纪要涉及的公司 旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 - **可控核聚变领域**：旭光电子具有显著卡位优势，能满足托卡马克和直线型两条技术路线 在托卡马克装置中，产品大功率电子管已供货且是耗材逻辑，价值量翻倍跃升；在直线型装置中，正与企业共同研发真空开关等产品，迭代快、价值量占比高 [2][3] - **电力设备业务**：主要集中于真空灭弧室领域，2024 - 2027 年营收年均增长率约 10%，占主营业务 50%左右 自主研发的 126 千瓦真空灭弧室已挂网运行，145 千瓦和 252 千瓦完成主要试验并中标南方电网项目 预计未来三年收入分别为 19 亿、24 亿和 30 亿人民币，利润分别为 1.7 亿、2.1 亿和 2.7 亿人民币 [2][4][5] - **军工业务**：是重要增量来源，过去三年年均增长约 20%，预计未来几年增速 20% - 30%，2024 年占主营收入约 23% 主要布局于弹基舰领域，由本部、一格机械和瑞控创和协同发展 [2][6][10] - **氮化铝材料业务**：是快速成长的新兴板块，受益于国产替代政策，产能不断提升 预计 2025 年大幅放量，到 2026 年全球半导体先进结构陶瓷市场规模达 500 亿人民币，中国市场约 125 亿人民币 国内首台氮化铝粉体高温连续烧结炉投产，推出超高热导基板并批量供货，高韧性、高抗性基板进入 IGBT 领域验证阶段 [7][12][13] - **营收结构及前景**：完成电力设备、军工及氮化铝三位一体布局 传统电真空器件占比约 43%且呈下降趋势，军工及氮化铝逐步发力 过去五年综合年均增长率约 6%，目前进入正常增长区间，新兴领域将成主要增量来源 [8] - **真空灭弧室市场**：增长与电力需求和电网投资增速密切相关，过去四年中国社会用电量年均增长率约 7%，预计未来五年年均复合增长率达 10% 全球市场由大型企业主导，国内市场集中度高，CRR 接近 60%，主要企业包括旭光电子和宝光股份 [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司本部在军品业务中主要负责弹和舰领域的电子管及变频装置；一格机械专注于弹和机领域的引导头结构件及航空航天发动机、飞行器精密零部件；瑞控创和负责智能化国产嵌入式计算机系统，应用于多种武器装备及高铁、地铁列车等 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：电力设备、军工、电子材料、核聚变、CT球馆（X射线管）、光刻机 公司：旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 各业务板块发展情况 - **电力设备业务**：围绕传统、新型及中级能源全面布局，核心产品真空灭弧室近年保持15% - 20%稳定增长，在126千伏及以上高压等级产品取得突破，2025年投资3.5亿元启动一期项目替代传统硫化技术，预计国内市场需求约2000亿元；新型电力成套设备开发柔直技术相关开关，随国家对新型电力推进迎来高速增长期[2][3][6] - **军工业务**：通过内生和外延拓展构建软硬一体化产品布局，近年保持20% - 30%稳健增长，2025年预计增量超30%，形成从芯片到成套设备国产化体系，涵盖弹药点火装置、雷达引爆电子对抗等多领域[2][3][7] - **电子材料业务**：攻克氮化铝材料难题，实现从氧化铝到氮化铝升级，2024年氮化铝粉体年产能达500吨，制品端通过大几百家客户验证并部分主供，2025年是业务放量拐点，未来几年预计成倍增长[2][4][9] 各领域进展情况 - **核聚变领域**：大功率电子管性能达国际先进水平，与法国泰勒士共占全球市场，前期70%出口德国用于通快激光切割，国内应用于多领域，积极拓展核聚变和EUV光刻机等前沿应用；参与长反位FRC装置、热复苏装置等，快控开关有较大需求，价值占比可能超25%；托卡马克辅助加热系统的大功率真空电子四极管研发成功并供应，与国家队及民企建立合作[5][10][12] - **CT球馆（X射线管）领域**：市场前景广阔，国内每年需求约300亿人民币，高端市场被国外企业垄断；计划成立合资公司加速国产替代，工业领域2025年见效果，医疗领域验证慢但产能逐步释放[3][14][19] 产品相关情况 - **氮化铝产品**：采取制品销售模式，若制品产能不足可能外卖部分粉体；截至2024年，400多家客户通过验证，100多家主供，HTC领域几十家客户通过验证，结构件全面供应，2025年是放量拐点[23][24] - **快控开关**：应用于互联网巨头投资的FRC装置及内缩装置，需满足高电源要求，已与国内几家FRC装置客户建立技术合作关系[11] 未来规划与展望 - **业务扩展**：通过成立合资公司推动CT球馆国产替代，工业领域2025年有落地效果，医疗领域产能逐步释放；围绕核聚变产业重点发展，适配不同技术路线开发更多产品[19][13] - **产能与收入**：高压真空灭弧室一期项目计划两年内达产2万只，2027年逐步释放产能，带来近10亿元收入增量；希望在核聚变、CT球馆和电子材料等新兴产业通过不同技术路线实现每个堆过亿收入配套[25][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **X射线管**：技术原理及生产工艺与大功率电子管高度同源，更换周期约一年，国内每年需求约300亿人民币[16][17] - **核聚变装置真空器件寿命**：大功率电子管使用寿命半年到一年，开关类产品根据开断次数确定寿命，核聚变常态化会提升替换需求[18] - **光刻机业务**：自2020年与国内客户建立稳定关系，每年量级达百万级，随客户商业化推进有望释放潜力[28]

