项目投产与技术验证 - 全球最大规模压缩空气储能电站——淮安盐穴压缩空气储能示范项目的空气透平2号机组一次并网成功并实现满负荷发电，标志着项目全面投产 [1] - 该项目是江苏省首个300兆瓦（MW）级压缩空气储能示范工程 [1] - 项目从1号机组实现突破到2台机组投产，走过了从示范到成熟的关键阶段，验证了技术的可靠性与规模化应用的可行性 [1] 项目规模与技术参数 - 项目依托淮安地下1150米至1500米深处的98万立方米盐穴资源，建设两套300兆瓦（MW）级非补燃式压缩空气储能机组 [1] - 项目采用全球首创的熔融盐+带压热媒水储热非补燃“高温绝热压缩”技术 [1] - 项目的储能容量达2400兆瓦时（MWh），能量转换效率达71%，多项参数全球领先 [1] 行业与战略意义 - 项目由国家能源战略指引、江苏国信集团牵头推进 [1] - 项目为我国新型电力系统建设和能源结构转型提供了重要的工程实践经验与数据支撑 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级，并维持该评级 [2][5] - 报告核心观点认为，中国能建作为能源建设排头兵，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 中国能建是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计和66%以上常规岛工程建设 [4][13] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度，控股股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 公司经营稳健，2014年至2024年营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率为9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率为14.0% [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 公司在手订单充沛，截至2024年末，在手订单总额为28135亿元，约为2024年收入的6倍 [4][21] - 新能源订单占比持续提升，2021年至2024年，新签新能源订单从1928亿元增长至5553亿元，年复合增长率为42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额5926亿元，同比增长6.7% [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间，我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别为71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5% [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展推动电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业前景与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计到2035年中国清洁能源发电装机总量达36亿千瓦时，氢能产业规模预计2030年达3.7万亿元 [43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 中国能建于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模的绿色氢氨醇一体化项目 [4][78] - 兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业前景与公司布局 - 新型储能产业支持政策持续加码，装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 中国能建积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年，已累计完成压缩空气储能选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4822.68亿元、5238.85亿元、5727.08亿元，同比增速分别为10.43%、8.63%、9.32% [6][86] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍、0.95倍，公司仍为破净企业，报告判断在新型能源体系建设下公司整体估值有望提升 [4][90]

行业政策环境转变 - 2025年国家取消新能源电站强制配置储能要求，标志着储能产业依赖政策驱动的时代结束，行业必须依靠自身实现商业化生存 [1] - 2025年初发布的“136号文”将新型储能全面推向市场，产业从粗放的“拼规模”转向精细化的“拼效率、拼商业模式” [3] - 2024年底全国新型储能装机量达7376万千瓦，位居世界第一，但新能源配储整体运行平均利用率指数仅为32%，存在“装机热、运营冷”的结构性矛盾 [3][12] 山东及肥城储能产业发展概况 - 至2025年9月底，山东新型储能在运规模达965万千瓦，居全国第三，凭借电力市场改革先行的优势成为储能大省 [4] - 肥城利用长期采盐留下的46对巨大盐穴发展压缩空气储能，地下腔体总体积超2000万立方米，将“历史包袱”转化为产业机遇 [5] - 肥城在建及洽谈的相关项目22个，总投资340亿元，目标建成全国规模最大、技术最集中的盐穴压缩空气储能示范基地 [6] 压缩空气储能技术路线与商业化 - 压缩空气储能利用用电低谷压缩空气注入地下洞穴储存，高峰时释放发电，其经济性核心在于找到巨大、稳定且廉价的“储气罐” [5][6] - 使用废弃盐穴作为储气罐相比人工洞室成本显著降低，例如300MW项目可节省约5亿元投资，成本降低25% [4] - 2021年，中储国能肥城10MW压缩空气储能电站建成，成为国内该领域首个参与电力市场现货交易的电站，推动了产业发展 [6] - 中国在压缩空气储能领域的关键设备国产化率已突破90%，降低了系统建设成本并缩短了项目交付周期 [9] 肥城产业链构建与政府角色 - 肥城不甘只做“电站房东”，其路径是以盐穴储能项目建设为基础，吸引核心装备制造商落户，实现“以场景引技术、以市场换产业” [7][8] - 按照“前端制盐建穴、中端新型储能、后端装备制造”的思路，用“链式招商+高效服务”模式完成了全产业链布局 [8] - 多个装备制造项目全部建成后，预计年产各类储能装备40余台套，实现产值200亿元以上 [10] - 地方政府角色重塑为“超级产品经理”，提供专员服务、争取2亿元政策性金融工具资金、设立20亿元产业基金等组合拳支持 [10] 商业模式与政策支持 - 山东率先出台政策支持长时储能，符合试点条件的盐穴储能项目容量补偿标准可达锂电池储能的2倍，并可优先接入电网、优先租赁 [10] - 储能项目可通过参与电力现货市场，“低谷充电、高峰放电”赚取峰谷价差收益 [10] - 在政策红利驱动下，预计到2027年，压缩空气储能投资回报周期有望缩短至8—10年，产业吸引力显著增强 [11] - 甘肃、内蒙古等省（区）也相继推出电力现货交易、电网辅助服务等多元化支持政策 [11] 钠离子电池新赛道布局 - 肥城将产业布局伸向钠离子电池，以规避锂资源“卡脖子”风险与长期成本压力，锂成本为8万—10万元/吨，钠仅需2000元/吨，钠的地壳丰度是锂的420倍 [13][15] - 山东零壹肆先进材料有限公司手握全球首款普鲁士蓝基钠离子电池交付记录，其正极材料合成技术大幅降低了生产能耗与成本 [15] - 投资30亿元的10GWh普鲁士蓝基钠离子电池制造项目正在推进，一期1GWh产线即将投产，围绕链主企业形成了从材料到回收的钠离子电池全产业链条 [17] - 2023年肥城新型电池电极材料产业集群入选国家级中小企业特色产业集群，2025年入选省级战略性新兴产业集群 [17] 行业面临的挑战与未来方向 - 压缩空气储能等长时储能项目的收益高度依赖电力现货市场的峰谷价差和辅助服务市场补偿，具有政策不确定性和市场波动性 [12] - 盐穴是不可再生资源，其总容量和地面配套设施的建设用地共同构成了产业规模的物理上限 [12] - 产业需在政策、市场与技术间寻找动态平衡，从“应用高地”到“创新策源地”的跨越需要吸引并留住顶尖研发人才 [18][19] - 真正的赢家将是那些能够将技术、市场、资本和政策形成良性互动的地区和企业 [20]

