全球套细胞淋巴瘤（MCL）市场与百济神州布局 - 全球MCL每年新发患者约2万人，美国亦有数千例 [1] - 百济神州在MANGROVE研究中，百悦泽®联合利妥昔单抗相较化疗免疫方案实现HR=0.57，有望改变一线标准治疗 [1] - 相比之下，阿可替尼ECHO研究是在化疗基础上加用BTK抑制剂，HR约0.73 [1] - 公司在MCL已形成百悦泽®、百悦达®及后续联合方案的多层次布局 [1] - 未来可覆盖一线、二线及更后线患者，市场空间有望进一步打开 [1]

核心观点 - 百济神州在MCL领域通过百悦泽®联合利妥昔单抗的MANGROVE研究实现HR=0.57，有望改变一线标准治疗，并已形成多层次产品布局，市场空间有望进一步打开 [1] 市场与患者规模 - 全球MCL每年新发患者约2万人，美国亦有数千例 [1] 临床数据与竞争格局 - MANGROVE研究中百悦泽®联合利妥昔单抗相较化疗免疫方案实现HR=0.57 [1] - 阿可替尼ECHO研究是在化疗基础上加用BTK抑制剂，HR约0.73 [1] - 百济神州在MCL已形成百悦泽®、百悦达®及后续联合方案的多层次布局 [1] 未来市场覆盖 - 公司产品未来可覆盖一线、二线及更后线患者 [1]

百济神州盈利与管线进展 - 百济神州盈利加速释放，百悦泽驱动增长持续超预期 [1] - 2026年Q2全球总收入17.05亿美元（同比+30%） [1] - 2026年H1归母净利润达32.71亿元（+627.1%），大幅超过2025全年14.16亿元净利润 [1] - 公司同步大幅上调2026年全年财务指引，由63-65亿美元上调至66-68亿美元 [1] - 非GAAP经营利润由14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元 [1] - 中国企业会计准则下2026年度经营业绩预测由436-452亿元上调至449-462亿元 [1] - 百悦泽单季突破12亿美元，全球领先地位进一步强化 [1] - MANGROVE 3期试验达到主要终点，百悦泽联合利妥昔单抗相比BR方案使初治MCL进展或死亡风险降低43%，有望进一步打开增量空间 [1] - 实体瘤管线多点推进，关键里程碑密集临近 [1] - 核心产品泽布替尼全球放量确定性强，血液瘤三大基石产品矩阵完整，实体瘤管线密集进入注册兑现期 [1] - 公司盈利释放加速，兼具盈利确定性与管线成长性 [1] - 维持2026-2028年的归母净利润预测52.58/96.81/113.76亿元，对应2026-2028年PE估值为73/39/34X [1] - 公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级 [1]