投资评级 - 对吉比特（603444 SH）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [4] 核心观点 - 报告核心观点为“佳作矩阵助力业绩高增，后续新品可期”，认为公司产品矩阵多点开花推动业绩强劲增长，后续增量依旧可期 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%，环比增长57.58% [6] - 预计2025年至2027年营业收入分别为53.35亿元、59.98亿元、64.70亿元，对应同比增长率分别为44.4%、12.4%、7.9% [3][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为15.26亿元、18.49亿元、20.61亿元，对应同比增长率分别为61.4%、21.2%、11.5% [3][6] - 2025年第三季度整体毛利率达到94.59%，同比提升5.56个百分点 [6] 运营亮点与费用控制 - 业绩增长主要得益于《杖剑传说》（大陆及境外版）、《问剑长生》、《道友来挖宝》及《封神幻想世界》等多款新品的协同发力 [6] - 尽管销售和研发投入的绝对值显著增加，但销售、管理、研发、财务四项费用率总体下降，体现公司对费用控制的显著优化 [6] - 截至2025年第三季度，未摊销充值余额达6.35亿元，较上年末增加1.57亿元，盈利可持续性增强 [6] 海外市场表现与未来产品管线 - 《杖剑传说》在中国港澳台各地区App Store游戏畅销榜排名前列，多次登顶第1名；在日本地区App Store游戏畅销榜排名最高至第17名 [6] - 后续新游储备包括：三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》已于2025年9月26日开启全平台预约；《森丘露营地》已于2025年9月取得版号 [6] 估值指标 - 基于2025年10月28日股价458.14元，对应2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为21.6倍、17.9倍、16.0倍 [3][4][6]

公司业绩表现 - 吉比特三季度营收19.68亿元，同比增长129.19% [1][4] - 吉比特三季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.70% [1][3][4] - 吉比特前三季度累计营收44.86亿元，同比增长59.17%，累计净利润12.14亿元，同比增长84.66% [4] - 业绩增长主要源于《杖剑传说》、《问剑长生》、《道友来挖宝》、《封神幻想世界》等多款新游戏协同发力 [5] 核心产品运营数据 - 《杖剑传说》大陆版及境外版在三季度总流水分别为11.66亿元和4.78亿元 [5][6] - 《问剑长生》大陆版三季度总流水为7.13亿元 [5][6] - 小游戏《道友来挖宝》总流水达到3.16亿元，是首款登顶微信小游戏畅销榜的回合制MMO [6] - 储备产品为SLG游戏《九牧之野》，计划下半年在港澳台地区和韩国上线《问剑长生》 [6] 股东回报与分红政策 - 吉比特拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），合计拟派发现金红利4.31亿元 [6] - 公司预计前三季度现金分红合计为9.04亿元（含税），占2025年前三季度净利润的比例为74.47% [7] - 自上市以来吉比特已实施分红14次，累计现金分红达到69.20亿元，近三年累计分红24.44亿元，上市以来平均分红率为69.28% [7][8] 市场反应与同业表现 - 吉比特业绩公布后股价封板涨停，涨幅10.00%，现价503.95元 [1][2] - 游戏概念股表现活跃，三七互娱涨超7%，恺英网络、完美世界涨超3%，巨人网络、冰川网络等跟涨 [1][2] 行业发展趋势 - 今年上半年中国游戏市场收入1680亿元，同比增长14.08%，再创新高 [10] - 中国自主研发游戏海外市场收入95.01亿美元，同比增长11.07% [10] - 行业景气上行核心源于政策向好、优质游戏产品供给及出海成功 [10] - 政策面持续支持，国家新闻出版署年内已发布10批版号审批，前10月累计获得版号的游戏达到1440款 [11] - 政策强调游戏科技与文化价值，并将游戏列为人工智能+重点应用场景 [11]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入和净利润环比大幅增长，主要得益于新游戏上线贡献增量 [11] - 公司宣布高额现金分红方案，每10股派现60元，2025年前三季度累计分红占同期净利润比例高达74.47% [16][17][18] - 境外业务成为重要增长引擎，营业收入同比大幅增长59.46% [6] - 公司经营性现金流状况显著改善，现金流量净额同比增加124.79% [7] 主要财务数据 - 2025年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润为1,214,135,779.94元 [17][23] - 截至2025年9月30日，公司母公司报表未分配利润为1,330,518,334.48元 [17][23] - 公司尚未摊销的充值及道具余额为6.35亿元，较上年年末增加1.57亿元 [8] - 因汇率变动产生的损失为2,268.94万元，同比增加1,647.85万元 [6] 业务运营概况 境内游戏业务 - 2025年1-9月新上线《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《道友来挖宝》，贡献增量营业收入和利润 [5] - 《问道》端游营业收入及利润同比有所减少 [5] - 《问道手游》营业收入及利润同比微幅减少 [5] - 《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比有所减少 [5] - 《封神幻想世界》于2024年10月上线，同比贡献增量营业收入和利润 [5] 境外游戏业务 - 2025年1-9月境外营业收入合计5.88亿元，同比增加59.46% [6] - 增长主要受新上线《杖剑传说（境外版）》等游戏推动 [6] - 《飞吧龙骑士（境外版）》营业收入同比大幅减少 [6] 投资业务 - 投资标的主要为游戏行业上下游企业及产业投资基金 [6] - 投资业务产生的财务收益包含投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失等 [6] 现金流与收入确认 - 经营活动产生的现金流量净额同比增加124.79% [7] - 经营活动现金流入金额同比增加52.34%，主要得益于新游戏贡献增量销售回款 [7] - 经营活动现金流出金额同比增加26.22%，主要因发行费用等支出增加 [7] - 收入递延余额增加主要系新上线产品根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认相应收入递延 [8] 季度业绩变动分析 - 第三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润较第二季度大幅增加 [11] - 增长驱动因素包括《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》运营完整周期及《杖剑传说（境外版）》上线 [11] - 《问道手游》第二季度九周年庆活动效果较好，第三季度营业收入及利润环比下滑 [11] - 第三季度净利润环比增加而经营活动现金流量净额环比减少，受账期政策、渠道回款及薪资支付时间影响 [11] 利润分配方案 - 利润分配方案为每10股派发现金红利60.00元（含税） [16][17][23] - 以71,756,301股为基数，合计拟派发现金红利430,537,806.00元 [17][23] - 2025年前三季度现金分红合计预计为904,129,392.60元，占1-9月净利润比例为74.47% [18][24] - 利润分配方案已经董事会审议通过，无需提交股东会审议 [20][24]

