财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入917.65亿元，实现归母净利润5.88亿元，同比增长104.37% [1] - 净利润增长主要源于推进产品与客户双升级策略，经营质量与盈利能力提升 [1] - 2025年上半年实现境外主营业务收入74.14亿元，同比增长21.86%，占公司主营业务收入13.57% [3] 业务运营与市场地位 - 公司是国内规模领先、产业链完整的铜及铜合金材料制造企业，2024年铜及铜合金材料总产量达191.62万吨，占全国铜加工材综合产量的9% [2] - 产品重点服务于5G通信、新能源汽车、轨道交通、电力物联网、智慧城市等战略性新兴产业 [1] 半导体与高附加值业务进展 - 公司在半导体领域有较好客户基础及技术储备，高导精密铜排产品已进入高速铜缆适配元器件、IGBT等领域龙头供应链，高精密铜合金带材在芯片引线框架中实现规模化应用 [2] - 铜基材料向高附加值转型加速，2025年上半年铜排产品用于散热领域销量同比增长72% [2] - 公司自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器 [2] 国际化战略与海外扩张 - 公司深入推进国际化战略，2025年上半年铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量9.92万吨，同比增长14.52% [2] - 泰国年产8万吨精密铜管生产项目建设进展顺利，越南新能源汽车用电磁扁线项目及越南紫铜管件项目持续扩大业务合作 [3]

投资评级 - 研报对金田股份维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为铜加工行业龙头，其铜产品单吨毛利润已触底反弹，在"反内卷"政策背景下业绩弹性较大 [1] - 公司通过深化国际化战略、优化产品结构并布局新能源汽车、数据中心、机器人等高端领域，驱动毛利率提升并打开远期成长空间 [1][2][3][4] 公司概况与行业地位 - 金田股份是国内铜加工行业龙头，深耕有色金属加工39年，形成了以铜及铜合金材料、稀土永磁材料为核心的产品矩阵 [16] - 公司铜材总产量已位居全球第一，2024年铜及铜合金材料总产量达191.62万吨，龙头地位稳固 [29] - 公司拥有完整的产业链，是全球业内为数不多的实现再生铜回收、提纯、深加工全产业链闭环的企业之一 [21] 传统业务分析 - 公司铜产品单吨毛利润自2022年触底后连续两年反弹，2024年铜线排单吨毛利润为551元/吨（同比+80元/吨），铜及铜产品单吨毛利润为2273元/吨（同比+287元/吨）[1][71][73] - 受益于行业"反内卷"政策及公司再生铜技术优势，预计公司铜加工产品毛利润将从2024年的25亿元增长至2030年的53亿元 [1][76] - 公司持续推进国际化战略，在海外设有16家子公司，业务遍及100多个国家和地区，2025年H1境外主营业务收入达74.14亿元，同比增长21.86% [2][77][79] - 公司海外业务毛利率（5%-7%）显著高于国内业务（约2%），海外占比提升有望提升公司综合毛利率 [2][79] 新兴业务布局与成长空间 - **新能源汽车领域**：公司持续扩大高压电磁扁线技术优势，2025年H1新能源电磁扁线开发项目已实现量产100余个，800V高压电磁扁线出货量同比增长137%，高压扁线占比提升至42% [3][22][102] - **数据中心领域**：公司是全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料的公司之一，其铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器，2025年H1用于散热领域的铜排销量同比增长72% [3][107][112] - **机器人领域**：公司的电磁线已小批量供货于多款型号机器人电机中，机器人产业发展将驱动高端铜材与稀土永磁材料在核心部件中的应用 [3] 财务表现与盈利预测 - 公司营收保持较快增长，从2020年的468.29亿元增长至2024年的1241.61亿元，年复合增长率为27.60% [35][36] - 2025年H1公司实现归母净利润3.73亿元，同比大幅增长203.86% [36] - 研报预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元、8.68亿元、9.68亿元，对应市盈率（PE）分别为29.91倍、24.68倍、22.12倍 [4][5]

