乘用车板块业绩承压 - 2025年第三季度乘用车行业零售销量同比增速放缓至3%，批发销量同比增长13%[25][27] - 新能源乘用车零售销量同比增长12%，渗透率为56.5%，表现略低于预期[30][31] - 多数车企2025年第三季度毛利率环比微幅回升，但长城汽车毛利率同比下滑2.4个百分点至18.4%[40][41][67][69] - 人民币升值导致汇兑损失，对赛力斯、长城、长安、上汽等车企利润产生负贡献[50][51][63][65][67][69] - 比亚迪2025年第三季度归母净利润同比下滑32.6%，广汽集团亏损扩大[4][60][61][73][74] 商用车与摩托车板块表现优异 - 重卡行业2025年第三季度批发销量同比增长58.1%，内销同比增长64.5%，出口同比增长22.9%[5] - 重卡行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车龙头宇通客车2025年第三季度归母净利润同比增长79%，金龙汽车净利润同比增长1211%[6][8] - 摩托车行业大排量油摩出口同比增长57.4%至14.6万辆，隆鑫通用净利润同比增长62.5%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司业绩分化，德赛西威净利润同比下滑0.6%，均胜电子净利润同比增长35.4%[13] - 部分零部件企业如星宇股份2025年第三季度毛利率环比提升0.22个百分点至19.86%[11][13] - 机器人产业链标的如拓普集团2025年第三季度净利润同比下滑13.7%[12][13]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营收612亿元，同比增长21%，环比增长17% [2] - 第三季度归母净利润为23亿元，同比下降31%，环比下降50% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下降30%，环比下降10% [2] - 第三季度批发销量合计35.4万辆，同比增长20%，环比增长13% [3] - 第三季度单车净利为0.6万元 [3] 营收与销量结构分析 - 第三季度魏牌销量占比环比提升1个百分点，主要得益于高山系列热销 [3] - 第三季度出口量为14万辆，同比增长11%，环比增长28%，主要由哈弗品牌出口拉动 [3] - 销量结构优化及出口占比提升推动第三季度平均销售单价环比改善4%，至17.3万元 [3] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 毛利率环比下滑主要由于高毛利车型坦克销量同环比下滑，以及哈弗/皮卡提高对经销商返利 [3] - 第三季度销售、管理、研发费用率同比分别下降0.04、0.3、0.1个百分点，环比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点 [3] - 第三季度因人民币升值产生汇兑损失 [3] 业绩影响因素 - 第三季度业绩受到俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响，因两款车本地化调试需补充数据，当期未收到补贴税返还 [3] 技术与产品布局 - 智能座舱方面，公司依托CoffeeOS 3系统构建全场景智能出行生态，已搭载至蓝山、高山等多款战略车型 [4] - 辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra车位到车位功能于8月正式OTA上车，并在坦克500改款等新车上搭载 [4] - 电动化方面，公司于2025年5月发布下一代全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式 [4] 盈利预测与估值 - 下修公司2025/2026/2027年归母净利润预期至119/174/221亿元 [5] - 对应市盈率分别为17/11/9倍 [5] - 维持"买入"评级，主要基于魏牌/欧拉有望在2026年迎来较强新品周期，以及坦克泛越野版本上市拓展目标人群 [5]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入达612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%，创历史最佳第三季度营收表现 [1] - 前三季度累计营收1,535.82亿元，同比增长7.96%，为近六年持续提升态势下的历史最佳前三季度营收 [1] - 第三季度销售新车35.36万辆，同比增长20.20%，环比增长12.97%，创历史最佳第三季度销量 [3] - 前三季度累计销售新车92.34万辆，同比增长8.15% [3] 产品结构与品牌向上 - 20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83%，单车平均指导价突破18万元 [10] - 魏牌1-9月累计销售63,593辆，同比增长96.35% [6] - 哈弗品牌1-9月累计销量528,483辆，同比增长12.03% [8] - 产品结构持续进阶，通过高端化突破和矩阵优化实现从"量增"到"质升"的跨越 [1][10] 重点车型市场表现 - 魏牌全新高山9月销量8,560辆，创该车型上市以来新高，成为中国MPV市场销冠 [3][5] - 全新高山凭借30-40万元级差异化定位，覆盖高山7、高山8、高山9等多元化家庭需求 [6] - 全新坦克500首月订单破万，9月销售量达7,086辆，实现硬派越野与智能化的全场景覆盖 [8] - 2026款哈弗大狗、哈弗大狗PLUS、2026款哈弗猛龙等新品夯实销量基本盘，稳居细分市场头部 [8] 技术优势与智能化 - Hi4技术体系（Hi4-T、Hi4-Z架构）推动产品结构优化，强化强越野和泛越野优势 [10] - 第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra具备无高精地图、全场景覆盖、点到点领航能力 [11] - 第三代智慧空间系统Coffee OS 3提供"五好"体验，实现个性化服务 [11] - 全新高山全系标配高阶辅助驾驶、Hi4性能版智能四驱系统和超级座舱 [6] 全球化战略布局 - 践行"研、产、供、销、服"全面出海的"生态出海"模式，形成全动力、全品类、全档次布局 [13] - 海外销售渠道超1,400家，全球用户超1,500万，海外累计销量超200万辆 [13] - 在泰国等地设有3家整车工厂，在厄瓜多尔等地拥有多家KD工厂 [13] - 加速推进高价值车型全球化，重塑中国汽车品质认知 [13] 战略方向与行业定位 - 提出"追求有质量的市场占有率"战略，注重销量增长与盈利能力的平衡 [15] - 打破单纯追求销量规模的传统模式，通过提升产品附加值和优化结构实现高质量市场份额增长 [15] - 各品牌精准定位避免内部同质化竞争，实现差异化发展和全场景覆盖 [13]

公司市场表现 - 2025年9月全新坦克500单月销量达7086辆，成为30万级以上新能源越野SUV市场中的销量标杆[1] - 该车型在9月30万以上新能源SUV销量榜中排名第4，力压一众新势力车型[8] - 调研显示首批购车用户中超过84%为家庭用户，印证了其在硬派越野与豪华家用之间的成功平衡[1] 产品智能化配置 - 搭载长城第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra，具备真无图全场景NOA能力，覆盖高速、城乡、地库、园区等多种复杂场景[4] - 整车配备27个感知传感器，包括激光雷达和800万像素摄像头，实现前向250米、后向150米的超视距感知[6] - 系统复杂路口通行成功率超95%，并支持红绿灯识别、无保护左右转等高阶功能[6] - Coffee OS 3智能座舱系统在2025年Q3鲁大师测评中获得汽车驾舱系统流畅排行榜第一[8] 产品豪华与设计 - 外观设计融入中式美学，如从莫高窟壁画汲取灵感的敦煌绿车色和源自斗拱造型的前大灯[9] - 内饰配备Nappa真皮座椅、17.3英寸后排娱乐屏和5.4L冷暖冰箱，提供越级体验[11] - 通过二排座椅的葛优躺功能和全家出行的6屏互联，实现了SUV坐出MPV待遇的体验[11] 产品动力与价格策略 - 提供一车三架构全动力布局，覆盖燃油和混动需求，包括Hi4-Z版、Hi4-T版和3.0T燃油版[12] - 坦克500 Hi4-Z智享版WLTC纯电续航达201km，零百加速4秒级，系统综合功率635kW[12] - 非智享版车型售价下探至33.5万元，配合购车权益，形成竞争力优势[14] - 入门即高配的产品形象通过17.3英寸3K后排娱乐屏等配置进一步强化[14] 行业定位与影响 - 公司以智能、豪华、越野三重复合价值打破传统越野车高油耗、低智能的刻板印象[15] - 车型推动中国越野文化从小众硬核走向大众生活，市场对智能豪华越野新品类表示认可[15]

