核心观点 - 2026年初资源板块结构性行情显著，重仓相关赛道的公募基金业绩表现突出，但领跑产品多数并非合同约定的狭义资源主题基金，其亮眼业绩源于基金经理在宽泛合同框架下的主动行业轮动与提前布局[1][3][5] 基金业绩表现 - 截至2026年2月26日，西部利得策略优选A年内收益率达54.37%，在偏股混合型基金中名列前茅[1] - 西部利得新动力A年内涨幅为53.48%[1] - 西部利得行业主题优选A年内涨幅为48.54%[1] - 前海开源金银珠宝A年内录得32.51%的收益率[1] 基金合同与投资范围 - 除前海开源金银珠宝A外，三只西部利得产品均为全市场选股的混合型基金，基金合同未将资源股作为单一主要投资方向，属于“泛策略”式约定[3] - 西部利得策略优选A股票投资比例为基金资产的60%–95%，投资目标为挖掘价格合理、有可持续增长潜力的公司[3] - 西部利得新动力A投资目标为消费服务和技术创新等领域，股票资产比例为0%–95%[3] - 西部利得行业主题优选A为灵活配置混合型基金，股票投资比例同样为0%–95%[3] - 前海开源金银珠宝A合同明确限定投资于金银珠宝主题相关证券，聚焦黄金、珠宝及稀有金属的生产、制造和销售领域，属于细分防御性资产，并非广义资源主题基金[3][6] 持仓结构与调仓操作 - 截至2025年12月31日，西部利得旗下三只基金由同一位基金经理管理，前十大重仓股呈现显著重叠，均重仓黄金板块（紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金）与生猪养殖龙头牧原股份，构成“资源+内需”双主线布局[4] - 三只基金在2025年第四季度显著加仓资源股，持仓结构从三季度以航空股和券商股为主（如华夏航空、中国国航、华泰证券），全面转向资源与养殖板块[5] - 基金经理在季报中解释，四季度减配了交运和非银板块，并加大了对农业和有色板块的配置力度，这一调仓恰好踩中2026年初资源股行情起爆点[5] 产品策略差异分析 - 全市场选股型基金合同强调“灵活”，无行业约束，业绩依赖基金经理的行业判断和择时能力，与主题基金要求80%资产投向特定主题有本质区别[6] - 全市场基金可在行业景气变化时灵活切换赛道，而主题基金受合同约束必须维持对特定主题的暴露，即便板块调整也无法大幅降仓[6] - 全市场选股策略可跨市场、跨行业捕捉结构性机会，降低单一行业的非系统性风险，适合A股板块轮动频繁的环境[8] 投资者行为与产品选择 - 投资者需区分基金的“阶段性持仓”与“永久性契约”，例如西部利得新动力A的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”，长期目标锚定股债平衡，并非跟踪资源品价格[8] - 普通投资者易陷入“业绩迷信”，因短期涨幅盲目买入，忽略基金合同约定和长期定位[8] - 全市场基金优势在于灵活，但风格可能不稳定；主题基金赛道清晰，但波动较大；投资者应根据自身风险承受能力和投资目标选择契合产品[8]

市场整体表现与基金业绩 - A股市场连续两日放量大涨，成交金额重回2万亿元大关并进一步放量至2.48万亿元，市场出现超3700只个股上涨且超百股涨停的局面 [1][6] - 公募主动权益类基金开年表现强劲，截至2月24日，在有可比数据的4780只产品中，有2347只产品的复权单位净值年内刷新历史纪录，占比达49.1% [1][2] - 超过九成的主动权益类基金开年以来获得正收益，其中149只年内涨幅在20%以上 [2] 领先基金产品与策略 - 业绩领先的基金主要重仓有色金属和科技赛道，西部利得策略优选A、西部利得新动力A的年内累计回报分别为52.64%和51.95% [2] - 基金经理何奇管理的三只产品包揽业绩前三甲，均清一色重仓有色金属板块，例如西部利得策略优选A的前十大重仓股中有6只为有色板块个股 [2][3] - 除周期行业外，科技赛道也是重点配置方向，例如广发远见智选A重点配置存储及相关半导体设备，年初至今累计涨幅超过47% [2][3] 行业板块与市场结构 - 申万有色金属板块年内上涨21.94%，板块内有18只成分股同期涨幅超50% [3] - 随着净值修复，此前单位净值低于1元的“毛基”数量减少，截至2月24日，有224只产品净值回升至1元以上，例如红土创新智能制造A的复权单位净值从0.89元增至1.21元 [3][4] - 基金业绩分化明显，首尾业绩差超过66.7个百分点，有8只产品年内跌幅超过10%，其中平安数字经济精选A累计跌幅超过14% [1][4] 机构观点与后市展望 - 博时基金曾豪认为，市场将逐步从流动性驱动转向盈利驱动，风格轮动可能较快，建议投资保持逆向思维，并考虑加大对半导体芯片和AI应用等方向的研究 [1][6] - 长城基金汪立认为，春节后市场有望企稳回升，新兴科技是主线，同时价值股也有望迎来拐点，并关注内需价值、新兴科技、大金融三大方向 [6][7] - 金鹰基金金达莱认为，随着资金回流，A股市场或有望迎来新一轮上行动力，应关注以AI为代表的科技主线和上游周期资源品的行情回归 [7] - 嘉实基金杨欢对2026年整体市场保持乐观，认为资本市场仍处于有利环境，投资应抓住产业升级主线，并采取“不追高、重估值、看长远”的策略 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：华福金工权益基金评价模型[18] **模型构建思路**：通过将基金收益率与一系列基准指数进行滚动窗口回归，选取拟合优度最高的指数作为该基金的业绩参考基准，从而对基金进行风格分类和评价[18] **模型具体构建过程**： * **基准池**：使用22个基准指数作为自变量，涵盖大盘、中小盘、价值、成长、板块主题五大风格分类[18][21] * **回归计算**：对每只基金，以其收益率为因变量，分别与22个基准指数进行一元线性回归，计算每一期的拟合优度R²[18] * **滚动窗口**：在每个月底，向前选取窗口期为6个月的收益率数据进行滚动窗口回归，得到每个基金关于每个指数的R²时间序列矩阵[18] * **基准确定**：计算每个指数近6期R²的均值，选取均值最大的R²所对应的指数作为该基金当期的业绩参考指数[18] 2. **模型名称**：华福金工基金综合打分体系[47] **模型构建思路**：构建一个立体的、面向所有主动权益基金的综合打分体系，从横向（全市场胜率分位数）和纵向（长期业绩与业绩变化趋势）两个维度对基金经理进行分档打分，最终形成AAA、AA+、AA、BB+等评级[47] **模型具体构建过程**： * **评级对象**：基于【基金-基金经理】构建，多基金经理管理的基金根据实际管理日期分别打分[49] * **评级标准**： * **AAA级（稳定alpha型）**：其相对自适应基准的长期超额收益胜率在所有基金经理中排名前25%，α值较为分散且无下滑迹象[47] * **AA+级（α持续上升型）**：其α值序列呈现稳健提升的态势，且胜率在前25%[47][48] * **AA级（α择时型）**：胜率高但α相对前两者并不稳定[47] * **BB+级（逆风翻盘型）**：α值趋势处于持续上升，但胜率在前25%-前50%之间[48] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基金相对单一指数拟合优度（R²）[34] **因子构建思路**：通过计算基金收益率与单一基准指数收益率的线性回归拟合优度，来衡量基金策略与市场基准的偏离度或集中度，用以判断公募基金整体策略变化[34] **因子具体构建过程**：对于样本池中的每只基金，每月计算其收益率与根据“权益基金评价模型”确定的当期业绩参考指数收益率的线性回归R²[18][34]。然后计算所有样本基金R²的平均值，作为市场整体策略集中度的观测指标[34]。 2. **因子名称**：基金策略分布与调仓路径[41][42] **因子构建思路**：根据“权益基金评价模型”确定的每只基金的业绩参考指数，统计不同风格和具体指数下的基金数量及占比，并追踪其跨期变化，以观察市场风格动向和基金调仓行为[41][42] **因子具体构建过程**： * **策略分布**：每月末，根据每只基金的业绩参考指数，将其归类到对应的大风格分类（如成长、板块主题等）和细分指数（如中证500、周期(中信)等），并计算各类别的基金数量及占比[41] * **流量统计**：比较相邻两期（本月与上月）各分类下基金数量的变化，计算流入量（本期新增跟踪该指数的基金数）和流出量（本期不再跟踪该指数的基金数）[42] * **调仓路径**：追踪基金参考指数从上一期到本期的具体变化，识别出流量最大的调仓路径（例如，从上期跟踪“中证500”转为本期跟踪“周期(中信)”的基金数量）[42] 模型的回测效果 *本报告未提供量化模型的回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）的具体数值。* 因子的回测效果 *本报告未提供量化因子（如IC、IR、多空收益等）的具体测试结果数值。报告主要展示了基于模型和因子分析得到的市场状态描述和基金业绩统计，而非因子本身的量化回测表现。