核心观点 - 公司主营业务包含电力设备、军工以及电子材料业务，2024年电力设备、军工、电子材料业务分别占总营收的54%/23%/5% [2] - 公司是真空灭弧室头部企业，2024年真空灭弧室营收占比最高，占总营收的43% [2] - 2024年研发费用同比增长23.9%至0.74亿元 [2] - 1Q25公司归母净利润同比增长19.3%，毛利率同比改善3.6pct至23.83% [3] 财务表现 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct） [3] - 1Q25公司营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%） [3] 电力设备业务 - 2024年公司真空灭弧室产品产销规模达到120万只，创历史新高 [4] - 大功率电子管产品在可控核聚变和半导体设备领域取得新突破 [4] - 加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接多项柔直工程和海上风电项目产品订单 [4] 电子材料业务 - 2024年公司成功实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平 [5] - 突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备 [5] - 推出230W/m·k及以上超高热导基板，是国内率先批量供货企业 [5] - 高韧性、高抗弯基板进入IGBT验证阶段，有望成为国内首家供应商 [5] - 氮化铝黑瓷结构件进入半导体设备客户验证阶段 [5]

热点追踪 - 共创草坪国内运动草占主营业务收入的比重较低 [1] - 金时科技暂未开展与稳定币概念相关的业务 [2] - 旭光电子自主研发的百千瓦级、兆瓦级大功率电子管产品2024年度收入占公司主营业务收入的比例不足1% [2] - 金鹰股份未涉及固态电池业务 [2] - 德新科技不直接生产固态电池 [2] 项目投资 - 中材科技中材叶片拟投建年产110套百米级风电叶片制造基地建设项目 [1][2] - 横店影视拟与横店影业共同出资设立横店巨擎影院 从事影院类项目投资和管理 [2] 中标合同 - 华康洁净中标重庆市第十三人民医院蔡家院区建设一期工程医疗专项及设备采购安装工程项目 [1][2] - *ST金刚与南亚客户签订194MW的HJT电池片销售合同 [2] 销售数据 - 金地集团1-5月累计实现签约金额140.5亿元 [1][2] 股权收购 - 雷迪克拟取得誉展精密51%股权 将快速切入具身智能领域 [1][2] - 光庭信息拟购买楷码科技100%股权 [2] - 宝通科技拟转让宝通研发98%股权 [2] - 科兴制药拟将同安医药100%的股权转让给广西药研所 [2] 回购 - 友发集团完成回购 已实际回购1.79%公司股份 [1][3] 增减持 - 金盾股份大股东陈根荣、特定股东前海宏亿拟减持合计不超2%股份 [1][3] - 财达证券股东国控运营拟减持不超3%股份 [1][3] - 乾照光电和君正德拟减持不超3%股份 [3] - 云南旅游董事李坚拟减持不超过979.63万股 [3] 其他 - 百通能源拟向控股股东定增募资不超3.85亿元 [1][3] - 方正科技拟定增募资不超19.8亿元 用于人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目 [1][4] - 神农种业拟定增募资不超过1.44亿元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予旭光电子“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年旭光电子营收利润同比增长，由电力设备、军工、电子材料多轮驱动；1Q25归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善 [1] - 公司是真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破；氮化铝粉体性能达国际先进水平，产品结构进一步丰富 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旭光电子是国家重点高新技术企业，2002年在上海交易所上市，已形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局 [8] - 控股股东是新的集团有限公司，截至1Q25持有公司28.01%的股份；旗下有易格机械、睿控创合、成都旭瓷新材料有限公司等子公司 [12] 业务分析 - 电力设备业务包含真空灭弧室、新型电力及新能源成套设备及大功率激光器射频电子管产品；2024年真空灭弧室产销规模120万只创历史新高，大功率电子管在新兴领域取得突破，承接多项项目订单推动营收增长 [2][8] - 军工业务包含航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机产品，在“弹、机、舰”领域软硬件产品体系布局完善，技术达国内领先水平，客户资源丰富，产业链协同发展优势显著 [9] - 