投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度业绩创历史新高，人车家全生态战略展现出活力与锐度，新十年目标稳健进取 [2] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，远超国际同行，并完成全系列模型矩阵，为AI时代智能家居增长奠定基础 [2] - 智能手机业务高端化成效显著，汽车业务开启大规模交付并实现扭亏为盈，新增长极正逐步兑现 [3][4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收3403.7亿元人民币，同比增长32.5%；经调整净利润328.2亿元，同比增长73.5% [2] - 2025年第三季度实现营收1131.2亿元，同比增长22.3%；经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9% [2] - AIoT平台已连接IoT设备达10.35亿台，同比增长20.2%，设备接入规模领先全球 [2] 经营分析：智能手机 - 2025年第三季度智能手机营收460亿元，全球出货量4340万台，同比增长0.5%，全球和中国市占率分别为16.7%和13.6% [3] - 高端化战略成效显著，Xiaomi 17系列中Pro和Pro Max销量占比超80%，中国大陆高端智能手机销量占比提升至24.1%，同比增加4.1个百分点 [3] - 在中国大陆4000-6000元价格区间的智能手机市占率提升至18.9% [3] 经营分析：IoT与生活消费产品 - 2025年第三季度IoT与生活消费产品营收276亿元，同比增长5.6%，毛利率达23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - 公司持续深化AI+家电战略，小米智能家电工厂于2025年10月竣工，一期规划峰值年产达700万台空调 [3] 经营分析：互联网服务 - 2025年第三季度互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网服务收入33亿元，同比增长34.9% [4] - 全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户数达1.87亿，同比分别增长8.2%和8.0% [4] 经营分析：汽车业务 - 本季度YU7开启大规模交付，交付108,796台，环比增长32.6%，带动汽车业务扭亏为盈 [4] - 规模效应下，尽管毛利率有所下滑，但单车平均售价环比提升，增长潜力正逐步释放 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年经调整后每股收益分别为1.7元、2.0元、2.6元 [5] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为23.89倍、20.53倍、15.03倍 [5] - 预测2025年营业收入为4739.3亿元，同比增长29.52%；预测2025年归母净利润为408.93亿元，同比增长72.85% [10]

整体财务表现 - 第三季度单季营收1131亿元，同比增长22.3%，连续4个季度突破千亿元 [1] - 第三季度经调整净利润113亿元，同比大增80.9%，创历史新高 [1] - 前三季度总营收3404亿元，接近去年全年，经调整净利润328亿元，已超过去年总额 [1] 汽车及创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比劲增超199% [1] - 智能电动汽车收入283亿元，其他相关收入7亿元 [1] - 汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营收益转正，实现单季经营收益7亿元 [1] - 第三季度新车交付超10万台，前三季度累计交付已突破26万台 [1] - 预计将于本周完成全年35万台的年度交付目标 [1] - 小米SU7位列2025国内中大型轿车销量第一，小米YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一，其中10月登顶国内全品类SUV销量第一 [3] 智能手机业务 - 手机×AIoT分部收入841亿元，其中智能手机业务收入460亿元 [1] - 第三季度全球智能手机出货量4330万台，连续9个季度实现同比增长 [2] - 国内智能手机销量连续6个季度稳居中国大陆前二 [2] - 在全球57个国家和地区排名前三，68个国家和地区排名前五 [2] - 在中国大陆4000元—6000元高端价位段销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [2] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务收入276亿元，同比增长5.6% [1][2] - 小米AIoT平台已连接IoT设备数突破10亿台，创历史新高 [2] - 拥有五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达到2160万，同比增长26.1% [2] 互联网服务业务 - 互联网服务收入94亿元，同比增长10.8% [1] - 境外互联网收入33亿元，创下历史新高 [1] 全球市场表现 - 拉美和中东智能手机市占率稳居第二，分别为17.9%和16.9% [2] - 在欧洲、东南亚和非洲地区排名第三，市占率分别同比提升0.5、1.2和0.9个百分点，达到20.9%、16.7%和12.6% [2] 研发投入与战略 - 前三季度累计研发投入达235亿元，已接近2024年全年，预计今年将投入超300亿元 [3] - 第三季度研发投入91亿元，同比增长52.1%，创历史新高 [3] - 公司推进高端化战略，手机、汽车、大家电全品类高端化加速落地 [2]

