投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入180.72亿元，同比增长20.80% [1][5] - 2025H1归母净利润4.17亿元，同比增长0.26% [1][5] - 2025H1扣非归母净利润3.91亿元，同比下滑9.81% [1][5] - 2025Q2营业收入107.11亿元，同比增长18.84% [1][5] - 2025Q2归母净利润2.36亿元，同比下滑9.66% [1][5] - 2025Q2扣非归母净利润2.17亿元，同比下滑11.88% [1][5] 分业务营收表现 - 空调业务营收115.75亿元，同比增长36.18% [11] - 冰箱（柜）业务营收45.45亿元，同比下滑4.10% [11] - 洗衣机业务营收10.40亿元，同比增长32.70% [11] - 厨卫及小家电业务营收6.99亿元，同比下滑6.14% [11] - 其他产品营收0.75亿元，同比下滑6.76% [11] - 其他业务营收1.38亿元，同比增长23.27% [11] 分地区营收表现 - 国内业务营收117.04亿元，同比增长15.40% [11] - 海外业务营收63.67亿元，同比增长32.17% [11] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率10.44%，同比下降0.37个百分点 [11] - 空调业务毛利率6.98%，同比提升0.24个百分点 [11] - 冰箱（柜）业务毛利率16.00%，同比提升0.04个百分点 [11] - 洗衣机业务毛利率17.31%，同比提升2.60个百分点 [11] - 厨卫及小家电业务毛利率12.74%，同比下降0.55个百分点 [11] - 其他产品毛利率25.10%，同比提升0.56个百分点 [11] - 其他业务毛利率46.83%，同比下降2.18个百分点 [11] - 国内业务毛利率11.33%，同比提升0.49个百分点 [11] - 海外业务毛利率8.05%，同比下降1.83个百分点 [11] 费用控制表现 - 2025H1销售费用率同比下降0.45个百分点 [11] - 2025H1管理费用率基本持平 [11] - 2025H1研发费用率同比下降0.12个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比下降0.03个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率同比下降0.06个百分点 [11] - 2025Q2研发费用率同比下降0.10个百分点 [11] 经营利润表现 - 2025H1经营利润同比增长0.72%，经营利润率1.87% [11] - 2025Q2经营利润同比增长9.27% [11] - 汇兑损失导致财务收益减少约5707万元 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.72亿元，对应PE 10.84倍 [11] - 预计2026年归母净利润8.56亿元，对应PE 9.78倍 [11] - 预计2027年归母净利润9.45亿元，对应PE 8.86倍 [11] 投资建议依据 - 空调业务借助电商和性价比优势提升市场份额 [11] - 冰箱业务通过结构升级提升均价和利润弹性 [11] - 外销业务通过新兴市场布局进一步扩大份额 [11] - 公司通过管理和运营改善持续降费提效 [11]