储能市场周度招投标数据概览 - 根据ICC鑫椤储能数据库不完全统计，11月24日至11月30日一周内，储能市场招标数据15条，EPC、PC及储能系统招标总规模达10.5GWh [1] - 同期中标数据12条，EPC、PC及储能系统中标总规模达7.0GWh [1] 招标项目核心信息 - 当周规模最大的招标项目为平顶山叶县200MW/1600MWh先进压缩空气（盐穴）储能电站项目EPC总承包，投资总额约19.2亿元，总用地面积29613平方米 [2] - 该项目技术工艺利用电网低谷电储能8小时，将空气压缩至9-17Mpa存储于地下1040米的盐穴内，高峰时段释放电量8小时，项目无污染、零排放 [2] - 招标项目以电网侧独立储能和共享储能为主，覆盖河南、山西、宁夏、新疆、广西、浙江等多个省份 [4] - 大型招标项目包括晋中800MW/1600MWh储能电站（配储时长2小时）、信阳300MW/1500MWh压缩空气储能项目（配储时长5小时）、沙湾150MW/1200MWh固体储热共享储能电站（配储时长8小时）等 [4] 中标项目核心信息 - 当周储能系统最低中标单价为0.520元/Wh，由珠海科创储能在国昌茂漳浦盐场100MW渔光互补光伏发电项目配套储能设备采购中报出，项目规模25MWh，中标总价1300万元 [3] - 中标项目同样以电网侧独立储能为主，EPC中标单价范围较广，例如定州200MW/400MWh项目EPC单价约0.755元/Wh，汕尾200MW/200MWh项目EPC单价约1.393元/Wh [6] - 宁德时代作为系统供应商，中标了霍林郭勒260MWh多元储能示范项目构网型储能系统设备采购，中标单价约0.696元/Wh，总价约1.809亿元 [6] - 部分中标项目，如中国电建在新疆的电源侧光储项目（158MW/308MWh）及在内蒙古的电网侧独立储能项目（475MW/1900MWh），其储能系统设备采购中标价格在表格中显示为0，具体信息需进一步确认 [6]

项目进展 - 世界最大压缩空气储能电站——华能金坛盐穴压缩空气储能二期项目已于11月27日顺利完成透平机吊装，标志着项目正式进入主设备安装阶段 [1] 技术核心与性能 - 吊装的透平机被誉为电站“心脏”，可实现10分钟内完成“冲转到带满负荷”全过程，快速响应电网调峰需求 [1] - 该透平机核心部件实现100%国产化，是国内单机出力最高、进气流量最大的透平机 [1] - 项目规划建设两套350兆瓦非补燃式压缩空气储能机组 [1] 项目规模与效益 - 项目全部建成后，预计年充放电约330次，单次充电可储存280万千瓦时电量 [3] - 单次储存电量可满足10万辆新能源汽车的充电需求 [3] - 项目全年预计可节约标准煤27万吨，减少二氧化碳排放52万吨 [3]

