公司当前经营态势 - 2025年第三季度营收达280.9亿美元，超出市场预期13.9亿美元，同比增长11.6%，创季度营收新高 [4] - 第三季度交付量达49.71万辆，同比增长7%，增长部分受美国电动汽车税收抵免政策到期推动 [4] - 第三季度非公认会计准则每股收益为0.50美元，低于市场预期0.06美元，主因是激进的定价策略和研发投入大幅攀升 [6] - 储能业务表现亮眼，营收同比大增44%，部署储能总量达12.5吉瓦时，创公司历史纪录 [6] - 公司持有的现金及投资规模接近420亿美元，为人工智能及自动驾驶出租车业务发展提供资金缓冲 [6] - 汽车业务毛利率（不含税收抵免）约为15.4%，远低于前些年超20%的水平 [6] - 向其他车企出售碳排放积分的收入已难再提供可靠的现金流支撑 [6] - 受人工智能、机器人及“擎天柱”超级计算机等新业务巨额投资影响，公司运营费用同比激增50% [6] 远期项目进展 - 自动驾驶出租车（Robotaxi）业务在奥斯汀的试点项目已推进至完全无人驾驶阶段，试点车队规模约为30辆车，目前仅对特斯拉员工开放 [7] - 预计到2025年底，奥斯汀大部分地区及加州部分区域将实现无监督全自动驾驶功能，但分析师认为以当前技术与监管环境恐难实现 [7] - 计划于2026年第二季度启动Cybercab自动驾驶出租车的量产工作 [7] - 自动驾驶出租车业务面临安全与监管挑战，奥斯汀地区已报告至少8起相关交通事故 [8] - 得克萨斯州2025年9月通过新法案，规定特斯拉提供收费无人驾驶服务需获得美国机动车管理局更严格的额外审批 [8] - 加州一名法官建议吊销特斯拉的销售牌照，理由是其对自动驾驶功能的营销存在违规行为 [8] - 擎天柱机器人项目方面，第三代机器人预计将于2026年第一季度正式亮相，随后将率先在特斯拉工厂内部投入使用 [12] 估值分析 - 公司市盈率高达322.44倍，是市值超5000亿美元企业中市盈率第二高公司的四倍以上 [11] - 公司自由现金流收益率仅为0.4% [11] - 当前支撑高估值的各项业务进展均缺乏可量化的里程碑成果，人工智能概念虽推高股价，但核心主营业务依旧是电动汽车 [11] - 过去三年增长表现相对疲软，增长前景高度依赖非可持续的市场炒作 [12] - 储能业务正以三位数增速扩张，且毛利率高于汽车业务，未来若实现规模化发展有望显著提升公司整体利润率 [12] - 若市场叙事重心从“未来人工智能巨头”转向“储能业务龙头”，公司股价可能出现崩盘式下跌 [12] 增长潜力与风险 - 自动驾驶出租车与擎天柱机器人等项目的推进，足以在缺乏财务数据证伪的情况下维持公司股价高位运行 [14] - 储能业务已成为公司增长前景的“压舱石”，计划于2026年推出的Megapack储能产品旨在解决电网基础设施瓶颈 [14] - 若Megapack产品的市场数据能印证其增长潜力，公司股价或将获得新的上涨动力 [14] - 公司当前估值高度依赖于风险极高的“登月计划”，从历史增长数据来看完全不值300倍以上的市盈率 [16]

