2025 年 5 月，坐落于深圳湾超级总部基地的欧加大厦开始安装玻璃幕墙。这座由扎哈·哈迪 德建筑事务所倾心设计的建筑，拥有全球最复杂的百分百双曲幕墙，被誉为国内设计最复杂 的建筑之一。 文｜《好博会》报道组 罗宁 人物 ：北玻股份品牌部经理 李伟建 如此复杂建筑背后的玻璃供应商，来自国内玻璃钢化设备领域唯一一家 A 股上市公司—— 北玻股份。 此前，这家企业因陆家嘴浦东苹果店独特的"玻璃筒"建筑而受到苹果"死忠粉"的关注，又因 大兴国际机场、国家大剧院等知名建筑"出圈"。 如今，在风起云涌的关税博弈当中，这家企业逆势而生，直言市场很大，实力决定一 切，"美国市场不行就少做点，中东、日本市场都可以补上"。 欧加大厦效果图 与苹果合作，实现全球第一！ 成立于 1995 年的北玻股份拥有众多长期合作的大客户，而苹果公司无疑是其中最重要的一 员。 " 2008 年我们开始接触苹果，当时是做的北京三里屯苹果店。"回忆起最初的合作，北玻股份品 牌部经理李伟建向《好博会》报道组指出，苹果公司对玻璃的品质要求极高，尤其是在平整 度、透光度等指标上都是行业最严格的企业，也正因如此，苹果直到现在也只有两家合作的玻 璃企业，一家 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 旗滨集团浮法+光伏玻璃双主业步入正轨，新兴玻璃业务长期成长性仍存，考虑房地产压力，预测2025 - 2027年EPS为0.36/0.43/0.51元/股，对应PE各为15x/12x/11x，根据历史估值法，给予2025年17x PE，对应目标价6.1元 [8] 公司经营情况 2024年情况 - 总营业收入156.49亿元，同比减少0.21%，归母净利润3.83亿元，同比减少78.15% [2] - 受房地产下行影响，浮法玻璃、节能建筑玻璃两大核心业务毛利率下滑，浮法平板玻璃市场价约1396.8元，同比下滑31%，销售浮法玻璃原片10676万重箱，同比减少726万重箱 [8] - 库存产品可变现净值下降，计提存货跌价准备及合同履约成本减值损失2.38亿元，全年资产减值损失达2.57亿元 [8] - 光伏玻璃业务实现营业收入57.53亿元，同比增长68.64%，毛利率降至9.01%，生产光伏玻璃加工片45741万方，销售43472万方 [8] - 经营活动现金流净额9.12亿元，同比减少40.91%，资产负债率攀升至58.43%（同比+5.22pct），有息负债率40.77%，财务费用同比增长102.11%至3.29亿元 [8] 2025年一季度情况 - 总营业收入34.84亿元，同比减少9.68%，归母净利润4.70亿元，同比增长6.38% [2] - 经营现金流净额1691.59万元，同比由负转正，货币资金增至41.11亿元，同比+20.82% [8] 财务预测 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|15,649|16,562|17,913|19,784| |同比增速(%)|-0.2%|5.8%|8.2%|10.4%| |归母净利润(百万)|383|968|1,160|1,366| |同比增速(%)|-78.1%|153.1%|19.8%|17.8%| |每股盈利(元)|0.14|0.36|0.43|0.51| |市盈率(倍)|38|15|12|11| |市净率(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|[4] 资产负债表预测（部分） |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,203|3,450|3,945|4,719| |应收账款|1,957|1,189|1,535|1,825| |存货|2,073|2,641|2,581|2,801| |固定资产|18,299|22,507|25,484|28,780| |资产合计|34,628|39,905|44,940|50,688| |负债合计|20,234|24,417|28,312|32,737| |归属母公司所有者权益|13,342|14,191|15,048|16,051|[9] 利润表预测（部分） |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,649|16,562|17,913|19,784| |营业成本|13,222|13,504|14,551|16,000| |税金及附加|171|185|196|220| |销售费用|190|201|217|240| |管理费用|798|844|913|1,008| |财务费用|329|142|145|160| |归属母公司净利润|383|968|1,160|1,366|[9] 现金流量表预测 |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|912|3,190|3,146|3,727| |投资活动现金流|-3,122|-6,746|-5,817|-6,303| |融资活动现金流|1,731|3,803|3,166|3,350|[9] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.2%|5.8%|8.2%|10.4%| |归母净利润增长率|-78.1%|153.1%|19.8%|17.8%| |毛利率|15.5%|18.5%|18.8%|19.1%| |净利率|1.7%|5.9%|6.5%|6.9%| |ROE|2.9%|6.8%|7.7%|8.5%| |ROIC|2.3%|3.9%|4.0%|4.1%| |资产负债率|58.4%|61.2%|63.0%|64.6%| |流动比率|1.1|1.0|1.0|1.1| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.8| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价为 6.1 元 [2][15] 报告的核心观点 - 旗滨集团浮法+光伏玻璃双主业步入正轨，新兴玻璃业务长期成长性仍存，2025 年一季度盈利改善 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年总营业收入 156.49 亿元，同比减少 0.21%，归母净利润 3.83 亿元，同比减少 78.15%；2025 年一季度总营业收入 34.84 亿元，同比减少 9.68%，归母净利润 4.70 亿元，同比增长 6.38% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 165.62 亿、179.13 亿、197.84 亿元，同比增速分别为 5.8%、8.2%、10.4%；归母净利润分别为 9.68 亿、11.60 亿、13.66 亿元，同比增速分别为 153.1%、19.8%、17.8% [4] 业务情况 - 受房地产下行影响，2024 年浮法玻璃、节能建筑玻璃两大核心业务毛利率下滑，浮法平板玻璃市场价约 1396.8 元，同比下滑 31%，销售浮法玻璃原片 10676 万重箱，同比减少 726 万重箱 [8] - 2024 年光伏玻璃业务实现营业收入 57.53 亿元，同比增长 68.64%，毛利率降至 9.01%，生产光伏玻璃加工片 45741 万方，销售 43472 万方 [8] 现金流与资金情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.12 亿元，同比减少 40.91%，资产负债率升至 58.43%，有息负债率 40.77%，财务费用同比增长 102.11%至 3.29 亿元 [8] - 2025 年一季度经营现金流净额 1691.59 万元，同比由负转正，货币资金增至 41.11 亿元，同比+20.82% [8] 投资建议 - 考虑房地产仍有压力，预测公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.36/0.43/0.51 元/股，对应 PE 各为 15x/12x/11x，根据历史估值法，给予 2025 年 17x PE，对应目标价 6.1 元，维持“推荐”评级 [8]

证券研究报告 信义玻璃 (868 HK) 港股通 汽玻延续增长，静待浮法供需再平衡 | 华泰研究 | | 更新报告 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 10 日│中国香港 | 玻璃 | 公司公布 24 年业绩：24 年收入/归母净利 223.2/33.7 亿元，同比 -8.1%/-31.0%，24 年归母净利略低于业绩预告上沿（34.0 亿元），主要系 24H2 浮法玻璃价格明显下滑，我们认为当前浮法玻璃处于周期底部，后续 建议等待大规模冷修后供需再平衡，但公司作为行业龙头具备规模和成本优 势，维持"买入"。 浮法玻璃收入及毛利率同比承压，汽车玻璃收入及占比延续增长 24 年公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃实现收入 129.1/63.0/31.1 亿元，同 比 -18.5%/+16.4%/+2.4% ； 毛 利 率 为 18.9%/52.3%/31.8% ，同比 -7.7/+4.7/-1.7pct，浮法玻璃量价齐跌导致收入及毛利率均有所下滑，而汽 车玻璃收入及毛利率同比明显增长。分区域看，24 年公司国外收入 70.8 亿 元，同比+6.0%，占比同比+4.2pct 至 ...

