核心观点 - 康方生物的核心产品依沃西（AK112，PD-1/VEGF双抗）成为全球首个在1L肺癌治疗中mPFS超越K药的双抗，海外HARMONi数据延续国内获益趋势，验证了跨区域临床疗效的一致性[1] - AK112在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，PFS显著优于对照组（11 14 vs 5 82月，HR=0 51），安全性出众（停药和致死TRAE发生率仅1 5%和0 5%）[1] - AK112与AK104差异化定位，AK104在胃癌和宫颈癌具有显著优势，后续双抗新靶点在研产品包括IL 4Rα/ST2双抗和Trop2/Nectin 4 ADC[1] 商业化能力 - 卡度尼利2023年销售额13 58亿元（+148 5%），依沃西2024年上市首年销售额约3 5亿元，医保谈判价格降至736元/瓶（降价68%）[2] - 依沃西以50亿美元授权Summit Therapeutics开发欧美市场，海外三项III期临床试验（HARMONi、HARMONi-3、HARMONi-7）进展顺利[2] - AK105（派安普利单抗）在FDA获批1/2L鼻咽癌，验证国际化商业能力[2] 研发管线 - 公司拥有50个以上创新候选药物，24个进入临床研究和商业化阶段，15个为潜在全球首创或同类最佳双抗，17项III期临床试验进行中[2] - PD-1/LAG-3双抗AK129、TIGIT/TGF-β双功能融合蛋白AK130、IL-4Rα/ST2双抗AK139已进入临床[2] - 双抗ADC AK146D1（Trop2/Nectin4）等新型药物布局探索前沿治疗方式[2] 公司催化 - AK112：2025年ESMO HARMONi-6数据读出、Summit可能披露HARMONi详细数据、潜在HARMONi-2 OS数据更新[3] - AK104：肝细胞癌术后辅助治疗III期数据读出、全球开发计划潜在公布（胃癌、肝癌、PD-L1阴性NSCLC）[3] - 派安普利+安罗替尼1L晚期肝细胞癌III期数据、曼多奇单抗（IL-4R）中重度特应性皮炎III期数据读出[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37 32亿元（+75 70%）、51 49亿元（+37 98%）、76 28亿元（+48 14%）[4] - 归母净利润2025-2027年分别为-0 75亿元、3 35亿元、14 01亿元[4]

政策春风：拆解创新药紧箍咒 本报（chinatimes.net.cn）记者杨燕 北京报道 政策松绑、产业沸腾、股价翻倍……沉寂四年的创新药赛道正以雷霆之势重回资本市场舞台中央。 截至7月17日收盘，港股创新药板块全线飘红，康方生物、信达生物等创新药龙头股价屡创新高，恒生 创新药指数今年以来涨幅已达到惊人的93.46%，创新药板块集体上演"王者归来"。 资本市场正以前所未有的热情拥抱创新药板块，而在产业一线，2025年上半年中国创新药BD出海交易 额已逼近500亿美元。曾经被"IPO收紧""开盘即破发"笼罩的行业，已然实现了惊天逆转。 回看过去三年，创新药板块一度跌至冰点，港股18A板块超80%的创新药企股价腰斩，甚至跌破发行 价，"从'至暗时刻'到'烈火烹油'，还是因为行业现在能比较清楚的算出投入和收益这笔账了。"一位资 深医药投资人对《华夏时报》记者感慨。 "资本市场服务能不能覆盖优质未盈利科技型企业，是制度包容性的关键标识。"证监会新闻发言人在陆 家嘴论坛上强调。对研发投入巨大、盈利周期漫长的生物医药企业来说，融资输入等同于生命线。 支付端的改革同样在大步迈进。近半年来，国家层面首次提出"制定创新药目录， ...

中国AI DeepSeek引爆全球，但生物技术领域正在发生一场更为静默的革命。曾经生产仿制药的中国制药公司，现在正崛起成为快速、高效的药物发现领域的 全球领导者。 近日，资本市场关注到了创新药领域的这场革命，创新药尤其是港股创新药板块持续大涨。 Wind数据显示，截至5月30日，华泰柏瑞恒生创新药ETF、汇添富 港股通创新药ETF、银华港股创新药ETF年内分别上涨42.84%、42.56%、41.88%，位居今年ETF涨幅榜前三。 今年以来，中国创新药企在国际市场上表现格外抢眼。继三生制药与辉瑞签署一项总额可达60亿美元的全球独家开发授权协议，刷新了国产创新药出海授权金 额纪录后，石药集团也于5月30日公布重要进展：其EGFR-ADC等多个产品正在推进三项潜在商务拓展合作，累计交易金额或接近50亿美元。 随着国内药企频繁达成高额海外授权合作，恒瑞医药等公司加快"A+H"资本布局，超过70项原创研究成果亮相2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会，中国 创新药正全面加速"走出去"步伐，在全球舞台上展现出越来越强的竞争力。 近十年来，我国创新药在批准数量、在研数量、出海交易以及市场份额方面都进展显著 。据医药魔 ...