股价异动与可转债赎回 - 股价在近8个交易日内经历6日上涨（其中5日涨停）后连续2日下跌（其中1日跌停）[2] - 触发可转债赎回条款因连续30个交易日内有15个交易日收盘价不低于转股价格130%（7.53元/股）[4] - 可转债赎回导致公司负债率下降和财务费用减少但短期可能因股权稀释引发市场担忧[4][5] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入592.94亿元同比增长2.46%净利润3.73亿元同比大幅增长203.86%[6] - 毛利率维持较低水平为2.86%净利率为0.64%[7] - 经营活动现金流净额为-10.99亿元显示现金流表现不佳[7] 历史业绩对比 - 2021年归母净利润7.41亿元为近年高点2022年净利润同比腰斩至4.21亿元2023年回升至5.27亿元[6] - 2024年营业收入1241.61亿元同比增长12.36%但归母净利润4.62亿元同比下降12.29%[6] - 2025年上半年净利润增速显著若维持全年有望接近2021年水平[6] 业务战略与市场布局 - 产品切入高端领域并加强海外客户拓展推动毛利水平提升[8] - 成为比亚迪特斯拉宁德时代等新能源巨头一级供应商电磁扁线等产品大规模供货[8] - 光伏风电领域铜产品销量同比增长17%液冷服务器材料切入全球AI算力供应链[9] 行业环境与风险因素 - 业绩受铜价波动影响显著2022年因铜价下跌导致存货减值损失大幅侵蚀利润[7] - 液冷服务器市场迎来发展机遇2025年中国市场规模预计达33.9亿美元同比增长42.6%[9] - 公司股价年内涨幅显著截至8月22日月内涨幅57.67%年内涨幅112.95%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储议息会议临近，市场多空僵持，行情不确定性高，基本面暂无较大改变，需求有旺季预期提振，行情有支撑，铜价高位震荡为主 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 宏观基本面信息 8月12日数据显示美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期，环比涨0.2%符合预期；核心CPI同比涨3.1%，高于预期创2月以来新高，数据公布后美联储9月降息概率超90%；8月14日数据显示美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高，远超预期，环比涨0.9%为2022年6月以来最大涨幅，美联储降息预期降温 [5] 近期铜矿业端扰动的最新动向 金田股份自主研发的铜热管、液冷铜管等产品导入多家头部企业算力服务器；安托法加斯塔上半年核心盈利同比大涨近60%，息税折旧摊销前利润由去年同期的13.9亿美元增至22.3亿美元，略高于市场预期 [7][9] 伦铜/沪铜价格分析 本周铜价震荡上行，截止8月19日，沪铜当周最高价79510元/吨，最低价78740元/吨，振幅0.97%，区间跌幅 - 0.16%；伦铜当周最高价9865元/吨，最低价9680元/吨，振幅1.88%，区间跌幅 - 1.58%；截至8月20日，华东现货平均升贴水140元/吨，华南平均升水60元/吨，市场货源偏紧，国内冶炼厂检修增多，现货升水走强，预计下月到港货源回升后，升水承压 [10][16] 铜供给端 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增加18.24%，环比增加8.94%；1 - 7月累计进口1731.4万吨，同比增加8.0%；截至8月15日，16港口进口铜精矿当周库存为42.2万吨，较上周减少0.67万吨；智利埃尔特尼恩特铜矿7月31日塌陷，8月13日重启；截止8月15日，我国现货粗炼费（TC） - 37.65美元/干吨，RC费用 - 3.76美分/磅，TC/RC费用企稳回升，长协订单有盈利，现货订单亏损，硫酸价处历史同期高位支撑冶炼厂利润，9、10月工厂季节性维护或致产量缩减；2025年6月废铜进口18.32万吨，进口数量同比偏高，精废价差上行，废铜替代优势下降，冶炼厂废铜使用率降低；7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，8月仅1家冶炼厂有检修计划，华东新投产冶炼厂开始生产，预计产量波动不大，三季度后期或因矿端资源偏紧及硫酸胀库减产停产；中国7月未锻轧铜及铜材进口量为48.0万吨，1 - 7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6% [19][22][28] 铜库存数据 截至8月15日，LME铜库存录得15.58万吨，环比上周 - 0.03%，环比上月 + 28.76%，累库速度放缓；COMEX铜库存录得26.72万吨，环比上周 + 1.16%，月度 + 11.59%，累库速度放缓；8月18日上海、广东两地保税区铜现货库存累计9.43万吨，较11日增1.28万吨，较14日增0.75万吨；上期所库存本周累库，反映短期内需求疲软，供需宽松 [31] 下游终端需求 截至2025年6月，铜表观消费量为137.05万吨，处历史同期高位，中国精炼铜消费量预计2025年增约2%，2026年增约0.8%；下游需求不温不火，新增订单增加，市场成交量环比减少，但电网及新能源提供需求韧性；7月国内精铜杆产能利用率为61.32%，环比降低0.99%，同比降低0.85%，开工率不及预期，铜杆加工费承压，预计8月减量有限；铜管企业开工负荷基本持稳，有下滑迹象，个别厂家计划增加排产；1 - 7月空调零售量同比增长16.7%，8月零售端增速首转负，首周线上线下分别下滑6%、19%，9月空调内销排产508.2万台，同比下滑9.1%，出口排产478.5万台，跌幅达14.6%；1 - 6月电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%，太阳能和风电同比增加98.8%和107%，电网工程支撑铜价；1 - 7月房地产开发投资同比下降12%，新建商品房销售面积同比下降4%，销售额下降6.5% [40][46]