项目进展 - 世界最大压缩空气储能电站华能金坛盐穴压缩空气储能二期项目顺利完成透平机吊装，正式进入主设备安装阶段[1] - 项目规划建设两套350兆瓦非补燃式压缩空气储能机组[1] 技术亮点 - 透平机被喻为压缩空气储能电站的"心脏"，可及时响应电网调峰需求，仅需10分钟便可完成"冲转到带满负荷"的全过程[1] - 装备实现了核心部件的100%国产化，是目前国内单机出力最高、进气流量最大的透平机[1] 项目效益 - 项目全部建成后，年预计充放电约330次，一次充电可储存280万千瓦时电量[1] - 储能电量能满足10万辆新能源汽车的充电需求[1] - 全年可节约标准煤27万吨，减少二氧化碳排放52万吨[1]

新能源装机规模与占比 - 截至2025年10月底，新能源装机容量达到719.7万千瓦，占电力装机的比重为65.73% [1] - 装机规模较"十三五"末增长134.5%，装机占比稳居全省前列 [1] 核心发展战略工程 - 谋划实施千万千瓦级"储能之都"、千亿级"泰山锂谷"、千万千瓦级"风光高地"三个千量级工程 [1] - 战略聚焦新质生产力发展和新型能源体系建设，依托资源优势，坚持先立后破、循序渐进 [1] 重大项目建设成就 - 建成全国最大的采煤沉陷区农光互补产业基地 [1] - 建成国内"首台套"10MW压缩空气储能电站及全球最大规模300MW压缩空气储能电站 [1] - 建成山东省首个抽水蓄能电站—泰山抽水蓄能电站 [1] 产业集群与政策认可 - 泰安储能产业集群被确定为全省首批支柱型雁阵集群和全省未来产业集群 [1] - "储能之都"入选省"十强产业"场景创新引领区 [1] - "十四五"期间全市储能领域获得4个国家级首台套重大技术装备 [1] - 肥城新型电池电极材料产业集群入选国家级中小企业特色产业集群 [1] 新型储能发展现状 - 目前在建在运新型储能装机容量超过580万千瓦，居全省头部位置 [2] - 发展将进一步助力区域加速"绿碳"蝶变，为全省能源绿色低碳转型示范区建设贡献力量 [2]

沙特重大合同签署 - 公司子公司中能建国际与联合体同沙特项目公司签署3份新能源总承包工程合同，合同金额合计约27.45亿美元，折合人民币约195.54亿元 [1][2] - 项目分为沙特PIF五期夏奇拉1GW风电项目（6.63亿美元）、五期斯特拉2GW风电项目（12.51亿美元）和六期福里斯2GW光伏项目（8.31亿美元），建设期分别为26个月、30个月和26个月 [2] - 合同顺利履行预计将对公司经营业绩产生积极影响 [1] 海外业务战略与成果 - 公司实施“走出去、走进去、融进去、充分一体化”的“四步走”出海战略，业务覆盖全球140多个国家和地区 [1][4] - 近三年公司国际业务签约、营业收入、利润总额、投资完成额基本保持两位数增长，增幅稳居中央企业前列 [4] - 2025年上半年，公司境外新签合同额、营业收入、利润总额同比分别增长13.74%、12.92%和10.15% [4] - 公司设立海外6大区域总部和256个分支机构，累计决策海外投资项目32个 [4][5] 其他海外项目案例 - 2025年4月，公司子公司作为总承包方签署哈萨克斯坦阿斯塔纳市供水项目合同，金额约6512亿坚戈，折合人民币约96亿元 [3] - 公司投建的乌兹别克斯坦电化学储能项目已并网投运，并签署哈萨克斯坦光伏配储、风电配储及中亚氢能科研中心等协议 [5] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2021年3223.19亿元增长至2024年4367.13亿元，归母净利润从2021年65.04亿元增长至2024年83.96亿元，实现连续四年增长 [6] - 2025年上半年，公司营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%，归母净利润28.02亿元，同比增长0.72% [6] 技术与研发实力 - 公司拥有超超临界二次再热发电、百万千瓦水电机组、核电常规岛、高压交直流输电、绿色发电、氢制储运、多种储能技术等关键核心成套技术与标准 [7] - 2022年至2025年上半年，公司研发投入累计近430亿元，其中2025年上半年研发投入为53.67亿元 [1][7] 业务转型与新兴产业发展 - 2025年上半年，公司电力运营业务营业收入和利润总额同比分别增长31.41%和37.22% [8] - 截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.71万千瓦，近三年复合增长率达57.6% [8] - 公司战略性新兴产业营业收入在2025年上半年同比增长14.6%，占比达37.3% [9] - 公司自主研发的300兆瓦级压缩空气储能示范工程已并网发电，并在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个 [8]

