报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜：海外宏观氛围走弱致铜价高位下挫 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期铜价高位回落、波动上升 [4] - 铝：海外宏观氛围走弱使铝价高位下挫 铝金融属性弱于铜 涨跌波动不及铜 高铝价令下游观望 短期铝价大跌后产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [5] 各目录内容总结 1 宏观因素 - 上半周美元指数大幅下挫利好有色板块 铜价表现强势 下半周特朗普提名“鹰派”候选人被视为流动性收紧信号 美元走强 白银抛售回调 情绪传导至基本金属市场 铜价从高位回落 [9] 2 铜 2.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 2.2 铜矿紧缺 - 1月30日铜矿港口库存为52.30万吨 周度降4.60万吨 较去年同期降18.70万吨 [25] 2.3 电解铜持续累库 - 1月29日Mysteel电解铜社库为33.58万吨 周度升0.06万吨；1月29日COMEX+LME库存为75.12万吨 周度升2.36万吨 海外电解铜持续累库 国内累库放缓 [27] 2.4 下游初端 - 1月29日报道 国内主要精铜杆企业1月23日 - 1月29日开工率为69.54% 环比增1.57个百分点 同比增54.9个百分点 [29] 3 铝 3.1 量价走势 - 未提及除图表外的具体内容 3.2 上游产业链 - 1月30日铝土矿港口库存为2419.07万吨 较上周降30.93万吨 较2025年同期升649.07万吨 [42] 3.3 电解铝库存低位 - 1月29日Mysteel电解铝社库为80.00万吨 较上周升3.20万吨；1月29日海外电解铝库存为50.19万吨 较上周降1.28万吨 [46] 3.4 下游初端 - 上周铝价冲高 多数地区加工费下降 反映下游观望情绪升温 1月29日铝棒库存为14.05万吨 较上周升1.72万吨 铝棒库存进入季节性累库 高铝价或压制下游需求 可关注累库速度 [52][54] 4 结论 - 铜：近期铜价走势受宏观情绪驱动 经贵金属市场传导 后半周情绪逆转 铜价从高位回落 后市呈短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 短期波动上升 [58] - 铝：上周铝价冲高回落 金融属性弱于铜 涨跌波动小 高铝价使下游观望 短期铝价大跌产业支撑或上升 可关注2.4万关口支撑 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]

报告核心观点 - 盘面强势、铜现货需求弱、贴水走扩 [10] 价格数据 - 12月24日LME铜0 - 3M升水较前周五走强 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌1.25美元/吨至 - 44.9美元/吨，仍低 [14] - 本周铜精矿港口库存67万吨，环比减1万吨，同比偏低 [17] - 精废价差环比走强 [19] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69% [21] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [22] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区微减 [23] - LME铜仍去库，COMEX铜续累 [24] - 本周精铜杆开工率环比降，下周预计仍承压 [26] - 12月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增1%、较上月同期增3% [28] - 1月光伏组件整体排产预计大幅下降 [31] - 1月空冰洗排产量较去年同期实绩增6%，其中家用空调增11% [33] 宏观经济数据 - 中国LPR连续七个月不变 [37] - 美国三季度GDP超预期增长，核心PCE增2.9% [39] - 美劳动力市场复苏，ADP周均私人就业连续三周正增长 [42]

