股价表现 - 8月20日盘中股价上涨2.02%至16.935美元/股 成交额达209.37万美元 总市值83.49亿美元 [1] 财务数据 - 2025年上半年总收入520.75亿人民币 同比下降4.49% [1] - 归母净利润34.33亿人民币 同比下降19.19% [1][2] - 基本每股收益33.67人民币 [2] 公司背景 - 中国领先的品牌在线折扣零售商 通过快速销售模式提供高品质品牌产品 [2] - 开创"精选品牌 大幅折扣 限量产品"模式 覆盖服装/鞋包/化妆品/母婴/家居/食品等品类 [2] - 全球最大在线折扣零售商 中国第三大电子商务平台 其模式为电商领域三大商业模式之一 [2]

股价表现 - 8月14日开盘股价上涨3.91%至17.0美元/股，成交金额236.31万美元，总市值87.53亿美元 [1] 财务数据 - 2025财年中报收入总额520.75亿人民币，同比下降4.49% [1][2] - 归母净利润34.33亿人民币，同比下降19.19% [1][2] - 基本每股收益33.67人民币 [2] 公司业务定位 - 中国领先的品牌在线折扣零售商，采用"精选品牌+大幅折扣+限量产品"闪售模式 [2] - 产品覆盖服装/鞋包/化妆品/母婴/家居/食品等品类 [2] - 全球最大在线折扣零售商及中国第三大电商平台，闪售模式为电商三大商业模式之一 [2] 公司背景 - 2010年8月于开曼群岛注册成立 [2]

关税政策对零售业的影响 - 新关税税率从10%至41%不等 通过转运逃避关税的商品将被征收40%关税并处额外罚金 [2] - 阿迪达斯因关税使上季度损失高达数亿欧元 美国市场运动鞋价格将上涨而全球价格不变 [3] - 宝洁公司为应对10亿美元成本增加 在美国市场将约1/4的家庭用品价格上调约5% [3] 商品价格变化趋势 - 亚马逊 沃尔玛 塔吉特等平台约29%商品价格上涨 平均涨幅接近6% 涉及洗碗机 智能手机 跑鞋等品类 [4] - 美国个人消费支出PCE价格指数同比增长2.6% 表明通胀升温 [9] - 低收入家庭税负占收入比例更高 食品等必需品缺乏价格弹性 受价格变化冲击更大 [5] 企业库存与成本管理 - 零售商紧急囤积大量货物对冲采购成本上升 推高美国仓储费用 [6] - 某空气炸锅企业产品提价约10% 其余成本自行消化 因价格过高会导致消费者流失 [6] - 高关税带来三重压力：进口成本增加 需求疲软抑制调价空间 利润持续压缩 [6] 消费与投资意愿变化 - 美国6月总零售额和核心零售额分别下降0.33%和0.32% 受消费者担忧情绪影响 [9] - 自行车企业失去30%-40%客户 连美国客户也因担忧取消订单 [8] - 企业投资意愿受抑制 因无法预判未来税率变动方向 调整全球供应链布局难度增加 [9] 行业前景预期 - 零售商囤货只能短期缓解压力 库存耗尽后商品价格必然上调 [7] - 关税政策可能导致到2025年底美国失业率上升0.3个百分点 2026年底上升0.7个百分点 [9] - 企业可能削减资本开支 采取更谨慎布局策略 消费者价格预期负面拖累整体经济增长 [10]

