证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 22 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 ——利率周报（2025.9.15-2025.9.21） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 美联储降息 25BP，国内降息可能性亦上升 报告核心观点：消费分化显著，服务与线上需求韧性凸显，商品消费仍承压。8 月 社会消费品零售总额 4.0 万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落， 其中服务零售额同比增速快于商品零售额。部分行业政策端优化对冲下行压力。国 内政策聚焦消费扩容与产业升级。但房地产风险仍未出清，从冰山指数来看，全国 100 个城市平均房价高点下来的跌幅已超过 33%，一线城市平均跌幅已达 29.5%。 目前房价尚未止跌。经济结构性矛盾突出，或需进一步降息、优化房贷利率及扩大 财政赤字以托底增长。 本周（9/15-9/21）市场概览： 宏观要闻：商务部等 9 部门 9 月 16 日对外发布《关于扩大服 ...

文体旅商融合 - 湖南省和长沙市联合启动"湘超"促消费系列活动 旨在通过体育赛事推进文体旅商深度融合[1] - 2025"湘超"联赛被定位为释放消费活力的重要平台 是推进文体旅商融合的关键载体[1] - 长沙围绕"湘超当燃·长沙好礼"主题 推出贯穿赛期的四大主题活动促进消费[1] 消费刺激措施 - 长沙市发放2025万元"湘超"专属消费券 直接面向市民和球迷提供消费补贴[1] - 推出"湘超票根优惠通享卡" 打造主题市集和全城观赛"第二现场"增强消费体验[1] - 联动全市资源打造集观赛购物旅游于一体的沉浸式体验场景[1] 经济发展推动 - 体育被定义为激发消费潜力和赋能经济高质量发展的强大引擎[1] - 长沙计划通过"湘超人气"带动"全城商气" 以"赛事热度"点燃"消费热潮"[1] - 政府将联合企业推出惠民让利政策 扩大优质产品与服务供给[1]

以旧换新政策成效 - 消费品以旧换新政策带动手机等数码产品销售5148.3万件 实现销售额1432.6亿元 [2] - 家电零售额在2024年9月至2025年4月期间连续8个月保持两位数增长 [2] - 京东平台运动相机及配件成交额同比增长超3倍 游戏笔记本和高端游戏机增长超110% 开放式耳机成交量增长超100% [2] - 天猫618首4小时国家补贴领取次数较去年双十一增长3倍 家电/家装/数码品类销量破纪录 [2] 汽车市场表现 - 4月乘用车总销量175.5万辆 同比增长14.5% [3] - 新能源乘用车销量90.5万辆 同比增长33.9% [3] - 比亚迪/吉利/奇瑞/长安等车企发布智驾辅助系统 推动行业供给优化 [3] - 政策驱动和技术升级推动市场活力释放 5月销量预期环比增长 [3] 新消费领域崛起 - 宠物品类在天猫618首小时有653个品牌成交额同比翻倍 [4] - 国产品牌麦富迪/弗列加特/领先占据宠物销售榜单前四名 [4] - 潮玩品类有4个品牌实现三位数增长 泡泡玛特Q1整体收入增长165%-170% [4] - 泡泡玛特中国市场增长95%-100% 海外市场增长475%-480% [4] - 卡游公司2024年营业收入突破100亿元 集换式卡牌收入大幅增加 [4] 健康与体育消费 - 4月限额以上体育娱乐用品零售额同比增长23.3% [5] - Q1健康监测设备销售收入同比增长41.6% [5] - 体育用品企业对2025年发展预期较2024年更乐观 [6] - 体育用品电商市场延续高增长态势 消费需求处于扩张期 [6] 消费板块资本市场表现 - A股领涨板块以消费类为主 包括服装/汽车/零售/食品/美容/养殖/饲料等 [6] - 境外上市内地企业中消费领域企业数量明显增多 [6] - 境内外投资者对中国消费市场认同度上升 [6] 地方政策支持 - 成都计划2025年落地首店800家 举办首发活动100场 培育新消费品牌110个 [7] - 上海支持健康养生/兴趣课程/解压疗愈/宠物陪伴等新消费业态 [7] - 长春提出加大生育保障力度 落实育儿补贴和二孩三孩生育奖励 [7] - 政策通过收入分配机制优化/社会保障强化等措施促进居民增收减负 [7]

