投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润0.29亿元，去年同期亏损0.3亿元 [1][3] - 第二季度单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7%，扣非归母净利润0.17亿元，去年同期仅小幅盈利 [3] - 新型显示板块收入同比增长43.8%，应用材料板块收入下降19.39% [8] - 公司毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，期间费率同比下降1.4个百分点至15.3% [8] - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元，对应PE分别为77倍和54倍 [8] 财务表现 - 上半年收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7% [1][3] - Q2单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7% [3] - 毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，其中新型显示毛利率上升2.29个百分点至16.74%，应用材料毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - 期间费率15.3%，同比下降1.4个百分点，管理费率提升1.0个百分点，销售费率提升0.5个百分点 [8] - 归属净利率1.9%，同比持平，扣非净利率1.0%，同比提升2.4个百分点 [8] 业务板块分析 - 新型显示板块收入同比增长43.8%，主要因深圳国显加快车载显示和3A盖板客户订单释放 [8] - 应用材料板块收入下降19.39%，毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - UTG业务强化与国内头部终端客户合作，通过工艺革新提升生产效率 [8] - 车载显示和3A业务获多个大尺寸项目订单，实现多项关键技术突破 [8] - 减薄业务进入三星显示供应链体系，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [8] 新材料业务进展 - 氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应 [8] - 纳米氧化锆新增新能源正极材料客户 [8] - 抛光粉销量大幅增长，电子封装用球形粉体材料项目投入试运行 [8] - 年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目投入试生产，处于技术调试阶段 [8] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元 [8] - 对应2025年PE 77倍，2026年PE 54倍 [8] - 预计2025年每股收益0.17元，2026年0.24元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.7%，2026年5.0% [14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 显示材料业务显著修复，应用材料业务持续下滑，公司整体营收增长但盈利能力承压 [1][2] - 2025年上半年实现营收27.6亿元（同比+24.7%），归母净利润0.5亿元（同比+23.7%），扣非归母净利润0.3亿元（扭亏为盈） [1] - 经营性净现金流2.6亿元（同比+2.3亿元），单Q2营收15.0亿元（同比+57.2%），但归母净利润同比微降0.7% [1] - 因应用材料业务压力及UTG二期项目未投产，下调2025-2027年归母净利润预测至1.62/2.08/2.51亿元（较上次下调38%/35%/31%） [4] 业务板块表现 - 显示材料收入22.0亿元（同比+42.0%），毛利率15.8%（同比+1.3pcts），主因显示模组及UTG产品贡献及低基数效应 [2] - 深圳国显（持股75.6%）收入18.9亿元（同比+45.2%），净利润0.8亿元（同比+42.5%），净利率4.0% [2] - 应用材料收入4.9亿元（同比-26.4%），毛利率15.3%（同比-3.6pcts） [2] - 蚌埠中恒收入4.2亿元（同比-9.9%），净利润0.3亿元（同比-41.3%），净利率7.4%（同比-3.9pcts） [2] - 凯盛应材（持股62.6%）收入2.4亿元（同比-8.2%），净利润0.2亿元（同比-59.4%），净利率6.8%（同比-8.6pcts） [2] 盈利能力与费用 - 2025H1综合毛利率16.4%（同比+0.6pcts），但单Q2毛利率15.2%（同比-2.5pcts） [3] - 期间费用率13.8%（同比-1.5pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.7%/1.9%/5.3% [3] - 销售净利率2.6%（同比-0.4pcts），单Q2净利率2.9%（同比-1.4pcts） [3] - 费用率压缩部分对冲毛利率下滑，但盈利能力整体下行 [3] 业务进展与战略 - 显示材料板块：UTG与国内头部终端客户深化合作，车载显示及3A业务获大尺寸项目订单，实现大尺寸喷漆、无边框等技术突破 [4] - 减薄业务进入三星显示供应链，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [4] - 应用材料板块：氧化锆产品导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片企业并批量供应，纳米氧化锆新增新能源客户，抛光粉销量大幅增长 [4] - 电子封装用球形粉体材料项目试运行，切入消费电子细分市场 