铜箔）与HVLP（极低轮廓铜箔）是高频高速覆铜板使用的主流产品，目前以日本和中国台湾供应商为主 [1] - 公司HVLP1-2已经小批量供货，主要应用于英伟达项目及400G/800G光模块领域 [1] - HVLP3已经在日系覆铜板认证通过，主要用于国内算力板项目，预计2025年放量 [1] - 公司计划收购卢森堡铜箔（全球高端IT铜箔龙头企业之一），有望加速高端电子电路铜箔突破 [1] 锂电铜箔业务 - 23-25年行业有效产能分别为118、145、152万吨，对应全球需求分别为61、83、110万吨 [2] - 23-25年供需敞口分别为93%、75%、38%，敞口逐年收窄，2025年新增产能较少，行业整体供需关系持续改善 [2] - 公司积极布局雾化铜箔、微孔铜箔、镀镍铜箔等固态电池新产品，均已实现批量供货 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润为1.12/3.12/4.52亿元，同比增速为145.8%/177.9%/44.8% [2] - 给予公司26年归母净利润50x PE，对应合理价值24.77元/股 [2]

纪要涉及的公司 嘉元科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **新型铜箔产品研发与应用** - 已开发多孔、复合合金（含镀镍及其他金属）、高比表面积铜箔，去年送样，现可小批量供货 [2][3] - 多孔铜箔增加锂金属与铜箔结合力，镀镍及合金铜箔解决腐蚀问题，高比表面积铜箔抑制锂枝晶生长、缓解体积膨胀 [5] 2. **镀镍铜箔情况** - 生产工艺主要采用电化学新能源技术，探索“先制备铜箔再镀镍”和“镍铜一次电解成型”工艺 [6] - 小批量生产成本不能代表大规模量产成本，大规模量产将降低成本 [7] - 硫化物固态电池客户普遍采用镀镍铜箔，公司提供镀其他金属的合金铜箔替代方案，性能相当、成本可能更低 [7][8] - 镀镍工艺转换存在金属结合工艺挑战，镀镍铜箔验证中，若性能与现有产品相近，成本更具优势，大概率被采用 [9] - 2025 年出货量至少百吨级，取决于客户产线建设进度，批量化订单与客户产线建设同步 [12][13] 3. **复合集流体情况** - 目前客户需求不明显，成本优势不再，安全性、能量密度与现有铜箔无显著区别，设备投入大、价格和利润无优势 [15][16] - 铜用量无成本优势，快充场景有温度变化带来的技术挑战 [17][19] 4. **产能与出货情况** - 已建成可用产能接近 12 万吨，设备具柔性生产能力，可在锂电与电子铜箔间切换 [4][23][24] - 2025 年第二季度出货量与第一季度基本持平，在 2 万吨以上，平均加工费预计略有提升 [4][25][27] - 5 微米和 4.5 微米铜箔出货占比接近 10% [28] - 海外客户 2025 年第二季度开始批量供货，全年出货量预计 2000 - 3000 吨 [30][31] 5. **扩产计划** - 2025 - 2026 年扩产规模 1 - 2 万吨，主要是预定设备到货 [32] 6. **高端电子电路铜箔情况** - 江西 1.5 万吨高端定制铜箔产线 2024 年投产，可能生产 RTF 铜箔，HVLP 铜箔正在规划 [37][38][40] - RTF 铜箔加工费数万元每吨，预计 2025 年内批量出货，每吨利润 1 - 2 万元 [41][48] - HVLP 铜箔实验室产品已开发成功，正致力于批量生产，加工费可达十几万甚至二十几万元每吨 [44][46] - 中国大陆和中国台湾地区高端铜箔年需求量约 5 万吨，1.5 万吨产能短期内无需快速扩产，另有 2 万吨储备产能 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 单面铜箔可做到 6 微米以下，如 4.5 微米和 5 微米 [10] 2. 电解铜箔价格预计比普通铜箔贵，但具体未确定 [11] 3. 4.5 微米铜箔加工费比 6 微米贵约五六千元，4.5 微米加工费仍在 2 万元以上 [21] 4. 新锦动力设备开工率高，但受分切等后端工序影响出货量受限 [26] 5. 目前未收到固态电池下游客户 2026 年预期订单量或产能需求 [50]