5月市场表现回顾 - 港股市场涨幅前三：信达生物(1801 HK)涨15.53%、小鹏汽车-W(9868 HK)涨10.36%、中广核电力(1816 HK)涨9.17% [1] - A股市场涨幅前三：百润股份(002568 SZ)涨9.27%、燕京啤酒(000729 SZ)涨8.70%、华银电力(600744 SH)涨8.37% [1] - 美股市场涨幅前三：VISTRA(VST N)涨23.22%、美国银行(BAC N)涨10.93%、谷歌-A(GOOGL O)涨8.22% [1] - ETF表现突出：港股创新药ETF(513120 SH)涨9.22%、港股通红利ETF(513530 SH)涨8.57% [1] 宏观与关税动态 - 20年期美国国债拍卖结果弱于预期导致股债汇"三杀" [2] - 中美暂停部分加征关税提振市场信心 [3] - 美日关税谈判核心矛盾在汽车及零部件25%关税 [3] - 美欧关税征收推迟至7月9日 汽车关税和数字税仍是核心矛盾 [3] 出口与航运板块 - 4月中国对美出口同比下降21% 但5月美国零售商集中追加订单 [4] - 上海港美线出口装箱量达5.9万标箱 环比增长49.4% [7] - 建议关注中远海控、宁波远洋、上港集团、宁波港等航运港口股 [8] 旅游消费板块 - 端午假期文旅订单同比增63% 五星级酒店订单翻倍 [9] - 携程25Q1营收138.5亿元同比增16% 同程旅行25Q1净利润同比增41.1% [9] - 推荐关注携程和同程旅行 [9] 新消费趋势 - 万辰集团25Q1营收107.9亿元同比增123.95% 门店数达14196家 [10] - 泡泡玛特欧美区域收益同比增9倍和6倍 [11] - 老铺黄金618开售1小时热销4000万同比增800% [11] - 蜜雪冰城"雪王牧场"6月投产 [13] 618消费数据 - 天猫618首小时653个宠物品牌成交翻倍 [14] - 美妆板块GMV181.8亿同比增21.78% [14] - 宠物赛道GMV24.64亿同比增42.6% [14] - 推荐关注乖宝宠物、中宠股份、珀莱雅、小米集团等 [14] AI与科技板块 - 英伟达Q1营收441亿美元同比增69% [15] - AMD将提供中国特供GPU 预计2025年下半年问世 [15] - 戴尔单季积压订单超过去年全年出货 [15] - 推荐关注英伟达、AMD [16] - 6月科技事件密集：苹果开发者大会、华为开发者大会、谷歌AI模型升级等 [17] 重点公司动态 - 小米集团Q1手机出货量份额18.8%同比提升4.7个百分点 [18] - 腾讯控股Q1游戏业务营收921.33亿元同比增17% [19] - 蔚来6月将发布业绩 [21] 市场调整与机会 - 恒指6月调整可能纳入地平线机器人-W、吉宏股份等 [20] - 康方生物因临床数据不及预期股价大跌 [23] - Tempus AI被做空后股价跌近20% [23] - 西方石油获巴菲特持续增持 [23]

报告核心观点 - 周一中国股市小幅走弱，港股基本走平，A股下跌，中概股走高，国债期货上涨，人民币反弹；欧股连续5个交易日上涨；美股涨跌互现；美债收益率回落，美元指数下跌，日元大幅反弹 [3] - 关税冲击可能令中国GDP增速从第1季度的5.4%降至第2季度的4.5%左右，预计第2季度降准降息等货币政策宽松先行，下半年可能启动新一轮财政刺激以提振消费；欧央行可能在6月再次降息，下半年可能进一步降息两次 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价21,972，单日跌0.04%，年内升28.89%；恒生国企收市价8,080，单日持平，年内升40.07%；恒生科技收市价4,989，单日升0.12%，年内升32.53% [1] - 上证综指收市价3,288，单日跌0.20%，年内升10.54%；深证综指收市价1,898，单日跌0.93%，年内升3.26%；深圳创业板收市价1,934，单日跌0.65%，年内升2.28% [1] - 美国道琼斯收市价40,228，单日升0.28%，年内升6.73%；美国标普500收市价5,529，单日升0.06%，年内升15.91%；美国纳斯达克收市价17,366，单日跌0.10%，年内升15.69% [1] - 德国DAX收市价22,272，单日升0.13%，年内升32.95%；法国CAC收市价7,574，单日升0.50%，年内升0.41%；英国富时100收市价8,417，单日升0.02%，年内升8.85% [1] - 日本日经225收市价35,840，单日升0.38%，年内升7.10%；澳洲ASX200收市价7,997，单日升0.36%，年内升5.35%；台湾加权收市价20,034，单日升0.81%，年内升11.73% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,754，单日升0.39%，年内升26.59%；恒生工商业收市价12,509，单日跌0.26%，年内升35.47% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日跌0.58%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价36,302，单日升0.35%，年内升10.43% [2] 公司点评 比亚迪电子 - 2025年一季度盈利持平，股价昨日下跌8%，因高端智能手机需求疲软以及关税对苹果组装业务的潜在影响 [4] - 1Q25 GPM环比修复0.4个百分点至6.3%，但同比下降0.6个百分点；一季度净利润占2025年预测的10%/11%，与1Q24/1Q23基本一致 [4] - 管理层对2025年预期维持正面，考虑到海外产能和客户支付新关税，预计关税影响有限；将FY25/26E每股收益预测下调5 - 8%，新目标价43.22港元 [4] 闻泰科技 - 2025年一季度收入同比下降19.4%至131亿元人民币，净利润同比大幅增长82.3%至2.61亿元人民币，毛利率恢复至14.0% [5] - ODM/半导体业务分别占本季度收入的72%/28%，公司剥离ODM业务，专注半导体业务，预计该业务成为核心增长动力 [5] - 维持“买入”评级，目标价维持52元人民币不变 [5] 李宁 - 25年4月零售销售增长与折扣趋势进一步恶化，主因天气不利及宏观环境变差，管理层观察到4月零售折扣加大 [5][6] - 