核心观点 - 美国新关税政策导致零售业出现全球同款商品仅在美国涨价、商家囤货但不敢大幅提价、消费与投资意愿受挫等现象[4] 同款商品全球价格不涨仅美国涨价 - 阿迪达斯因关税使上季度损失数亿欧元 美国市场运动鞋价格将上涨 全球价格保持不变[5] - 宝洁公司为应对10亿美元成本增加 在美国市场将约1/4商品价格上调5%[5] - 美国线上平台约29%商品价格上涨 平均涨幅接近6% 涉及洗碗机、智能手机等品类[6] - 关税对低收入家庭冲击更大 食品等必需品缺乏价格弹性 税负占收入比例更高[7] 商家囤货保供应但不敢大幅提价 - 零售商紧急囤积货物对冲成本 推高美国仓储费用[8] - 百思买大量采购电子产品 烟花公司囤积中国产烟花 宠物用品商借债采购[8] - 部分企业仅提价10% 无法完全转嫁成本 因价格过高将抑制消费需求[8] - 高关税带来三重压力：进口成本增加、仓储成本上升、利润空间压缩[8] 消费与投资意愿受挫 - 美国6月个人消费支出PCE价格指数同比增长2.6% 表明通胀升温[11] - 关税政策预计使2025年底失业率上升0.3个百分点 2026年底上升0.7个百分点[11] - 6月美国总零售额下降0.33% 核心零售额下降0.32%[11] - 企业遭遇订单取消 自行车企业失去30%-40%客户 批发商推迟或取消订单[9][10] - 投资意愿受抑制 企业难以调整全球供应链布局[11]

核心CPI数据表现 - 六月核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期 [1] - 核心商品价格出现自二月以来的首次显著上扬，家庭用品与服装等受关税直接影响的产品类别价格攀升明显 [1] - 核心CPI环比增长0.23%，年同比增长从2.8%微升至2.9% [1] - 剔除二手车价格影响后，核心商品价格涨幅达到0.3%，为2023年2月以来最强劲表现 [1] 关税传导效应显现 - 六月核心商品价格出现上涨，家电、服装及娱乐用品价格分别环比增长0.98%、0.43%和0.77% [2] - 美银指出此次报告为关税成本向消费者转移提供了确凿证据 [2] - 巴克莱银行估计美国贸易加权有效关税率已达14%至15%，远高于去年同期的2.5% [2] - 预计约有50%的关税成本将最终反映在价格上 [2] 核心PCE预期与美联储政策 - 投行普遍预期六月核心PCE环比增长将在0.29%至0.34%之间，表现将远超核心CPI [1][5] - 美国银行预测六月核心PCE环比增长可能达到0.34%，主要受股市反弹及投资相关服务价格上涨推动 [5] - 若PCE预测准确，美联储年内保持政策不变的理由将更加充分 [5] - 核心PCE年同比水平可能在第三季度达到3.0% [5] 行业与市场影响 - 核心服务价格呈现下降趋势，酒店住宿与机票价格连续数月走低，反映消费需求疲软 [2] - 巴克莱预计价格将在未来数月内逐步攀升，并于初秋时节达到峰值 [5] - 美银建议投资者继续看好通胀前景，并降低对2025年底前降息幅度的预期 [5]

美国6月CPI数据结构性变化 - 6月核心CPI月环比仅上涨0.2% 低于市场预期的0.25%-0.30% 年同比从2.8%升至2.9% [1][2] - 核心商品价格出现自2月以来首次明显上涨 剔除二手车后上涨0.3% 为2023年2月以来最强劲表现 [1][2] - 受关税影响的品类价格大幅上涨：家庭用品月环比上涨0.98%（2022年1月以来最大涨幅） 服装上涨0.43% 娱乐商品上涨0.77% [4] 关税传导效应分析 - 美银报告首次提供关税转嫁消费者的充分证据 贸易加权有效关税率达14-15%（去年为2.5%） 预计50%关税成本将传导至价格 [4] - 核心服务价格下降：酒店住宿连续4个月下降 机票连续5个月下降 消费数据和机场安检显示需求放缓 [4] - 巴克莱预计价格将在未来几个月逐步上涨 初秋达到峰值 [7] 核心PCE与美联储政策影响 - 投行普遍预计6月核心PCE环比涨幅更强（0.29%-0.34%） 主要受股市反弹和投资相关服务推高 [1][7] - 若核心PCE达0.3%涨幅 第三季度年同比可能升至3.0% 这将强化美联储维持当前政策的理由 [7] - 美银建议继续做多通胀 淡化市场对2025年底前降息幅度的预期 [7]