整体业绩表现 - 第三季度实现营收1131亿元，同比增长22.3%，连续四个季度突破千亿元 [1] - 第三季度经调整净利润113亿元，同比增长80.9%，创历史新高 [1] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年，经调整净利润328亿元，已超去年总额 [1] 智能手机业务 - 第三季度全球智能手机出货量4330万台，连续9个季度实现同比增长 [5] - 国内智能手机销量连续6个季度稳居中国大陆市场前二 [5] - 国际市场在57个国家和地区排名前三，在68个国家和地区排名前五 [5] IoT与生活消费产品业务 - 第三季度该业务板块收入276亿元，同比增长5.6% [7] - 截至9月30日，AIoT平台已连接IoT设备数突破10亿台，创历史新高 [7][8] - 拥有五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达到2160万，同比增长26.1% [7] - TWS耳机出货量在中国大陆市场排名第一 [10] 互联网服务业务 - 第三季度互联网服务收入达94亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [10] - 互联网服务业务毛利率达到76.9% [10] - 截至2025年9月，全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户达1.87亿，均创历史新高 [10] 智能电动汽车及创新业务 - 第三季度智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比增长199% [12] - 其中智能电动汽车收入283亿元，其他相关收入7亿元 [12] - 该业务分部首次实现单季度经营收益转正，实现单季经营收益7亿元 [12] - 第三季度小米汽车新车交付超10万台，前三季度累计交付突破26万台 [13] - 预计将于本周完成全年35万台的年度交付目标 [13] - 相关车型连续三个月位列中大型SUV销量排名前三，10月份成为国内SUV销量第一 [16] 高端化战略与产能建设 - 手机、汽车、大家电全品类高端化加速落地 [5] - 「小米智能家电工厂」在武汉正式竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调 [10]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4% [1] - 智能手机收入455.2亿元，环比下降10%，主要因ASP下降11.3%至每部1073.2元 [5] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2% [11] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比增长234%，交付新车81302辆 [1][12] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [11] 智能手机业务 - 全球出货量42.4百万台，环比增长1.5%，优于行业整体水平（全球出货量环比减少2.7%） [5][6] - 中国大陆市场份额16.8%登顶第一，高端机销量占比达27.6%，4000-5000元价位段份额24.7%位列第一 [5][8] - 海外市场在60个国家和地区排名前三，69个排名前五 [5] - 欧洲市占率23.4%超越苹果排名第二，东南亚市占率18.9%排名第一 [1][6] - 中东和拉美市占率分别为18.7%和19.6%，非洲市占率14.4% [6] 战略方向 - 短期目标进入"2亿俱乐部"，与苹果、三星形成三足鼎立 [1][9] - 从规模扩张转向质量与利润并重，通过高端化与生态协同寻找增长空间 [8] - 欧洲/东南亚市场以产品结构调整为主，拉美/非洲采取规模优先策略 [9] - "人车家"生态形成闭环，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿 [12] 行业环境 - 全球智能手机出货量2.952亿部同比仅增1%，中国市场出货量6896万部同比下降4% [6] - 行业进入成熟期，中国市场前六名份额差距小，换机需求倾向于升档 [8][9] - 低端市场需求疲软，厂商通过"618"促销清理库存 [6]

核心财务表现 - 二季度营收1160亿元人民币 同比增长30.5% [3] - 经调整净利润108亿元人民币 同比增长75.4% [3] - 期末现金及现金等价物360亿元人民币 较去年同期393.36亿元下降 [6] 智能手机业务 - 收入455亿元人民币 同比下滑2.1% [4] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 环比下降0.9个百分点 [3][4] - 销量目标修正为1.75亿部 侧重产品结构优化与ASP提升 [5] - 毛利率下滑主因：中国大陆促销力度加大、境外市场竞争加剧、低毛利率产品占比提升 [4] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元人民币 同比增长44.7% [4] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 分部毛利87.22亿元人民币 同比大幅增长65% [3] 互联网服务 - 收入91亿元人民币 同比增长10.1% [4] - 毛利率75.4% 同比下降2.9个百分点 [3] - 分部毛利68.56亿元人民币 同比增长5.9% [3] 创新业务板块 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元人民币 [4] - 智能电动汽车收入206亿元人民币 交付新车81302辆 [4] - 经营亏损3亿元人民币 [4] 研发投入与行业趋势 - 二季度研发投入78亿元人民币 同比增长41.2% [6] - 全年预计研发投入300亿元人民币 [6] - 手机行业面临增长瓶颈 预计下半年零增长或微增长 [5] - 厂商优先考虑盈利能力 加强成本控制与资源优化 [5]

