核心观点 - 报告基于25Q4基金季报，将主动权益型基金划分为加仓、减仓、调仓和极致风格四类画像，深入分析了其持仓变化、操作逻辑与风格特征 [1][7] - 25Q4公募基金整体呈现结构性调仓，增配周期与部分成长，减配前期热门科技与医药，行业配置集中度依然较高 [1][8] - 四类基金操作分化显著，加仓选手在成长风格内部进行平衡与调整，减仓选手出现明显的成长向价值转向，调仓选手进行均衡的风格内调整，极致风格选手则坚守各自能力圈 [3][7][15] 公募整体持仓变化 - **持仓市值结构**：截至25Q4，持仓市值前五行业为电子（23.9%）、电力设备（11.5%）、通信（11.1%）、医药生物（8.2%）、有色金属（8.0%），后五行业为综合、美容护理、纺织服饰、社会服务、环保，占比均低于0.3% [8][12] - **加仓方向**：25Q4公募加仓前五行业为有色金属（持仓市值占比环比提升2.1个百分点）、通信（提升1.8个百分点）、非银金融（提升0.9个百分点）、基础化工（提升0.8个百分点）、机械设备（提升0.7个百分点）[1][8] - **减仓方向**：25Q4公募减仓前五行业为电子（环比下降1.6个百分点）、医药生物（下降1.6个百分点）、传媒（下降1.2个百分点）、电力设备（下降0.9个百分点）、计算机（下降0.8个百分点）[1][8] 四类基金画像定义与特征 - **画像定义**：报告以主动权益型基金为样本，根据25Q4季报数据定义了四类基金：1）加仓选手：股票仓位环比提升幅度最大的100只基金；2）减仓选手：股票仓位环比降低幅度最大的100只基金；3）调仓选手：仓位稳定但重仓股行业配比变化绝对值之和最大的100只基金；4）极致风格选手：根据持仓计算的风格分，分别选取成长风格分最高和最低的100只基金作为极致成长与极致价值选手 [13][14] - **重合度低**：四类基金两两之间重合度极低，最高重合率仅为6%，表明分类有效，各自操作行为代表性较强 [14][16] 加仓选手：偏成长风格的平衡与调整 - **持仓与风格**：加仓选手25Q4重仓电力设备（21%）、电子（19%）、通信（8%）、有色金属（8%）等成长属性行业，具备较强的成长风格 [17][18] - **加仓操作**：25Q4主要加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业，同时减仓电池、数字媒体、社交等板块，在成长风格内部进行平衡与调整 [3][17] - **价值内部调整**：在价值风格内部，加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体着眼于在成长/价值行业内部分别寻找高景气度与业绩确定性 [3][17] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度73%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净增持领先个股包括振芯科技（+6.5亿元）、阳光电源（+4.1亿元）、海光信息（+3.9亿元）[25][26] - **加仓逻辑**：基于对宏观经济企稳、产业趋势深化及估值修复的乐观预期，加仓方向高度集中于AI算力、新能源及有色金属，同时布局反内卷政策下的高端制造以及估值底部的消费医药，更注重均衡配置与估值安全边际 [27][29][30] 减仓选手：成长选手的价值转向 - **持仓与风格**：减仓选手25Q4重仓电子（24%）、通信（19%）、有色金属（10%）、医药生物（7%）等，同样具有明显的成长风格特征 [31][32] - **减仓操作**：25Q4操作体现为价值风格明显加强与成长风格减弱，加仓主要集中在白酒、煤炭、国有大型银行、保险、贵金属、白色家电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业 [3][31] - **调仓动机**：在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧 [3][31] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度53%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净卖出较多个股包括中际旭创（-10.7亿元）、天孚通信（-5.7亿元）、海光信息（-5.0亿元）[39][41] - **减仓逻辑**：核心是对市场估值安全边际下降、短期风险积聚的审慎考量，减仓方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板块（如AI算力、商业航天），以及缺乏短期催化剂的内需消费与医药板块，策略从“追逐高景气”转向“注重估值与风险收益比”[42][43] 调仓选手：均衡配置选手的风格内调整 - **持仓与风格**：调仓选手均衡配置风格明显，各行业超低配均处于6个百分点以内，配置与主动权益型公募整体较为接近，25Q4重仓电子（25%）、有色金属（14%）、电力设备（9%）、通信（8%）、非银金融（7%）[3][44][45] - **调仓操作**：25Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整，成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等 [3][44] - **调仓逻辑**：成长风格更加聚焦产业趋势明确、景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量 [3][44] 极致风格选手：坚守能力圈的风格内调仓 - **极致成长选手**：重仓电子、电力设备、通信，其余行业均为底仓，25Q4调仓坚守能力圈，主要在TMT板块内调整，加仓通信设备、半导体、元件，减仓消费电子、计算机设备、广告营销 [3] - **极致价值选手**：重仓银行、非银金融、地产等，25Q4主要加仓金融与地产链（如装修建材、保险、房地产开发），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）以及通信设备、半导体、消费电子等 [3] 个股审美特征 - **加仓选手**：偏好大市值、高估值风格的个股 [3] - **减仓/调仓选手**：在选股上兼顾成长性与盈利能力 [3] - **极致成长选手**：偏好小市值、高估值但盈利能力可能承压的个股 [3] - **极致价值选手**：偏好低估值、大市值、低业绩增速的个股 [3]

公司股价与交易情况 - 2024年1月26日，盛路通信股价下跌5.16%，报收11.39元/股，成交额9.20亿元，换手率9.26%，总市值104.27亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为通信天线及射频产品的研发、生产和销售，以及军工电子 [1] - 主营业务收入具体构成为：微波电子46.77%，基站天线26.82%，微波通信器件13.30%，终端天线10.33%，射频器件与设备2.78% [1] 基金持仓与影响 - 万家基金旗下万家国证2000指数增强A（018653）重仓盛路通信，四季度末持有18.31万股，占基金净值比例0.51%，为基金第四大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月26日因盛路通信股价下跌浮亏约11.35万元 [2] - 该基金成立于2023年9月26日，最新规模2.28亿元，今年以来收益13.7%，近一年收益63.98%，成立以来收益62.09% [2] 相关基金经理信息 - 万家国证2000指数增强A的基金经理为乔亮，累计任职时间6年161天，现任基金资产总规模64.04亿元 [3] - 乔亮任职期间最佳基金回报为156.81%，最差基金回报为1.09% [3]

公司股价异动与自查情况 - 公司股票在2026年1月13日、1月14日、1月15日连续三个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%，构成股票交易价格异常波动 [1] - 经公司自查并向控股股东、实际控制人征询核实，截至公告披露日，除已披露事项外，不存在应披露而未披露的重大信息 [1] 公司主营业务与经营状况 - 公司主营业务分为军工电子、公共安全和高端医疗装备三大板块 [1] - 公司主营业务、日常经营情况以及经营环境与前期披露的信息相比未发生重大变化 [1]

公司股价异动 - 公司股票在2025年12月24日至2026年1月12日连续12个交易日内日收盘价格累计涨幅达到65.95% [1] - 公司股价短期涨幅较大 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务分为军工电子、公共安全和高端医疗装备三大板块 [1] 公司业务澄清 - 公司目前未实际开展脑机接口等相关业务 [1] - 公司不从事商业航天相关业务 [1]

公司主营业务构成 - 公司主营业务分为军工电子、公共安全和高端医疗装备三大板块 [1] 公司业务澄清 - 公司目前不从事商业航天等相关业务 [1]

市场整体表现 - A股三大指数19日涨跌不一，沪指涨0.18%收报3946.74点，深证成指微跌收报13080.09点，创业板指涨0.25%收报3076.85点 [1] - 沪深两市成交额17259亿元，较昨日缩量2002亿元 [1] - 市场呈现指数上涨但个股普跌格局，上涨股票仅1200只，下跌股票达4175只 [1] 行业板块表现 - 船舶制造、贵金属、能源金属、保险板块涨幅居前 [1] - 燃气、多元金融、玻璃玻纤、文化传媒、医疗服务板块跌幅居前 [1] - 水产品和军贸概念板块走强，上涨逻辑与日本问题相关 [2] 资金面与技术分析 - 外资机构看好中国资产，美国银行、瑞银集团、摩根士丹利等巨头三季度末持有中国股票数量较二季度末环比大增 [2] - 大盘低开高走，主力资金在大跌后拉抬保险、石油、有色等板块支撑指数 [2] - 深证成指与创业板指回踩60日线后反弹，技术显示后阶段大盘反弹概率大 [2] 湖南上市公司表现 - 湘股整体表现较弱，147只个股中仅42只上涨 [2] - 恒光股份与亚光科技出现20%涨停 [2] - 恒光股份主营业务为硫化工、氯化工产品链，氯酸钠产量国内领先，2025年三季报归母净利润-165.50万元，但净利润同比增长率96.92% [3] - 亚光科技主营业务为军工电子和智能船艇，2025年三季报归母净利润-9888.01万元，净利润同比增长率-20.42%，但上半年军工电子新签订单含备产同比增长约37% [3]