SpaceX上市计划与时间 - 马斯克在社交媒体上暗示SpaceX可能于2026年上市 [1] - 马斯克在与记者互动中，对SpaceX将很快上市的观点表示认可 [3] - 媒体报道称SpaceX可能进行首次公开募股，目标估值达1.5万亿美元，计划筹集资金超过300亿美元 [3] 上市动机与资金用途 - 上市募集的资金将主要用于数据中心的建设，以支持人工智能、机器人及火星定居计划 [1] - 马斯克思维发生转变，考虑上市以筹集数百亿美元资金，部分原因是人工智能的兴起及其技术融合愿景 [3][5] - SpaceX计划开发下一代Starlink卫星作为太空数据中心建设的基础 [5] - 公司预计明年收入约220亿至240亿美元，但部署太空数据中心需要大量资金注入 [5] - 上市带来的巨额资金将助力马斯克在人工智能竞赛中积累和部署资源，提升其赢面 [6][7] 火星愿景与长期目标 - 公司创立目标是推动人类成为跨行星物种，实现火星可持续定居 [9] - SpaceX目前承担全球90%以上的卫星入轨发射，并为美国政府提供大量太空活动支持 [9] - 正在建造Starship飞行器，旨在实现向火星运送人类和物资 [9] - 实现火星自给自足定居点预计需要运送约100万吨物资，相当于至少1万次星舰发射，仅发射成本估计高达1万亿美元 [9] - 马斯克将人工智能视为实现火星愿景的关键部分，并谈到派遣机器人先行前往火星 [9] - 将SpaceX上市被视为能在有生之年动员资源、实现火星城一号目标的关键赌注 [9]

事件概述 - 特斯拉“擎天柱”机器人于12月7日在美国迈阿密被拍到做出怪异动作并摔倒 引发对其是否受远程操控的质疑 [1] - 视频显示 机器人在递送瓶装水时因动作过快导致水瓶掉落 随后失去平衡向后摔倒 [1] - 在倒下过程中 机器人双手上抬做出抓握动作 被怀疑是模仿操作员摘下VR头显的动作 [1] 公司声明与回应 - 特斯拉首席执行官马斯克曾强调 “擎天柱”的演示由AI驱动 而非远程操控 [1] - 对于此次被拍到的尴尬时刻 截至新闻发布时 特斯拉官方尚未作出回应 [1]

本周行情与核心观点 - 本周（12月1日-12月7日）A股汽车板块上涨1.4%，表现优于沪深300指数（+0.5%），在申万子行业中排名第11位 [1] - 细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用载货车、乘用车分别上涨4.7%、1.9%、1.9%、0.7%、0.6%、0.2% [1] - 本月建议关注核心组合，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [2] 乘用车行业 - 以旧换新政策延续并扩围，2025年政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围，符合国四标准的乘用车累计销量达1,410万台，进一步刺激内需 [11][35] - 报废补贴单车金额维持不变，购买新能源车补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油车补贴1.5万元 [11][35] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [5][11] 汽车零部件与智能化 - 零部件估值处于低位，中期成长性不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [12] - 客户维度：特斯拉（T）链出海加速，华为（H）链延续高增长，国内自主品牌份额2025年有望持续提升并超过70% [12] - 产品维度：2025年有望成为“智驾平权元年”，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [13] - 推荐智能化标的：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达，智能座舱推荐继峰股份 [5][14] - 推荐新势力产业链标的：H链推荐星宇股份、沪光股份；T链推荐拓普集团、新泉股份、双环传动 [5][14] 机器人行业 - 特朗普政府政策焦点转向机器人领域，美国商务部长正与行业CEO密集会面，计划明年发布相关行政命令，交通部将于年底前成立机器人工作组，政策支持力度加大 [3][9] - 特斯拉Optimus V3预计于2026年一季度发布，目标在2026年底建设年产100万台的生产线，小鹏IRON机器人也计划于2026年下半年量产 [16] - 产品维度看好边际变化大的硬件环节，如灵巧手、PC/ABS机甲、类RV减速器、轻量化材料、关节精密轴等 [3][17] - 资本维度关注国产机器人主机厂的证券化进程，宇树科技已完成IPO辅导，乐聚已完成IPO辅导备案 [3][17] - 估值维度关注头部汽车机器人主机厂的估值重构，例如Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，而小鹏、赛力斯等当前市值几乎不含机器人预期 [17] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 [5][18] - 推荐汽车机器人主机厂：小鹏汽车、赛力斯、长安汽车 [5][18] 液冷技术 - AI发展推高数据中心单机柜功率密度，传统风冷在功率超过20kW时效率下降，液冷成为高密度场景的必然选择 [19] - 据预测，2024-2030年全球液冷市场年复合增长率达27.6%，到2030年规模将达到213亿美元 [19] - 冷板式液冷是当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [20] - 液冷系统中，快接插头与电子水泵是核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [21] 摩托车行业 - 2025年10月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，1-10月累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [23] - 大排量细分市场增长强劲：500cc<排量≤800cc车型1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7%；排量＞800cc车型1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [23] - 头部车企市占率变化：春风动力10月在250cc+市场市占率达18.8%，环比提升4.1个百分点；隆鑫通用市占率达18.2%，环比提升7.0个百分点 [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [6][24] 商用车（重卡）行业 - 2025年10月，我国重卡市场销售约9.3万辆，同比增长约40%；1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长约22% [25] - 以旧换新政策支持力度超预期，补贴范围从国三扩大至国四及以下排放标准营运货车，有望有效拉动内需 [25][26] - 报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元 [25] - 随着天然气重卡渗透率提升及政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [7][26] 轮胎行业 - 短期逻辑在于业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑在于智能制造能力外溢、产能结构优化及产品结构升级 [27][28] - 2025年12月5日当周，国内半钢胎（PCR）开工率达70.92%，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率为63.50%，处于近10年中等水平 [28][45] - 成本端同比显著下滑，2025年12月PCR加权平均成本同比下降14.5%，TBR加权平均成本同比下降13.0% [29][48] - 推荐研发实力强、海外布局多的轮胎企业赛轮轮胎、森麒麟 [7][29] 本周行业数据与要闻 - **整体折扣率**：2025年10月行业整体折扣率相较于9月放大，10月下旬达到16.0% [39] - **细分折扣**：10月下旬，燃油车折扣率为20.2%，新能源车折扣率为9.7%；合资品牌折扣率（22.5%）高于自主品牌（9.9%） [40][42] - **小米汽车**：累计交付量突破50万台，超过年初设定的35万台全年目标 [50] - **鸿蒙智行**：历经43个月达成百万交付里程碑，问界M9累计交付突破26万辆，连续20个月成为50万级销量冠军 [51] - **中国一汽**：完成对卓驭科技超过36亿元的战略投资，以强化智能驾驶生态布局 [4][10][56] - **特斯拉机器人**：Optimus实现“稳健奔跑”，并计划于2026年启动量产 [52]

