文章核心观点 - 美国银行认为人工智能交易的下一阶段将取决于自主智能体，2026年将成为“自主型人工智能”元年 [1] - 市场过热的阶段仍未来临，行业繁荣态势预计在OpenAI、Anthropic和xAI等估值超100亿美元的AI独角兽上市后达到顶峰 [1] - 在AI独角兽上市前，投资机会在于能够运用AI代理系统执行购物、旅行预订等任务的公司 [1] - 美国银行首选亚马逊、AppLovin、Wayfair、智游网集团和Roblox，认为它们是AI代理技术革命的最大受益者 [1] 亚马逊 - 亚马逊是美国银行在2026年第一季度的首选股 [2] - 看好亚马逊云服务持续加速增长，华尔街预测AWS年增长率达21%，但分析师认为随着2026年云服务能力和基础设施更完善，这一数字可能被超越 [2] - 亚马逊自研AI芯片Trainium取得进展，最新Trainium3产品提高了效率和计算能力，未来版本将与英伟达技术集成，可能使AWS成为AI工作负载的最低成本供应商 [2] - 零售业务通过广告增长、高效库存管理、机器人应用及减少员工数量推动利润率增长，凭借超100万台机器人和更高效物流中心，零售利润率预计从2025年的6.1%增长到2027年的8.3% [2] - 零售和云业务使公司具备成为企业电子商务默认基础设施的能力，凭借Prime服务，在美国电子商务市场份额超40% [2] - 人工智能购物助手Rufus目前提供购物推荐和价格跟踪，未来可能升级以提供全面的自动化能力 [3] - 亚马逊和OpenAI在2026年可能达成自动化购物协议，很可能包含广告收入分成条款 [3] Wayfair - 在家具购物领域取得长足进步，成为谷歌“智能结账”功能的早期合作伙伴 [4] - 开发了一款自主人工智能助手来处理常见咨询 [4] 智游网集团 - 旅游业将成为2026年智能代理人工智能的“关键战场”，因其涉及多步骤规划且参与者竞相实现自动化 [4] - 公司正成功从传统的预订网站转型为新型人工智能旅行代理的基础设施提供商 [4] AppLovin - 在移动游戏行业的地位以及向电子商务领域的扩张将使其免受行业逆风影响 [4] - 移动游戏中的广告备受关注，对消费者更具说服力 [4] - Axon产品利用人工智能将广告精准投放给潜在买家，目前正受到在线商家的广泛采用 [4] Roblox - 正在开发一项广告计划，虽处早期阶段，但凭借庞大且高度活跃的约1.5亿日活跃用户群体，该计划有望将平台打造为重要的广告目的地 [4] - Studio Assistant等智能AI工具可以显著提高开发者发布新游戏的速度，从而成为关键的增长驱动力 [5]

文章核心观点 - 在房地产市场普遍下行打折的行情中，部分非房地产行业的公司正以高调且高溢价的姿态积极购置核心城市的不动产物业，形成一股“逆势”投资力量 [1] 泛游戏与科技公司投资动态 - 知名移动游戏公司“家乡互动”的附属公司以总价约1.07亿元购得深圳南山前海华润金融中心T2栋的部分物业 [1] - 集换式卡牌龙头企业卡游，其毛利率达71.3%，以据称超过市场最高价2倍（溢价约200%）的价格在上海静安区买下19.6万平方米的物业 [2] - 延趣游戏于2025年11月以3.31亿元底价司法拍卖竞得泉州浦西万达广场商业综合体2号建筑，并于今年9月以3100万元竞得厦门思明区地块，计划投资1.5亿元建设全球总部大厦 [4] - 飞鱼科技投入5030万元买下北京建外SOHO的大面积物业 [4] - 四三九九花费约6.03亿元买下广州天河区广州国际金融城东区的AT101828地块作为未来总部用地 [4] - 米哈游、新致软件、车友科技、赛微微电、凯淳股份、英方软件等科技领域企业近年均有购置房地产的动作 [4] 能源与工业公司投资动态 - 能源与工业企业在楼市下行期低调但凶猛地进行房地产投资，包括伊泰集团、兖矿能源、满世煤炭、鄂尔多斯集团、江苏永钢、金峰水泥、江苏苏美达、山东瑞冬等 [5] - 金峰水泥花费超过24亿元在上海买下宝格丽酒店 [5] - 江苏永钢旗下公司以14.02亿元总价拿下上海20套历史住宅，折合均价约15.65万元/平方米 [6] - 