AI芯片算力需求 - AI产业发展极大提升对芯片算力的需求 [1] 铜材料行业应用 - 铜凭借卓越导电性、导热性成为先进芯片互联及散热核心材料 [1] - 铜在3DVC新型AI散热结构中实现规模量产应用 [1] - 铜热管、液冷铜管等产品已导入头部企业算力服务器 [1] 公司技术储备 - 公司是全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料的公司之一 [1] - 公司高精密异型无氧铜排产品具有高导热率、优良焊接性能和加工性能 [1] - 公司自主研发的铜热管和液冷铜管产品已成功导入多家头部企业 [1] 客户合作情况 - 公司与全球多家第一梯队散热模组企业建立战略合作 [1] - 公司产品应用于多款顶级GPU散热方案中 [1] - 公司在芯片算力领域有较好的客户基础 [1]

公司产品与技术进展 - 公司高精密异型无氧铜排产品已在3DVC新型AI散热结构中实现规模量产 依托高导热率 优良焊接性能及加工性能优势 [1] - 该产品与全球多家第一梯队散热模组企业建立战略合作 并应用于多款顶级GPU散热方案中 [1] - 公司自主研发的铜热管和液冷铜管产品已成功导入多家头部企业算力服务器产品中 [1] 行业应用领域 - 公司产品主要应用于AI散热领域及算力服务器领域 包括3DVC新型AI散热结构和GPU散热方案 [1] - 散热模组企业和算力服务器头部企业成为公司重要合作对象 [1]

AI芯片材料需求 - AI产业发展极大提升对芯片算力的需求 [1] - 铜凭借卓越导电性和导热性成为先进芯片互联及散热核心材料 [1] 公司产品与技术优势 - 高精密异型无氧铜排产品在3DVC新型AI散热结构中实现规模量产 [1] - 产品具备高导热率、优良焊接性能及加工性能 [1] - 铜热管和液冷铜管产品已导入多家头部企业算力服务器 [1] 客户合作与市场地位 - 与全球多家第一梯队散热模组企业建立战略合作 [1] - 产品应用于多款顶级GPU散热方案 [1] - 全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料 [1] 未来发展策略 - 密切关注跟进AI芯片散热领域市场需求 [1] - 进一步完善产品序列并提升竞争优势 [1]