*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对基金和 ETF 市场进行跟踪分析 展示市场概况与表现 评估两种 ETF 轮动策略效果 并给出 2026 年 2 月投资建议[2][6] 各章节内容总结 基金市场跟踪 - 截至 2026 年 1 月 31 日 全市场存续基金 13722 只 较上月增 104 只 总资产净值 37.22 万亿元 减少 4524 亿元 混合型、债券型和股票型基金数量占比高 货币型、债券型和股票型基金规模占比高 1 月股票型基金数量增加多 股票型和债券型基金规模减少多[7][11] - 2026 年 1 月 价值、平衡、成长基金指数收益率分别为 3.92%、6.10%和 7.02% 成长型超价值型 大盘、中盘、小盘基金指数差异小 中盘略超 各风格基金指数均战胜沪深 300 指数 所有基金收益率中位数 2.53% 94.84%基金取得正收益 国投瑞银白银期货 A 近一月和本年以来涨幅均为 61.60%[13][16] ETF 市场跟踪 - 截至 2026 年 1 月 31 日 沪深两市有 1430 只 ETF 较上期增 28 只 资产管理总规模 5.46 万亿元 减少 5557.48 亿元 总份额 3.28 万亿份 减少 926.52 亿份[18] - 2026 年 1 月 33 只 ETF 新上市 含 3 只科创板芯片 ETF 等；27 只 ETF 新成立 含 2 只科创芯片 ETF 等 总发行规模 165.70 亿元[20] - 商品型 ETF1 月收益率中位数 18.61%最高 债券型 0.25%最低 股票型 4.74%优于跨境 ETF 股票型 ETF 内部偏离度最高 债券型最低[4][24] - 股票型 ETF 月涨跌幅中位数 4.74% 黄金股票和矿业 ETF 表现好 银行相关 ETF 表现差 月平均份额变动减少 10896.66 万份 化工和软件 ETF 份额增加多 沪深 300ETF 和上证 50ETF 减少多[25] - 1 月 53 只债券型 ETF 月涨跌幅中位数 0.25% 可转债 ETF 涨幅 5.90%最多 科创债 ETF 跌幅 0.01%最多 海富通中证短融 ETF 规模最大 702.23 亿元[29] - 1 月跨境 ETF 涨跌幅中位数 4.36% 中韩半导体 ETF 涨幅 45.09%最高 港股通医疗 ETF 跌幅 4.20%最高 本年以来表现与 1 月一致[31] - 1 月 17 只商品型 ETF 月涨跌幅中位数 18.61% 黄金 ETF 涨幅 19.11%较多 豆粕 ETF 涨幅 1.69%最少 华安黄金 ETF 规模最大 939.85 亿元[35] ETF 策略跟踪 - 基于主力资金的行业 ETF 轮动策略：实证表明主力资金对 A 股行业有配置能力 用历史一月主力资金净买入额 经行业市值调整 构建每期持有 3 个行业的月度调仓策略 1 月关注有色金属、非银金融和钢铁 2026 年 1 月累计收益率 9.01% 超沪深 300 指数 7.36% 2023 年以来累计收益率 61.84% 超 40.28% 2022 年样本外建立以来累计收益率 21.19% 超 25.93%[38][40][42][43] - PB - ROE 框架下的行业 ETF 轮动策略：理论上 ln（PB）与预期 ROE 线性相关 比较各行业 PB 及 ROE 历史分位数 结合 PB 分位与预期 ROE 因子 划分六个象限 关注第三、五象限 补充指标后构建每月持有 3 个行业 ETF 的月度调仓策略 1 月关注通信、农林牧渔和交通运输 2026 年 1 月累计收益率 2.83% 超沪深 300 指数 1.18% 2023 年以来累计收益率 29.03% 超 7.47% 2022 年以来累计收益率 10.34% 超 15.08%[47][48][50][51][55] 投资建议 - 针对主力资金行业偏好 2026 年 2 月看好钢铁、煤炭和有色金属行业 关注对应行业 ETF[6][57] - 结合行业 PB - ROE 情况及补充指标 PB - ROE 框架下的 ETF 轮动策略推荐 2 月关注有色金属、交通运输和公用事业行业 关注对应行业 ETF[6][57]

政策核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确将基金经理薪酬与长期业绩深度绑定，对管理三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理降薪，显著超过基准的可适度提薪 [2] - 政策旨在解决行业"重规模轻回报"痛点，强化基金经理与投资者利益一致性，引导聚焦长期投资能力建设 [2] 跑输基准基金分析 - 全市场5898只成立满三年的公募基金中，1341只近三年累计收益率低于基准超10个百分点，涉及735位基金经理 [3] - 31只产品跑输基准超50个百分点，典型案例包括摩根中小盘A（跑输127.69个百分点）、嘉实智能汽车（跑输75.47个百分点）、天治新消费（跑输63.19个百分点） [3][4][5] - 