内蒙古的满世煤炭花费41.42亿元在上海中粮海景壹号购买了三套公寓 [7] - 鄂尔多斯集团以26.7亿元总价购得上海静安区苏河湾板块的综合写字楼物业 [8] - 内蒙古伊泰集团与光大兴陇信托成立联合公司，从恒大手中购得上海北外滩一块历史风貌旧改地块，计划开发高端别墅，预计至少投入超20亿元 [8] 其他行业公司投资动态 - 食品行业如亿滋（奥利奥、炫迈所属公司）、张亮麻辣烫、奈雪的茶、卫龙等公司有房地产购置行为 [10] - 服装行业如安踏、李宁、特步、百丽、斯凯奇、戎美、雅莹、雅戈尔等公司有房地产购置行为 [10] - 其他类型企业如中谷物流、商汤集团、火炬电子、北京银行、浙江银行以及山东、宁波、河南、新疆的国资委公司，近年也都在全国购置房地产 [10] 企业购置房地产的动机分析 - 业内人士指出，企业购置核心城市稀缺不动产的动机多样，包括老板资产配置、家族财富管理、企业品牌做大、业务发展、税务抵扣、现金流管理以及筹备上市等 [10] - 对实业企业而言，核心房产被视为“压舱石”，可在需要时作为融资抵押物，为业务提供现金流支撑，并为品牌宣传和后续发展提供空间 [10]

公司业务布局 - 公司拥有海外移动游戏业务 [2] - 公司业务面向欧美、东南亚等海外市场 [2] - 公司游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区 [2]

公司概况与核心策略 - Hummingbird Ventures是一家总部位于伦敦的风险投资基金，管理资金规模超过10亿美元，团队共14名成员，专注于在全球范围内搜寻“异类”创始人进行投资 [9] - 公司的核心投资策略是打破风投行业惯例，专门寻找并扶持具有“创伤经历”或“困境”背景的创始人，认为这类创始人具备强烈的求胜欲和超常的应变能力，而非看重传统的“完美履历” [3][4] - 该策略被合伙人称为追求“认知套利”，旨在他人发现之前，抢先投资那些因“另类特质”而被大多数风投视为“风险太高”的创始人 [4][12][13] 关键投资案例与业绩 - 对生物科技公司BillionToOne的投资是成功典范：2019年3月牵头其1500万美元A轮融资，上市后市值一度达44亿美元，Hummingbird持有16%股份，价值约7.45亿美元 [2] - 早期投资加密货币交易所Kraken：2014年3月领投其500万美元A轮融资，至2024年11月该公司估值已达200亿美元 [3][7] - 早期布局土耳其游戏市场：2010年11月对Peak Games进行50万美元种子轮投资，该公司于2020年被Zynga以18亿美元收购；另一家游戏开发商Gram Games被Zynga以超过2.5亿美元收购 [7][8] - 基金历史业绩出色：2012年募集的第二只基金投入资本分红率（DPI）达10倍，净内部收益率（IRR）为46%；2016年募集的第三只基金DPI为0.7倍（未实现收益5.3倍），净IRR为33%，其早期基金表现可跻身同期聚焦美国市场风投基金的前10% [11][12] 投资运作模式与特点 - 投资决策速度快且深入：例如，与BillionToOne创始人会面当天即出具投资条款清单，一周内对业务的理解深度超过研究了半年的其他投资人 [2] - 投资高度集中，不遵循“分散投资”原则：每年只做少数几笔投资，例如在2015年将一只基金40%的资金投入英国外卖平台Deliveroo（2021年上市时市值24亿美元） [9] - 投资阶段激进且介入早，并推出了面向25岁以下年轻人的“卓越补助金”项目，提供最低1.2万美元的资助，形式类似“蒂尔奖学金” [12] - 摒弃传统风投的“指导”模式，认为风投的价值在于与创始人开展坦诚对话，而非在产品或战略上添乱，但近期也组建了人才团队以帮助创始人招募核心管理人才 [11] 合伙人背景与策略形成 - 创始人巴伦德·范登布兰德在遵循传统SaaS投资逻辑业绩平平后，于2010年重启业务并成立Hummingbird，募集2500万美元，转向专门投资“异类”创业者 [5][6] - 合伙人菲拉特·伊莱里于2012年加入，其成长于分裂的北塞浦路斯地区，16岁前往MIT求学，曾任职于摩根大通，早期主导的Gram Games投资即获成功 [8] - 两人凭借独特的投资策略和成功案例（如BillionToOne和Kraken），双双入选《福布斯》欧洲最佳创投人榜单（Midas List Europe） [2][3]