报告核心观点 - 伦铜挤仓和美联储降息提振盘面，需关注下周日央行决议 [1] 价格数据 - 沪铜盘面强势，消费负反馈，铜现货升贴水跌 [9] - 本周LME铜0 - 3M升水先跌后涨，周环比略减 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.22美元/吨至 - 43.08美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增1.37万吨至76.39万吨 [18] - 精废价差环比走强 [21] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69% [23] - 1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存环比均增 [27] - LME铜仍累但注销比仍高、COMEX续累 [29] - 精铜杆开工率环比续降，盘面强势，消费明显受抑 [31] - 12月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售辆同比减17%、较上月同期减10% [32] - 12月光伏组件产量预计继续下降 [35] - 12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [37] 宏观经济数据 - 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大 [41] - 欧元区11月CPI回升至2.2% [43] - 美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜处于下游淡季，宏观市场情绪影响盘面波动，美联储降息会议临近，市场对明年降息预期不确定，降息落地后盘面预计重回基本面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内震荡偏弱，11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期27.68%，环比降2.62%，同比降12.46%，精废价差优势因终端消费无起色未明显体现[1] - 12月4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，1月产量数据体现，12月因前期复产产量预计增加[1] - 价格上行后下游承接力不足，铜管企业增产幅度受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏[1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内震荡偏弱，现货方面华东现货升贴水40元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年12月9日，LME官方价11545美元/吨，现货升贴水+18.5美元/吨[4] 供给端 截至12月8日，现货粗炼费（TC）-43.03美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.89万吨，较上期减少600吨[9] - 截至12月8日，上海保税区铜库存9.99万吨，较上期增加0.50万吨[9] - LME铜库存16.50万吨，较上期增加1125吨[9] - COMEX铜库存44.30万短吨，较上期增加3537短吨[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观向上，LME铜注销比猛增，沪铜预计仍强[1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 铜现货流通货源偏紧，铜现货升水抬升[10] - 本周LME铜0 - 3M升水先涨后跌，周环比走弱[12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.86美元/吨，仍低[14] - 本周十港铜精矿库存环比增2.71万吨至75.02万吨[17] - 精废价差环比走强[19] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%[21] - 外盘强劲，铜出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口[23] - 本周电解铜现货库存、保税区库存环比均续减[25] - LME铜仍累但注销比猛增、COMEX续累[27] - 精铜杆开工率环比继续下降，盘面突破、历史新高，精铜杆消费受到显著抑制[28] - 11月1 - 30日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%、较上月同期增6%[30] - 12月光伏组件产量预计继续下降[33] - 12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%[36] 宏观经济数据 - 中国11月RatingDog制造业PMI 49.9[40] - 欧元区11月CPI回升至2.2%[42] - 哈塞特称现在是再次谨慎降息的好时机[44]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观短期偏空，矿端犹存约束，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 盘面跌、终端采购意愿回升，铜现货升贴水抬升 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水先跌后涨、环比变动有限 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.32美元/吨，仍低 [17] - 据SMM，本周十港铜精矿库存环比增5.7万吨至70.49万吨 [20] - 精废价差环比走弱 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [24] - 中国10月精炼铜进口27.99万吨、出口6.59万吨；净进口21.4万吨 [25] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存续增 [27] - LME铜累库、COMEX铜续累 [28] - 精铜杆开工率环比续增，盘面回调、下游采购情绪回暖、订单回升 [30] - 11月1 - 16日全国乘用车新能源市场零售辆同比增2%、较上月同期增7% [33] - 11月国内光伏组件企业整体排产量预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [39] - 欧元区11月制造业PMI初值意外重回荣枯线下方 [42] - 美联储会议纪要暴严重分歧 [43]

现货与期货市场表现 - 11月12日上海1电解铜现货价格为86795元/吨，相较于期货主力价格86840元/吨呈现贴水45元/吨 [1] - 同日广东南储和上海有色金属交易中心的1电解铜现货报价分别为86830元/吨和86875元/吨 [2] - 沪铜期货主力合约收盘报86840元/吨，日内上涨0.16%，最高触及87050元/吨，最低下探86350元/吨，成交量为76287手 [2] 精铜杆与再生铜杆产量 - 2025年10月国内61家精铜杆企业产量为75.60万吨，环比下降10.99%，调研涉及总产能1584万吨 [3] - 同期74家再生铜杆样本企业产量为16.77万吨，环比下降1.81%，调研涉及总产能819万吨 [3] - 10月铜价重心上移对下游需求压制明显，导致精铜杆产量出现显著下滑 [3] 行业分析与展望 - 美国政府停摆接近尾声使宏观风险减弱，但经济数据不确定性令市场对12月降息存在博弈空间 [4] - 铜矿事故导致的原料短缺预期已较充分交易，供应紧张正逐步向冶炼端传导 [4] - 当前铜价有底部支撑，但向上突破前高需更多利好驱动及资金重新大量流入，预计倾向区间震荡运行 [4]