美国政府能点亮"机器人赛道"吗？ - 国内科技板块在海外消息带动下集体上扬，机器人板块表现尤为突出，今日涨幅超过2% [4] - 上涨主要受美国消息刺激：市场传言美国政府或将给机器人行业开政策绿灯以加速技术迭代，同时马斯克发布旗下"擎天柱"机器人跑步短视频显示技术升级，提振美股机器人产业链公司昨夜大涨，部分概念股单日翻倍 [4] - 美国重视人形机器人与其国家战略密切相关，旨在通过机器人替代人工解决高端制造业回流中的人力资源不足和成本过高问题，欧洲同样面临类似挑战并将人形机器人视为潜在突破口 [4] 成交量持续下降，年底前谨慎为主 - 无相关内容

股价表现 - 特斯拉股价上涨超过5%，最高触及424.57美元 [1] 监管许可进展 - 亚利桑那州交通部向特斯拉颁发了运输网络公司许可证 [1] - 该许可证允许公司使用自动驾驶系统运营车辆，但需配备人工安全监控人员 [1] 管理层展望 - 马斯克表示，当无监督自动驾驶大规模出现时，公司估值将发生重大变化 [1] - 马斯克进一步表示，当擎天柱机器人达到量产时，公司估值将发生更大的变化 [1]

人工智能对未来社会经济的影响 - 公司首席执行官马斯克表示，得益于人工智能，金钱将失去意义 [2] - 公司首席执行官马斯克认为，货币终有一天会失去意义，但电力和物质等资源仍存在限制 [3] - 公司首席执行官马斯克与英伟达首席执行官黄仁勋在论坛上就此观点进行了幽默互动 [8][9][10] 人工智能对未来工作形态的影响 - 公司首席执行官马斯克称，未来工作将成为可选项，就像运动或玩电子游戏 [4] - 公司首席执行官马斯克用园艺类比，指出未来工作可根据自身意愿选择 [5] 人工智能对解决社会问题的潜力 - 公司首席执行官马斯克在近期投资者会议上提到，人工智能未来将消除贫困 [5] - 公司首席执行官马斯克在股东大会上表示，实现消除贫困和优质医疗的目标只有一条路，即使用擎天柱机器人 [6] - 公司首席执行官马斯克曾表示，当人工智能和机器人技术取代所有工作后，政府应发放全民高收入 [7]