公司股价与交易表现 - 2024年12月15日，公司股票开盘上涨2.52%，报1.425美元/股，当日成交额为1.52万美元，公司总市值为5262.00万美元 [1] 公司财务业绩 - 截至2024年12月31日，公司收入总额为1872.42万美元，同比大幅减少74.59% [1] - 截至2024年12月31日，公司归母净利润为-952.48万美元，亏损同比收窄，增长50.64% [1] 公司业务与定位 - 公司注册于开曼群岛，主要通过境内实体子公司福建蓝帽子互动娱乐科技股份有限公司运营 [1] - 公司是中国领先的通信服务和互联网数据中心业务提供商和开发商 [1] - 公司同时是移动游戏和增强现实教育课程及产品的运营商 [1] - 公司旨在利用其专有技术，为用户创建吸引人、互动且沉浸式的社区 [1]

全球移动游戏市场概览 - 全球移动游戏市场进入温和增长新常态，2025年全球市场收入仅微增3.4% [1][17] - 市场增长动力高度集中于策略、模拟经营和混合休闲等少数赛道，资源向核心领域与头部玩家加速聚集 [1][17] - 行业马太效应显著，各游戏类型中超过40%的收入来自前五个付费套餐或前十名头部游戏 [3][19] - 美国、欧洲和日本等发达市场增长放缓，但凭借成熟的用户付费习惯，仍保持较高的每付费用户平均收入（ARPPU），是行业收入的重要压舱石 [3][19] 策略类游戏市场表现 - 策略类游戏是重要的增长引擎，2024年10月至2025年9月总收入从108亿美元增长至135亿美元，同比增幅达25.55%，远超全球市场3.4%的平均增速 [4][20] - 4X策略（SLG）是策略类中体量最大的细分板块，收入从54亿美元增长至69亿美元，实现约26%的稳步提升，贡献了策略类赛道最大的增量 [5][21] - 策略类玩家付费能力惊人，上线90天内，美国策略游戏付费玩家的消费额是博彩类游戏的两倍 [6][22] - 在App Store平台，策略游戏的每付费用户平均收入（ARPPU）已达到Google Play的八倍，凸显用户高价值与强粘性 [6][22] - 卡牌战斗类是策略类中增长最快的细分类型，收入从4.371亿美元增长至14亿美元，同比增幅高达213.12% [5][21] 益智解谜游戏市场表现 - 益智解谜市场是另一大增长亮点，2025年整体收入上升14.72%，其中App Store增幅达18.54%，Google Play增长8.90% [9][25] - 增长动力主要来自T1市场，英国（+28%）和爱尔兰（+24%）表现最为突出，美国增幅为10% [9][25] - 合并类游戏收入同比涨幅高达61.36%，规模从8.98亿美元增长至15亿美元，成为休闲游戏市场的重要增长极 [11][27] - 合并类游戏推动App Store平均支付金额显著增长，首次购买与复购金额最高涨幅达46% [12][28] - 块消游戏增长迅猛，收入从1540万美元增长至1.56亿美元，同比增幅达911.00% [12][28] 世纪华通在策略游戏领域的布局与优势 - 公司以创新的“SLG+X”打法构建显著竞争优势，贴合手游用户对轻量化体验的追求，并通过多元创新提升用户付费意愿 [8][24] - 公司打造的全球首款冰雪题材SLG《Whiteout Survival》迅速席卷全球市场 [8][24] - 后续推出的中世纪题材《Kingshot》进一步降低了新用户入门门槛，提升了核心用户留存粘性，并正在打破《Whiteout Survival》同期海外纪录 [8][24] - 公司在SLG领域已构建全球顶尖的竞争优势，形成“爆款迭代+新品储备”的良性循环，将持续承接策略类赛道的增长红利 [8][24] - 根据Sensor Tower数据，公司（Century Games）稳居2025年11月全球手游发行商收入榜亚军 [16][32] - 旗舰SLG《Whiteout