行业趋势 - AI成为游戏行业战略布局的重要一环，腾讯、网易等一线厂商因AI战绩获得资本市场青睐 [1] - 游戏厂商普遍布局AI验证商业价值，AI正深度驱动游戏产业革命从构想走向现实 [1] - 行业高管集中展示AI实战成绩：图片生成提效超80%、AI翻译准确率95%、开发效率跃升数十倍 [1] 腾讯互娱 - 腾讯2012年成立AI实验室，推出"混元"大模型前已在广告等业务打磨专用模型，具备长期技术积累 [4] - 腾讯推出游戏视觉生成平台，为设计师提供AI工具包，效率提升数十倍，生成式AI从生产端向体验端延伸 [4] - 体验端创新面临AI拟人度、生成内容质量等挑战，未来可能重构整个游戏生态 [5] 世纪华通 - 游戏行业需平衡三大矛盾：业绩高地与价值洼地、情绪价值与品牌价值、简单答案与复杂提问 [8] - 世纪华通实践两条路径：重构人机协作范式提升开发效率，保持内容原创力避免AI导致趋同 [9] 三七互娱 - 自主研发行业大模型"小七"构建40余种AI能力，单季度生成超50万张2D素材提效80%，3D资产占比超30% [12] - 新游《明月宫心贰》采用判别式AI构建非线性体验，实现"千人千面"个性化剧情 [12] 完美世界 - 游戏变数和随机性为AI能力测试提供复杂环境，游戏引擎可跨界赋能数字城市、工厂模拟等领域 [14] - 自2017年起持续升级智能化工具，2024年自研大模型智能体平台支持私有化部署及商业大模型集成 [14] 百度 - 百度智能云千帆大模型平台提供一站式AI解决方案，覆盖文本创作、3D建模、代码开发等全流程 [16] - Qianfan-Video平台整合文生视频、图生视频功能，自动化生成游戏宣传片、过场动画等内容 [16] 行业展望 - AI与游戏融合需较长时间验证，全面评估"降本增效"效果需以年为单位 [17] - AI是游戏行业既定风口，厂商需选择入局时机和方式，但无法回避布局 [17]

公司AI战略布局 - 公司强调游戏行业需要自上而下推动AI战略，涵盖文化、组织、人才、能力、投资等多方面[1] - 公司AI布局始于2018年，已构建以AI能力底座为核心的三层架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系[2] - 公司围绕自研行业大模型"小七"构建40余种AI能力，应用于各业务环节[2] AI应用成果 - 在2D图片生成方面，AI单季度产出超50万张素材，效率提升超80%[2] - AI每季度产出超300个3D资产，占比超30%，释放美术团队创意设计精力[2] - AI客服准确率达80%，相当于30人客服团队工作效率，已接入旗下所有游戏[2] - AI翻译应用于超60%海外游戏，准确率高达95%[2] - AI素材侵权检测提升广告投放效率[2] 产业链投资与未来规划 - 公司投资智谱华章、百川智能等大模型企业及星空科技、辉羲智能等算力服务商，打通完整AI产业链[3] - 计划在《明月宫心贰》中引入判别式AI构建非线性游戏体验，实现"千人千面"个性化剧情[3] - 预计年内尝试更多AI玩法、开放世界及UGC内容[3] - 将加大AI技术研发投入，构建人才架构，优化现有AI工具与平台[3] - 计划分享AI实践经验与技术成果，推动行业协同发展[3]

数字技术重塑文娱产业 - 人工智能、5G、云计算等前沿科技深刻改变文娱产业，沉浸式体验、个性化内容推送和全球化传播成为新常态 [1] - 数字基础设施成为推动产业升级和连接全球用户的关键力量 [1] - 公司以"文化+科技"双轮驱动战略引领数智文娱跨越式发展，涵盖智慧办公、全球IP运营和AI内容创新 [1] 公司战略与文化使命 - 公司2009年成立以来坚持"以数字技术弘扬中华文化"的初心，致力于搭建中外文化桥梁 [1] - 通过数字化手段打造具有国际影响力的文化产品，将中国传统文化精髓推向全球 [1] - 构建全球化数字链路破解文化差异壁垒，实现多元文化IP产品的"全球同服" [4] 技术基础设施升级 - 公司全球总部采用华为星河AI高品质园区解决方案，构建高带宽、优体验、智运维的下一代园区网络 [2] - 部署Wi-Fi 7 AP打造"高品质万兆智慧园区网"，提升研发、办公及运维效率 [4] - 工程师调取高清素材速度显著提升，创意落地进程加速 [4] 全球化运营能力 - 基于华为云全球边缘节点实现纽约、东京、巴黎等地用户低延迟、高画质体验 [4] - 与华为应用商店深度联运，文化产品覆盖全球200多个国家和地区 [4] - "量子"智能投放平台缩短广告上线时间，精准锁定海外目标用户 [4] AI技术应用矩阵 - 研发端依托华为云算力，"宙斯"和"雅典娜"中台实现自动化关卡数值平衡测试 [4] - 自主研发行业大模型"小七"，覆盖代码生成、素材创作等场景，客服与翻译覆盖率达90% [5] - "小七"与华为数据中心协同加速模型训练，推动智能化研运体系发展 [5]

