地方债券发行规模与增速 - 截至2月8日，各地已发行地方债券约14430亿元，较2025年同期约6338亿元增长约127.7% [1] - 以月为维度看，今年1月份各地发行约8633亿元地方债券，较2025年1月份约5576亿元增长54.8% [2] 地方债券发行结构 - 从债券类型看，截至2月8日，各地年内发行约5020亿元新增专项债券，占比达到34.8% [1] - 截至2月8日，各地年内发行约5567亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债券，占比达到38.6% [1] - 今年1月份，各地发行的地方债券中包含约3677亿元新增专项债券，占比达到42.6% [2] - 今年1月份，各地发行的地方债券中包含约2543亿元用于置换存量隐性债务的再融资专项债券，占比达到29.5% [2] 发行加速的政策与市场解读 - 开年地方债券发行速度大幅加快，是更加积极的财政政策靠前发力、加力提效的核心体现 [1] - 此举有利于提前释放财政资金效能，保障重点基建项目开工和民生领域投入，推动资金快速形成实物工作量 [1] - 此举还能及时缓解地方短期偿债压力，为地方财政运行腾出更多施策空间 [1] - 开年以来地方债券发行大幅提速，既通过资金快速落地形成实物工作量，也依托大规模再融资专项债券置换存量隐性债务，优化地方债务结构、缓释偿债风险 [1] 资金投向与政策目标 - 1月份地方债券发行资金聚焦新质生产力、民生基建与安全领域 [2] - 发行机制效率提升、经济大省发行规模领跑，兼顾了稳增长、惠民生与防风险的多重目标 [2] - 新增专项债券以及置换存量隐性债务的再融资专项债券成为主力，这清晰体现出今年地方债券发行服务于“稳增长”和“防风险”的双重政策目标 [2] - 通过新增专项债券的稳定发行，保障市政、交通、产业园区等领域的有效投资，助力基建补短板和重点项目落地 [2] - 凸显出当前地方财政工作将防范化解隐性债务、防范区域性财政风险放在优先位置 [2]

一季度地方政府债券发行计划概览 - 截至1月8日，各地披露的一季度计划发行地方债券总规模约20862亿元，超过2万亿元关口 [1] - 从地区分布看，四川、山东、云南、湖南等7个地方一季度计划发行规模超过1000亿元，其中四川计划发行1887亿元、山东计划发行1724.81亿元、云南计划发行1451.36亿元，位列前三位 [1] - 一季度各地拟发行地方债券超2万亿元，是今年更加积极的财政政策靠前发力的具体体现，当前计划发行规模处于历年同期较高水平，且实际发行规模有望进一步增加 [1] 债券类型与资金结构分析 - 从债券类型看，一季度各地计划发行新增债券约8173亿元，其中新增专项债券约6514亿元，计划发行再融资债券12689亿元 [2] - 新增专项债券占比超三成，可直接补充基建投资资金 [2] - 预计今年专项债券规模或与2025年大体相当，以体现更加积极的财政政策的连续性和稳定性，保证财政支持力度不减 [2] 专项债券发行趋势与资金投向 - 预计今年专项债券发行将呈现出多个亮点：一是发行节奏继续前置，推动项目尽早形成实物工作量，保障基建投资强度 [2] - 二是资金投向进一步优化，预计更多向城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施等领域倾斜，同时兼顾区域协调发展 [2] - 三是项目管理和绩效要求趋严，强化全生命周期监管，确保债券资金精准有效使用，提升投资带动效率，更好发挥对民间资本的撬动作用 [2] - 专项债券的使用范围和方式会更加灵活，以增强地方调控的自主性和有效性 [2] 政策背景与经济影响 - 今年是“十五五”开局之年，各地均持续加力政府投资，有效发挥更加积极的财政政策作用，加快地方政府债券发行进度，有力推进“两重”“两新”和新兴产业布局 [1] - 一季度大规模发债能为年初经济稳定运行提供有力支撑 [1] - 四川、山东等经济大省计划发行规模居前，有望发挥经济大省挑大梁的作用 [1]

