公司出口业务概况 - 公司每年向欧盟出口产品约50万吨 [2] - 出口产品种类多样，包括热轧、冷轧、汽车板、镀锡、硅钢等各类品种 [2]

行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2025年开始，铁矿石基本面呈现宽松格局，尽管国内铁水产量同比增长提供需求支撑，但供应增长更为显著，导致港口库存创历史新高，然而矿价却保持高位 [2][3] - 当前钢铁市场呈现“弱预期弱现实”状态，春节临近导致终端需求和钢厂生产放缓，冬储意愿不足，成材库存低于往年，市场处于低产量、低库存、低预期状态，静待催化 [3] - 铁矿石价格与基本面出现背离，主要因其全球定价、供给集中、金融属性强、节前补库预期以及贸易商挺价等因素支撑 [4] - 展望未来，预计从2月起，铁矿石价格中枢或进入下行通道，全年价格中枢可能降至90美元/吨，钢铁成本压力有望减轻 [4] 最新市场跟踪总结 - **需求端**：春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比下降6.33%，环比下降6.69%，其中长材环比下降15.53%，板材环比下降0.85% [3] - **供给端**：本周五大钢材产量农历同比下降0.64%，环比下降0.91%，但日均铁水产量环比增加0.60万吨/天，升至228.58万吨/天 [3] - **库存端**：本周五大钢材总库存环比增加4.82%，农历同比增加16.39%，库存开始累积 [3] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格跌至3210元/吨，环比下跌30元/吨；热轧价格跌至3230元/吨，环比下跌20元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-36元/吨，成本滞后一月利润为-131元/吨 [3] 铁矿石供需与价格展望分析 - **供需格局**：国内铁水需求强劲，247家样本钢企日均铁水产量为236.79万吨，同比增长3.1%，但供应增长更快，导致铁矿石港口库存达到1.71亿吨的历史最高位 [2][3] - **价格背离原因**： 1. 铁矿石为全球定价商品，供给高度集中，卖方话语权强，且金融属性使其“易涨难跌”，每年12月至次年1月金融属性最强 [4] 2. 节前钢厂有原材料补库需求，市场对节后“金三银四”旺季的铁水产量恢复存在预期 [4] 3. 持有高库存的贸易商为天然多头，为避免资产减值损失而捂货挺价 [4] - **未来展望**： 1. 进入2月，铁矿金融属性减弱，基本面定价权重增加，同时产业链补库意愿不强，旺季需求弹性可能有限 [4] 2. 随着西芒杜等中资主导矿山投产以及中国矿产资源集团影响力提升，中国对铁矿石定价权有望强化 [4] 3. 供需趋弱终将引发价格向基本面回归，西芒杜新增产能到岸可能成为重要催化因素 [4] 行业主线与关注标的 - 在行业基本面重回低产量、低库存之际，建议关注以下投资主线 [24]： 1. 受益于成本宽松逻辑的标的：南钢、华菱、宝钢、首钢 [24] 2. 受益于反内卷和涨价预期的标的：方大、中信、新钢股份 [24] 3. 并购重组标的 [24] 4. 优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [24] 历史价格与盈利数据参考 - **2025年价格表现**：铁矿石、焦煤、螺纹钢全年均价同比分别下跌6.46%、8.34%、24.09%，铁矿石为黑色产业链中最强品种 [4] - **2026年年初至今价格表现**：在博弈复苏的春季行情下，铁矿石均价同比上涨2.57%，表现强于螺纹钢（+0.58%）和焦煤（-0.17%） [4]

流动性 - SPDR黄金ETF持仓量处于2022年6月以来高位水平 [4] - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月上升6.62% [4] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.60个百分点 [4] - 本周伦敦金现价格为4880美元/盎司 [4] 基建和地产链条 - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹下跌0.61%、水泥价格指数下跌1.10%、橡胶上涨4.49%、焦炭上涨3.65%、焦煤下跌0.64%、铁矿上涨0.50% [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.04个百分点、0.02个百分点、0.7个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [6] - 本周钛白粉价格环比持平，玻璃价格环比上涨1.38% [6] - 钛白粉毛利润为-1834元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [6] 