广州游戏产业概况 - 2024年广州游戏产业总营收约1406.67亿元，同比增长10.5%，占全国游戏行业营收的43.17% [2] - 中国小游戏百强企业榜中广州上榜28家，数量全国第一，游戏从业者占全国比例超25% [2] - 广州正在打造大湾区"游戏谷"，形成研发、制作、发行全产业链 [23] 库洛游戏与《鸣潮》案例 - 库洛科技以《战双帕弥什》为基础，投入大几亿研发《鸣潮》，采取全球同版本多端同步上线策略 [6][11] - 《鸣潮》全球预约超3000万，公测当日进入全球107个国家和地区iOS下载榜前列 [11] - 通过文化联动（如中国国家地理、中国邮政）和持续优化实现口碑逆转，目标十年以上长线运营 [12] - 苹果CEO库克称赞《鸣潮》为"无与伦比的体验"，在海外影响力显著 [15] 科韵路与游戏产业历史 - 科韵路被称为中国游戏界"第一街"，曾创造一条街7家上市游戏公司的奇迹 [22] - 网易1997年在科韵路创立，2000年上市后核心游戏业务在广州落地生根 [20] - 2006-2008年中国游戏市场连续三年增长超50%，规模突破207亿元 [22] 政策与行业趋势 - 广东省首次出台游戏电竞专项政策，推动广深联动、文化IP孵化和技术研发 [28] - 广州拟出台《扶持游戏电竞产业发展若干措施》，设立专项扶持经费 [32] - 2025年Q1中国游戏市场收入857.04亿元，同比增长17.99% [34] - 2024年广州文化产业营收6041亿元，文化新业态占比46% [29] 产业经济价值 - 全球游戏产业利润2018年起超过音乐和电影产业总和 [18] - 广东2024年游戏产业营收2604.31亿元（全国第一），同比增长6.26% [27] - 游戏与科技融合案例：三七互娱展示行业大模型"小七"提升工业化水平 [32]

文化科技双核驱动 - 第二十一届文博会强调文化科技双核驱动，汇聚全球文化"顶流"和科技"新势力"，"含科量"成为最大看点 [1] - 科技创新对文化产业的驱动作用日益突出，科技已深入渗透文化生产、消费、传播的整个链条 [1] - 2024年我国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入超14万亿元，其中数字化、智能化相关行业小类实现营业收入5.9万亿元，同比增长9.8% [3] AI赋能文化内容生产 - 腾讯混元大模型作为技术基底，融入内容生产全产业链，大幅加快文化宣传产品生产流程 [2] - 三七互娱自研行业大模型"小七"支持广告计划投放，生成符合游戏画风的素材，国内发行端AI视频占比接近80%，海外发行端占比70% [3] - AI智能客服已进入三七互娱所有游戏，准确率超过80%，优化游戏体验并降低成本 [3] 机器人及智能硬件创新文化消费 - 宇树科技人形机器人G1亮相文博会，其机器人已进入多个景区成为"流量担当"，通过定制化IP提升文化传播效果 [4][5] - 宸境科技智能头显提供沉浸式游船VR体验《天枢·古运河的心跳》，结合无锡地标与非遗元素，提升游客体验并助力景区增收 [5] - 机器人、VR眼镜等智能硬件需避免同质化，通过场景适配和衍生消费开辟新路径 [5] 科技助力文化传播与传承 - 《叫我大掌柜》游戏以国风美术风格融入传统节日，海外推广触达3.6亿次用户，科技手段拓宽文化传播渠道 [6] - 腾讯云AI影像修复技术转录修复30多部经典戏曲作品，解决老旧影像残缺、模糊等问题 [7] - 广东群宇互动歌舞机器人模仿潮汕英歌舞，杭州何璇智能机器人演奏《青花瓷》，科技与传统文化深度融合 [7]