Survival》连续十多个月霸榜中国手游出海收入榜冠军，《Kingshot》自7月起与前者携手包揽冠亚军，实现“双强驱动”格局 [16][32] 世纪华通在休闲游戏领域的布局与优势 - 公司洞察休闲赛道的战略价值，其长生命周期特点对构建长期稳健的业务生态具有不可替代的意义 [13][29] - 2024年上线的休闲合成手游《Tasty Travels: Merge Game》经过优化，在2025年步入高增长阶段，至11月已跃居全球合成手游赛道收入榜第四名 [15][31] - 公司在休闲游戏赛道储备了多款产品，即将进入密集上线周期，有望形成新的增长集群 [15][31] - 休闲游戏赛道与SLG赛道形成协同效应，为公司构筑起横跨短期高增长与长期稳健发展的“双保险” [15][31] 世纪华通的增长模式与核心竞争力 - 公司的核心破局之道在于构建了以“数据驱动”为核心的“研运发三位一体”协同体系，不依赖单一赛道红利 [16][32] - 数据是所有决策的唯一依据，游戏内容更新、界面优化等均需经过大量A/B测试验证，市场投放基于大模型对ROI的长期严格测算 [16][32] - 公司采用小成本试错、大运作推广、快速迭代、强协同作战的方法论，实现了远超行业水平的增长 [16][32] - 中金公司研报指出，公司业绩增长具有高确定性和全球赛道稀缺性，凭借SLG领域的绝对统治力及休闲赛道拓展，已构建极具韧性的增长模型 [33] - 中金公司认为，由确定性溢价、稀缺性溢价及结构优化溢价共同支撑的估值体系是公司的核心竞争力，给予公司23倍2026年预期市盈率的估值具有合理性 [33]

公司主营业务 - 公司主营业务为"数字文化+通信信息"两大板块 [1] - 在数字文化领域，公司从事移动游戏的研发、发行运营和IP运营业务 [1] - 在通信信息领域，公司为通信运营商及政府、学校、气象等客户提供网络规划设计和智慧城市数字赋能业务 [1] 未来发展规划 - 公司将持续关注国家各项政策引导 [1] - 公司将结合实际情况，积极探索海峡两岸合作交流机会 [1]

核心事件概述 - 港股上市公司FSM HOLDINGS（01721 HK）核数师罗兵咸永道会计师事务所于2025年11月7日辞任 因公司前执行董事兼控股股东Li Thet（李添）涉嫌参与太子集团跨国犯罪组织的网络诈骗及洗钱活动 于2025年10月14日遭美国财政部外国资产控制办公室制裁 与事务所道德责任冲突 [3] - 李添已于2025年10月21日辞任公司执行董事、董事会主席及提名委员会主席等职务 但其仍为公司控股股东 [6] - 美国司法部于2025年10月14日起诉太子集团创始人陈志 指控其以囚禁虐待手段胁迫人员从事加密货币投资诈骗及洗钱 美国财政部对集团内146个目标实施制裁 包括陈志、李添及9家台湾公司、3名台湾女性 [22] 公司治理与股权变动 - 李添于2020年初通过茂东有限公司以约2 53亿港元收购FSM约6 02亿股股份 占已发行股本60 23% 成为控股股东 并于2020年4月8日获委任为执行董事及董事会主席 [16] - 公司2024年度支付罗兵咸永道审计费用343 000新元 折合人民币约187万元 [5] - 2023年2月 李添通过茂东向公司提供一笔五年期、无抵押、免息的1亿港元股东贷款 用以支持运营 [18] 业务结构与关联公司 - FSM总部位于新加坡 主营精密工程、钣金制造及移动游戏开发发行 于2018年7月在港交所上市 [16] - 李添成为控股股东后 公司业务从制造领域转向在线移动游戏 2020年6月在中国大陆成立两家附属公司：北京初心跳动科技有限公司（注册资本人民币300万元）及广州汤米网络科技有限公司（注册资本人民币500万元） 后者已于2025年9月注销 [16][17] - 公司通过多层香港控股公司（如Concept Planet (HK) Limited、銀興國際有限公司等）持有业务实体 [17] 涉案主体与关联资产 - 美国财政部认定李添为太子集团董事长陈志的核心财务助手 负责集团"黑钱"管理与跨境资金流转 [16] - FSM在香港的主要营业地点为九龙尖沙咀金巴利道68号8楼813室 该物业由陈志控制 2018年从恒基地产(0012 HK)购得 