工业品链条 - 1月全国PMI新订单指数为49.20% [7] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价上涨3.50%、铝价上涨2.11% [7] - 对应毛利变化：冷轧扭亏为盈，铜、铝的亏损环比分别扩大9.43%、6.91% [7] - 本周全国半钢胎开工率为74.84%，环比上升0.28个百分点 [7] 细分品种 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平 [8] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1921.48元/吨，环比下降4.00% [8] - 电解铝价格为24640元/吨，环比上涨2.11%，测算利润为7389元/吨（不含税），环比上升6.91% [8] - 电解铜价格为104640元/吨，环比上涨3.50% [8] - 钨精矿价格为605000元/吨，环比上周上涨11.42% [8] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平 [9] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.96 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比增加30元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09 [10] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周上升33.33% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为50元/吨 [10] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1175.59点，环比下降2.74% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比上升1.00个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨0.08%，周期板块表现最佳的是石油石化，上涨7.95% [12] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.46%、100.00% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [12]

鞍钢股份2026年2月产品价格政策 - 核心观点：鞍钢股份2026年2月份大部分产品价格维持不变，仅对无取向硅钢和线材产品进行了小幅上调 [1][2][3] - 热轧产品价格维持不变（平盘） [1][2][3] - 酸洗产品价格维持不变（平盘） [1][2][3] - 冷轧产品价格维持不变（平盘），包括汽车钢产品 [1][2][3] - 鞍神高强线（590MPa、780MPa、980MPa及1180MPa级别）价格维持不变（平盘） [1][3] - 冷硬产品价格维持不变（平盘） [2][3] - 镀锌产品价格维持不变（平盘） [2][3] - 电镀锌产品价格维持不变（平盘） [2] - 无取向硅钢产品价格上调50元/吨 [2][3] - 彩涂产品价格维持不变（平盘） [2][3] - 中厚板产品价格维持不变（平盘） [2][3] - 线材产品价格上调50元/吨 [2][3] - 螺纹钢产品价格维持不变（平盘） [2][3] - 特钢产品价格维持不变（平盘） [2] - 合金产品加价详见价格表 [2][3] 本钢板材及北营经营中心2026年2月产品价格政策 - 核心观点：本钢板材及北营经营中心2026年2月份多数产品价格稳定，仅对无取向硅钢和线材产品进行了上调 [2][4] - 热轧产品价格维持不变（平盘） [2][4] - 线材产品价格上调50元/吨 [2][4] - 螺纹钢产品价格维持不变（平盘） [2][4] - 特钢产品价格维持不变（平盘） [2][4] - 冷硬产品价格维持不变（平盘） [2] - 镀锌产品价格维持不变（平盘） [2] - 无取向硅钢产品价格上调50元/吨 [2] - 彩涂产品价格维持不变（平盘） [2] - 中厚板产品价格维持不变（平盘） [2] - 合金产品加价详见价格表 [2] 凌钢股份2026年2月产品价格政策 - 核心观点：凌钢股份2026年2月份产品价格政策与鞍钢、本钢基本同步，多数产品平盘，无取向硅钢和线材上调 [3][4] - 热轧产品价格维持不变（平盘） [3][4] - 线材产品价格上调50元/吨 [3][4] - 螺纹钢产品价格维持不变（平盘） [3][4] - 特钢产品价格维持不变（平盘） [3][4] - 