中俄防长视频通话 - 中国国防部长董军与俄罗斯国防部长别洛乌索夫于27日举行视频通话 [1] - 中方表示今年是中俄战略协作伙伴关系建立30周年和《中俄睦邻友好合作条约》签署25周年 愿同俄方一道落实两国元首重要共识 加强战略协作 丰富合作内涵 完善交流机制 共同提升应对各类风险挑战的能力 [1] - 俄方表示愿同中方加强两军战略磋商 深化联合行动 人员培训等领域务实合作 推动双方战略协作向更高水平迈进 [1]

核心观点 - 研报核心观点认为，始于2024年9月24日的牛市周期尚未结束，其时空和情绪均未达历史极致水平，类比1999年“519”行情，在通缩不止的背景下政策宽松环境将延续 [1] - 研报指出，相比2025年，2026年牛市将出现变化：基本面修复将由点及面扩散，并配合居民资金入市，推动牛市进入第二阶段后半场和第三阶段 [1] - 行业层面，科技行情预计将从算力基建向应用端扩散，同时白酒消费、地产等传统资产存在重估机会 [1] 宏观经济与市场周期 - 政策环境预计在2026年继续维持宽松，这与2025年的情况一致，为牛市提供了持续的宏观背景 [1] - 当前牛市始于2024年9月24日，其市场环境与1999年的“519”行情类似，均处于通缩不止但政策持续宽松的阶段 [1] - 借鉴历史牛熊周期规律，该研报判断本轮牛市的时空尚未到位，市场情绪也还未达到极致水平，意味着上涨周期可能仍未完结 [1] 行业趋势与投资机会 - 科技行业行情预计将发生扩散，从当前的算力基础设施建设阶段，向更广泛的应用领域蔓延 [1] - 部分传统资产类别被提及存在重估机会，具体包括白酒消费行业和房地产行业 [1] 市场驱动因素与阶段 - 基本面修复将成为未来市场的重要驱动力，且修复范围将从局部（点）向全面（面）扩散 [1] - 居民资金入市将与基本面修复形成配合，共同推动牛市向前发展 [1] - 在上述因素驱动下，牛市预计将从当前的第二阶段后半场，逐渐向第三阶段演进 [1]

经济增长与预测 - 外资对2026年中国实际GDP增速的共识预期在4.5%左右[2][10] - 摩根士丹利（大摩）给出相对乐观的预测为4.8%，主要基于对净出口贡献1.3个百分点和政府消费提速的预期[2][10] - 美国银行（美银）预测为4.7%，主要支撑来自投资增速回升至3.5%[2][10] - 巴克莱（Barclays）的预测相对谨慎，为4.0%[2][10] 通胀预期 - 2026年中国CPI预计小幅回升至0~1%区间，PPI降幅收窄至-2%以内[3][11] - 对PPI转正时点存在分歧：乐观者（如大摩、德银）预计2026年下半年转正，谨慎者（如瑞银）认为可能要到2026年末或2027年初[3][11] 投资与消费 - 2026年固定资产投资增速预计小幅回升至2%~4%区间[3][13] - 消费增速预计将小幅放缓，主要受收入预期偏弱、地产承压等因素影响[3][12] - 瑞银预计消费品换新补贴可能从2025年的3000亿元增加至2026年的4000~5000亿元[12] 地产与出口 - 房地产市场预计在2026年仍处于调整期，强刺激概率不高[3][14] - 出口韧性预计略为放缓，多数机构认为2025年支撑出口的“抢出口”和汇率因素难以持续[3][15] - 德银对出口持乐观态度，预计2026年出口同比增长6.0%[4][9][16][17] 风险因素 - 上行风险包括财政力度超预期、政策重心转向消费和服务业、民间投资改善等[4][18] - 下行风险包括反内卷政策抑制企业降价导致破产风险、地产风险蔓延、中美关系再生波折等[4][18]