财务表现 - 公司2025年第二季度总营收达1160亿元，连续三个季度突破千亿大关，同比增长30.5% [1] - 经调整净利润为108亿元，同比大幅增长75.4% [1] - IoT与生活消费产品收入达387亿元，同比增长44.7%，创历史新高 [1] 汽车业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入达213亿元，保持高速增长态势 [1] - 小米汽车新车交付量达81302台，截至7月累计交付量超30万台 [1] - 小米YU7上市后开售18小时锁单量超24万台 [1] 智能手机业务 - 智能手机出货量达4240万台，连续8个季度同比增长，连续5年稳居全球前三 [1] - 中国大陆4000-5000元价位段市占率达24.7%，排名第一 [1] - 5000-6000元价位段市占率为15.4%，同比提升6.5个百分点 [1] IoT与生活消费产品 - 智能大家电业务收入暴增66.2% [1] - 空调出货量超540万台，同比增长超60% [1] - 冰箱出货量超79万台，同比增长超25% [1] - 洗衣机出货量超60万台，同比增长超45% [1] - 平板出货量同比增长42.3%，在全球前五厂商中增速最快 [1] 研发投入与创新 - 单季研发投入78亿元，同比增长41.2%，研发人员总数达22641人，创历史新高 [2] - 自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1成功发布 [2] - 多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B开源，12篇大模型论文入选全球顶级学术会议ICCV、ACL [2] - 小米创新联合基金已资助课题总经费超人民币2.1亿元，累计支持141个团队 [2]

业绩表现 - 2025年第一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润首次突破百亿元达107亿元，同比增长64.5% [2] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元（同比增长22.8%），其中手机业务收入506亿元（+8.9%），IoT与生活消费产品收入323亿元（+58.7%） [4] - 大家电业务高速增长：空调出货量超110万台（+65%），冰箱出货量超88万台（+65%），洗衣机出货量74万台（+100%） [4] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元，SU7系列单季交付7.59万辆，累计交付超25.8万台 [4] 业务发展 - 汽车业务成为新增长引擎，2025年交付目标35万辆，第二款车型YU7（纯电SUV）预计2025年7月上市 [8] - 研发投入持续加码：2025年Q1研发支出67亿元（+30.1%），未来五年计划投入2000亿元研发费用 [8] - 发布玄戒O1 3nm旗舰芯片及多款生态产品，实现"人车家"全生态闭环 [8] 资本市场表现 - 市值突破万亿港元，港股排名第10位，滚动市盈率52.4倍（万亿港股公司中最高） [7] - 2024年股价全年涨幅121%，2025年迄今涨幅49.42% [7] - 公募基金一季度增持4931万股，重仓市值431亿元（港股持股市值第三） [11] 行业地位 - 单季度盈利在港股互联网公司中位列第三，仅次于腾讯控股和阿里巴巴 [4] - 万亿市值公司中被视为第三次高增长周期开端 [8]

融资与股价表现 - 小米集团宣布以每股53.25港元配售8亿股股份，预计筹资净额425亿港元（约397亿元人民币），主要用于业务扩张、研发投资及一般用途 [3] - 配股价格较前一日收盘价57港元折价6.6%，导致股价下跌6.32%，收盘价报53.4港元，接近配售价 [5] - 单日成交额达717.95亿港元，换手率为5.34% [5][6] - 公司上市以来累计融资超1000亿港元，但从未进行分红 [6] 财务业绩表现 - 2024年公司营收3659.06亿元人民币，同比增长35%；经调整净利润272亿元人民币，同比增长41.3% [7] - 智能手机业务收入1918亿元人民币，同比增长21.8%，连续18个季度全球前三 [8] - IoT与生活消费产品业务收入1041亿元人民币，同比增长30%，首次突破千亿规模 [8] - 智能大家电业务中空调出货量超680万台（增速超50%）、冰箱出货量超270万台（增速超30%）、洗衣机出货量超190万台（增速超45%） [8] 汽车业务进展 - 智能电动汽车等创新业务总收入328亿元人民币，交付量136854台，超出10万台目标 [9] - 汽车业务平均售价为每辆23.45万元人民币，但经调整净亏损62亿元人民币 [9] - 2024年研发支出241亿元人民币，同比增长25.9% [9] - 公司设定2025年汽车交付目标为35万台 [9]