市场表现 - 科创人工智能ETF华夏(589010)上周五收跌2.59%，全天走势偏弱，分时价格持续弱于分时均线 [1] - 该ETF持仓股明显跌多涨少，超过八成个股承压，下跌梯队中多只出现4%–6%的中度调整 [1] - 机器人ETF(562500)收跌1.33%至0.964元，日内弱势震荡下行，午后加速回落 [1] - 机器人ETF持仓股16只上涨、57只下跌，板块内部分化明显，仅海目星、宏英智能等少数个股显著上行 [1] - 两只ETF交投维持正常活跃度，买卖双方换手充分，但无主动性放大迹象 [1] 行业动态与前景 - 马斯克表示未来擎天柱机器人将能够为所有人提供最优质的医疗服务 [2] - 宇树科技CEO王兴兴认为未来十年是机器人从“能运动”走向“能做事”，从“行业工具”迈向“生活伙伴”的十年 [2] - 青岛市举办具身智能机器人产业对接会，与会人士认为产业正迎来发展机遇期，人形机器人进入量产元年并迈向“商业可行” [2] - 异构机器人已率先在环卫、医疗等场景实现规模化导入，国内产业链集群化优势持续凸显 [2] 机构研究与投资标的 - 华金证券认为，随着小鹏发布IRON，人形机器人产业化进展加速，全包覆柔性皮肤与特定人形形态设计可能成为下一趋势 [3] - 复杂场景交互需求将带来零部件增量，由于许多零部件与汽车行业技术同源，建议关注具备相关产业化能力的公司 [3] - 机器人ETF(562500)被描述为全市场唯一规模超两百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的主题ETF [4] - 科创人工智能ETF华夏(589010)被描述为机器人的大脑，具有20%涨跌幅和中小盘弹性，旨在捕捉AI产业“奇点时刻” [4]

SpaceX太空能源网络与发射规划 - 规划每年发射100吉瓦太阳能AI卫星构建太空能源网络，规模接近美国全年平均电力消耗量（460吉瓦）[26][29][30] - 星链系统已执行约5,000次飞行任务[4] xAI与Grok模型技术进展 - Grok 5模型已完成训练，预计2026年第一季度发布，将展现出类意识表现并使AGI实现概率提升至10%[3][22][24] - 模型参数规模达6万亿，远超GPT-3/4的1.7万亿参数，具备多模态能力可同步处理文本、图像及音频[25] - 采用"协同代理"模式让多个智能体并行工作比对输出结果，正在构建开源全人类知识库"Quaopedia"项目[22][24] 擎天柱机器人量产计划与成本 - 目标明年量产100万台，后年达1,000万台，最终全球总量可能达到300-400亿台[4][5] - 实现年产量百万台规模后，单台材料与人工成本预计控制在2万至3万美元[5] - 机械手结构极其复杂，仅手掌及前臂部分就包含50个传动装置，每个机器人需要100组精密传动器和传感器[6][7] 机器人应用场景规划 - 设计为人类伙伴，可承担辅导功课、遛狗、采购、聊天及保护等职能，工业领域可能达到每三四人配备一台[5] - 灵巧手可执行外科手术等精密医疗操作，能为任何人建造房屋（只要不执着于特定地段）[8][10] - 新企业目标是创造全民共享的丰裕生活，以不破坏自然环境的方式实现"可持续性丰裕"[9] Neuralink脑机接口进展 - 已有超过10位患者植入设备，部分全身瘫痪患者可通过设备实现接近正常对话速率的交流[11] - 与擎天柱机械腿结合可使使用者获得超越常人的奔跑速度，预计成本控制在6万美元左右[11][12] X平台数据资产优势 - 平台拥有6亿用户产生的独特社交图谱数据，是任何其他平台无法复制的训练数据源[16][22] - 建成全球最大数据中心，配备25万块GPU的算力相当于传统CPU集群的十倍，并将持续指数级增长[16] 特斯拉生产效率与芯片战略 - 当前整车下线周期为35秒，未来目标是将生产周期压缩至5秒[34][35] - 正在攻克AI5芯片研发，预计其每瓦性能将超越英伟达2-3倍，推理计算成本可能仅为英伟达方案的10%[39] - FSD全自动驾驶累计超100亿英里行驶数据证实，事故率仅为人工驾驶的四分之一[46] 制造与供应链策略 - 采用垂直整合模式，对所有外购部件成本了如指掌，若供应商利润过高则转为自主生产[6] - 考虑自建地球级晶圆厂以满足紧迫的产能需求，现有台积电和三星的扩产速度仍存在关键时间差[39][43]

