业绩预期 - 公司预计2025年上半年亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 海外业务与宏观环境 - 地缘政治局势动荡、国际贸易政策多变及货币汇率波动风险加剧 削弱海外生产基地业绩贡献 [1] - 海外生产基地上半年业绩表现优异但受宏观不确定性影响 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 而2024年同期亏损净额约为人民币1.37亿元 [1] 亏损原因 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场维持"供大于求 供需双弱"格局 市场价格整体低位运行 [1] - 中国光伏行业存在"供需错配"形势 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] - 地缘政治局势动荡 国际贸易政策多变 货币汇率波动风险加剧等宏观经济不确定性 削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

行业投资评级 - AI材料行情持续扩散，传统建材进入提价旺季，行业整体呈现结构性景气 [1][2] - 消费建材基本面在25H2进入右侧，地产链盈利修复预期增强 [3][24] - 水泥行业旺季前夕长三角率先提价，新疆西藏基建需求催化确定性高 [30][31] 核心观点 AI材料产业链 - 交换机用M9量产预期提前，Q布需求确定性提升，年底核心企业产能有望达20万米/月 [2] - GB200/GB300机柜排产预期上修，带动低介电布1/2代产品26年需求增长 [2] - AI产业链多环节景气交叉验证，低介电布迭代路径明确，全产品布局企业优势显著 [52][22] 消费建材 - 北京地产政策优化（五环外不限购、公积金贷款额度提升），消费建材营收基数走低+价格战缓和推动Q3企稳 [10][24] - 防水行业首次集体提价（东方雨虹/科顺股份/北新建材），行业盈利能力底部确认 [25] - 三棵树降费逻辑兑现，伟星新材零售管理优异，兔宝宝现金流与分红领跑 [26][27] 水泥与基建 - 新疆西藏基建需求内生性强（中吉乌铁路/川藏铁路等），水泥区域高价+竞争格局优 [8][31] - 华北9月庆典减产超预期（河南/山东自律错峰20天），供给先于需求收缩支撑价格 [12][32] - 长三角水泥提价30元/吨，煤炭成本上升+错峰生产推动稳中趋强 [33][58] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃价格磨底（1235元/吨），环保标准提升或加速冷修 [41][42] - 光伏玻璃库存下降至25.32天，行业现金亏损下冷修提速，海外溢价3元/平 [49] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气（G75报价8300-9200元/吨），低介电布结构性紧缺 [51][53] 结构性机会 - 再升科技VIP板全产业链布局，冰箱能效新标带动26年渗透率40-50%，增量利润1.08亿元 [14][15] - 濮耐股份氧化镁订单明确（格林美50万吨采购），耐材业务底部修复 [17][18] - 悍高集团渠道改革+自动化生产，25年预期净利润6.5亿元 [19][20] 细分行业总结 水泥 - 全国均价环比涨0.2%，重庆/新疆提价10-30元/吨，库容比70% [58][63] - 海螺水泥吨毛利65元（同比+12元），华新水泥25H1扣非净利同比+56%-61% [39][40] 玻璃 - 浮法库存5608万重箱（环比+2.15%），信义玻璃汽车玻璃毛利率54.5% [44][65] - 光伏玻璃2.0mm面板价10.5-11元/平，旗滨集团浮法单箱盈利3-4元 [45][49] 玻纤与碳纤维 - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [54] - 碳纤维T300/12K价格95元/kg，风电需求环比修复 [56] 数据跟踪 - 动力煤价703元/吨（同比-16%），纯碱华东重质价1320元/吨（同比-14.8%） [81] - 全国浮法玻璃库存天数27.71天，光伏玻璃库存环比降5.98% [65][49]

股价表现 - 海南发展股价报9 95元，较前一交易日下跌0 80% [1] - 盘中最高触及10 05元，最低下探至9 87元 [1] - 成交量为183779手，成交金额达1 82亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务涉及玻璃制造及深加工、幕墙工程等业务领域 [1] - 公司是海南省重点发展企业，在建筑玻璃和特种玻璃领域具有一定市场地位 [1] 股东情况 - 截至8月10日公司股东户数为80274户，较7月31日减少5191户，降幅达6 07% [1] 财务数据 - 一季度营业收入7亿元，同比下降10 48% [1] - 一季度净利润亏损1458 53万元，同比减亏50 24% [1] - 上半年业绩预告显示，预计净利润亏损1 65亿元至2 14亿元 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出1743 53万元 [1] - 近五日累计净流出8034 19万元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] - 当前股价为7.82港元 [8] 核心观点 - 公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升赋予增长动能（2025H1大中华区/海外市场收入增速分别-20%/+16%）[5] - 浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，关注"反内卷"等潜在供给侧举措影响 [5][14] - 汽车玻璃销售增长有韧性（2025H1收入同比+11%，毛利率同比+4.9pct至54.5%）[13] - 建筑玻璃收入同比-22%，但毛利率同比+1.3pct至29.7% [13] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为207/204/208亿元，yoy-7.5%/-1.1%/+1.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32/33/36亿元，yoy-6.3%/+6.1%/+7.9% [5] - 2025H1公司收入98亿元（同比-10%），归母净利润10亿元（同比-60%）[12] 业务表现 - 浮法玻璃业务：2025H1收入54亿元（同比-16%），毛利率17.8%（同比-10.5pct）[12] - 汽车玻璃业务：2025H1收入33亿元（同比+11%），毛利率54.5%（同比+4.9pct）[13] - 建筑玻璃业务：2025H1收入11亿元（同比-22%），毛利率29.7%（同比+1.3pct）[13] 行业数据 - 2025H1 5mm白玻单箱市场均价70元（同比-28%，环比-25%）[12] - 2025H1国内重质纯碱吨均价1,514元（同比-35%，环比-16%）[12] - 2025H1末公司浮法玻璃在产产能23,930t/d（同比-3%）[12]

