报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 产品思维升级重构，带领企业走向数智原生，公司坚持AI时代软件发展以“升级”范式驱动，当前已覆盖企业五大领域，产品构建起新型驱动力，实现AI全面普及 [2] - 1套AI软基+N个AI套件，创造智变可能，包括智能数据套件、企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件 [3] - 多行业标杆案例落地，彰显公司数智化实力，如群峰机械返修率降低15%、老客复购率提升10%，星辰集团交期缩短30%等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 鼎捷数智“AI创变·破界生长”2025（第四届）数智未来峰会在武汉落幕 [1] 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司营收分别为26.58/30.51/35.76亿元，同比分别+14.0%/14.8%/17.2%，EPS分别为0.73/0.91/1.14元，对应6/27收盘价，PE分别为48.87/39.07/31.40x [4] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,331|2,658|3,051|3,576| |年增长率（%）|4.6%|14.0%|14.8%|17.2%| |归属于母公司的净利润（百万元）|156|198|248|308| |年增长率（%）|3.6%|27.2%|25.1%|24.4%| |每股收益（元）|0.58|0.73|0.91|1.14| |市盈率（X）|44.60|48.87|39.07|31.40| |净资产收益率（%）|7.1%|8.3%|9.5%|10.6%| [6] 基本数据 - 06月27日收盘价35.65元，12mth A股价格区间14.47 - 48.56元，总股本271.39百万股，无限售A股/总股本99.26%，流通市值96.03亿元 [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,825|1,733|1,973|2,272|2,668| |非流动资产（百万元）|1,444|1,663|1,692|1,773|1,863| |资产总计（百万元）|3,268|3,395|3,665|4,046|4,532| |流动负债（百万元）|1,001|997|1,076|1,218|1,407| |非流动负债（百万元）|69|68|67|66|65| |负债合计（百万元）|1,070|1,064|1,144|1,285|1,472| |归属母公司股东权益（百万元）|2,067|2,195|2,381|2,616|2,908| |少数股东权益（百万元）|131|136|140|145|151| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|108|50|217|304|366| |投资活动现金流（百万元）|-386|-125|-95|-156|-172| |筹资活动现金流（百万元）|54|-31|-13|-14|-17| |现金净增加额（百万元）|-217|-114|111|134|177| |期初现金余额（百万元）|1,089|871|758|868|1,002| |期末现金余额（百万元）|871|758|868|1,002|1,180| [11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,228|2,331|2,658|3,051|3,576| |营业成本（百万元）|849|973|1,091|1,224|1,407| |营业税金及附加（百万元）|15|22|21|24|29| |销售费用（百万元）|702|703|800|915|1,073| |管理费用（百万元）|244|227|279|317|368| |研发费用（百万元）|223|166|202|229|265| |财务费用（百万元）|-4|-4|-30|-30|-30| |营业利润（百万元）|228|244|295|371|464| |利润总额（百万元）|228|239|302|377|469| |所得税（百万元）|73|81|100|124|155| |净利润（百万元）|155|158|202|253|314| |少数股东损益（百万元）|5|3|4|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|150|156|198|248|308| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长（%）|11.7%|4.6%|14.0%|14.8%|17.2%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|16.0%|6.9%|20.7%|26.0%|25.1%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|12.3%|3.6%|27.2%|25.1%|24.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|61.9%|58.3%|59.0%|59.9%|60.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.0%|6.8%|7.6%|8.3%|8.8%| |获利能力 - ROE（%）|7.3%|7.1%|8.3%|9.5%|10.6%| |获利能力 - ROIC（%）|6.5%|6.2%|6.8%|8.0%|9.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|32.7%|31.3%|31.2%|31.8%|32.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-35.1%|-26.9%|-28.9%|-30.9%|-33.