公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-14,900万元左右，与上年同期相比将出现亏损[1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-30,800万元左右[1] 业绩变动原因 - 公司主营产品工业丝、帘子布、尼龙66切片、尼龙6切片等因市场原因，2025年价格较去年同期有所下降[1] - 公司对联营企业的投资收益较去年同期有所下降[1]

公司业绩预告 - 神马股份预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1.49亿元左右，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 公司主营产品包括工业丝、帘子布、尼龙66切片、尼龙6切片等 [1] 业绩变动原因 - 公司主营产品因市场原因，2025年价格较去年同期有所下降 [1] - 对联营企业的投资收益较去年同期有所下降 [1] 行业动态 - 核电建设领域出现热潮，设备厂订单已排至2028年 [1] - 核电设备厂员工三班倒，产线24小时不停 [1]

公司业绩预告 - 神马股份预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为亏损约1.49亿元人民币 与上年同期相比将出现亏损 [1] - 公司主营产品包括工业丝、帘子布、尼龙66切片、尼龙6切片等 [1] 业绩变动原因 - 公司主营产品因市场原因 2025年价格较去年同期有所下降 [1] - 对联营企业的投资收益较去年同期有所下降 [1]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：石化行业，具体涉及炼油、芳烃链（PX、纯苯、PTA）、烯烃链（乙烯）、聚酯产业链（工业丝、民用丝、聚酯薄膜）等细分领域 [2][3][9][15] * 公司：恒力石化股份有限公司 [1][2] 核心观点与论据 **1 行业整体趋势与竞争格局** * 2025年石化行业需求端改善：房地产剧烈调整逐步结束，资产价格企稳回升增强居民消费能力和意愿，消费信心有所恢复 [3] * 中国石化产业全球竞争力强：凭借高一体化程度、强成本竞争力、优良产品结构，使得欧洲及日韩等传统产能集中地逐步退出市场，中国在全球供应链中话语权提升 [2][7] * 行业推行“反内卷”策略：减少恶性竞争、控制供给、提高利润率，各企业转向以考核利润为主的新思路 [4] * 烯烃板块展望：供给来源多样（炼厂改扩建、煤化工、轻烃回收），需求广泛且具周期性，受汽车、家电出口及地产企稳支撑，海外产能退出及国内扩产周期结束减轻供给压力，未来印度和东南亚市场蕴藏出口机会 [15] **2 芳烃链（PX/PTA）供需与景气度** * PX供给长期紧张：国内基本不再批建新炼厂，全球产能建设放缓；海外炼厂老化退出，叠加碳中和政策及俄乌冲突影响（尤其欧洲），制约全球供给 [9] * PX下游需求旺盛：下游PTA扩产较快，且主体产能被消化，开工率保持高水平 [9] * PX行业格局优化：日韩中小型产能逐步退出（日本短流程减少，韩国转向汽油生产），导致重石脑油供应减少；国内大量落后小型炼厂因开工率低、税收政策收紧而生存空间变窄 [9] * PX景气周期持续：供需紧张局面自2023年已显现并预计将持续，新建项目周期长（国内5-7年，海外更长），长期看好PX及纯苯等芳烃链产品前景 [9] * PTA盈利改善中：价格自2025年10月底反弹，价差约300元/吨，但尚未完全恢复盈利，行业正积极推动反内卷措施以期实现更好盈利 [2][10] **3 公司财务与资本计划** * 资本开支实质性结束：公司资本开支已于2025年实质性结束，2026年起进入降负债周期 [2][5] * 明确降负债目标：计划利用每年约200亿元的经营现金流，在3-4年内将资产负债率从目前的76%降至60%左右，每年降低约3-4个百分点 [2][5][16] * 在建工程转固计划：截至2025年第三季度末，在建工程约337亿元，主要包括精细化工园区和拉膜生产线等，预计2026年上半年（大部分在第一季度）完成转固，全年基本完成所有在建工程转固 [11] **4 公司业务发展重点与项目** * 未来发展重点：降低负债率至60%左右；维持稳定分红；推进新项目投放；优化现有业务提高运营效率 [2][8] * 新产能投放：包括精细化工园、功能性薄膜、光学电子膜、锂电隔膜及已投产的工业硅项目 [6] * 具体项目进展：精细化工园区和苏州汾湖基地12条拉膜生产线、南通基地12条布鲁克纳拉膜生产线及部分锂电隔膜生产线尚未转固，将在调试结束后陆续转固 [11] **5 下游产品盈利与反内卷措施** * 工业丝盈利显著改善：通过协同自律（8家企业参与），将开工负荷率降至75%，使工业丝价格从最低700-800元恢复至3,000元左右 [2][3][12] * 聚酯薄膜盈利向好：2025年四季度以来逐步改善，通过9家企业协同自律（占据标准品50%需求量），优化工序，实现了扭亏为盈，行业盈利格局基本稳定 [2][13][14] * 薄膜领域反内卷推进：公司正在积极推动薄膜领域的反内卷措施，以改善市场竞争环境，提高盈利水平 [12] 其他重要内容 * 芳烃与烯烃需求差异：芳烃下游（民用丝、工业丝、薄膜）与居民消费紧密相关，需求相对刚性；烯烃下游应用更广泛，包括化工、地产、家电等多个领域 [15] * 工业丝自律行动参与方：海利得因其非标品特性未参与此次减产行动 [12]

文章核心观点 - 中国民营企业正通过技术创新、优化营商环境和增强自身韧性，积极发展新质生产力，推动产业升级和高质量发展 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 创新引领产业升级 - 星众空间（嘉兴）科技股份有限公司生产重量仅20公斤的微纳卫星，性能不打折扣，未来普通用户有望通过手机“下单”享受高清影像服务 [1] - 北京长木谷医疗科技股份有限公司自主研发的手术机器人，使髋关节置换等复杂手术时间缩短30%，精度控制在亚毫米级 [2] - 沙钢冷轧智能制样及检测中心实现钢板制样全流程自动化，替代了以往依赖人工搬运和手动操作的模式 [3] - 传化集团在人工智能领域加强产学研融通创新，与宇树科技等共建具身智能中试基地、机器人材料联合实验室及机器人训练平台 [3] - 2024年中国研发投入前1000家民营企业，其研发投入规模与强度实现双增长，研发投入与成果均突破历史数据 [4] 营商环境与法治保障 - 最高人民法院发布4个涉民营企业和民营企业家权益保护再审典型案例，为民营经济发展注入法治力量 [5] - “两个毫不动摇”写入民营经济促进法及“十五五”规划建议中对民营企业的重视，增强了企业家的发展信心 [6] - 政策持续优化营商环境，包括清理市场壁垒、推进“证照分离”改革、实施促进民间投资发展13项措施 [7] - 市场秩序更趋规范，施行新修订的反不正当竞争法，并综合整治“内卷式”竞争 [7] - 新版市场准入负面清单再次“瘦身”，多地开展要素市场化配置综合改革试点 [7] - 山东省菏泽市工商联通过银企对接及“审批优化+贷款置换”组合措施，帮助山东天厚新材料科技有限公司年减少利息支出百万元 [7] 企业韧性与发展 - 恒力化纤生产的工业丝强度高，160根丝捆在一起能拖动一辆小轿车，产品已远销几十个国家和地区，公司通过苦练内功解决“卡脖子”难题，实现“从一滴油到一匹布”的全产业链发展 [9] - 专精特新“小巨人”企业中，超六成深耕工业基础领域，近八成分布在重点产业链环节，布局量子科技等未来产业领域的“小巨人”企业近6000家 [10] - 部分企业在细分领域成为“隐形冠军”，例如深耕汽车天窗零部件研发生产并突破国外技术垄断，或聚焦芯片、算力关键领域并成功嵌入国际电源龙头企业供应链 [10] - 西井科技为30个国家和地区提供以人工智能和自动驾驶为锚点的数智化绿色解决方案 [10] - 2025年前11月，民营企业进出口总额达23.52万亿元，同比增长7.1%，成为外贸主力军 [10]

文章核心观点 - 中国民营企业正通过科技创新、优化营商环境及增强自身韧性，积极发展新质生产力，推动产业升级和高质量发展，并在外贸中扮演主力军角色 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 创新引领产业升级 - 星众空间公司生产重量仅20公斤的微纳卫星，性能不打折扣，未来普通用户有望通过手机下单享受高清影像服务 [1] - 长木谷医疗公司自主研发的手术机器人，使髋关节置换等复杂手术时间缩短30%，精度控制在亚毫米级 [2] - 沙钢冷轧智能制样及检测中心实现钢板制样全流程自动化，替代了以往依赖人工搬运和手动操作的模式 [3] - 传化集团在人工智能领域加强产学研融通创新，与宇树科技等共建具身智能中试基地、机器人材料联合实验室及训练平台 [3] - 2024年中国研发投入前1000家民营企业，其研发投入规模与强度实现双增长，研发投入与成果均突破历史数据 [4] 营商环境与法治保障 - 最高人民法院发布涉民营企业和民营企业家权益保护再审典型案例，为民营经济发展注入法治力量 [5] - 政策持续优化营商环境，包括清理市场壁垒、推进“证照分离”改革、实施促进民间投资发展13项措施 [8] - 政策规范市场秩序，包括健全社会信用体系、施行新修订的反不正当竞争法、综合整治“内卷式”竞争 [8] - 政策促进要素流通，新版市场准入负面清单再次“瘦身”，多地开展要素市场化配置综合改革试点 [8] - “十五五”规划建议明确强化反垄断执法、完善平台经济监管、落实民营经济促进法等法治护航目标 [8] - 地方工商联通过银企对接等组合措施助企降本，例如山东天厚新材料科技公司通过“审批优化+贷款置换”年减少利息支出百万元 [8] 企业韧性与发展 - 恒力化纤生产的工业丝强度高，远销几十个国家和地区，公司通过苦练内功解决“卡脖子”难题，实现“从一滴油到一匹布”的全产业链发展 [10] - 超六成专精特新“小巨人”企业深耕工业基础领域，近八成分布在重点产业链环节，布局量子科技等未来产业的“小巨人”企业近6000家 [11] - 部分企业在细分领域做到极致，如突破汽车天窗零部件国外技术垄断，或成功嵌入国际电源龙头企业供应链，提升了产业链竞争力 [11] - 民营企业积极开拓海外市场，例如西井科技已为30个国家和地区提供人工智能和自动驾驶解决方案 [11] - 2025年前11个月，民营企业进出口总额达23.52万亿元人民币，同比增长7.1%，成为外贸主力军 [11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予神马股份“增持”评级 [4][7][40] 核心观点 - 神马股份是国内尼龙行业领军企业，构建了从基础原料到高附加值产品的完整尼龙66与尼龙6产业链，全链布局有望开启新成长周期 [1][3][26] - 公司积极推进核心原料己二腈的国产化，通过5万吨/年己二腈项目及控股股东创新的氨基己腈技术，打破国外垄断，实现原料自主可控，增强产业链安全与成本竞争力 [2][33] - 公司盈利能力已呈现趋稳态势，2025年第三季度单季实现归母净利润440.47万元，扭亏为盈，经营活动现金流净额同比激增1008.58%至8.80亿元，显示经营状况显著改善 [1][20] - 随着重点项目的推进和产业链一体化优势显现，预计公司2026-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为1.11亿元和2.26亿元，同比增长414.40%和104.05% [4][37] 公司概况与经营分析 - 公司由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股，股权结构稳定，国资背景提供坚实后盾 [1][13] - 公司业务横跨化工、化纤两大行业，产品包括尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布、己二酸、安全气囊丝等，2025年上半年收入结构为：中间体及其他占37.35%，聚酰胺产品占35.63%，合成纤维产品占27.02% [11][16][17] - 公司营收规模保持相对稳定，2021年达135.89亿元，2022年至今保持在130亿元以上，但利润受行业周期影响呈现波动 [20] - 2025年前三季度公司毛利率为9.06%，但第三季度毛利率环比上升2.79个百分点至10.04%，期间费用率同比下降1.5个百分点至8.5%，成本控制能力增强 [23] 产业链布局与产能 - 公司构建了覆盖尼龙66与尼龙6的“双尼龙”一体化产业格局，实现从基础原料到终端产品的全产业链贯通 [3][26] - 截至2024年末，公司拥有尼龙66切片产能23万吨、帘子布9万吨、工业丝13.3万吨、尼龙6切片27万吨、己二酸29万吨，多个厂区产能利用率在80%以上 [30][31] - 公司向上游延伸保障原料供应，投资建设40万吨/年煤制氢氨项目，年产40万吨液氨和4亿立方米氢气 [33] - 公司向下游拓展高附加值领域，与以色列屹立合资建设尼龙66民用丝项目，并布局年产10万吨尼龙6民用丝项目，同时海外泰国基地年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已启动 [3][34][36] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为133亿元、143.5亿元、157.5亿元，同比增长-4.79%、7.89%、9.76% [4][37] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.35亿元、1.11亿元、2.26亿元 [4][37] - 预计2026-2027年对应市盈率分别为93.43倍和45.79倍，市净率为1.43倍，低于可比公司平均市净率1.58倍 [4][40][41]