有色金属行业稳增长工作方案 - 有色金属行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% 再生金属产量突破2000万吨 [1] - 统筹利用超长期特别国债等资金渠道 支持资源开发/高端材料攻关/节能减碳/数字化改造 [2] - 科学布局氧化铝/铜冶炼/碳酸锂项目 避免重复低水平建设 依法加快矿产资源开发项目审批进程 [3] 有色金属产业升级方向 - 推动超高纯金属/铜合金结构功能材料/贵金属功能材料/高端稀土新材料攻关突破 [4] - 提升高纯镓/钨硬质合金/全固态电池材料应用水平 推进超导材料/液态金属/高熵合金创新应用 [5] - 落实新材料中试平台建设指南 支持有色金属新材料及低碳冶炼工艺中试平台建设 [4] 金融支持与市场机制 - 适时丰富重要有色金属期货交易品种和金融衍生品种 做好重要品种国家储备 [2] - 引导银行按市场化原则支持符合行业规范的项目 用足用好现有减税降费政策 [2] - 发挥信贷市场服务平台和产融合作平台作用 支持初期市场培育 [2] 公共数据共享进展 - 江苏上线省市一体化公共数据授权运营平台 开发86个数据产品应用于金融服务/AI+知识产权/低空经济 [6] - 山东开展数据共享520亿余次 打造工业制造/交通运输等领域高质量数据集90余个 [6] - 广东开放公共数据超270亿条 河北形成5458项资源目录 [7] 能源技术创新项目 - 国内最大压缩空气储能电站（华能金坛二期）成功送电 总容积120万立方米 一次充电储存280万千瓦时电量 [8] - 项目实现核心设备100%国产化 可满足10万辆新能源汽车充电需求 年节约标准煤27万吨/减碳52万吨 [8] 科技创新投资布局 - 上海未来产业基金扩募至150亿元（实缴80亿元） 聚焦可控核聚变/量子计算/AI for Science/脑机接口领域 [9] - 基金联动创新资源协同网络 发挥财政资金撬动效应 开展"投资+生态"全方位合作 [9] 行业标准与数字化转型 - 国家药监局公布脑机接口技术医疗器械行业标准（YY/T 1996—2025） [10] - 工信部公布首批62家制造业数字化转型促进中心建设主体 建立动态评估机制优化服务体系 [11]

有色金属行业政策 - 工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 [2] - 推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造 [2] - 规范开展赤泥、锂渣、高铝粉煤灰等大宗固废的安全处置及资源化利用 [2] 能源基础设施进展 - 我国海底油气管道总长度突破一万公里，跃居世界前列 [3] - 国内最大容量压缩空气储能电站华能金坛盐穴项目成功送电，总容积达120万立方米，一次充电可储存280万千瓦时电量，满足10万辆新能源汽车充电需求，全年节约标准煤27万吨、减少二氧化碳排放52万吨 [3] - 四川前8月完成投资3323.61亿元，投资完成率75.29%，超时序进度8.62个百分点，现代基础设施项目完成投资1933.64亿元 [5] 新能源汽车与技术创新 - 2025年上半年全球新能源汽车销量超975万辆，同比增长31.3%，市场渗透率达21.4% [4] - 中国新能源汽车上半年销量达693.7万辆，同比增长40.3%，市场渗透率达44.3% [4] - 中国科学院成功研制35.1特斯拉稳态磁场全超导磁体，创造新世界纪录 [4] - 西安交大团队突破电解水制氢催化剂稳定性难题，为解决阳极催化剂在强腐蚀条件下结构失稳提供新路径 [4] 国际能源动态 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯"友谊"输油管道泵站，造成火灾并导致石油运输停止 [6] - 伊拉克恢复从库尔德自治区向土耳其出口原油，结束两年半中断状态 [7] 企业海外项目 - 中国电建海外首个闪蒸地热电站印尼卢穆特巴莱二期项目顺利移交，为中国企业在印尼建设规模最大、技术最先进的地热电站 [8]