2025年上半年经营业绩 - 总收入实现同比增长，公司良性发展 [2] - 冰箱柜业务收入约44.15亿元，同比下降4.17% [3] - 空调业务收入约115.75亿元，同比增长36.18% [3] - 洗衣机业务收入约10.40亿元，同比增长32.70% [4] - 厨卫及小家电业务收入约6.99亿元，同比下降6.14% [4] - 生物医疗业务收入约1.49亿元，同比上升3.89% [4] - 海外业务收入约63.67亿元，同比增长32.17% [4] 各产业市场策略（2025年下半年） 空调产业 - 国内市场：把握政策窗口期，线下专项促销、线上爆品拉升流量，强化产品"科技化""智能化"标签，推进B端向C端营销转型 [6] - 海外市场：完善产品矩阵与平台化开发，聚焦拉美/中东/欧洲市场，深挖核心大客户，布局欧洲/中亚/非洲新兴市场，坚持品牌优先 [6] 冰箱柜产业 - 国内市场：推进"营销转型、用户直达"战略，推广M鲜生等差异化产品，强化"美菱保鲜好"品牌标签，加强用户运营和渠道高质量运营 [7] - 海外市场：重塑产品平台，主推风冷/变频/多门/节能等趋势产品，加快亚非拉市场布局，加速海外自主品牌规模化发展 [8] 洗衣机产业 - 国内市场聚焦根据地市场及核心渠道，主推手洗/蓝氧洗烘护套装/大力神等差异化产品，普及纯平全嵌产品 [4] - 海外市场聚焦重点市场及客户，通过产品定制化和高能效开发提升规模及盈利能力 [4] 厨卫及小家电产业 - 战略推动产业融合，强化根据地市场建设，渠道加速双线融合，线上数字化营销与平台合作，线下建场景化门店 [4] 生物医疗产业 - 国内市场通过"细分市场+场景化"策略深挖用户需求 [4] - 海外市场聚焦重点客户，加强本地化布局，提升交付效率与服务力 [4] 公司整体经营方针与目标 - 坚持"创新驱动、资源整合、产业协同、内外融合"经营方针 [2] - 2025年下半年继续以创新驱动引领产业发展，强化产业协同，推进数字化、智能化转型 [5] - 2025年力争实现规模和利润双增长，保证有利润的规模增长 [5]

投资评级 - 维持买入-A评级，6个月目标价8.99元（当前股价7.67元）[6] 核心财务表现 - 2025H1收入180.7亿元（YoY+20.8%），归母净利润4.2亿元（YoY+0.3%）[1] - Q2单季收入107.1亿元（YoY+18.8%），归母净利润2.4亿元（YoY-9.7%）[1] - Q2毛利率9.5%（同比+0.1pct），净利率2.2%（同比-0.7pct）[3] - Q2经营性现金流净额26.5亿元（YoY-7.2%）[3] 分业务分析 - 空调业务：H1收入YoY+36.2%，Q2内销出货量YoY+28.4%（外销+1.8%）[2] - 冰箱业务：H1收入YoY-4.1%，Q2内销出货量YoY-1.7%（外销-2.6%）[2] - 洗衣机业务：H1收入YoY+32.7%，受益于国内外差异化产品策略[2] 盈利驱动因素 - 空调内销增长主要受以旧换新政策和618促销驱动[1][2] - 汇兑损失导致Q2财务费用率同比+0.6pct，侵蚀利润[3] - 费用控制良好：Q2销售/管理费用率持平，研发费用率-0.1pct[3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.75/0.83/0.92元[3] - 2025年预测收入321.7亿元（YoY+12.5%），净利润7.7亿元（YoY+10.3%）[10] - 持续贯彻"一个目标，三条主线"经营方针，优化渠道布局[3]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入约1036.91亿元，同比增长约6.40%，归属于上市公司股东的净利润约7.04亿元，同比增长约2.30% [7] - 家电业务收入约450.92亿元，同比增长约15.29%，其中电视业务收入约160.37亿元，同比增长约10.27% [8][10] - 通用设备制造业务收入约101.11亿元，同比增长约14.20%，新能源汽车空调压缩机销量同比增长68.42% [14][15] - ICT综合服务业务收入约368.84亿元，同比增长约8.28% [16] - 