文章核心观点 小米逆袭关键在于造车运动中传统业务无一失位，“人车家全生态”战略产生“乘数效应”，2024年财报亮眼，但AI能力未完全兑现，未来增长或取决于AI投入带来的确定性 [4][5][6][34][38] 分组1：小米逆袭原因及财报表现 - 小米逆袭重要因素是造车，关键原因是传统业务无一失位，“人车家全生态”战略有“乘数效应” [4][5][6] - 2024年小米集团总收入3659亿元，同比增长35%；经调整净利润272亿元，同比增长41.3%，两项指标创历史新高 [7] - 智能手机业务全球出货量1.69亿台，同比增长15.7%，是2024年全球手机出货量三强中唯一正增长品牌 [8] - 智能汽车业务总收入328亿元，全年总交付量13.68万台，超10万台目标 [9] - IoT与生活消费产品业务首次突破千亿规模，达1041亿元，同比增长30%，空调、冰箱、洗衣机出货量创历史新高 [10] - 财报发布前小米当日股价收于57.65元，较去年年报发布日上涨约347% [11] 分组2：各业务具体情况 智能汽车业务 - 2024年智能电动汽车等创新业务经调整净亏损62亿元，每辆SU7亏损约4.53万元，但亏损在可接受范围 [14] - 小米汽车亏损收窄，期内毛利率从14.7%上升到20.4%，理想状态下今年下半年可实现盈利 [15] - 汽车业务季度内亏损7亿元时，小米集团第四季度净利润达83.16亿元，同比增长69.4%，高于预估 [15] 智能手机业务 - 2024年四季度“手机×AIoT”分部收入923亿元，同比增长26.1%，手机业务收入513亿元，同比增长16%，毛利率环比提升0.3个百分点至12% [17] - 2024年全年小米手机ASP为1138.2元，同比增长5.2%，第四季度达1202.4元创历史新高 [17][18] - 小米15 Ultra开售当天中国市场销量比上代同期增长超50%，海外市场预售销量比上代同期增长超100% [19] IoT及生活消费品业务 - 2024年小米空调出货量超680万台，同比增速超50%；冰箱出货量超270万台，同比增速超30%；洗衣机出货量超190万台，同比增速超45% [20] - 关注度低的产品在第四季度用22.5%的总收入占比，贡献超智能手机的毛利润 [21] - 2025年小米大家电进入“出海元年”，计划5年开1万家小米之家，3至4年让国际收入再翻一倍 [21] 分组3：小米战略布局特点 - 智能手机市场格局不稳定，预计2025年品牌走向分化，小米目标是每年提高1个点市占率，发展稳扎稳打 [23][24] - 2024年小米集团研发支出241亿元，同比增长25.9%，2025年预计达300亿元，研发费用涨幅合理，运营费用可控 [24][25] - 小米秉持“该省省、该花花”原则，智能家电工厂今年下半年交付，一期聚焦空调品类，将完成“人车家全生态战略”上下游生态闭环 [26][28] 分组4：小米未来挑战与机遇 - 小米AI能力未完全兑现，澎湃OS 2.0正式版上线晚，AI生态联动不足，但技术储备不弱 [34] - 小米“智能手机×AIoT”基本盘强大，截至2024年12月31日，AIoT平台连接IoT设备数达9.04亿，拥有5件及以上连接设备用户1830万，同比增长26.1% [35] - 若小米拿出横跨“人车家”的系统级AI方案，对友商是降维打击 [36] - 今年小米300亿研发费用中至少四分之一投入AI领域，增长或取决于为AI带来的“确定性” [37][38]