冷硬产品价格维持不变（平盘） [4] - 镀锌产品价格维持不变（平盘） [4] - 电镀锌产品价格维持不变（平盘） [4] - 无取向硅钢产品价格上调50元/吨 [4] - 合金产品加价详见价格表 [4] 行业价格动态观察 - 核心观点：主要钢铁企业2026年2月份价格政策显示行业整体价格趋稳，部分品种出现一致性的小幅提价 [1][2][3][4] - 鞍钢、本钢、凌钢三大钢厂2026年2月份产品基准价格政策均在2026年1月12日发布 [2][3][4] - 热轧、酸洗、冷轧（含汽车钢）、冷硬、镀锌、彩涂、中厚板、螺纹钢、特钢等绝大多数主流钢材产品价格在三大钢厂中均维持不变（平盘） [1][2][3][4] - 无取向硅钢产品在鞍钢、本钢、凌钢的价格政策中均一致上调50元/吨 [2][3][4] - 线材产品在鞍钢、本钢、凌钢的价格政策中均一致上调50元/吨 [2][3][4] - 高强钢（鞍神高强线）等高端产品价格保持稳定 [1][3] - 合金产品加价政策需参考各公司详细价格表 [2][3][4]

股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价下跌2.18%，报4.94元/股，总市值383.10亿元，成交额1.38亿元，换手率0.37% [1] - 当日主力资金净流出890.49万元，特大单净卖出1304.79万元，大单净买入414.30万元 [1] - 公司股价年初以来上涨0.82%，近5日上涨0.82%，近20日上涨15.15%，近60日上涨14.62% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为金属软磁材料（电工钢）和钢铁产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：冷轧产品41.42%，热轧产品39.28%，金属软磁材料15.10%，其他（补充）2.84%，其他产品0.98%，钢坯0.38% [1] - 公司所属申万行业为钢铁-普钢-板材，概念板块包括太阳能、增持回购、融资融券、中盘、特斯拉等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9.18万户，较上期增加9.59%，人均流通股70890股，较上期减少8.75% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股4631.40万股，较上期减少729.93万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股2262.55万股，较上期减少52.87万股 [3] - 国泰中证钢铁ETF（515210）为新进第十大流通股东，持股1552.95万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入772.34亿元，同比减少5.78% [2] - 同期，公司实现归母净利润9.53亿元，同比大幅增长368.13% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利82.21亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利4.05亿元 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级：中性，维持 [9] 报告核心观点 - 在钢铁总需求企稳的预期下，成本侧和供给侧的催化有望成为驱动钢材价格和盈利修复的重要因子 [5] - 成本方面，西芒杜和四大矿等低成本产能扩张的趋势决定矿价长期下行的方向，节奏上3~4月矿价有望进入加速下跌阶段 [2][6] - 供给方面，反内卷仍是钢铁行业的主线，2026年随着“分级管理、扶优劣汰”政策抓手和配套进一步完善，行业有望迎来产能出清的机遇 [2][6] 最新基本面跟踪 - **需求**：淡季效应深化，需求环比走弱，五大钢材表观消费量同比-3.57%，环比-0.56%，其中长材环比-3.03%，板材环比+1.30% [4] - **供给**：盈利筑底企稳，钢厂检修放缓，五大钢材产量同比-8.20%，环比-0.21%，日均铁水产量升至227.43万吨，环比+0.85万吨/天 [4] - **库存**：库存延续去化，整体维持中位，本周钢材总库存环比-2.70%，同比+12.34% [4] - **价格与利润**：钢价连续上涨，上海螺纹涨至3320元/吨，环比涨40元/吨；热轧涨至3260元/吨，环比涨10元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润-10元/吨，成本滞后一月利润-52元/吨 [4] 成本侧详细展望 - **利润分配现状**：当前黑色产业链大部分利润被铁矿攫取，以2025年前10月数据年化，测算铁矿、焦煤、钢材利润总额为4127亿元、337亿元、1264亿元，占比分别为72%、6%、22% [5] - **长期下行逻辑**：西芒杜项目于2025年底初步投产，其中国资主导的北部矿区2026年预期销量3000万吨，力拓主导的南部矿区预期销量500~1000万吨，叠加四大矿山和国内增量项目贡献，预计2026年全球铁矿供给增长+4.3%，边际宽松趋势明显 [5] - **短期下跌节奏**：矿价每年年初走势呈现高度季节性，在宏观预期向好的“春季躁动”下，DCE铁矿2022~2025年1月平均上涨6.1%，但进入“金三银四”后，因现实需求偏弱、宏观预期证伪，矿价开启下跌，例如2025年3月、4月分别下跌3.31%、8.99% [6] - **加速下跌催化剂**：3月后南半球天气条件改善，铁矿发运进入季节性高峰，同时西芒杜等新增低成本产能经过年初爬坡后加速释放预期增强，考虑到当前铁矿库存已累积至历史高位，本轮矿价下行幅度或更大，节奏也可能提前 [6] 供给侧详细展望 - **政策主线**：反内卷是钢铁行业主线，调控思路为“分级管理、扶优劣汰” [6] - **关键抓手**：基于环保、能耗等“分级管理评价”的关键抓手完成的截止期限为2025年底，2026年年初评价结果有望出台，配套政策有望跟随 [2][6] - **影响机制**：环保、能耗落后的不规范企业或面临较大的产量压降幅度，限产后其成本劣势将凸显，同时钢铁出口管控旨在减少低端出口，有望从供需两端对落后产能予以打击 [2][6] 投资主线与标的 - 关注受益于成本宽松逻辑的标的：南钢、华菱、宝钢、首钢 [28] - 关注受益于反内卷和涨价预期的标的：方大、中信、新钢股份 [28] - 关注并购重组标的 [28] - 关注优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [28]

文章核心观点 - 华龙证券维持钢铁行业“推荐”评级，认为供给端产量调控与更积极的财政政策有望带动板块估值提升 [1] 供给端 - 2025年钢铁行业调控政策更强调创新产能治理思路，重心转向未来的“质量”与“结构”，行业治理趋于精细化、长期化 [1] - 截至2025年11月，全国粗钢产量累计8.9亿吨，同比下降4.04%，较2025年同期减少0.38亿吨 [1] - 行业自律程度提升，预计2026年供给仍呈收紧趋势 [1] - 落后产能出清有望提高头部企业集中度，产量结构调整与产品高质量发展是行业转型必然趋势 [1] 需求端 - 2025年钢铁出口成为缓解国内供需矛盾的重要方向，截至10月累计出口约1.1亿吨，同比增加1329万吨 [2] - 钢材净出口量占粗钢产量比重约13%，接近2015年供给侧改革前15%的高点 [2] - 建筑用钢需求同比降幅收窄，已接近底部 [2] - 制造业用钢需求持稳向好，汽车、家电、船舶等带动热轧、冷轧、中厚板消费，风电、光伏、5G等新基建提升彩涂、镀锌板卷等消费 [2] - 2026年专项债“挤占效应”或边际减弱，对内需修复和托底强度或有增加 [2] - 钢材出口许可证管理抑制低端倾销，预计钢材内外需增速同比收窄 [2] 成本端 - 铁矿石：全球铁矿石需求预计整体下滑，2025-2030年全球铁矿石市场供需差预计进一步扩大，价格或承压 [3] - 双焦：2025年上半年供给宽松压制焦煤价格，价格驱动主要源于供给收缩而非需求增长，预计2026年焦煤价格在合理区间震荡，上行空间有限 [3] - 废钢：2025年废钢价格走势平稳，预计2026年保持窄幅震荡，大幅涨跌概率低，上下游利润承压，整体价格水平或延续回落 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业成材供需双弱，价格低位盘整运行 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 国务院总理李强主持会议研究“十五五”规划《纲要草案》编制工作，指出要谋划重大工程、项目和载体为未来发展积聚动能、为当前扩大内需提供支撑 [3] - 2025年11月中国钢材出口多数品类环比由降转升，出口结构轮动，板材内部分化，镀层板出口环比回落13.7%至175.3万吨，热轧出口环比由降转增且单月出口量居首 [3] - 成材昨日震荡整理，价格波幅不大，市场矛盾不突出，基本面供需双弱，宏观层面平静，年底国内会议结束后未来一段时间宏观扰动减少，钢价缺乏驱动或延当前区域盘整 [3] 观点 - 行业成材低位盘整运行 [4] 后期关注 - 宏观政策和下游需求情况 [4]