固态电池概念股市场表现 - A股固态电池板块多只个股涨停 包括泰和科技 硅宝科技 龙蟠科技 湘潭电化 英联股份等 [2] - 龙蟠科技 诺德股份 天际股份 湘潭电化等公司披露股价异常波动公告 澄清固态电池业务进展 [2][3][4] 公司业务进展与澄清 诺德股份 - 双面镀镍铜箔已适配半固态/固态电池技术 小批量送样头部电池企业测试 [2] - 固态电池领域收入占比不足总营收1% 尚未形成规模经济效益 [2] 湘潭电化 - 控股子公司广西立劲与固态电池企业合作研发锰酸锂应用 处于小批量送样测试阶段 [3] - 该业务尚未形成营业收入 对业绩无影响 [3] 天际股份 - 子公司获硫化锂材料专利授权 该材料为硫化物固态电池电解质原材料 [3] - 正在推进专利产业化 研发和试验有序进行中 [3] 龙蟠科技 - 子公司涉及固态电池三元前驱体开发 部分材料已通过头部企业测试 [4] - 暂未对外销售产生收入 对业绩无重大影响 [4] 其他公司动态 - 海亮股份子公司布局固态电池用铜箔 新产品与头部客户联合研发 2025年有望量产 [5] - 中钢天源部分产品应用于固态电池正极材料 [5] - 德尔股份与江铃集团新能源固态电池合作项目持续推进 与多家车企建立合作 [6] 行业展望 - 预计2025-2026年为固态电池中试线落地关键期 2027年半固态电池商业化应用 2030年全固态电池产业化拐点 [6] - 当前固态电池最大短板为生产成本高 材料端降本为产业化先行步骤 [6] - 材料端布局完善且验证进展快的企业有望受益 [6]

固态电池市场表现 - 固态电池指数（886032 TI）6月25日上涨1 32%，6月累计涨幅达15 56%，持续跑赢大盘 [1] - 泰和科技（300801 SZ）、天际股份（002759 SZ）、龙蟠科技（603906 SH）、沧州明珠（002108 SZ）等多只个股涨停 [1] 上市公司业务布局 - 东方电热（300217 SZ）现有设备经小幅技改后可生产固态电池集流体材料，为全国唯一量产动力类预镀镍材料供应商 [4] - 德福科技（301511 SZ）为半/全固态电池提供雾化铜箔、微孔铜箔、镀镍铜箔等负极集流体解决方案，已实现批量供货 [4] - 海亮股份（002203 SZ）子公司甘肃海亮布局固态电池用铜箔，镀镍铜箔等新产品与头部企业联合研发，2025年有望量产 [4] 上市公司澄清公告 - 诺德股份（600110 SH）铜箔业务应用于固态电池领域收入占比不足1%，尚未形成规模效益 [4] - 湘潭电化（002125 SZ）控股子公司与固态电池企业合作研发锰酸锂应用，仍处小批量送样阶段，未产生收入 [4] - 龙蟠科技（603906 SH）子公司开发固态电池三元前驱体材料，部分产品通过客户测试但未对外销售 [4] 行业政策与发展趋势 - 2025年3月发布的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031—2025）将动力电池"不起火、不爆炸"列为强制性要求，2026年7月实施 [4] - 开源证券预测：2025-2026年为固态电池中试线落地关键期，2027年半固态电池商业化应用，2030年全固态电池产业化拐点 [4] - 当前固态电池生产成本较高，材料端降本为产业化先行步骤，布局完善且验证进展快的企业将受益 [4]