市场整体表现 - 三大指数弱势震荡，沪指跌0.42%报3897.71点，再度失守3900点，深成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [2] - 市场全天成交近1.6万亿元，较上个交易日缩量近3000亿元 [1] - 两市下跌个股超3700只，上涨1544家，下跌3740家，171家持平，共55股涨停，9股跌停 [1][2] 板块与个股热点 - 市场热点散乱，活跃资金抱团炒作高位妖股，合富中国再度涨停，金富科技斩获7连板，海王生物5连板，道明光学、通宇通讯4连板 [1] - 福建本地股爆发，平潭发展等多股涨停，受福建第十五个五年规划建议及再推12条惠台利民政策措施推动 [1][4] - 商业航天概念局部活跃，航天发展13天9板；算力硬件股尾盘异动，菲菱科思20%涨停；消费股走强，安记食品、惠发食品午后直线涨停；地产、家居板块震荡走强，海鸥住工拉升封板 [1] - 传媒、有色金属、人形机器人等板块表现较弱 [1] 资金动向 - 主力资金重点抢筹消费电子、元件、乘用车等板块 [3] - 主力净流入居前的个股包括工业富联、胜宏科技、新易盛等 [3] 行业与政策动态 - 福建发布第十五个五年规划建议，提及加快平潭综合实验区开放发展，推进全岛封关运作，并推出第五批共12条惠台利民政策措施 [1][4] - 工信部电子信息司就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见，以助力人工智能终端产业高质量发展 [5] - 西藏自治区印发措施，支持区内上市公司产业整合和控股参股区外上市公司，鼓励设立并购基金和行业发展子基金 [6] 机构后市观点 - 中国银河证券认为市场处于风格频繁切换阶段，关注中央经济工作会议政策部署及产业会议催化剂，年末风格轮动中关注防御性板块配置机会 [7] - 申万宏源认为进攻资产有效反弹容易出现但向上突破逻辑难兑现，春季行情上限不高，重点关注创新药和国防军工，AI算力、存储等也有反弹机会 [8][9] - 兴业证券认为随着前期扰动过去，市场有望迈入新阶段，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，应保持多头思维继续布局中国资产的修复 [10]

市场整体表现 - 午盘沪指跌0.66%，深成指跌0.87%，创业板指跌1.1% [3] - 两市近3900只个股下跌，市场下跌个股一度近4100只 [3][10] - 沪深两市成交额突破1万亿元，较昨日此时缩量近500亿元 [5] - 开盘沪指低开0.25%，深成指低开0.29%，创业板指低开0.28% [17] 行业板块表现 - 煤炭股掀涨停潮，大有能源录得10天9板，陕西黑猫、山西焦化等多股封板 [8] - 焦煤期货主力合约大涨超4%，现报1246.5元/吨 [6] - 深圳国企改革概念多数高开，建科院、深赛格、深物业A等多股竞价涨停，建科院涨幅达20.02% [15][16] - 银行板块盘初上扬，农业银行录得15连阳再创新高，邮储银行、青岛银行等跟涨 [13] - 贵金属板块震荡走低，中金黄金、招金黄金跌超3% [7] - 存储芯片板块调整，睿能科技跌停，灿芯股份跌超7% [12] - CPO、培育钻石概念大幅回调，工程机械、核聚变、算力硬件、半导体等板块跌幅居前 [3][10] 港股及外围市场 - 恒生指数低开0.25%，恒生科技指数盘初跌超1% [11][19][20] - 港股苹果概念股普跌，富智康集团、鸿腾精密跌超6%，丘钛科技跌超5% [9] - 科网股多数下跌，网易跌2% [19] 宏观及市场动态 - 央行开展2125亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有2360亿元逆回购到期 [21] - 人民币对美元中间价报7.0918，调升36个基点 [22] - 深圳印发《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》 [15]

基金发行市场概况 - 10月计划发行新基金92只，其中10月9日单日发行23只，10月13日至17日当周集中发售54只 [1][6] - 9月公募基金发行份额达1675.38亿份，创年内单月新高，平均发行份额为8.29亿份，为年内第二高 [9] - 2025年前9个月全市场新发基金1138只，较2024年同期的863只增长31.87%，发行规模合计8955.96亿份，同比增长约5% [11] 产品结构特征 - 权益基金是发行主力，10月计划发行的92只产品中权益基金占比76%（70只），包括35只被动指数基金、24只主动权益基金和11只增强指数基金 [3][6] - 被动指数型产品在权益基金中占比50%，在全市场今年新发的644只股票型基金中，指数型股票基金占比高达96.74%（623只） [6][11] - 非权益类产品包括10只债券型基金、7只混合型FOF以及债券型FOF、Reits和QDII等 [7] 重点布局方向 - 新基金布局重点围绕科创领域和港股市场，主题聚焦信息产业、人工智能、高端制造等科技创新细分赛道 [4][7][8] - 10月新发基金中包含多只细分赛道指数产品，如大成创业板人工智能ETF联接、汇添富国证通用航空产业ETF联接等，另有9只指数基金名称包含“港股”字样及1只恒生指数增强基金 [7] - 指数基金布局呈现主题聚焦化、市场多元化、类型细分化三大趋势，重点覆盖科技创新、高端制造、金融服务等政策驱动明确的主题 [8] 发行主体格局 - 前9个月有128家公募机构发行新产品，其中61家新发基金数量不少于5只，37家不少于10只 [11] - 头部公司发行数量领先，富国基金新发51只居首，华夏基金和汇添富基金各发45只，易方达基金发行42只 [12] - 头部机构凭借品牌、渠道和投研优势快速响应市场，中小机构则聚焦细分领域或特色产品 [12] 市场驱动因素与展望 - 下半年发行提速得益于市场行情回暖、政策利好及基金业绩良好等因素 [10] - 科创领域受偏爱与产业政策驱动相关，政策重点聚焦半导体、国产替代芯片、商业航天、低空经济等细分赛道 [8] - 港股市场因估值处于历史较低区间，对南下资金吸引力显著提升 [9] - 四季度权益类基金仍是发行重点，产品结构将更多元，投资主题可能集中在科技成长、内需、反“内卷”等领域 [12]