地方政府债券发行规模与趋势 - 2025年全国发行地方政府债券约10.3万亿元，同比增长5.2%，年度发行规模首次突破10万亿元[3] - 2026年地方政府债券发行已经启动，一季度计划发行额度已超过2万亿元，预计全年发行规模将继续超过10万亿元[1][3][20] - 2025年地方政府债券平均发行利率首次低于2%，发债期限有所拉长[16] 债券资金构成与用途 - 2025年地方政府债券中，新增债券发行5.37万亿元，同比增长13.9%；再融资债券发行4.93万亿元，同比下降2.9%[4] - 新增债券中，专项债券发行规模约4.6万亿元，同比增长14.5%[4] - 新增专项债资金投向：约26.5%投向市政和产业园区基础设施，约17%投向土地储备，约16.9%投向交通基础设施，约11.8%投向保障性安居工程，约11%投向社会事业等[5] - 近半数新增专项债投向对投资拉动明显的市政产业园、交通、水利等领域，同时用于土储、旧改、棚改、城中村改造、收购存量商品房的资金占比超20%[14] - 专项债使用范围拓宽，例如广东发行收购存量闲置土地的专项债，浙江、四川发行收购存量商品房用于保障性住房的专项债，广西、云南明确用于清理拖欠账款的专项债额度合计超1500亿元，北京、上海将专项债用于政府投资基金合计规模超800亿元[4][14] 债务风险化解与成本节约 - 2025年用于化解债务的地方政府债券发行3.68万亿元，同比增长8.8%，助力置换存量隐性债务、“清欠”、补充财力等[15] - 大规模债务置换使地方隐性债务规模下降，置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约付息支出超4500亿元[15] 发行省份与债务管理优化 - 2025年发债规模前六的省份为江苏、广东、山东、四川、河南、浙江，均超过5000亿元[17] - 2025年首次在10个省份及河北雄安新区实施专项债券项目“自审自发”试点，试点省份新增专项债完成全年限额的进度均值为93%，明显高出非试点省份18个百分点[19] 2026年债券发行展望与建议 - 建议2026年赤字率保持在4%以上，可安排约1万亿元新增一般债，并安排5万亿元左右的新增专项债[20] - 建议2026年专项债额度向新基建领域及战略性前瞻性的新产业领域倾斜，并加大对土储、收购存量商品房等房地产领域的支持力度[20] - 建议继续加大对地下综合管廊、韧性城市建设、应急救灾基础设施建设等传统基建短板，以及医疗、教育、养老、托幼等民生领域的支持力度[21] - 建议在继续注资中小银行的基础上，探索支持其他各类地方中小金融机构的可行性[21]

文章核心观点 文章认为，2026年作为“十五五”规划的开局之年，宏观政策将保持积极，通过财政、货币、产业等多方面协同发力，以扩大内需、稳定投资、推动科技创新与产业升级为核心，促进经济稳定增长和高质量发展 [1][2][3][5][7][10][12][13][14][15] 财政政策与政府投资 - 2026年财政赤字率预计不低于2025年4%的水平，财政赤字规模将不低于4.06万亿元 [2] - 新增专项债券限额或将从2025年的4.4万亿元提升至近5万亿元水平 [2] - 超长期特别国债规模较2025年的1.3万亿元有望小幅提升 [2] - 2025年末下达的5000亿元新增政策性金融工具及5000亿元地方政府债务结存限额资金，其支持作用将在2026年年初逐步见效 [7] - 中央预算内投资、新增地方政府专项债券等各类政府投资资金规模有望进一步提升，以发挥撬动作用 [7] 货币政策与物价 - 货币政策将保持流动性充裕，以促进物价合理回升，2026年CPI涨幅目标有望设定在2%左右 [3] - 降准降息等传统货币政策操作仍有空间，但时机和节奏将更灵活，以保持社会融资成本低位运行 [3] - 结构性货币政策将发挥更大作用，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] 提振消费与扩大内需 - 提振消费是2026年经济工作的重中之重，扩大内需是宏观政策主要着力点 [4][5] - 2025年前11个月，消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 2026年政策需进一步优化，补贴资金可能向体育赛事、文化旅游等服务消费领域倾斜 [5] - 最值得期待的提振消费政策是“城乡居民增收计划”的制定实施，旨在从根本上增强居民消费能力 [5] - 将引导消费品制造企业更加贴近市场，并清除服务业的限制性措施以扩大优质供给 [6] 固定资产投资与制造业 - 政策将推动固定资产投资增速由负转正，基础设施建设投资有望随新一批重大项目开工而显著提速 [7] - 随着“两新”政策继续实施及新质生产力发展，2026年制造业投资有望形成更快增长势头，高技术制造业、装备制造业等将延续较快增速 [7] 房地产政策 - 2026年房地产政策首要任务是“去库存”，将从供需两端加大支持力度 [8] - 需求端将因城施策优化政策，逐步取消不合理购房限制，加大公积金支持，调减房贷利率 [8] - 供给端将加大存量商品房和存量闲置土地收储力度，有序推进“好房子”建设，并发挥房地产项目“白名单”制度作用支持房企融资 [8][9] 资本市场改革 - 深化投融资综合改革是主线，将提高资本市场制度包容性、适应性和吸引力，以支持科技创新 [10] - 将加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，适应科技企业研发投入大、盈利周期长的特征 [10] - 将拓宽中长期资金入市渠道，营造“长钱长投”制度环境，同时加强监管，重拳惩治财务造假、内幕交易等违法违规行为 [10] 统一大市场与反“内卷” - 2026年全国统一大市场建设条例即将出台，为市场准入、公平竞争等提供基础性制度框架 [11] - 对重点行业的产能调控会进一步加强，推动落后产能有序退出，带动优质产能平稳接续 [11] - 将纠治地方政府在招商引资中的举债补贴、违规优惠等行为，并破除与要素获取、资质认证相关的壁垒 [11] 科技创新与产业融合 - 2026年重点工作是推动科技创新和产业创新深度融合以发展新质生产力 [12] - “人工智能+”应用场景将拓展至制造业、服务业、公共服务等领域，相关治理体系有望完善 [12] - 北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心将迎来重要扩围，整合创新资源，形成联动互促局面 [13] - 将指导地方因地制宜发展新质生产力，促进区域协调发展 [13] 国资国企改革 - 2026年国资国企改革将步入新一轮深化阶段，重点围绕优化国有经济布局、完善现代企业制度 [14] - 央企将以“十五五”规划为契机，大力推进战略性、专业化重组整合与高质量并购，促进国有资本向重要行业和关键领域集中 [14] - 将完善中国特色现代企业制度，强化对科技创新与产业创新融合发展的制度支持，加快培育专业领军企业 [14] - “人工智能+”专项行动将进一步深化拓展，聚焦能源、制造、通信等16个重点行业，新一轮央企数字化转型行动也将启动 [14] 就业与民生保障 - 就业优先是重中之重，将扩大稳岗专项贷款、提高失业保险返还比例，对吸纳失业青年企业发扩岗补助 [15] - 将推进“人工智能+人力资源”深度融合，健全人才引育留用机制 [15] - 将加快完善收入分配制度，推动增加劳动者报酬，各地已在推动稳步提高最低工资标准，2026年有望看到更多实质性举措 [15]