公司业绩表现 - 信义玻璃中期收益98.21亿人民币，同比下降9.7% [1] - 纯利10.13亿元，同比下降59.6%，每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6% [1] - 中期息12.5港仙，上年同期派31港仙 [1] 业绩变动原因 - 浮法玻璃产品平均售价持续下跌导致收益下降 [1] - 原物料及能源平均成本降低缓解了毛利率下滑 [1] - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷影响业绩 [1] 行业动态 - 光伏玻璃供给端开始减产 [1] - "反内卷"背景下光伏玻璃供需格局有望改善 [1] 机构观点 - 中金认为业绩符合前期预告但小幅低于预期 [1] - 华泰证券维持"买入"评级，看好公司作为光伏玻璃龙头的规模和成本优势 [1]

业绩表现 - 1H25营收同比-9.7%至98亿元 归母净利润同比-59.6%至10亿元 主要由于浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷 [2] - 1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元 毛利率同比+5.0ppt至54.5% 略超预期 [3] - 1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元 行业上半年浮法含税均价同比-28%至1329元/吨 毛利率同比-10.6ppt至17.8% 接近历史底部 [4] 业务亮点 - 汽车玻璃坚持研发ADAS、Solar-X等高附加值产品 提升销售均价 积极开拓新客户 配套提升汽玻加工产能 预期2025年汽车玻璃有效产能同比+16% [3] - 浮法玻璃预计2025年有效产能同比+11% 弹性主要由印尼两条产线陆续投放贡献 1H25差异化产品产量同比+2.67ppt 为盈利提供支撑 [4] - 深加工产品提供盈利安全垫 汽车玻璃深耕后装、积极开拓前装市场 为整体盈利提供安全垫 [7] 成本与费用 - 1H25期间费用率同比+2.4ppt至18.6% 销售费用率同比+1.6ppt至6.7% 主要由于美国额外进口关税费用增加 [5] - 报告期内有效税率同比上升5-6ppt 由于应占联营公司盈利体量减少 [5] - 1H25资本开支同比-81%至10亿元 主要用于中国、印尼新工业园区投资 [6] 行业展望 - 浮法行业短期仍以冷修调节供给 至7月下旬 管道气和石油焦燃料生产的普白产品已亏毛利 [7] - 在"反内卷"趋势下 浮法玻璃行业不排除从环保角度增加高污染燃料生产成本的可能性 有望拉动其盈利弹性 [7] 财务指标 - 下调25e EPS 21%至0.52元 维持26e EPS 0.68元 当前股价对应25/26e 14/11x P/E [1] - 维持目标价8.5港币 对应25/26e 15x/11x P/E 隐含5%上行空间 [1] - 1H25宣布派发每股12.5港仙中期股息 中期分红率维持在49%左右 中期股息率3.3% [6]