股价与交易表现 - 11月11日公司股价下跌2.00%，成交额为4.05亿元 [1] - 当日融资买入4713.38万元，融资偿还5186.68万元，融资净流出473.30万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计5.14亿元，其中融资余额5.13亿元，占流通市值的6.37%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券余量7.42万股，融券余额65.30万元，处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司基本面与财务数据 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.76万，较上期减少13.92%，人均流通股增至12534股，增幅16.18% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.42亿元，同比增长13.03%，归母净利润8407.21万元，同比增长26.49% [2] - 公司主营业务收入构成为：微波电子46.77%，基站天线26.82%，微波通信器件13.30%，终端天线10.33%，射频器件与设备2.78% [1] 股东与机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股2578.26万股，较上期增加1484.97万股 [3] - 广发聚丰混合A为第六大流通股东，持股713.59万股，较上期减少143.09万股 [3] - 广发优势成长股票A为新进第八大流通股东，持股368.05万股 [3] - 前海开源公用事业股票和前海开源新经济混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司历史与分红 - 公司成立于1998年12月23日，于2010年7月13日上市，主营通信天线、射频产品及军工电子 [1] - A股上市后累计派现1.09亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 随着“十五五”规划方向的逐步明晰与落地实施，国防装备行业有望进入新一轮订单驱动下的放量周期，军工板块将迎来业绩复苏和估值重塑的新阶段 [2] - 以军机、航发为牵引的航空装备是军工板块的中坚力量，以智能技术、无人装备和体系融合为特征的新域新质方向是“十五五”国防建设的核心增量，军贸将为我国军工产业天花板提供持续动能 [2] - 2025年第三季度公募基金国防军工行业持仓总市值达1013.58亿元，环比增长1.66%，但超配比例为近5年新低，随着“十五五”规划临近落地，配置比例有望触底反弹 [4][11][14] 基金持仓总览 - 2025年第三季度公募基金国防军工行业持仓总市值为1013.58亿元，环比增长1.66%，在申万一级行业分类中排第14名，占比3.05%，略微低配0.04% [4][11] - 超配比例环比下降0.74个百分点至-0.04%，为近五年低位，其中主动基金超配0.69%（环比下降1.18个百分点），被动基金超配-0.87%（环比下降0.22个百分点）[4][14] - 主动基金持仓总额为669.21亿元，环比减少3.87%；被动基金持仓总额为344.36亿元，环比增长14.42% [4][11] 持仓结构分析 - 持仓集中度提升，公募基金重仓股前十持仓占比54.14%，环比增长3.83个百分点；前二十持仓占比74.71%，环比增长3.77个百分点，资金向头部公司聚集 [4][18] - 民企持仓占比增大，国企持仓694.1亿元，占比68.49%，环比降低2.52个百分点；民企持仓319.4亿元，占比31.51%，环比增长2.52个百分点，仓位和占比均为近两年高位 [4][22] 重点配置领域与标的 - 公募基金（主动+被动）持仓市值前十的股票以中上游电子、材料和下游主机厂头部企业为主，主机厂（如中航沈飞、航发动力等）持仓总市值306.28亿元，在行业持仓总市值中占比30.22% [25][28] - 主动型基金更青睐中上游电子、材料及下游航空航发总装企业，其持仓市值前十的股票中，中上游元器件/原材料企业持仓市值占比70.31%，企业数量占比80% [29] - 主动基金持仓市值前五个股为中航沈飞（65.1亿元）、睿创微纳（52.61亿元）、国睿科技（33.66亿元）、航发动力（30.16亿元）、中航光电（25.97亿元）[30] - 按加仓市值口径，主动基金重点加仓华丰科技（+12.65亿元）、华秦科技（+11.41亿元）、紫光国微（+11亿元）、航天电子（+9.64亿元）、新雷能（+7.39亿元）[32][34] - 军工电子（如华丰科技、紫光国微、睿创微纳等）作为信息化、智能化战争的核心底座，其高速成长潜力被资金认可 [4][32] 行业细分方向与建议关注标的 - 航空装备：建议关注中航沈飞、航发动力、中航成飞、中航西飞等 [5][38] - 军工新材料：建议关注菲利华、光威复材、图南股份、光启技术等 [5][38] - 军工电子：建议关注复旦微电、宏达电子、中航光电、睿创微纳、新雷能等 [5][38] - 新质新域：建议关注臻镭科技、盟升电子、中科星图、晶品特装、联创光电、中无人机、锐科激光等 [5][38] - 军贸：建议关注中航沈飞、广东宏大、高德红外、内蒙一机等 [5][38]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 军工行业2025年上半年呈现复苏态势，行业积极备货备产，第二季度营收端修复明显 [1][3] - 电子信息化领域降价压力缓解，航空在产品增加预示下半年交付或加速 [3][14] - 下游合同负债较年初大幅增加，中上游营收端景气度在第二季度恢复 [3][27] - 导弹和军工电子细分领域业绩改善显著 [1] 军工行业整体表现 - 2025年上半年营收2278亿元，同比下降6.7%，但第二季度营收1402亿元，同比增长3.3%，环比增长60.1% [6] - 2025年上半年归母净利润143亿元，同比下降28.0%，第二季度归母净利润93亿元，同比下降23.4%，环比增长84.5% [6] - 毛利率和净利率小幅下滑，上半年毛利率22.1%（同比下降0.2个百分点），净利率6.3%（同比下降1.9个百分点） [6] - 期间费用率上升，上半年为13.9%，同比增加1.1个百分点 [6] - 合同负债较年初增长20.7%至809亿元，预付款项较年初增长28.3%至806亿元，存货较年初增长10.5%至2894亿元 [9][11] - 经营性净现金流为-372亿元，同比改善，资本性支出170亿元，同比基本持平 [11] 分赛道表现 电子信息化 - 营收382亿元，同比增长8.7%，归母净利润29.3亿元，同比下降2.1% [16] - 第二季度营收环比增长49.7%，归母净利润环比大幅增长225.8% [16] - 毛利率42.6%，净利率7.7%，期间费用率31.1% [19] - 合同负债较年初增长1.5%，预付款项较年初增长21.6% [23] 航空 - 营收1469亿元，同比下降12.9%，归母净利润99.3亿元，同比下降33.4% [16] - 第二季度营收环比增长61.2%，归母净利润环比增长50.2% [16] - 毛利率17.6%，净利率6.8%，期间费用率8.9% [19] - 合同负债较年初大幅增长31.3%，预付款项较年初增长39.7% [23] 航天 - 营收153亿元，同比下降11.8%，归母净利润4.1亿元，同比下降69.1% [16] - 毛利率27.1%，净利率2.7%，期间费用率21.5% [19] 兵器 - 营收125亿元，同比增长26.0%，归母净利润3.4亿元，同比下降6.4% [16] - 第二季度营收环比增长72.5%，归母净利润环比大幅增长891.7% [16] 舰船 - 营收149亿元，同比增长13.4%，归母净利润7.3亿元，同比增长119.3% [16] - 第二季度归母净利润环比增长153.3% [16] 产业链环节表现 上游 - 营收544亿元，同比增长6.6%，归母净利润69.9亿元，同比下降18.2% [30] - 第二季度营收环比增长26.9%，归母净利润环比增长52.7% [30] - 毛利率34.9%，净利率12.8% [29] 中游 - 营收707亿元，同比增长1.0%，归母净利润33.0亿元，同比下降24.8% [30] - 第二季度营收环比增长49.2%，归母净利润环比大幅增长151.4% [30] - 毛利率30.2%，净利率4.7% [29] 下游 - 营收1028亿元，同比下降16.6%，归母净利润40.5亿元，同比下降42.0% [30] - 合同负债较年初大幅增长26.2%，预付款项较年初增长32.1% [34] 核心细分赛道详细分析 航空产业链 - 营收678亿元，同比下降21.9%，归母净利润31亿元，同比下降44.3% [42] - 合同负债较年初增长35.3%，预付款项较年初增长51.2% [48] - 主机厂与系统中航成飞营收目标800亿元，上半年完成207亿元，完成率26% [108] 发动机产业链 - 营收406亿元，同比下降11.1%，归母净利润23亿元，同比下降43.6% [55] - 毛利率19.3%，净利率5.7% [55] 军工电子 - 营收307亿元，同比增长10.8%，归母净利润38亿元，同比下降18.7% [73] - 毛利率39.3%，净利率12.3% [73] - 连接器细分领域营收155亿元，同比增长19.7% [81] 导弹产业链 - 营收91亿元，同比增长7.1%，归母净利润8亿元，同比下降18.0% [90] - 毛利率41.5%，净利率9.2% [90] 企业经营计划与完成情况 - 多家企业2025年上半年经营计划完成率在25%-54%之间 [108] - 中航光电营收完成率54%，利润总额完成率47% [110] - 关联交易执行率普遍在20%-50%区间 [109]