基金市场周度表现与资金流向 - 本周国内权益市场指数震荡下行，创业板指明显回调，黄金价格上涨 [5] - 行业主题基金中，金融地产主题基金表现占优，TMT主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金40只，合计发行份额为183.21亿份 [5] - 股票型ETF资金逆势大幅流入，各类宽基ETF均获加仓，被动资金主要加仓方向为大盘宽基ETF、港股ETF、TMT主题ETF [5] 房地产土地市场月度数据 - 2025年1-11月，百城成交住宅类用地建筑面积为2.21亿平方米，累计同比-15.1% [5] - 同期，百城住宅用地成交楼面均价为6,295元/平方米，累计同比+9.4%，其中一线城市同比+29.5% [5] - 随着前期房地产政策持续落地，地方政府楼市调控自主性提升，区域分化进一步加深 [5] 钢铁与金属周期品高频数据 - 流动性方面，金价创2025年11月以来新高 [6] - 基建和地产链条方面，高炉产能利用率连续3周低于去年同期水平 [6] - 细分品种方面，钨精矿价格续创2012年以来新高，11月电解铝产能利用率创历史次高水平 [6] - 比价关系方面，热轧与螺纹钢的价差处于6年同期最低水平 [6] - 出口链条方面，11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比+1.7个百分点 [6] - 估值分位方面，本周周期板块表现最佳的是化工，上涨2.58% [6] 石油化工行业与公司ESG表现 - 截至2025年12月17日，中国海油有限公司在Wind ESG评级中获评“AA”级，ESG综合得分为8.91分，在527家石化化工行业上市公司中排名第10，在石油天然气行业中排名第3 [7] - 公司董事会独立董事建设完善，加强风险管理与内控合规，积极应对气候变化并采取碳减排措施 [7] - 公司在ESG领域的表现与成果，为能源化工行业树立了可借鉴、可推广的实践标杆 [7] 公用事业行业周度表现 - 本周SW公用事业一级板块下跌0.59%，在31个SW一级板块中排名第25 [7] - 细分子板块中，光伏发电上涨0.92%，燃气上涨0.11%，火电下跌0.88%，水电下跌1%，风力发电下跌0.95%，电能综合服务下跌0.53% [7] 医药生物行业AI医疗动态 - 蚂蚁集团将原AI健康应用“AQ”更名为“蚂蚁阿福”，产品下载量在发布后数日内激增 [8] - 产品通过“AI陪伴”模式将低频就医痛点转化为高频健康管理，重塑患者流量入口 [8] - 产品深度依托蚂蚁底层支付与保险基建，实现了从咨询、购药到理赔的“医+药+险”全链路数字化闭环 [8] 博泰车联公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年，于2025年9月在香港联交所主板上市 [8] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [8] - 2025年1-5月按出货量计，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [8]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.05%，报4.49元/股，总市值348.20亿元，当日成交额5769.94万元，换手率0.17% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1.15万元，特大单买入340.12万元（占比5.89%），大单买入1092.53万元（占比18.93%）同时卖出1431.50万元（占比24.81%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨48.28%，近5个交易日上涨4.66%，近20日上涨6.15%，但近60日下跌2.81% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为金属软磁材料（电工钢）和钢铁产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：冷轧产品41.42%，热轧产品39.28%，金属软磁材料15.10%，其他（补充）2.84%，其他产品0.98%，钢坯0.38% [1] - 公司所属申万行业为钢铁-普钢-板材，概念板块包括低价、增持回购、中盘、融资融券、特斯拉等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为9.18万户，较上期增加9.59%，人均流通股为70890股，较上期减少8.75% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股4631.40万股，较上期减少729.93万股；南方中证500ETF为第九大流通股东，持股2262.55万股，较上期减少52.87万股；国泰中证钢铁ETF为新进第十大流通股东，持股1552.95万股 [3] - 公司A股上市后累计派现82.21亿元，近三年累计派现4.05亿元 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入772.34亿元，同比减少5.78% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润9.53亿元，同比大幅增长368.13% [2]