车展概况与规模 - 2025南京国际车展于国庆中秋双节期间在南京国际博览中心开幕，房车展持续至10月3日，车展持续至10月6日 [1] - 车展现场有58个参展品牌，近千台展车，总规模近8万平方米，覆盖5个室内展馆和室外展区 [1] - 车展首次实行免费注册领取门票政策，观众可通过官方微信号或小程序领取电子门票凭身份证快捷入场 [6] 政策支持与消费促进 - 车展作为2025"苏新消费"活动之一，江苏省推出汽车焕新政策，个人购买新乘用车按发票含税价分档补贴，最高达8000元，该政策自9月至年底在全省铺开 [1] - 南京市启动新一轮汽车消费补贴活动，个人消费贷款和财政贴息及时补充，主办方推出现场购车即得999纯银纪念章等优惠 [3] - 江苏省商务厅、财政厅、税务局联合推出"加油江苏"有奖发票活动，消费者加油满足条件可参与抽奖，最高可赢1万元奖金 [4] 行业趋势与市场数据 - 本届车展新能源展车占比超80%，涵盖纯电、插混、增程等多种技术路线，占比较上届提升近10个百分点 [1] - 行业竞争正从续航里程转向电池安全、补能效率、智能生态的全方位体验较量 [1] - 2025年1至8月，中国汽车产销量首次双超2000万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，其中新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆 [3] 参展品牌与产品亮点 - 比亚迪全品牌矩阵参展，仰望U8L首次亮相南京，灵鸢车载无人机系统打造互动体验专区，并展出2026款腾势N9、方程豹钛7等多款明星车型 [2] - 长城汽车集结哈弗、魏牌等五大品牌展示越野电动化新突破，2026款猛龙PHEV与全新坦克500成为展台亮点 [2] - 小米汽车携SU7 Ultra等三款车型亮相，展示智能硬件与生态整合技术；特斯拉带来全新ModelY L 3排6座纯电SUV [2] - 传统豪华品牌加速电动化转型，一汽奥迪、上汽奥迪推出纯电车型AUDI E5等产品矩阵；别克推出全新高端新能源子品牌"别克至境"及首款车型至境L7 [3] 展会特色与互动体验 - 车展特设试乘试驾专区，实现试车、选车、购车一站式服务 [4] - 展会融合科技、文化、生活元素，同期举办第十六届南京度假房车展、汽车改装嘉年华、电动模型赛车竞技等活动 [4] - 现场设立"苏超官方文创展区"，开展"十三太保城市荣耀榜"投票、一日馆长、车展直播、万人共创痛车等互动活动 [5][6]

市场表现 - 全新坦克500新能源上市仅5天便以1298辆（0.12万辆）的周销量斩获硬派越野车型销量榜首 [1][2] - 该车型以33.50-37.50万指导价定位中大型插电混动SUV市场 [2] - 同期竞品中北京越野BJ40增程以0.11万辆位列第二 豹5与坦克300均以0.10万辆并列第三 [2] 技术优势 - 搭载长城Hi4-Z功率分流技术 通过"功率分流+三档DHT+双电机四驱"实现全速域边行驶边充电 [3] - 第二代Hi4-T架构升级后电机峰值电流从450A提升至600A 功率达130kW 扭矩达495Nm [5] - 配备第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 支持自动变道超车与全融合泊车方案 覆盖200余种车位类型 [6] 产品特性 - 采用纯天然全粒面Nappa真皮座椅 前后排四座均配备通风加热与按摩功能 [5] - 搭载基于8295芯片的Coffee OS 3智慧座舱系统 支持四音区连续对话与离线语音交互 [8] - 配备冷暖车载冰箱 支持-6℃冷藏至50℃加热 适应沙漠高温等严苛环境 [11] 行业影响 - 打破30-40万级SUV市场由新势力主导的格局 实现新能源与硬派越野属性深度融合 [9] - 以"越野+智能+豪华"三维度产品力拓展功能边界 形成九边形实力竞争优势 [11] - 上市5天即登顶销量榜 重新点燃市场对中国豪华越野SUV的信心 [1][11]