物流服务业务收入约15.33亿元，同比增长约21.55% [18] 行业情况 - 2024年国内彩电市场零售量同比下降1.8%，但零售额同比增长15.7%，呈现"量跌额增"特征 [20] - 冰箱行业国内零售量同比增长4.9%，零售额同比增长7.6%，量额双增反映市场向"价值升级"转型 [21] - 空调行业国内市场零售量同比下降1.7%，零售额同比下降2%，但出口量同比增长28.3% [22] - 洗衣机行业内销市场零售量同比增长7.3%，零售额同比增长7.6% [22] - 全球ICT市场预计2028年规模将达6.6万亿美元，中国市场规模将接近7517.6亿美元 [23] 产品与技术 - 推出全球首款AITV——Q10T MAX，搭载沧海智能体系统实现真人交互功能 [9] - 冰箱产品围绕"鲜、薄、窄、嵌、智"技术创新轴线持续升级 [28][29] - 洗衣机产品布局"蓝氧如手洗"和蓝氧烘护机，打造差异化竞争优势 [30] - 空调产品聚焦"全无尘"和"客餐柜"差异化产品名片 [30] - 通用设备制造业务推出多款创新产品，包括COP能效系数突破2.7W/W的VNZ超高效节能变频压缩机 [31] 发展战略 - 坚持"全球经营"和"品牌提升"双轮驱动战略 [35] - 家电业务强化AI技术赋能，提升产品交互、画质、节能等性能 [35] - 通用设备业务保持冰箱压缩机全球领先地位，加快发展新能源汽车空调压缩机业务 [35] - ICT综合服务业务向数字智能综合服务商转型 [36] - 特种业务巩固航空领域电源装备优势，拓展锂电池、模块电源等细分领域 [37]

青岛企业出海新趋势 - 出海从选择题变为必答题，青岛企业正形成规模化出海现象 [2] - 5月以来至少7家青岛头部上市企业公布海外建厂、收购、上市等计划 [3] - 出海模式涵盖资本运作、产能扩张、技术合作、品牌输出等多维度 [2] 近期重大海外项目 - 海尔智家完成收购匈牙利暖通头部渠道商KLIMA KFT [3][4] - 赛轮集团墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎下线，总投资额未披露 [3][4] - 澳柯玛拟在印尼建年产50万台冰箱的智能制造工厂，总投资3.6亿元人民币 [3] - 特锐德宣布将在沙特设立分公司 [3] - 国恩股份拟发行H股并在香港联交所上市 [3] - 三柏硕越南工厂5月试生产，预计9月通过验厂认证 [3] 本轮出海三大特点 纵向维度 - 高附加值产业增多，涉及智能制造、绿色能源等领域 [3][10] - 赛轮墨西哥工厂采用自动化、数字化技术驱动生产流程优化 [4] - 企业全球产业链参与度加深 [4] 横向维度 - 通过生态构建整合全球资源 [3] - 海尔收购KLIMA KFT可结合欧洲碳中和目标实现可持续发展 [4] - 软控股份与德国耐驰合作整合高端主机制造与智能化整线解决方案 [6][7] 深度维度 - 本土化运营扎根区域市场 [8] - 特锐德在沙特设分公司旨在构建本地化营销服务体系 [9] - 企业从传统产业扩张转向技术创新驱动的全球布局 [10] 产业支撑体系 - 青岛构建"10+1"创新型产业体系，重点发展智能制造、绿色能源等新兴产业 [11][14] - 拥有智能家电、轨道交通装备等国际竞争力产业集群 [14] - 发展工业互联网、人工智能为传统产业赋能 [14] 政策支持 - 出台财政补贴、税收优惠、金融支持等系列措施 [16] - 发布《青岛市推进对外贸易稳增提质若干措施》支持国际市场开拓 [16] - 完善"海关、税务、外汇、商务、港口+"联动机制 [16]