全球宏观经济与政策 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3% 商业投资增速从初报1.9%大幅上修至5.7% PCE物价指数为2.5% [4][11] - 美国上周首申失业金人数降至22.9万 续请人数降至195.4万 均低于预期 [4][12] - 欧盟推动欧美协议落地 立法提案取消部分对美关税 汽车关税拟降至15% [4][13] - 日本央行政策委员暗示加息环境更成熟 市场预计10月底前加息概率升至60% [31] - 中共中央国务院提出发展现代化城市群和都市圈 支持京津冀、长三角、粤港澳打造世界级城市群 [4][10] 金融市场表现 - 标普500创新高突破6500点 科技股涨幅居前 Snowflake大涨20% 英伟达财报后跌0.8% [2][13] - 美债收益率涨跌互现 2年期收益率涨1.6基点 10年期跌2.52基点至4.2091% [2][7] - 离岸人民币创年内新高升至7.1188 美元指数三连跌 黄金突破3400美元 [2][7] - A股午后大幅反弹 科创50涨超7% 寒武纪登顶股王 中芯国际创新高 [2] - 恐慌指数VIX跌至年内低点附近 受投机性空头头寸创纪录推动 [2] 半导体与科技行业 - 英伟达Q2营收467.4亿美元同比增56% 净利润264.2亿美元同比增59% Blackwell产品线达满负荷生产 [13][22][33] - 中芯国际上半年营收同比增22%至44.56亿美元 净利润增35.6% 晶圆代工业务收入增24.6% [6][15] - 华虹半导体上半年营收增19.09% 净利润暴跌71.95% 研发费用同比增21.71% [5][16] - 中微公司营收增43.9% 刻蚀设备销售额增40.1% 5纳米及以下产品实现量产 [6][16] - 北方华创营收增29.51% 净利润增14.97% 经营净现金流出同比扩大约9倍 [6][17] 人工智能与算力基础设施 - 长芯博创营收大增59.5% 归母净利润暴增逾11倍 AI数据中心需求井喷 [6][17] - 戴尔AI服务器订单环比大幅下滑 Q3利润指引不及预期 盘后跌超4.6% [6][18] - 全球AI服务器市场规模预计2028年达2227亿美元 生成式AI服务器占比将提升至37.7% [33] - 中国研发出全球首款全频段高速无线通信芯片 传输速率超120Gbps 满足6G要求 [34] 消费与制造业 - 理想汽车Q2营收同比下降4.5% 三季度交付量指引同比降37.8%-41.1% [20] - 比亚迪7月欧洲销量暴增225.3% 市占率1.2%超越特斯拉 [20] - 海尔智家上半年营收增10.2% 净利润增15.6% 新兴市场收入强劲增长 [26] - 蜜雪冰城称外卖补贴不可持续 维持长期30%毛利率目标 [21] 金融与服务业 - 中央汇金上半年加仓白酒和化工ETF 二季度豪买宽基ETF约1500亿元 [4][10] - 宁波银行实现业内少见非息收入正增长 [23] - 中信证券上半年净利润同比增29.80% 拟10派2.9元 [24] - 大摩称中国金融业进入低风险有增长模式 保险业将成领头羊 [19] 新兴技术与产业突破 - 全球首例脑机接口应用于脑深部肿瘤边界定位临床试验完成 实现重要技术突破 [35] - 脑机接口被列为国家未来产业十大标志性产品 预计2030年全球市场规模破千亿美元 [35] - 美国拟将白银等六种矿产纳入关键矿产清单 白银进口依赖度达64% [30] - 现货以太坊ETF过去五个交易日吸金18.3亿美元 为比特币ETF十倍以上 [32]