公司业绩 - 吉比特预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.32亿元到12.23亿元，同比增长57%到86% [1] - 吉比特预计扣非净利润同比增加68%到99% [1] - 吉比特业绩增长主要系《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线以及《封神幻想世界》于2024年10月上线贡献增量利润 [1] - 冰川网络预计2025年前三季度归母净利润为4.35亿元至5.65亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 冰川网络销售费用较上年同期大幅下降，主要由于公司对部分新产品仍在优化调整，通过多轮测试谨慎评估投放力度，尚未进行大规模推广 [1] - 冰川网络优化投放策略，结合成熟产品前期的投放回收数据及中长期运营表现，控制其投放力度 [1] 行业表现 - 截至10月22日，申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

版号审批情况 - 2025年10月共有166款游戏获得版号 其中国产网络游戏159款 进口网络游戏7款 数量维持在较高水平 [2] - 10月获批的159款国产游戏中 移动-休闲益智类别有73款 移动类别有70款 其余为移动客户端 移动网页 客户端等类别 [4] - 2025年累计获得版号的游戏达到1440款 其中国产网络游戏版号1354个 进口网络游戏版号86个 [5] 上市公司产品获批 - 三七互娱的《生存33天》 恺英网络的《蓝月英雄》 冰川网络的《我要当老祖》等上市公司产品获得版号 [5] - 鹰角网络的重点游戏《明日方舟》客户端版号获批 游族网络的《蜡笔小新》在进口游戏获批名单中 [5] 游戏板块市场表现 - 申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66% 在所有申万二级行业中排名第八 [5] - 多只游戏股股价翻倍 ST华通上涨271.6% 巨人网络上涨219.47% 吉比特上涨119.05% [6][7] - 冰川网络 ST凯文 恺英网络 星辉娱乐等涨幅均超过70% [6][7] 公司业绩表现 - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润10.32亿元到12.23亿元 同比增长57%到86% 扣非净利润同比增加68%到99% [7] - 吉比特业绩增长主要源于《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线及《封神幻想世界》增量利润贡献 [7] - 冰川网络预计前三季度归母净利润4.35亿元至5.65亿元 同比扭亏 因销售费用大幅下降及优化投放策略 [7]