上市公司实物回馈股东活动升温 - 2025年以来已有14家上市公司推出股东福利活动，通过赠送产品、折扣券、服务权益等方式回馈股东 [1] - 实物回馈活动旨在构建"投资—消费"双向循环生态，拉近公司与投资者距离 [1] - 市场分析认为这种模式折射出资本市场生态优化，实现"股东获得感—企业发展"双赢 [1] 五芳斋案例 - 端午期间向持股1000股以上股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，并征集产品意见 [3] - 这是公司上市以来首次向股东赠送粽子产品，正值业绩修复关键期 [4] - 2024年营收22.51亿元同比下滑14.57%，归母净利润1.42亿元同比下降14.24% [4] - 2025年一季度营收2.43亿元同比增长17.24%，但归母净利润亏损0.45亿元 [4] - 公司正着力打造非粽类第二增长曲线，发展月饼、餐食等业务 [3] 行业趋势 - 实物回馈正成为现金分红外的补充回报手段，2025年已有14家公司开展此类活动 [6] - 全聚德向股东发放五折券，长虹美菱提供最低50%优惠的家电产品 [6][7] - 监管部门鼓励上市公司通过多种方式增强股东回报 [7] - 实物回馈可同时实现提升股东忠诚度、扩大品牌影响力、促进消费转化三重效果 [7]

A股上市公司实物回馈股东活动 - 2025年以来已有14家上市公司推出股东福利活动，通过赠送产品、折扣券、服务权益等方式构建"投资—消费"双向循环生态 [1] - 实物回馈活动常态化折射出资本市场生态优化，企业通过创新回报方式构建更具包容性的股东回报体系 [1] - 监管部门呼吁上市公司通过现金分红、股份回购等方式增强股东回报，实物回馈成为补充手段 [8] 五芳斋案例分析 - 五芳斋向持股1000股以上的股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，并征集产品改进意见 [3] - 2024年8月公司曾向股东赠送中秋糕点礼盒，此次为首次赠送粽子产品 [4] - 2024年公司营收22.51亿元（同比-14.57%），归母净利润1.42亿元（同比-14.24%），粽子收入同比减少18.64%但毛利率提升5.25个百分点 [4] - 2025年一季度营收2.43亿元（同比+17.24%），归母净利润亏损0.45亿元 [5] - 公司正拓展月饼、烘焙等非粽类食品，培育第二增长曲线 [3][5] 其他上市公司实物回馈案例 - 全聚德向股东发放五折权益卡，支持购买自营产品 [8] - 长虹美菱提供冰箱、空调等家电产品优惠购，部分型号价格优惠最低至50% [8] 行业趋势分析 - 实物回馈可实现"一箭三雕"：提升股东忠诚度、扩大品牌影响力、促进消费转化 [9] - 股东角色从投资者延伸至消费者和品牌传播者，形成生态闭环 [9] - 上市公司将实物回馈与现金分红结合，建立长效多样的股东回报机制 [7][8]

公司业务概况 - 公司已构建冰箱（柜）、空调、洗衣机、厨大电、小家电等多品类协同发展的新格局 [1] - 公司坚持创新引领产业发展，以用户为中心、以市场为导向，强化技术创新 [1] 股东感恩回馈活动 - 活动时间为2025年5月21日至2025年5月25日，为期5天 [1] - 活动面向全体股东，包括通过融资融券交易持有公司股份的股东 [1] - 活动内容包括冰箱（柜）、空调、洗衣机、厨大电、小家电等家电产品优惠购，部分产品型号价格优惠最低至50% [1] - 股东可通过微信搜索"虹创有品"小程序或扫描二维码进入活动专区，凭相关证件验证股东身份 [2] - 2025年5月23日至25日期间，股东也可前往合肥市经开区莲花路与卧云路交口美菱公寓现场参与活动 [2]