尽管面临挑战，25年全年指引仍维持不变，若未来趋势好转，多项正面因素有望释放，有助于提升利润率 [6] - 25年一季度零售销售增长符合预期，全渠道零售流水同比低单位数增长，电商渠道增长强劲；库销比升至5个月，高于预期，但零售折扣符合预期 [7][8] - 维持“买入”评级及19.81港元目标价，认为最坏时刻大致已过，但4月零售销售疲弱，需审慎观察趋势 [8] 康方生物 - 依沃西（AK112）单药对比帕博利珠单抗显示出OS获益趋势，在近期在中国获批用于一线治疗PD - L1阳性（TPS≥1%）NSCLC [8] - 持续看好依沃西在海外成药的潜力，多项试验结果积极，预计HARMONi - 7试验达到OS统计学显著性可能性更大 [9] - 给予目标价108.03港元，维持买入评级 [10] 浙江鼎力 - 1Q25息税前利润同比仅小幅增长2%至4.4亿元人民币，净利润同比增长42%至4.29亿元人民币，但增长主要来自非经营收益 [10] - 认为不可预测的美国关税政策将损害美国对高空作业平台的需求，导致鼎力陷入困境 [10] - 维持盈利预测不变，维持持有评级，目标价44元人民币 [10] 中国太保 - 一季度新业务价值可比口径下增长39%，超出预期；集团归母净利润同比 - 18.1%至96.3亿元，低于预期；归母净资产较年初下降9.5%至2,636亿元 [11] - 1Q25归母净利润和净资产表现不及预期，主要因市场利率波动上行和资负两端收益率曲线期限错配 [11] - 预计2Q25随市场利率回落，净资产下降将有所缓解；看好公司经营转型带动营运利润增长，维持“买入”评级，目标价34.0港元 [13] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)1FY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1FY|ROE(%)1FY|股息率1FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|15.80|23.00|46%|10.9|10.0|1.5|15.7|3.1%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.93|28.00|40%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.60|7.40|32%|11.0|9.8|0.8|7.2|6.6%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|91.45|119.08|30%|19.6|16.9|3.4|20.8|2.8%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|35.14|38.51|10%|20.1|16.9|1.3|29.4|0.5%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|353.80|484.83|37%|125.5|114.9|21.2|14.4|0.3%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|93.18|133.86|44%|4.8|17.6|5.4|31.0|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|14.26|18.61|31%|0.6|0.8|2.5|17.2|3.0%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|249.46|359.47|44%|202.8|38.4|7.9|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医疗|买入|54.20|61.71|14%|200.7|117.8|6.2|3.2|0.0%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.98|15.80|13%|8.6|7.9|1.0|13.4|4.5%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|118.37|157.00|33%|1.8|1.6|0.3|11.8|4.5%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|478.20|625.00|31%|18.3|16.9|3.6|19.4|1.0%| |快手|1024 HK|互联网|买入|50.65|80.00|58%|10.8|9.2|2.5|24.7|0.0%| |携程|TCOM US|互联网|买入|58.62|70.00|19%|2.4|2.1|0.3|10.3|1.4%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.39|6.13|40%|16.3|13.7|1.6|11.4|4.7%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|47.50|59.50|25%|31.0|25.4|5.0|15.4|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.80|43.22|36%|11.1|8.8|1.8|15.9|2.3%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|454.42|512.00|13%|32.0|24.4|6.4|28.8|0.4%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|47.50|69.50|46%|13.2|10.0|N/A|19.5|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|122.28|176.00|44%|28.5|22.4|5.2|19.7|0.6%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT服务|买入|265.64|388.00|46%|21.1|19.2|4.1|11.1|0.6%|[14]