业绩预告摘要 - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为10.32亿元至12.23亿元 [1] - 预计净利润将比上年同期增加约3.74亿元至5.66亿元，同比增幅为57%至86% [1] - 业绩变动主要原因为2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均较2024年同期增加 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系本年前三季度新上线游戏贡献增量利润，包括《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》 [1] - 游戏《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期也贡献了利润 [1] 公司收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中游戏收入占比为98.75% [1] - 其他收入占比0.76%，其他业务占比0.49% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为366亿元 [2]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为10.32亿元到12.23亿元，同比增加57%到86% [1] - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.3亿元到12.2亿元，同比增加68%到99% [1] - 扣非净利润同比增加额为4.1659亿元到6.0659亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系2025年前三季度有多款新游戏上线并贡献增量利润 [1] - 新上线游戏包括《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《道友来挖宝》、《杖剑传说（境外版）》 [1] - 游戏《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期也贡献了增量利润 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为10.32亿元到12.23亿元，同比增加57%到86% [1] - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.3亿元到12.2亿元，同比增加68%到99% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系2025年前三季度新上线游戏《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》贡献增量利润 [1] - 游戏《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期亦贡献增量利润 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于《杖剑传说》等新游戏优异表现及盈利预测上调 [4][6] 核心观点 - **业绩增长强劲**：2025H1营业收入25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利润6.48亿元（同比+40.02%） [1] - **新游贡献显著**：三款自研游戏上线，《杖剑传说》表现突出（中国大陆App Store畅销榜最高第10名），《问剑长生》联动IP提升热度（畅销榜平均第63名） [2] - **存量游戏运营优化**：《问道手游》通过9周年庆活动实现Q2收入环比增长（畅销榜最高第19名），但端游及《一念逍遥》收入同比下滑 [3] - **全球化布局加速**：《杖剑传说》境外上线后在中国港澳台畅销榜登顶，日本最高第17名；《问剑长生》计划2025H2在港澳台及韩国发行 [3][4] 财务预测 - **营收与利润上调**：预计2025-2027年营收分别为50.63/60.76/67.44亿元（同比+37.0%/20.0%/11.0%），归母净利润14.53/17.45/19.29亿元（同比+53.8%/20.1%/10.5%） [4] - **盈利能力提升**：2025E毛利率87.9%，净利率28.7%；ROE从2024A的19.3%升至2027E的31.4% [10] - **估值水平**：2025E PE 19x，2026E PE 15.8x，低于行业均值 [4][10] 产品动态 - **储备项目丰富**：代理SLG游戏《九牧之野》已获版号，自研产品《杖剑长生》《道友来挖宝》持续迭代 [2][4] - **境外收入结构优化**：2025H1境外收入2.01亿元（同比-21.01%），但《杖剑传说》上线后有望改善区域表现 [3]

财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入11.36亿元 同比增长22.5% 主要受益于新游《问剑长生》上线贡献增量 [1] - 归母净利润2.83亿元 同比增长11.8% [1] - 扣非归母净利润2.75亿元 同比增长38.7% 超出预期 主因《问剑长生》及《封神幻想世界》等游戏贡献增量利润 且本年根据道具消耗进度确认的收入同比增加 [1] - 营销费用率同比提升0.03个百分点至31.7% 销售费用额3.6亿元 [1] - 研发费用率同比下降4.1个百分点至15.9% 研发费用额1.8亿元 [1] - 管理费用率同比下降0.33个百分点至9.7% 管理费用1.1亿元 [1] 游戏业务运营 - 《问道》端游2025Q1月均流水1.1亿元 同比下滑16.2% [2] - 《问道》手游月均流水1.47亿元 同比下滑15.8% [2] - 《一念逍遥（大陆版）》月均流水4300万元 同比下滑23.1% [2] - 老游戏同比下滑幅度较大主因基数较高 环比自2024Q4已企稳回升 [2] - 新游《问剑长生》2025Q1月均流水1.21亿元 总流水3.63亿元 [2] - 2025Q1尚未摊销的充值及道具余额环比减少1300万元至4.65亿元 [1] - 《问剑长生》收入确认节奏相对超预期 根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认相应的收入递延余额 [1] 境外业务表现 - 2025Q1公司境外营业收入合计1.17亿元 同比减少15.95% [2] - 《飞吧龙骑士（港台韩版）》和《一念逍遥（欧美版）》营收均同比大幅减少 [2] - 境外游戏业务整体尚未产生盈利 [2] 新产品管线 - 自研运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号 M88）》预计2025年上半年上线 [2] - 代理运营的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》预计2025年下半年在中国大陆上线 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别同比增长7.86%、11.87%、12.33%至10.19亿元、11.40亿元和12.81亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [2]