财政政策总体执行情况 - 2025年上半年财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好 [1] - 2025年上半年财政运行总体平稳，预算执行情况良好 [2] 消费支持政策 - 2025年中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，资金规模比2024年翻了一番 [2] - 上半年已累计预拨两批次超长期特别国债资金1620亿元，带动销售额超过1.6万亿元，推动社会消费品零售总额同比增长5%，高于2024年全年1.5个百分点 [2] - 2025年中央财政共下达72.79亿元服务业发展资金，推动释放县域和农村消费潜力 [2] - 继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [4] 投资支持政策 - 超长期特别国债4月份启动发行，上半年已发行5550亿元 [2] - 新增专项债务限额4.4万亿元已于4月全部下达地方，上半年发行新增专项债券2.16万亿元，比2024年同期快11个百分点 [2] - 上半年中央财政安排交通运输领域重点项目资金和专项资金2955.24亿元，用于支持公路、水路交通基础设施建设 [2] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展 [4] 科技创新支持 - 2025年中央本级基础研究预算安排较上年增长12.1% [3] - 2025年安排中央引导地方科技发展资金60亿元，支持各地提升区域科技创新能力，优化完善区域创新布局 [3] - 对新一批1200多家"小巨人"企业给予奖补，带动梯度培育更多创新型企业 [3] - 上半年科技创新专项担保计划已支持2.2万户科技创新类中小企业获得贷款约900亿元 [3] - 完善财政科技经费分配和管理使用机制，加强科技资源统筹配置，提升科技投入效能，加大对中小企业数字化转型支持 [4] 民生保障与就业支持 - 上半年中央财政下达就业补助资金667.4亿元，支持地方落实社会保险补贴、职业培训补贴、公益性岗位补贴等就业创业扶持政策 [3] - 截至2025年上半年，国家融资担保基金累计再担保业务规模超6万亿元，服务就业人数超5000万人次，综合融资成本降至5%以下 [3] - 上半年中央财政下达城乡居民医保补助资金3775.44亿元，支持城乡居民医保财政补助标准继续提高30元、达到每人每年700元，支持各地稳定基本医保参保率 [3] - 加大稳就业政策实施力度，支持做好公共就业服务、职业技能培训、稳岗扩岗等工作，千方百计稳定就业岗位，促进重点群体就业创业 [4] 外贸外资支持 - 通过关税调控、出台税收优惠政策稳外贸稳外资 [2] - 支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营，切实帮助解决实际问题 [4] 产业发展与转型升级 - 强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级 [4]