腾讯混元游戏视觉生成平台发布 - 公司发布混元游戏视觉生成平台，这是依托混元大模型打造的首个工业级AIGC游戏内容生产引擎，大幅优化游戏资产生成与制作流程 [1] - 该平台面向游戏工业级内容生产，为美术设计师提供AI工具，可快速生成高质量游戏素材及概念草案，设计效率提升数十倍 [1] - 平台有望帮助中小型游戏厂商、独立开发者和设计师，推动行业降本增效 [1] 混元游戏的技术能力与应用效果 - 服务方向集中在游戏美术概念设计环节，已上线AI美术管线、实时画布、AI 2D美术生成、专业角色多视图生成等核心能力 [2] - 可仅上传单张角色原画，一键生成标准三视图及360度旋转视频，耗时从传统12小时压缩至几分钟到30分钟，主体一致性达99% [2] - 该能力已应用于多个头部游戏项目，助力美术团队效率提升300% [2] 游戏行业成本结构与AI影响 - 游戏研发成本占总收入的15%至35%，美术投入占比在研发成本中占50%至70% [2] - AI技术有助于缩减游戏研发成本，特别是在美术环节 [2] - 行业专家认为AIGC在游戏领域的应用稳定性和连贯性将提升，但大规模使用仍需市场教育 [2] 腾讯游戏业务表现 - 2025年一季度公司游戏业务总收入595亿元，其中国际收入166亿元，本土市场收入429亿元 [3] - 一季度中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长12.99% [3] - AI能力已对公司效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献 [3] 行业AI布局现状 - 三七互娱使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%，AI参与生成的广告视频占比超过70% [4] - 巨人网络发布"千影QianYing"有声游戏生成大模型，实现多模态全矩阵布局 [4] - 世纪华通发起全球AI游戏及应用创新大赛，探索AI驱动游戏的可能性 [4] - 行业正追求更高质量3A游戏，AIGC在立项方向、程序开发等环节仍有挖掘空间 [4]

文章核心观点 - 三七互娱25Q1营收和归母净利同比下滑 但新品排名居前、产品储备丰富 AI技术赋能构筑竞争壁垒 未来业绩增长值得期待 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 25Q1业绩情况 - 25Q1实现营收42.43亿元（yoy -10.67% ，qoq +3.45%） 归母净利5.49亿元（yoy -10.87%，qoq -29.19%） 扣非净利5.36亿元（yoy -12.90%、qoq -24.90%） [1] - 营收及归母净利同比下滑 主因部分新品推广初期亏损及部分成熟产品流水回落 [1] 产品情况 - 25Q1重点产品《时光大爆炸》稳定位列微信小游戏畅销榜TOP4 《英雄没有闪》上线即进入iOS畅销榜前五并登顶4月微信小游戏畅销榜 [2] - 产品储备丰富 已构建完善管线梯队 《斗罗大陆：猎魂世界》等重点产品获国内游戏版号 有望形成持续产品周期 [2] - 通过精细化运营策略延长《寻道大千》等成熟产品生命周期 有助于提高经营业绩稳定性 [2] AI技术应用 - 自研游戏行业大模型“小七”及外部先进模型集群 构建含40余项AI能力的完整技术体系 提升研发效率和运营精准度 [3] - 在业务应用层 通过AI技术实现各种内容形态的智能化生产与应用 有望成核心差异化优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为28.5/31.8/34.8亿元（较前值分别 -1%/-2%/-2%） 考虑产品流水不稳定性 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值17倍 考虑产品上线时间不确定性 给予25年15倍PE 维持目标价19.33元（前值19.53元） 维持“买入”评级 [4]

核心观点 - AI与游戏深度融合成为行业变革关键驱动力，公司通过全链路AI赋能生态实现估值重构 [1][4] - 公司2024年营收174.41亿元（+5.4%），净利润26.73亿元（+0.54%），AI战略成为业绩增长新引擎 [1] - AI技术已渗透公司研发、发行、办公全场景，实现降本增效与创意升级，未来将聚焦"AI原生游戏"战略期权价值 [4][5][21] AI战略布局 - 构建以自研行业大模型"小七"为核心的AI能力底座，形成40余种AI能力，覆盖工具-助手-智能体-数字员工技术路径 [4] - 研发环节：AI算法实现高精度动作捕捉，2D开发流程简化；发行环节AI生成2D美术资产占比超80%，AI参与广告视频投放超70% [5] - 办公场景深度嵌入AI Agent，立项阶段辅助角色/场景设计，优化玩法机制与风格测试效率 [5] 投资策略 - 硬科技领域：投资智谱AI、百川智能、月之暗面等大模型企业，覆盖芯片/算力赛道如星空科技、辉羲智能 [11][15] - AIGC垂类：布局Yahaha、星河视效等应用层项目，形成业务反哺机制 [11] - 长期精准投资：2024年后侧重成长期/后期项目，切入半导体设备/封装测试领域，如星空科技投资瞄准国产替代风口 [13][14][15] 行业影响 - Steam平台AI工具使用率从2024年2月4.8%跃升至2025年2月13.6%，行业AI应用加速渗透 [3] - DFC Intelligence预测2025年游戏行业进入"大幅增长"新周期，AI原生游戏将开启"无限内容"时代 [21][22] - 天风证券指出AIGC工具供应商可能提价5%-20%，公司通过自主布局掌握产业链话语权 [19][20]