目前估值约30亿港元 [19][21] - 太子集团在台湾通过空壳公司（如睿督、迈羽、博居等）购置台北豪宅"和平大苑"11户作为洗钱据点 并成立天旭国际科技等公司开发线上博彩程序 [24][25][26][29]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为6.746亿美元，环比下降3.1%，同比增长8.7% [8] - GAAP净利润为3910万美元，环比增长17.8%，同比下降0.5% [8] - 调整后EBITDA为2.175亿美元，环比增长30.2%，同比增长10.3%，主要得益于Superplay系列游戏销售和营销支出的计划性缩减以及D2C业务的利润率提升 [8] - 平均DPU为35.4万美元，环比下降6.3%，同比增长17.6% [16] - 平均DAU环比下降6.8%，同比增长7.9% [16] - ARPDAU环比增长2.3%，同比持平 [16] - 截至9月30日，公司拥有约6.408亿美元的现金、现金等价物及短期投资 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - D2C收入达到创纪录的2.093亿美元，环比增长19%，同比增长20%，占总收入的31% [9] - Bingo Blitz收入为1.626亿美元，环比增长1.5%，同比增长1.7% [10] - Slotomania收入为6850万美元，环比下降20.8%，同比下降46.7%，主要由于游戏经济的主动调整和绩效营销的减少 [11] - June's Journey收入为6830万美元，环比下降1.2%，同比下降2.7% [12] - Superplay组合表现突出，其中Disney Solitaire年化运行率已超过2亿美元 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括深化D2C平台建设，目标在未来两年内使D2C收入占比达到40%的运行率 [9] - 资源正从不符合ROI门槛的游戏重新分配到回报更高的机会上，包括向Superplay组合倾斜 [5] - 正在开发与迪士尼和皮克斯游戏合作的新项目，并计划在本季度推出新的老虎机游戏Jackpot Tour，预计不会对2025年业绩产生实质性贡献 [4][12] - 公司利用AI技术替代人工流程，提高运营效率和可扩展性 [7] - 预计2026年营销支出将呈现上半年较高、下半年缩减的季节性模式 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为近期美国法院裁决后Google Play政策的演变可能为D2C的进一步采用带来潜在顺风 [9] - 对Slotomania的短期收入复苏不抱期望，重点在于改善游戏体验、付费用户留存和营销的ROI纪律，以稳定该系列 [11] - 公司预计全年营收和调整后EBITDA将完成在指导范围内 [16] - Superplay业务目前正朝着60%的增长门槛迈进（相对于3.42亿美元的基准） [15] 其他重要信息 - 营收成本同比增长6.1%，主要由于收入增长和与Superplay收购相关的更高摊销费用 [13] - 运营费用同比增长21.6%，主要受绩效营销投资增加和或有对价增加的GAAP影响驱动 [13] - 研发费用同比下降0.4%，销售和营销费用同比增长37.6%，G&A费用同比增长18.8%（若剔除或有对价重新计量的影响，则同比下降23.7%） [13][14][15] - 资本支出预计将低于全年指导 [7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资源重新分配和AI计划 - 公司持续评估收购的游戏，投资于最大系列的增长，并计划将D2C扩展至所有游戏和Superplay系列 [18] - 在资本配置方面，公司继续通过股息和回购向股东返还资本，并寻求选择性增值并购 [18] - AI主要用于增强玩家体验，提高工作室效率，特别是在个性化产品和玩家支持方面 [18][19] 问题: 关于营销支出的必要性 - Superplay的盈利结构导致上半年营销支出较高，下半年缩减，预计明年年初将再次增加 [20] - 对于增长系列和其他增长游戏，在投资回报率强劲的情况下，营销是推动增长的关键 [20] 问题: 关于2026年股息和资本配置的思考 - 公司持续评估资本配置框架，但未分享具体未来计划 [24] - Superplay表现强劲，正朝着60%的增长门槛迈进 [25] 问题: Google禁止抽奖活动广告对业务的影响 - 公司不评论猜测，但会持续监控情况，并在看到机会时部署资本 [28] 问题: Jackpot Tour是否会对现有老虎机组合产生蚕食效应 - Jackpot Tour将面向不同受众，预计不会对现有组合产生蚕食效应，并将帮助支持Slotomania过去遇到的问题 [29] 问题: D2C增长加速的原因 - 公司拥有自研的D2C平台，不依赖第三方，大多数游戏已接入该平台 [34] - 第三季度美国iOS是增长的主要催化剂 [35] 问题: Slotomania的稳定路径以及用户获取与用户留存的投资回报率比较 - 公司相信能够稳定Slotomania，正在努力改进游戏经济，并参考了WSOP游戏的成功修复经验 [39] - 营销分配因游戏而异，对于某些游戏，再营销可能在营销预算中占很大比重 [40] 问题: Disney Solitaire的成功是否改变了内部开发游戏的想法 - Disney Solitaire的成功增强了公司与合作伙伴推出新游戏的信心，并宣布了与Superplay合作的第四款迪士尼游戏 [44] - 这影响了公司的思路，公司也在寻找其他渠道增长机会 [44] 问题: 强劲的EBITDA业绩与维持全年指导的矛盾，以及用户指标下降的原因 - 营销支出在第三季度下降，预计第四季度会增加，D2C渗透率提升带来了利润率顺风 [51] - 用户指标未按组合细分，但在Slotomania表现不佳后减少了投入，未来将随着产品增强和稳定而增加投资 [51][52] 问题: 社交赌场类别的竞争动态和国际机会 - 美国iOS的评论特指D2C表现，并非整体市场表现 [56] - 通过Superplay收购，在日本等市场看到强劲表现，美国iOS和Android仍然是最大市场 [56] - Slotomania的竞争格局季度间基本一致 [58]

全球移动市场趋势变化 - 2025年全球移动市场进入成熟分化阶段，收入增长预计放缓至5%，市场饱和及用户付费意愿下降是主要制约因素 [1][10] - 2024年全球移动市场收入达到1350亿美元，同比增长8.1% [15] - 2024年全球移动市场下载量同比下降3.9%，但总量仍超过1350亿次 [13] - 获客难度和成本持续上升，厂商更加注重用户留存和精细化运营 [1][10] - AI技术应用与创新可能为行业带来新增长点 [1][10] 移动营销策略趋势 - AIGC技术驱动创意内容成为增长核心动力，新素材量从2023年的1800万激增至3200万，增长率达79% [16] - Web to App与Web to Apk投放方式呈现爆发式增长，2024年广告量占比跃升至6.3% [20] - Ad Networks广告量最大且保持超60%同比增速，成为广告预算核心投放渠道 [20] - Local Media在2024年Q3及Q4同比增速超4000%，虽规模较小但处于实验性阶段 [21] - Social Media广告量增速虽有回落但仍达76% [21] 移动游戏市场表现 - 2024年全球移动游戏收入同比增长2.9%，预计2025年复苏进一步加速 [27] - 中国出海移动游戏收入增速达8.5%，收入份额回升至27% [28] - 2024年发达地区移动游戏收入份额占77%，下载量同比下降3.3%；发展中地区下载量同比下降6.4%，但收入增长潜力更强 [28] - 2024年重点地区中，日韩地区下载量同比上升5%，北美地区下载量同比下降4% [33] 中国移动出海表现 - 中国出海移动应用收入增速保持在20%以上，日本地区收入增速超50% [10] - 出海厂商采取"稳中求进"策略，2024年下载量出现明显下滑但收入保持增长 [28] - 中国移动出海业务面临地缘政治风险和本地化挑战 [1][10]