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收53.30/60.84/69.50亿元，增速8.92%/14.14%/14.23% [5] - 归母净利润1.62/2.08/2.51亿元，增速15.45%/28.30%/21.03% [5] - EPS为0.17/0.22/0.27元，ROE（摊薄）为3.78%/4.68%/5.43% [5] - PE为77/60/49倍，PB为2.9/2.8/2.7倍 [5]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收188.66亿元同比增长45.24% 归母净利润9.31亿元同比增长1951.52% 扣非归母净利润8.97亿元同比增长5644.93% [1] - 第二季度营收95.79亿元同比增长32.53%环比增长3.14% 归母净利润5.01亿元同比扭亏环比增长16.27% 扣非归母净利润4.62亿元同比扭亏环比增长6.26% [1] - 业绩高增长主要受益于氧化镨钕均价43.10万元/吨同比上涨13% 呈现量价齐升态势 [1] 盈利能力与费用控制 - 上半年毛利率12.28%同比提升4.32个百分点 净利率6.71%同比提升4.94个百分点 [1] - 期间费用率合计4.03%同比下降0.99个百分点 其中销售费用率0.12% 管理费用率2.58% 研发费用率0.81% 财务费用率0.51% [1] - 资产负债率38.07%较2024年末微升0.12个百分点 保持基本稳定 [1] 产品产量与供应链 - 稀土氧化物产量1.52万吨同比增长111.20% 稀土金属产量2.41万吨同比增长28.10% 稀土功能材料产量同比增长16.65% [2] - 磁性材料产量3.46万吨同比增长24.13% 销量3.47万吨同比增长25.39% 表现尤为突出 [2] - 向包钢股份采购稀土精矿折REO 11.58万吨同比基本持平 交易金额43.35亿元 协议定价18716元/吨 [2] 产能扩张与项目建设 - 华星稀土8000吨及甘肃稀土12000吨金属项目已逐步投产 [2] - 北方磁材50000吨磁材合金项目及北方招宝3000吨磁体项目已开工建设 [2] - 天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行 二期进入调试验收阶段 [2] 行业地位与增长预期 - 公司作为稀土行业龙头企业 在原料获取方面具备显著优势 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为336.45亿元/358.55亿元/392.79亿元 同比增速2.1%/6.6%/9.5% [3] - 预计同期归母净利润分别为25.96亿元/34.36亿元/43.00亿元 同比增速158.5%/32.3%/25.2% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入12.65亿，同比增长0.1%；归属净利润0.24亿，同比增长73.0%；扣非归属净利润0.12亿，去年同期亏损0.31亿 [2][4] - 期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE53、39倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 Q1经营情况 - Q1收入同比持平略增，新材料品类逐步增加，消费电子需求依然承压；毛利率17.7%，同比提升3.4个pct，盈利能力改善明显；期间费率15.7%，同比提升0.5个pct；其他收益因政府补助减少同比减少3422万；归属净利率1.9%，同比提升0.8个pct，显示材料传统业务减亏，部分新产品受认可并批量应用贡献利润 [10] 创新能力 - 背靠中国建材集团、凯盛科技集团，依托国家级创新平台，保持高强度研发投入，有22个国家和省级创新平台；先进材料应用研究中心推进多种新技术开发；累计获授权专利582件，其中发明专利167件，实用新型专利415件；累计获软件著作权26件 [10] 应用材料突破 - 2024年锆系产品新增客户十余家；电熔氧化锆进入刹车片制造公司供应链；活性氧化锆增加高端产品和客户导入，销量同比增24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料主流客户，销量同比增232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同增45.5%，环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉销量同增50.2% [10] 新型显示改善 - 2024年UTG一次成型项目点火试运行，成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏；国显科技坚持战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，扩大市场份额 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4894|5432|5849|6218| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|140|190|262|330| |EPS（元）|0.15|0.20|0.28|0.35| |市盈率|76.89|53.19|38.57|30.56| |市净率|2.58|2.31|2.18|2.04| |总资产收益率|1.2%|1.7%|2.2%|2.6%| |净资产收益率|3.4%|4.3%|5.7%|6.7%| |净利率|2.9%|3.5%|4.5%|5.3%| |资产负债率|58.9%|57.1%|55.9%|54.2%| |总资产周转率|0.46|0.48|0.50|0.51|[16]