经济运行态势 - 全市经济运行呈现总体平稳、质效向好、预期增强态势 [4] - 需客观盘点上半年发展成效并正视当前严峻形势 [4] 投资增长措施 - 加快推动南部融城、湘江科学城等重点片区重大项目建设 [5] - 创新招商模式并完善领导联点项目机制 [5] - 深化"机器管招投标"改革并盘活存量资产及土地 [5] 消费与服务提升 - 重点抓批零住餐、交通运输、金融、电信、商务服务、互联网等领域 [5] - 加大文商旅体融合发展力度以激发消费活力 [5] 改革与开放 - 推动改革创新全面发力、多点突破 [5] - 促进外贸外资稳健发展并强化自贸片区"主阵地"作用 [5] 安全与民生保障 - 持续扩大就业空间并加快省市民生实事进度 [5] - 深化烟花爆竹、消防、建筑施工等领域隐患整治 [5] 工作要求 - 强化"促发展"政治责任并提升"抓经济"能力水平 [6] - 彰显"强执行"韧劲以打赢季度攻坚战 [6]

消费对经济增长的贡献 - 2025年上半年消费对经济增长的贡献率达到52%，成为拉动经济增长的主引擎 [1] - 消费市场呈现扩容、提质、焕新、开放四大特点，展现蓬勃生机 [1] 消费市场扩容 - 上半年社会消费品零售总额达24.5万亿元，同比增长5.0%，全年有望突破50万亿元 [1] - 全国网上零售额同比增长8.5%，反映国内消费需求强劲增长 [1] 消费提质升级 - 绿色智能产品销量攀升，新能源汽车零售量突破500万辆，同比增长33.3% [1] - 以旧换新政策推动节能家电、智能家电消费较快增长 [1] - 限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额同比实现两位数增长 [1] 新型消费焕新 - 悦己消费、情绪消费等新模式、新业态蓬勃发展 [1] - 首发经济、夜间经济、银发经济、IP+消费等新增长点涌现 [1] - Labubu潮玩盲盒风靡全球 [1] 消费市场开放 - 免签政策扩大吸引外国游客，五一假期免签入境外国人人次同比增长72.7%，端午假期增长59.4% [2] - 国际游客将中国游流量转化为中国购增量 [2] 政策支持方向 - 需提高居民收入水平，增强消费能力和信心 [3] - 改善消费环境，加强市场监管，完善基础设施 [3] - 优化消费品以旧换新资金分配，实施适度宽松的货币政策 [3]

2025大众点评"必吃榜"颁奖盛典核心数据 - 覆盖粤琼闽三省的551家上榜餐厅中 烟火小店占比超70% 10年以上老店占比超30% [1][2] - 全国总榜单共3091家餐厅上榜 新增25座美食城市 其中烟火小店占比近80% 10年以上老店超40% [2] - 广东省以396家上榜商户成为全国第一 深圳广州东莞佛山汕头位列省内TOP5 揭阳阳江首次发榜 [2] 区域餐饮市场特征 - 粤琼闽三省异地用户餐饮订单增速高于大盘 粤菜海南菜等本地菜系在异地订单中占比显著 [5] - 三省榜单中"城市特色商户"比例达55% 显示本地特色风味成为"味蕾游"首要选择 [5] - 广州梁新记小食店等28年老店凭借现烹鲜饪工艺首次上榜 反映传统手艺的价值回归 [4] 平台战略与行业影响 - 公司投入亿万级营销资源启动第三届"必吃节" 覆盖所有发榜城市促进消费转化 [6] - 通过沈阳重庆西安等分会场颁奖增强商户荣誉感 同步联动地方政府撬动消费扩容 [6] - 数字化赋能解决市井小店流量分散痛点 使本地私藏美食转化为全国共享资源 [5][6]