主要股指表现 - 科创50指数盘初跌超2% 芯原股份、寒武纪、海光信息领跌 [1] - 创业板指跌超1% [2] - 恒生科技指数跌幅扩大至1% 恒生指数跌0.60% [3] - 三大指数集体低开 沪指跌0.31%报3871.47点 深成指跌0.34%报12398.81点 创业板指跌0.57%报2747.11点 [5] - 万得全A跌0.32%报6150.66点 沪深300跌0.36%报4453.35点 [6] - 恒指低开0.45%报25714.91点 恒生科技指数跌0.76%报5780.95点 [8][9] 板块及个股表现 - 卫星导航板块开盘活跃 开普云二连板 陕西华达20%涨停 中国卫星、长江通信、启明信息高开 [4] - AI硬件端普遍回调 液冷、覆铜板概念跌幅居前 GPU、金融科技板块同步调整 [5] - 地产、钢铁板块走高 [5] - 科网股普遍回调 蔚来跌近8% 阿里巴巴跌2% [8] - 医药股反弹 百济神州涨1% [8] - 海底捞绩后低开逾3% [8] - 港股双登股份上市首日高开55.07%报22.5港元 成交额2.51亿港元 [6][7] 资金及汇率动态 - 央行开展4058亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日5803亿元逆回购到期 净回笼1745亿元 [10] - 人民币兑美元中间价调贬27个基点至7.1188 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第三周外需吞吐量同比维持高位但运价整体偏弱且跌幅走阔，地产成交分化、房价待企稳、土地溢价率上行，生产端工业货运量好、煤炭价涨、各行业表现分化，建筑业水泥供需修复、黑色供需偏弱，消费出行热度和汽车消费略有上行，价格受外部扰动和基本面影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度平稳维持高位，地铁出行与拥堵延时指数上行，航班执飞率与去年同期基本持平 [3] - 商品消费中汽车消费热度略有上行，纺织消费有所修复，快递揽收高位运行 [3] 地产 - 新房成交热度基本持平，二线城市相对领先 [4] - 二手房成交有所回升，高能级城市市场热度均有回升，挂牌价与挂牌量双双降低 [6] - 土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落 [6] 生产 - 货运量热度延续，铁路与高速公路货运量较去年同期上升 [17] - 开工率数据表现分化，焦化开工率上升，地炼开工率修复，化工产业链开工率分化，半/全钢胎生产开工率略有修复 [17] 建筑业 - 建筑业资金到位同比上升，房建与非房建资金分化 [14] - 水泥需求略有上升，供给有所修复，库存下行，价格略有上升 [15] - 黑色供需有所下行，基数对供给同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降 [15] - 沥青开工率下行，价格环比上升；PVC与苯乙烯开工率同比持平 [16] 外需 - 运量方面港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位 [5] - 运价方面RJ/CRB同比增速上行，波罗的海干散货指数回落，国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行 [5] - 韩国8月前20日出口额同比7.62%，越南8月上半月出口同比15.56%维持韧性 [5] 价格 - 农产品方面猪肉价格下行，国家发改委收储有支撑，蔬菜价格上行，高温导致供给不足 [20] - 原油价格上行，受地缘风险溢价回升、需求端和库存端因素支撑 [21] - 黑色价格分化，螺纹钢、铁矿石价格回归基本面，焦炭价格偏强 [22] - 铜价震荡运行，周五鲍威尔讲话后价格明显修复 [22]

经济基本面分析 - 二季度GDP增速从一季度的5 4%小幅回落至5 2%，但仍维持高位，主要受出口韧性和消费刺激政策支撑 [1] - 名义GDP增速从一季度的4 6%回落至3 9%，显示价格偏弱对经济影响明显 [1] - 上半年规上工业增加值同比增长6 4%，但水泥、平板玻璃、钢材等行业增速回落，6月钢材产量增速下滑至1 8% [1] 投资与地产表现 - 6月固定投资增速从5月的2 7%回落至-0 1%，基建和制造业投资均有所回落 [2] - 地产投资持续走弱，6月开发投资同比增速下降至-12 9%，销售面积同比增速下滑至-5 5% [2] - 新开工面积同比降幅收窄但仍维持在-10%左右，到位资金增速虽有收窄但仍偏弱 [2] 消费与进出口 - 上半年社零增速为5%，但6月增速从5月的6 4%回落至4 8%，部分因"618"提前透支需求 [2] - 6月以美元计价的出口同比增速达5 8%，高于预期，进口增速为1 1% [3] - 美国可能提高关税导致市场预期下半年出口支撑可能减弱 [3] 下半年经济展望 - 上半年GDP增速5 3%意味着下半年只需4 7%即可实现全年5%目标，强刺激政策概率偏低 [4] - 美国上半年库存累积明显，若消费走弱可能导致下半年进口需求下滑 [4] - 债券投资环境偏友好，十年国债ETF(511260)因票息较高且波动风险较低被推荐 [5]