报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 25Q1公司扭转营收持续走弱趋势，政企业务同比倍增带动营收环比增长，未来聚焦第二曲线业务驱动增长，重心在算力和终端领域 [2][12] - 25Q1毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善 [2][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润为87.27亿元、91.28亿元、97.24亿元，对应同比增速4%、5%、7%，对应PE为18倍、17倍、16倍，重点推荐 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2025年一季报，实现营收329.7亿元，同比增长8%，环比增长5%；归母净利润24.5亿元，同比下滑11%；扣非净利润19.6亿元，同比下降26%；经营性现金流净额18.5亿元，同比下滑38% [6] 事件评论 - 25Q1公司政企业务同比倍增带动营收环比增长，第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收占比超20%，公司将深化AI领域投入构建生态推动数智化升级 [12] - 25Q1公司综合毛利率34.27%，同比下降7.75pct，净利率7.5%，同比下降1.6pct，费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.9%/18.0%/-1.0%，分别同比+0.3pct/-0.9pct/-2.8pct/-0.8pct，研发费用率或逐步改善 [12] - 算力领域，一季度服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%，智算一体机产品支持DeepSeek系列模型并应用于多行业；终端领域，公司推动AI端侧应用，一季度手机产品营收增长，云电脑产品销售加速 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2024 - 2027年营业总收入分别为1212.99亿元、1289.56亿元、1380.52亿元、1471.99亿元等多项指标数据 [17] - 资产负债表预测显示2024 - 2027年货币资金分别为438.85亿元、558.14亿元、687.49亿元、803亿元等多项指标数据 [17] - 现金流量表预测显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为114.8亿元、186.87亿元、201.72亿元、191.68亿元等多项指标数据 [17] - 基本指标预测显示2024 - 2027年每股收益分别为1.76元、1.82元、1.91元、2.03元等多项指标数据 [17]

通信技术演进 - 2025年是5G-A商用的第二年，通信和智算产业迎来创新高峰期，中国厂商在MWC上展示技术实力 [2] - 5G-A进入加速发展和商业化阶段，公司推动空天地一体泛在连接，完成国内首次NR-NTN低轨卫星验证测试 [4] - 公司推出业界首款TDD+FDD双模Massive MIMO AAU和400M OBW大带宽AAU，打造极简高效的站点解决方案 [4] - 全光网络方面，通过Wi-Fi 7、FTTR等实现业务增收，全光城市拓展办公、酒店、校园场景提升ARPU [5] - 5G基站、5G核心网连续5年全球发货量第二，固网市场份额全球第二，建成首个400G省际骨干网 [5] 智算产业发展 - 公司将智算定位为长期主航道，布局全栈全场景解决方案，主张开放解耦、以网强算、训推并举 [7] - 实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片支持多种算力加速，AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [7] - 展示液冷数据中心、智算服务器、通算服务器等基础设施，满足多场景算力网络需求 [8] - 2024年海外数据中心订货同比增长超100%，服务器在印尼、泰国等市场持续扩大 [8] - 自研星云大模型已在工业、交通、能源等领域落地，南京工厂工艺文件生成提速10倍、质检成本降70% [9] 终端AI创新 - 终端业务提出"AI Together"理念，整合星云、豆包、DeepSeek等大模型实现系统级调用 [11] - 推出全尺寸内嵌DeepSeek的手机终端，实现智能联网搜索和语音交互功能 [10] - 发布红魔4K裸眼3D游戏本、努比亚Flip 2折叠手机等AI终端产品 [11] - 手机品牌努比亚登陆30余国，红魔电竞手机销量全球第一，移动互联产品年发货超1000万套 [11] - 家端产品年发货量破亿，市场份额连续四年全球第一，FTTR年发货突破1000万套 [12]

产品发布 - 努比亚Flip 2小折叠手机正式发布，提供雪钻白、星光黑、冰晶紫三款配色，定位为"新一代国民小折叠" [1] - 努比亚Flip 2采用京东方OLED屏幕，具备高分辨率、高刷新率特性，并配备全新升级的3英寸OLED矩形外副屏 [2] - 努比亚Z70 Ultra、红魔10 Pro及红魔10 Pro+ REDMAGIC X GOLDEN SAGA臻金传奇版全系搭载京东方"全面屏"技术 [3] 技术参数 - 京东方屏幕采用全新FDC设计方案+COP封装工艺+SIP超窄边技术，实现430PPI、1.5K的最高屏下摄像全面屏分辨率，屏占比达95.3% [3] - 努比亚Flip 2售价公布：8+256GB售2899元；12+256GB售3199元；12+512GB售3499元 [3] 行业研究 - 智能手机面板价格预测报告覆盖10.1英寸及以上尺寸面板 [7] - 报告调查对象包括主要中国、日本和韩国面板制造商/品牌 [5] - 报告格式为Excel，更新频率为月度 [5][7]