地方政府债券发行规模与趋势 - 2025年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创同期历史新高[3] - 地方政府债券发行明显加速且集中在上半年，7月后发行规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声[3] - 10月中旬地方政府额外允许新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，以支持地方化解债务和支持经济大省项目建设[5] 地方政府债券资金用途分析 - 前10个月地方举债资金约六成用于偿还旧债，约四成用于重大项目建设[5] - 新增地方政府债券发行约4.7万亿元，同比增长约2%，再融资债券发行4.4万亿元，同比增长约58%[5] - 再融资债券资金用于偿还到期债券本金及置换存量隐性债务，以优化期限结构并缓解偿债压力[5] - “借新还旧”实际规模为再融资债券加特殊新增专项债券，合计约5.65万亿元，占发行总额比重约62%[7] 新增专项债券的具体投向 - 前10个月地方政府发行新增专项债券约3.97万亿元，占全年额度4.4万亿元的比重约90%[7] - 用于项目建设的新增专项债券约2.72万亿元，主要投向市政和产业园基础设施占比约27%、交通基础设施占比约18%、土地储备占比约16%、保障性安居工程占比约12%、社会事业占比约11%、农林水利占比约6%[8] 地方政府债务总体状况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在人大批准的债务限额579874.3亿元之内[9] - 前三季度地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元[9]

2024年地方政府专项债券额度与分配 - 2024年新增地方政府专项债务限额为39000亿元，较上年增加1000亿元，旨在支持地方加大重点领域补短板力度[1] - 国家发展改革委已完成今年专项债券项目的初步筛选工作，并推送给财政部审核，各地正提前做好项目准备工作[1] 2024年专项债券发行进度 - 截至4月18日，今年以来各地发行新增专项债券共计170只，规模达到6543.7335亿元[1] - 一季度发行新增专项债券6341.2435亿元，其中1月、2月、3月分别发行567.8138亿元、3465.8818亿元和2307.5479亿元，2月份发行节奏较快[1] 专项债券机制成效与作用 - 专项债券在发行、分配、项目评估、风险预警和信息披露等方面已构建长效机制[2] - 专项债券在补短板、防风险、扩投资、稳增长等方面取得明显成效，成为扩大有效投资和稳住经济大盘的重要抓手[2] 二季度专项债券发行展望 - 预计二季度专项债券发行速度将加快，以满足项目资金需求并支持经济增长和投资计划[2] - 二季度发行将更加强调项目适用性、效率和效能，并在扩大规模与优化项目结构间寻求平衡[2] - 将更加注重专项债券所形成的实物工作量匹配，确保规模扩大与项目效用有机对接，以提高发行效率和使用效能[2]

地方政府债券发行规模与增长 - 前7个月全国发行地方政府债券约67037亿元 同比增长约60% [1] - 其中再融资债券约34000亿元 同比增长65% [1] - 新增债券约33000亿元 同比增长约55% [1] - 6月和7月单月发债规模均超10000亿元 [1] 债券资金用途分布 - 再融资债券主要用于偿还到期债务本金或存量债务 [1] - 新增债券主要用于重大公益性项目建设 [2] - 前7个月新增专项债券约28000亿元 同比增长约57% [2] - 其中特殊新增专项债约7550亿元用于化解存量隐性债务及解决拖欠企业账款 [2] 专项债券资金投向结构 - 约26.37%投向市政和产业园基础设施 [8] - 约17.63%投向铁路、轨道交通等交通基础设施 [8] - 约13.03%投向土地储备 [8] - 土地储备专项债发行规模超2600亿元 主要用于回收存量闲置土地 [8] 政策导向与发行计划 - 中央要求加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [9] - 预计10月底前完成44000亿元新增专项债券发行任务 [9] - 第三季度预计地方债发行规模35000亿元 净融资规模22000亿元 [10] - 专项债资金投向范围扩大 行业资本金使用灵活性提升 [10] 债务风险控制与期限结构 - 截至2025年6月末地方政府债务余额519500亿元 低于债务限额579900亿元 [10] - 地方政府债券剩余平均年限10.2年 [10] - 平均利率2.93% [10] - 隐性债务置换后平均利息成本降低超过2.5个百分点 [2]