产品产量与销量 - 2025年7 - 9月合成纤维产量39,495吨、销量38,125吨[3] - 2025年7 - 9月聚酰胺产量95,504吨、销量95,542吨[3] - 2025年7 - 9月中间体产量174,547吨、销量174,128吨[3] 产品收入 - 2025年7 - 9月合成纤维收入89,694万元[3] - 2025年7 - 9月聚酰胺收入103,610万元[3] - 2025年7 - 9月中间体收入40,818万元[3] 产品售价 - 2025年7 - 9月工业丝平均售价24,203元/吨，同比降1.63%，环比升0.74%[1] - 2025年7 - 9月帘子布平均售价25,795元/吨，同比降11.60%，环比降5.17%[1] - 2025年7 - 9月民用丝平均售价13,040元/吨，同比降28.40%，环比降7.92%[1] - 2025年7 - 9月66切片平均售价13,823元/吨，同比降17.84%，环比降6.58%[1] - 2025年7 - 9月6切片平均售价8,629元/吨，同比降29.53%，环比降3.72%[1] 原料采购价 - 2025年7 - 9月己二腈平均采购价15,428元/吨，同比降6.00%，环比降1.08%[4] - 2025年7 - 9月精苯平均采购价5,494元/吨，同比降30.74%，环比降1.81%[4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1573.84亿元，归母净利润50.23亿元，经营性现金流201.34亿元 [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为19.72亿元，同比增长81.47%，环比大幅改善 [1] - 公司累计实现现金分红261亿元，占分红期间累计归母净利润的40.43% [2] 经营策略与优势 - 面对外部宏观需求偏弱，公司通过灵活调整产品结构，持续强化成本管控以应对市场变化 [1] - 公司拥有四大产能集群，包括2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1660万吨/年PTA装置 [1] - 公司构筑了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成的现代化产业体系，实现“油煤化”深度融合 [1] 产品与成本结构 - 公司产品结构完善，涵盖油化工芳烃、烯烃、油品及煤化工醋酸、己二酸等，以及下游差异化纤维、功能性薄膜等化工新材料 [1][2] - 公司通过园区管道一体化耦合上下游装置，并利用自备电厂、码头等公用工程显著降低运行成本 [2] - 公司持续巩固成本护城河优势，实施内部降本增效，加快高附加值技改和精品项目建设 [2] 股东回报 - 公司坚持高比例现金分红，今年实施了首次“中期”分红以加大回报投资者力度 [2] - 公司累计现金分红金额大幅超过了同期从资本市场募集的资金 [2] - 公司表示将随着盈利能力修复持续完善“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制 [2]

行业概况与历史传承 - 盛泽镇纺织业具有千年历史 唐朝生产贡品"吴绫" 清代位列中国四大绸都之一 [1] - 当前以不足150平方公里面积和约40万人口位列中国百强镇第五 培育出两家世界500强企业 [1] - 形成完整纺织产业链 实现"千亿级产业 千亿级市场 千亿级企业" 织造年产能达130亿米 几乎够全球每人做一件衣服 [1] 企业创新与技术升级 - 江苏华佳集团白厂丝达到国家最高等级6A 成为爱马仕 香奈儿 迪奥等奢侈品牌供应商 [2] - 开发创新面料产品包括抗菌面料 可机洗面料 防皱面料和抗紫外线面料 解决真丝丝绸痛点 [2] - 恒力集团生产强度堪比钢丝的工业丝 盛虹集团牵头组建国家先进功能纤维创新中心 [4] - 江苏罗曼罗兰集团开发新型生物基面料 正面材料来自蓖麻籽 反面材料为玉米纤维 97%为生物基材料 [4] 产品多元化与市场拓展 - 龙泉禧里公司以丝绸为中心开发系列产品 创新真丝"玩法" 将非遗盘扣做成胸针 [1] - 产品在美国 日本 欧洲等海外市场非常受欢迎 [1] - 既有以丝绸为本 非遗技术为艺的宋锦品牌"上久楷" 也有高科技工业丝产品 [4] 数字化与智能化转型 - AI视觉检测技术应用于胚物缺陷识别 可检测脏污 并纬等缺陷 [5] - AI智能验布机生产效率达每分钟60米 比人工提高一倍 [5] - AI检测效率高达85% 比人工提高30% [5] 跨境电商与外贸发展 - 当地大力发展跨境电商 助推传统外贸企业转型孵化 [5] - 2024年5月启动"丝路·南华跨境电商产业园" [5] - 2024年上半年实现对东南亚等地外贸进出口额近2.2亿美元 [5] - 其中跨境电商进出口额达8亿元人民币 [5]