政策核心目标 - 以"免费展销"为核心特色，整合全市及对口帮扶资源，聚焦电子信息、汽车零部件、智能家电、现代农业等特色产业，构建"市内展销保障+异地参展联动"的立体化服务体系 [1] - 打造集产品展示、项目对接、政策推介于一体的综合性创新创业平台，吸引海内外高层次人才、青年创业团队及优质项目落地梅州 [1] - 实现"梅品出梅"与"资源入梅"双向互动，促进产业升级和消费扩容 [1] 适用对象与期限 - 适用于在梅州市辖区内创业并开展实质性运营的创业团队、外贸企业及会展服务企业 [1] - 政策支持期限为2025年1月1日至2027年12月31日 [1] 本地展销支持内容 - 各县（市、区）统筹规划并提供不少于3个、单场次使用面积1000㎡以上的室内或室外场地 [1] - 每场展销活动设置不少于20个免费标准展位（9㎡/个），优先保障来梅创业团队及本地企业 [1] 跨区域展销支持内容 - 在广州、深圳等粤港澳大湾区重点商圈或产业园区建设至少1个县域特色产业常驻展示区，提供1—6个月的免费展位 [2] - 每年组织赴粤港澳大湾区或境外参加不少于1次大型展销活动，提供免费展位 [2] 本土品牌活动支持 - 在"梅品惠"等自有品牌展销活动中，按不少于展位总数三分之一的比例设置免费展位专区 [2] - 每场活动为创业者和本地企业提供不少于20个免费展位，年度累计预留不少于150个 [2] 政策背景与导向 - 贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，落实省委"1310"具体部署及省市高质量发展大会精神 [3] - 结合"百万英才汇南粤"行动，推动经济社会高质量发展 [3]

民生保障体系升级 - 政策推动中国民生保障体系从"兜底型"向"发展型"跃迁，释放教育、医疗、养老、社区服务等产业万亿级增长空间 [1] - 全面取消就业地社保户籍限制，打破城乡二元壁垒，推动劳动力自由流动 [1] - 支持生育津贴直接发放至个人账户，合理提高最低工资标准，预计每年释放2000亿元潜在消费力 [2][3] 社会保障公平性增强 - 政策将提升农民工参保率，预计每年新增参保人数超2000万，为保险、养老产业带来万亿级增量市场 [9] - 通过"降成本、增收入"双轮驱动，居民消费率有望提升2-3个百分点 [9] 公共服务均衡化推进 - 以县域为单元推进城乡公共服务一体化，医疗、教育资源向中西部及县域倾斜 [4] - 新建改扩建1000所以上优质普通高中，高等教育资源向中西部人口大省倾斜 [4] - 县域教育基建投资规模或达5000亿元，相关上市公司订单增速有望突破25% [9] 基础民生服务扩容 - 实施医疗卫生强基工程，完善医保药品目录调整机制，制定商业健康保险创新药品目录 [5] - 商业健康险市场规模预计突破3万亿元，带动创新药研发企业估值提升 [5] - 普惠托育政策将释放母婴消费市场超5000亿元潜力 [5] 社会服务可及性提升 - 以社区为主场景整合便民服务资源，激活社区商业、夜间经济等细分赛道 [6][7] - 预计带动相关服务业就业岗位增加15%-20% [7] 长期经济动能 - 民生保障升级通过"收入提升-消费扩容-产业升级"传导链，为经济注入新动能 [10] - 劳动密集型企业短期或面临社保成本压力，但政策通过"补贴+减税"组合拳对冲冲击 [9]