产品阵容与战略布局 - 公司携哈弗、魏牌新能源、坦克SUV、欧拉、长城炮、长城灵魂摩托等6大品牌及30余款车型亮相车展 [1] - 产品覆盖城市通勤、近郊探索、家庭出行、硬派越野和豪华旅行等多元用车场景 [3] - 全系列产品包括哈弗大狗PLUS、二代哈弗H9勇士版、魏牌高山7、全新坦克500、2025款欧拉好猫等车型 [4] 新产品发布与预售信息 - 哈弗大狗PLUS开启预售 限时预售换新价11.28万元起 提供燃油和PHEV两种动力选择 [6] - 魏牌新能源推出高山7/8/9车型 全系标配Hi4性能版及Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统 [6] - 全新坦克500正式上市 售价33.5万元起 [9] - V6火炮皮卡开启预售 搭载3.0T V6发动机 主打短轴轻量化设计 [9] 技术配置与功能创新 - 哈弗大狗PLUS搭载新一代Coffee OS 3智能座舱系统 [6] - 魏牌高山系列配备全新一代Coffee OS 3.3超级座舱 [6] - 山海炮Hi4-T旅居共创版融合皮卡多功能属性与新能源技术 实现旅居功能创新 [9] 用户互动与品牌建设 - 公司通过用户故事分享和赛弗情怀回顾环节 强化与用户的情感联结 [11] - 车展现场打造用户派对 体现"用户至上"的品牌承诺 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][17] 核心观点 - 二季度净利润同比增长19.5%，环比增长161.9%，业绩显著改善[1][8] - 新能源战略持续推进，新品周期有望推动销量上行[3][17] - 产品结构优化和海外市场拓展支撑长期增长动力[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.4亿元（同比-10.2%）[1][8] - 2025年第二季度营收523.2亿元（同比+7.7%，环比+30.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.5%，环比+161.9%）[1][8] - 2025年第二季度销量31.2万辆（同比+10.1%，环比+21.9%），坦克品牌销量6.2万辆（环比+46.9%）[1][8] - 单车营收15.7万元（同比-1.4万元，环比+0.1万元），单车归母净利润0.88万元（同比-0.5万元，环比+0.2万元）[2][15] 费用与盈利能力 - 2025年第二季度销售费用率5.2%（同比+0.9pct，环比-0.5pct），管理费用率1.8%（同比-0.2pct，环比-0.5pct），研发费用率4.5%（同比-0.1pct，环比-0.3pct）[2][15] - 财务费用率下降主要受汇兑收益影响[2][15] - 盈利能力保持相对稳定，受益于规模效应和产品结构优化[2][8] 产品与技术进展 - 2025年上半年推出二代枭龙MAX、全新蓝山、全新高山8&9、哈弗大狗26款等新车型[3] - 全新坦克500开启预售，24小时订单突破11,000单，首周末日订单达1,932台[3] - 智能四驱电混技术Hi4及Hi4-Z技术有望拓宽客户群体[3] - 具备从感知硬件到计算平台的全域自研智能化能力[3] 海外市场拓展 - 坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东及澳新地区[3] - 海外市场扩张有望成为销量增长新动力[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为138.4亿元、162.0亿元、188.1亿元[4][17] - 对应每股收益（EPS）分别为1.62元、1.89元、2.20元[4][17] - 预计营业收入2025-2027年复合增长率约16.5%，净利润复合增长率约16.6%[5][19] 估值指标 - 2025年预测市盈率（PE）16.0倍，2026年13.7倍，2027年11.8倍[5][19] - 2025年预测市净率（PB）2.58倍，2026年2.35倍，2027年2.14倍[5][19] - 净资产收益率（ROE）预计2025-2027年保持在16.1%-18.2%[5][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]