海外市场布局 - 公司拟在印尼新建年产50万台冰箱（柜）智能制造工厂，总投资约3.6亿元人民币，其中土地购置及建设投资约3.0亿元，新设公司注册资金及其他流动资金等6000万元 [1][2] - 项目分两期建设，第一期建设冷柜生产线及配套设备，总建设期14个月，第二期建设冰箱生产线，计划2027年底前开工，2028年投产，全部建成后将形成年产50万台制冷产品的生产能力 [2] - 项目经营期达产年利润总额为2385万元，总投资收益率6.61%，税前财务内部收益率11.40%，税前投资回收期9.31年（含建设期） [2] - 该项目可满足印尼本地市场需求，增强应对国际贸易壁垒能力，完善产业布局，提升盈利能力及核心竞争力 [3] 出口业务表现 - 2024年公司出口业务营业收入23.15亿元，同比增长7.67%，占当期营业收入比重提高至29.62% [1][3] - 出口毛利率为9.98%，同比增加0.88个百分点 [3] - 公司聚焦中东非、东南亚、拉美等市场进行自有品牌建设，设立墨西哥公司，开拓约旦、吉尔吉斯等市场国家代理 [3] - 商用大客户在喜力、可口可乐渠道及欧洲市场取得进展，首次实现自主品牌冷藏车批量出口，开发加拿大等14个空白市场 [3] 业务转型与资产优化 - 公司由以冷柜为主的传统家电企业向以全冷链产品为基础的冷链物联网企业转型，构建家庭冷链、商用冷链、冷库存储、冷链运输、自动零售、生物医疗的全冷链产业布局 [4] - 2024年启动资产优化，剥离非核心业务，聚焦制冷设备与智慧家电 [5] - 转让青岛华澳智存生物医疗有限责任公司45%股权，挂牌转让底价1710万元 [5] - 转让青岛东华澳融资担保有限公司36.36%股权，挂牌转让底价6009.33万元 [5] - 控股子公司青岛澳柯玛智能家居有限公司转让债权，账面价值1037.48万元，转让价格2314.5万元 [5] 经营业绩 - 2025年一季度公司营业收入22.05亿元，同比下降13.80%，净利润4135.84万元，同比增长29.37%，扣非净利润3741.58万元，同比增长47.13% [6] - 营业成本18.92亿元，同比下降15.35%，降幅高于营业收入，期间费用同比减少0.15亿至2.58亿元 [6] - 2025年经营目标为实现营业收入85亿元，成本费用总额84.3亿元 [7]

核心观点 报告汇总国内金融市场宏观消息、行业动态、上市公司动态及市场回顾展望，指出中美经贸会谈有积极举措，多个行业有发展机会，市场昨日上涨且今日高开概率大，有望从短期反弹演变成中期反转 [4][5][8] 宏观消息汇总 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明双方承诺于2025年5月14日前采取系列举措，包括修改取消关税和暂停取消非关税反制措施 [4] - 商务部严打战略矿产走私出口，加大口岸查验和打击力度 [4] - 国办发布《新时代的中国国家安全》白皮书增进国际社会对中国国家安全认知理解 [4] 行业最新动态 - 5G - A网络商业化加速，智能驾驶、低空经济迎黄金发展期，相关个股有中兴通讯、中国移动等 [5] - 很多人形机器人企业爆单，宇树科技缺人，相关个股有汇川技术、中控技术等 [5] - 国内外需求共振，国防军工行业有望迎新一轮高景气周期，相关个股有中无人机、中航沈飞等 [5] 上市公司聚焦 - 九典制药获得右酮洛芬氨丁三醇片药品补充申请批准通知书，适用于治疗轻中度疼痛 [6] - 澳柯玛拟在印尼新建年产50万台冰箱（柜）智能制造工厂，项目总投资约3.6亿元 [6] - 荣昌生物维迪西妥单抗一线治疗HER2表达的尿路上皮癌III期临床研究达主要研究终点 [6] - 新大陆控股子公司国通星驿与阿里云签署深度合作协议，推进Al大模型与公共云合作项目 [6] 市场回顾及展望 - 5月12日市场小幅高开后震荡上行，三大股指全线收涨，创业板指涨幅达2.63%，沪深两市成交额1.31万亿，较上个交易日放量1164亿 [7] - 板块上航空船舶等领涨，市场热点集中在军工、机器人方向，医药等板块下跌居前，创新药概念受挫，黄金股走势偏弱 [7] - 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，人民币对美元即期汇率盘中创半年新高，A股今日高开是大概率事件，市场有望从短期反弹演变成中期反转 [8]