公司核心业务与市场表现 - 公司是国内玻璃钢化设备领域唯一一家A股上市公司，专注于复杂建筑玻璃幕墙供应[3] - 公司产品应用于全球标志性建筑包括欧加大厦(2025年)、浦东苹果店、大兴国际机场、国家大剧院等[2][3][6] - 海外市场策略灵活应对关税博弈，美国市场收缩时通过中东、日本等市场弥补，客户认可度高[9] 技术创新与标杆案例 - 与苹果公司合作始于2008年北京三里屯店，目前是其全球唯二玻璃供应商之一[6] - 突破性完成上海苹果店12.8米单片玻璃幕墙(全球首例)，取代原计划的三块拼接方案，技术获苹果认可[6] - 累计为全球100余家苹果店提供玻璃幕墙，标志性"玻璃筒"设计实现无结构件自承重[6] 行业竞争力与战略 - 核心竞争力在于持续技术创新，通过"鸟巢"、"水立方"等超复杂项目积累技术经验[9] - 坚持"敢想敢干+技术自信"理念，将技术挑战转化为创新加速器[9] - 产品品质受国际高端客户认可，中东等新兴市场客户主动寻求合作[9] 重大商业活动 - 将参与首届美好生活博览会(2024年6月27-29日)，该展会由新浪财经联合四大电商平台举办[11] - 展会提供企业对接采购商、电商平台的渠道，采用线上线下融合模式[11]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价9.60港币（当前股价7.47港币，潜在涨幅28.5%）[1][5][8] - 基于25年12倍PE估值（与2021年以来均值一致），对应EPS预测0.72元人民币（换算为0.80港币）[5][8] - 25-27年EPS预测调整为0.72/0.83/0.93元人民币（原预测1.14/1.27港币，下调幅度29%/26%）[5][30] 财务表现与业务结构 - 24年收入/归母净利223.2/33.7亿元，同比-8.1%/-31.0%，低于业绩预告上沿（34.0亿元）[1][7] - 浮法玻璃收入129.1亿元（同比-18.5%），毛利率18.9%（同比-7.7pct）；汽车玻璃收入63.0亿元（同比+16.4%），毛利率52.3%（同比+4.7pct）[2][17] - 海外收入占比提升4.2pct至31.7%（70.8亿元），主要受益于汽车玻璃出口增长[2] - 经营性净现金流55.9亿元（同比+23.3%），财务费用率降至0.6%（同比-0.5pct）因债务置换优化[3][7] 行业供需与价格动态 - 25年1-3月地产销售/竣工面积同比-3.0%/-14.3%，降幅较1-2月收窄2.1/1.3pct[4] - 当前浮法玻璃均价70元/重箱（同比-22%），库存5817万重箱（同比+6%），在产日熔量15.7万吨/天（同比-10.2%）[4][19] - 产能较2020年5月低点仍高2.4%，需进一步冷修收缩以实现供需再平衡[4][27] 盈利预测调整 - 下调浮法玻璃单价假设至1560/1497/1527元/吨（25-27年，原预测1744元/吨）[30] - 同步下调25年收入/净利润预测至216.8/31.2亿元（原预测225.8/44.0亿元）[7][30] - 预计25年ROE为8.92%（24年为10.08%），26-27年恢复至9.89%/10.55%[7][36] 业务分项数据 - 建筑玻璃收入31.1亿元（同比+2.4%），毛利率31.8%（同比-1.7pct）[2][17] - 24年销售/管理费用率5.3%/10.1%（同比+1.0/+1.7pct）[3][7] - 资本开支50.7亿元（同比+64%），预计25年降至35.5亿元[7][35]

财务表现 - 2024年营业收入15,455,386,401元，同比下降15.06%，其中玻璃行业营收占比89%同比下降6.33%，电子玻璃与显示行业占比9.11%同比下降10.47%，太阳能及其他行业占比3.83%同比下降73.66% [2] - 净利润266,772,318元同比下降83.89%，扣非净利润120,793,126元同比下降92.14%，主要受产品价格下跌、成本上升及资产减值影响 [3] - 基本每股收益0.09元同比下降83.33%，扣非每股收益0.04元，股东回报能力显著减弱 [4] 费用结构 - 销售费用289,402,862元同比下降6.31%，员工工资占比75.2%体现人员配置优化 [5] - 管理费用791,021,833元同比下降8.59%，但对比营收降幅显示管理效率仍需提升 [6] - 财务费用183,964,983元同比上升15.83%，主要因借款利息增加导致偿债压力上升 [7] 研发投入 - 研发费用611,497,261元同比下降17.29%，占营收比重从4.15%降至3.96% [8][11] - 研发人员1,744人同比减少7.18%，30岁以下人员减少10.1%，本科及以上学历人员占比提升至58.8% [10] - 已完成玻璃电磁辐射屏蔽、BIPV玻璃性能测试等项目，但后续创新可能受投入减少制约 [11] 现金流动态 - 经营活动现金流净额1,756,923,649元同比下降36.34%，反映销售回款能力减弱 [12] - 投资活动现金流净额-2,283,592,545元同比改善46.31%，主要因固定资产购置减少 [13] - 筹资活动现金流净额834,412,074元（2023年为-56,073,109元），债务偿还压力缓解 [14] 业务风险 - 光伏玻璃受供需失衡及国际贸易壁垒冲击，太阳能业务营收暴跌73.66% [2][15] - 电子玻璃面临技术迭代风险，建筑玻璃市场竞争加剧导致运营压力上升 [15] - 海外营收占比7.76%，汇率波动可能影响业绩表现 [16] 高管薪酬 - 董事长零薪酬，执行副总裁何金薪酬4,004,700元，财务总监王文心薪酬3,001,800元，未披露总经理及副总经理数据 [17]