2024年基本每股收益为0.09元，2023年为0.54元，同比下降83.33%；扣非每股收益为0.04元，同比下降 幅度同样巨大。这意味着股东每持有一股所获得的收益大幅减少，公司为股东创造价值的能力减弱，对 投资者的吸引力下降。 费用分析 2024年，南玻集团面临诸多挑战，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，其中净利润同比下降 83.89%，扣非净利润更是同比下降92.14%。这些数据的变化，反映出公司在经营过程中遭遇的困境， 值得投资者密切关注。 关键财务指标解读 营收下滑，市场竞争压力显现 2024年南玻集团营业收入为15,455,386,401元，相较于2023年的18,194,864,366元，下降了15.06%。从各 业务板块来看，玻璃行业营收13,755,566,623元，占比89%，同比下降6.33%；电子玻璃与显示行业营收 1,407,968,511元，占比9.11%，同比下降10.47%；太阳能及其他行业营收592,199,240元，占比3.83%，同 比下降73.66%。营收的下降，显示出公司在各业务领域均面临市场竞争压力，尤其是太阳能及其他行 业下滑幅度巨大，可能与行业整体环境及公司业 ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额下降4.5%至3.46亿美元，额外一周和销量降低产生不利影响，UW Solutions带来2300万美元无机销售增长6.4% [41] - 第四季度调整后运营利润率下降120个基点至8.3%，调整后摊薄每股收益下降22%至0.89美元 [43][44] - 全年净销售额下降3.9%，调整后运营利润率提高70个基点至11%，调整后摊薄每股收益增长4.2%至创纪录的4.97美元 [55][56][57] - 第四季度运营现金流3000万美元，全年1.25亿美元，全年资本支出3600万美元，第四季度回购3000万美元股票，全年通过股息和回购向股东返还6700万美元 [57][58] 各条业务线数据和关键指标变化 金属业务 - 第四季度净销售额下降19%至1.12亿美元，调整后运营利润率降至2.8%，全年调整后运营利润率为10.3% [46][47][48] 服务业务 - 第四季度净销售额增长10.9%，调整后运营利润率提高140个基点至7.2%，积压订单为7.2亿美元 [49][50][51] 玻璃业务 - 第四季度净销售额下降，调整后运营利润率从去年同期的19.7%降至14.6% [52] 性能表面业务 - 销售额增长77%至4790万美元，调整后运营利润率为19.5%，UW Solutions贡献2300万美元收入和超22%的调整后EBITDA利润率 [53][54] 各个市场数据和关键指标变化 - 非住宅建筑市场在2025年面临持续逆风，不同细分市场情况不一，利率敏感行业预计下降，教育、医疗和交通等领域有增长 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转型取得成果，未来将维持ROIC和利润率增长并注重增长，继续推进M&A，加强UW Solutions业务增长，开展Project Fortify第二阶段 [18][38][66] - 金属业务两大竞争对手由私募股权公司持有，注重运营和利润率提升；玻璃业务专注高端产品，或重新争取部分海外供应商项目；服务业务是北美最大玻璃安装商，受益于品质需求和非幕墙业务 [118][120][122] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 非住宅建筑市场面临逆风，关税增加市场不确定性，但公司团队有能力应对，预计2026财年净销售额13.7 - 14.3亿美元，调整后摊薄每股收益3.55 - 4.10美元 [24][26][60] 其他重要信息 - 公司对部分业务板块名称进行调整，原建筑框架系统板块改为建筑金属，原LSO板块改为性能表面 [6] - 公司预计关税对2026财年调整后每股收益产生0.45 - 0.55美元不利影响，主要在上半年，团队已采取措施应对 [61][64] - Project Fortify第二阶段预计产生2400 - 2600万美元税前重组费用，实现1300 - 1500万美元年化税前成本节约 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否细化关税对每股收益45 - 55美分影响，以及232条款对铝的直接影响，客户对缓解措施的接受程度 - 直接影响主要在服务业务，通过加速生产和关闭多伦多工厂，到第二季度末影响基本消除；间接影响主要是铝坯成本上升，公司通过提价等措施在上半年缓解，下半年影响将减小 [81][83][84] - 服务业务在关税前就因市场疲软和产能过剩考虑人员调整，关税促使关闭多伦多工厂，若去年实施当前关税，服务业务将增加1200 - 1500万美元成本 [86][88][89] 问题2: UW Solutions业务整合、需求情况及关税影响 - 关税影响极小，团队有信心通过生产力和定价应对，已包含在45 - 55美分影响中；预计业务实现中高个位数增长，地板业务有望实现两位数增长；整合工作大部分已完成，协同效应符合预期 [93][94][97] 问题3: 关税对客户决策的影响 - 关税导致行业不确定性增加，客户更加谨慎，市场预测从持平或增长转为持平或下降 [103][104][105] 问题4: 玻璃业务15 - 20% EBITDA利润率目标在2026财年是否可实现 - 玻璃业务利润率虽在下降，但正回归预期范围，长期来看仍可实现目标 [106][107] 问题5: 2026财年现金流预期 - 预计运营现金流下降，主要因仲裁裁决支付、关税影响、EBIT降低和利息支出增加 [109][110] 问题6: 建筑市场竞争动态及成本转嫁能力 - 金属业务竞争对手注重运营和利润率提升，市场价格管理较为理性；玻璃业务专注高端产品，或重新争取海外供应商项目；服务业务是北美最大玻璃安装商，受益于品质需求和非幕墙业务 [118][120][122] 问题7: 鉴于资产负债表，是否有机会进行并购 - 公司积极开展并购，市场上部分公司暂停出售计划，但仍有一定活动，公司将寻找战略契合、估值合理且能促进增长的机会 [125][126][127] 问题8: 库存方面是否有特定业务建立缓冲 - 公司业务多为按订单生产，少量按库存生产，库存情况无异常 [130]