广发基金郑澄然、国投瑞银施成、嘉实基金姚志鹏等知名基金经理旗下多只产品跑输基准超50个百分点 [3][5] - 跑输主因包括市场趋势误判、行业配置失衡、标的选择失当及风险管理缺位，例如误判消费医药周期、科技板块配置不足或盲目跟风 [6] 跑赢基准基金分析 - 543只产品近三年收益率超基准10个百分点以上，其中33只超50个百分点 [7] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金表现最佳，收益率194.13%，超基准175.89个百分点；华安纳斯达克100联接A超额收益152.86个百分点 [9] - 北交所主题基金成超额收益集中领域，汇添富、万家、广发、南方旗下相关产品均超基准60个百分点以上 [10] 业绩比较基准调整动态 - 政策推动下，基金公司密集调整业绩基准，如浦银安盛三只债券基金基准改为多资产组合，鹏华普天债券基准调整为短债指数 [11][12] - 年内超100只基金完成基准变更，调整动因包括原基准设计不严谨、适配新规要求及被动优化业绩呈现 [12][13] - 监管要求基准需精准反映风险收益特征，避免单一基准滞后性，并建立动态调整机制与第三方监督 [14]

根据提供的金融工程周报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：大类资产市场概况模型 **模型构建思路**：通过跟踪全球主要市场指数、债券收益率、商品价格及外汇汇率的变化，构建大类资产市场表现的量化模型[4][9][10][26][27][32][33][39] **模型具体构建过程**： - 权益市场：采集A股/港股/美股主要指数涨跌幅，按市值风格（大盘/中盘/小盘）和行业分类计算收益分布[9][10][11][12][13][15][17][18][19][22] - 债券市场：计算国债收益率变动（1/3/10年期）、信用利差（企业债-国债）及中美利差[26][27][28][29][31] - 商品市场：跟踪原油/黄金/工业金属等商品的绝对收益和南华指数分类表现[32][33][34][35][37][38] - 外汇市场：监控主要货币兑人民币汇率变动及美元指数与黄金价格相关性[39][41][42][43] 2. **模型名称**：基金业绩归因模型 **模型构建思路**：基于基金类型分类（权益/固收/QDII等）分析业绩表现与市场基准的关联性[44][45][46][47][51][55][56] **模型具体构建过程**： - 按基金类别统计规模占比（固收基金占67.77%，权益基金占22.78%）[47][50] - 计算各类基金不同时间维度的回报率（近1周/1月/1年），并与对应市场指数（如纳斯达克指数与QDII基金）进行相关性分析[51][55][56][57] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市场风格因子 **因子构建思路**：通过A股市场不同市值风格（大盘价值/小盘成长等）的收益差异捕捉风格轮动[9][12][13] **因子具体构建过程**： $$风格收益 = \frac{指数_{风格}}{指数_{基准}} - 1$$ 其中基准采用沪深300指数，风格分类包括大盘价值（本周+1.45%）、小盘成长（-0.20%）等[13] 2. **因子名称**：商品动量因子 **因子构建思路**：利用商品期货价格变化率构建趋势跟踪因子[32][33][34][37] **因子具体构建过程**： $$动量值 = \frac{价格_{t}}{价格_{t-5}} - 1$$ 应用于沪铜（本周+0.93%）、沪铝（+3.03%）等品种[34] 模型的回测效果 1. **大类资产市场概况模型**： - A股中证2000指数近1周收益0.97%，北证50收益3.13%[9] - 10年期美债收益率变动-4BP，期限利差收窄至45BP[27][31] - 南华贵金属指数近1周下跌3.25%[37] 2. **基金业绩归因模型**： - QDII基金近1周平均收益2.14%，跑赢恒生指数（2.09%）[51] - 商品基金近1周亏损3.58%，与COMEX黄金（-3.72%）表现一致[54][55] 因子的回测效果 1. **市场风格因子**： - 大盘成长风格近1月累计收益3.45%，显著优于小盘成长（-0.20%）[13][55] 2. **商品动量因子**： - 沪铝近1月动量值达3.03%，同期原油动量值为-2.10%[34][37] 注：报告中未提及对模型/因子的定性评价，故未包含相关描述[1][2][3][6][8][60][61][62][63][64][65][66]