电子材料业务方面，2024年实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出多款新品，丰富产品结构，加速市场导入 [3] 财务分析 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct）；1Q25营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct） [1] - 2024年电力设备业务营收8.6亿元（YoY +16.68%），占总营收54%；军工业务营收3.7亿元（YoY +11.77%），占23%；电子材料业务营收0.7亿元（YoY +67.16%），占5% [20] - 分产品看，2024年真空灭弧室、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备、航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机、半导体封装及热管理用氮化物电子材料分别占总营收的43%/3%/8%/14%/10%/5% [20] - 2024年公司期间费用率14.48%，同比下降1.39pct，其中研发费用0.74亿元，同比增长23.9% [20] 盈利预测 - 假设电力设备行业2025 - 2027年收入同比增长25.86%/23.76%/19.76%至10.87/13.45/16.11亿元，毛利率分别为13.79%/15.06%/16.49% [27] - 军工行业2025 - 2027年收入同比增长22.09%/20.00%/15.00%至4.48/5.38/6.19亿元，毛利率分别为33.84%/34.12%/34.41% [27] - 电子材料行业2025 - 2027年收入同比增长100%/80%/60%至1.46/2.63/4.21亿元，毛利率分别为22.84%/22.95%/23.07% [28] - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长27.03%/25.55%/22.20%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.65%/17.75%/24.88%至1.65/1.94/2.42亿元 [32] 情景分析 - 乐观预测：2025 - 2027年营业收入为20.24/25.51/31.29亿元，净利润为2.02/2.42/3.02亿元 [33] - 中性预测：2025 - 2027年营业收入为20.15/25.30/30.92亿元，净利润为1.65/1.94/2.42亿元 [33] - 悲观预测：2025 - 2027年营业收入为20.07/25.09/30.55亿元，净利润为1.28/1.47/1.83亿元 [33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [37]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入15.86亿元，同比增长20.48%，归母净利润1.02亿元，同比增长10.53%，扣非归母净利润8607.39万元，同比增长18.97% [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降11.38%，但归母净利润3014.12万元，同比增长19.34%，扣非归母净利润2764.04万元，同比增长35.66% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额6904.99万元，同比增加8158.93万元，主要因收入增加导致收到的货款增加 [2] 盈利能力 - 2024年公司整体销售毛利率为22.82%，较2023年的26.70%下降3.87个百分点，主要因原材料涨价 [2] - 2025Q1公司整体销售毛利率23.83%，同比增长3.59个百分点，营业总成本同比下降12.63%，超过营业总收入11.38%的降幅，显示成本控制提升 [2] 电力设备业务 - 2024年电力设备业务实现销售收入8.64亿元，同比增长16.68%，真空灭弧室产品产销规模达120万只，创历史新高 [3] - 自主研发的126kV真空灭弧室通过国内多家整机头部企业验证并挂网运行，145kV和252kV真空灭弧室完成主要功能型式试验 [3] - 中标南方电网550kV高压大容量真空灭弧室项目，252kV真空型双断口断路器通过全部型式试验，成为国内首个以双断口方案通过252kV大容量试验的厂家 [3] 军品业务 - 2024年军工业务实现销售收入3.67亿元，同比增长11.77%，子公司西安睿控推出睿智DeepSeek边缘一体机系列产品，支持DeepSeek全系列模型部署 [4] - 成功开发系列创新功能模块和嵌入式CPU产品，实现关键组件和软件国产替代 [4] 电子材料业务 - 2024年电子材料业务实现销售收入7302.33万元，同比增长67.16%，氮化铝粉体年化产能达500吨，通过工艺创新实现原材料国产替代 [4] - 突破基板连续烧结技术瓶颈，开发国内首套氮化铝基板连续化生产设备，率先实现230W/m·k及以上超高热导基板批量供货 [4] 技术突破与市场拓展 - 550kW和650kW大功率电子管通过定型鉴定，填补国内技术空白，在可控核聚变、光刻机等领域获得新订单 [3] - 真空快速旁路开关成为德国Borwin6海外柔直工程唯一合格供应商，并获得沙特新订单 [3] - 针对海上风电市场需求开发的高、低压真空断路器已向多家客户供货 [3]