特斯拉股东大会与马斯克的薪酬方案 - 2025年特斯拉股东大会通过马斯克的"万亿薪酬方案"，支持率为75% [7] - 薪酬方案为十年期业绩对赌协议，包含12层目标，对应约占特斯拉总股本12%的限制性股票分批解锁 [7] - 市值目标从2万亿美元起步，以5000亿美元为阶梯累加，最终目标是8.5万亿美元市值 [7][8][19] - 运营目标包括交付2000万辆汽车、FSD活跃订阅用户达1000万、交付100万台机器人、100万辆Robotaxi投入商业运营等 [7] - 最终目标还包括年度调整后EBITDA达到4000亿美元（需连续四个季度维持）以及提交CEO继任计划 [8] - 与此前2018年价值550亿美元的薪酬方案相比，新方案更为激进，彼时特斯拉市值约600亿美元，终极目标是6500亿美元市值 [8] - 马斯克目前在特斯拉的持股比例为13%，若新方案全部目标达成，其持股比例有望突破25% [13] - 马斯克将25%的持股比例视为控制权的"安全线"，以确保其对特斯拉未来发展方向（如AI和机器人业务）的影响力 [14][15][47] - 为确保方案通过，马斯克及其团队进行了积极拉票，包括创建专门网站、投放数字广告，马斯克本人甚至威胁若方案不通过将离开特斯拉 [15][16][17] 黄仁勋与英伟达的治理模式对比 - 英伟达市值于上月底突破5万亿美元，创下世界纪录，目前市值约为4.83万亿美元 [23] - 黄仁勋在英伟达的持股比例仅为3%，是公司第五大股东，最大机构股东先锋集团持股8.73% [6][29][31] - 黄仁勋2025财年从英伟达获得的总薪酬为4990万美元，其中基础工资150万美元，股票奖励3880万美元，其他福利350万美元 [30] - 相比之下，马斯克个人财富达4914亿美元位居全球首位，黄仁勋以1633亿美元个人财富位居全球第八 [24][26] - 黄仁勋持股比例从英伟达1999年上市前的12.8%持续下降至目前的3%，主要原因是公司发行大量股票用于员工股权激励 [34][36][37][38] - 截至7月27日，英伟达未实现的股票期权激励金额高达140亿美元，大部分预计在两年内确认 [39] - 黄仁勋以其管理团队诞生大量亿万富翁为荣，强调通过善待员工来驱动公司成功 [42] - 英伟达当前战略重心在于对抗外部风险、扩大产品覆盖范围及巩固其在人工智能领域的领先地位，近期与甲骨文、OpenAI等达成大宗合作 [48][49][50] 不同治理模式的背景与动因分析 - 马斯克对控制权的强烈诉求源于其早年在PayPal和OpenAI等经历中失去控制权的过往 [45] - 特斯拉正处于转型阵痛期，大力发展AI、机器人等新业务可能引发内部摩擦，马斯克担忧在此过程中被罢免 [47] - 黄仁勋作为英伟达的首次创业者，未有类似的控制权失落经历，且其行事风格低调，非争议人物，未面临被替换的舆论压力 [45][46] - 华尔街投行Loop Capital Markets上调英伟达目标股价，认为其市值有望超过8.5万亿美元，与特斯拉薪酬方案的终极市值目标一致 [53] - 外界存在对人工智能泡沫的担忧，质疑英伟达与合作伙伴之间的"内循环"交易可能正在吹大泡沫 [54]