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.82|1.74|1.83|1.87|1.90| |偿债能力 - 速动比率|1.58|1.60|1.69|1.72|1.75| |营运能力 - 总资产周转率|0.73|0.70|0.75|0.79|0.83| |营运能力 - 应收账款周转率|6.27|4.44|4.08|4.05|4.09| |营运能力 - 存货周转率|14.89|12.88|12.37|12.69|12.84| |每股指标 - 每股收益（元）|0.56|0.58|0.73|0.91|1.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.40|0.18|0.80|1.12|1.35| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.68|8.09|8.77|9.64|10.71| |估值比率 - P/E|38.05|44.60|48.87|39.07|31.40| |估值比率 - P/B|2.78|3.20|4.06|3.70|3.33| |估值比率 - EV/EBITDA|16.61|20.34|25.84|20.62|16.45| [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格46.70元 [5] 报告的核心观点 - 6月19日鼎捷数智于武汉举办峰会发布多项AI方案成果，携手华为云等生态伙伴共探数智经济前沿路径，看好公司未来发展空间 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.72 / 0.90 / 1.14元，可比公司2025年平均PE 27.61X，考虑公司在AI融合企业多维度运营场景的实力，给予2025年65倍PE，对应目标价46.70元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,228|2,331|2,658|3,025|3,373| |(+/-)%|11.7%|4.6%|14.0%|13.8%|11.5%| |净利润（归母，百万元）|150|156|195|244|308| |(+/-)%|12.3%|3.6%|25.3%|24.9%|26.5%| |每股净收益（元）|0.55|0.57|0.72|0.90|1.14| |净资产收益率(%)|7.3%|7.1%|8.2%|9.3%|10.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|57.83|55.83|44.57|35.68|28.20| [3] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：14.82 - 44.58 - 总市值（百万元）：8,690 - 总股本/流通A股（百万股）：271/269 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 [4] 峰会成果 - 提出“一个模型、两种内核、三类智能体”构想未来世界运行模式，“一个模型”指物理和数字世界构成的模型，“两种内核”指快思考的数据自决驱动和慢思考的智能生成驱动，“三类智能体”指数字世界里人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官 [5] - 发布智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项方案成果，助力AI软基建落地 [5] 生态合作 - 华为云、能迪科技等生态伙伴受邀参会，与鼎捷共探数智经济前沿路径，华为云与鼎捷携手多年，未来其智能化云底座将与鼎捷制造产业积淀深度融合，打造AI普惠化服务体系 [5] 公司收入拆分 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |技术服务营收（百万元）|1113.71|1258.50|1409.52|1550.47| |技术服务同比(%)|-3%|13%|12%|10%| |技术服务毛利率(%)|50%|55%|55%|57%| |自制ERP软件业务营收（百万元）|662.35|761.71|914.05|1051.15| |自制ERP软件业务同比(%)|14%|15%|20%|15%| |自制ERP软件业务毛利率(%)|100%|100%|100%|100%| |外购软硬件业务营收（百万元）|554.61|637.80|701.58|771.74| |外购软硬件业务同比(%)|13%|15%|10%|10%| |外购软硬件业务毛利率(%)|24%|26%|27%|27%| |总营收（百万元）|2330.67|2658.00|3025.14|3373.36| |总营收同比(%)|5%|14%|14%|12%| |总营收毛利率(%)|58%|61%|62%|64%| [7] 可比公司估值 |股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|EPS（元） - 2027E|PE - 2025E|PE - 2026E|PE - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |用友网络*|12.40|423.71|(0.06)|0.09|0.22|-|140.91|56.88| |能科科技|27.12|66.36|0.97|1.26|1.65|27.96|21.52|16.44| |宝信软件|22.90|660.39|0.84|1.00|1.18|27.26|22.90|19.41| |平均|-|-|-|-|-|27.61|61.78|30.91| [8]

工业AI的产业革命 - 工业AI正在以沉稳深刻的方式加速变革制造业，区别于生成式AI在内容产业的快速渗透[1] - 制造业存在"动脉血"(可见生产力)和"静脉血"(隐性经验知识)的双重结构，后者决定产品良率和竞争力[1] - 通用大模型难以捕捉工厂特定场景的工艺参数等隐性知识，形成工业AI落地的主要障碍[1] - 鼎捷数智发布企业级AI套件，旨在打通工业的显性与隐性知识体系[1] 鼎捷的破局方法论 - 采用"解耦式架构"分离知识库与执行器，实现模块化升级和行业适配[4] - 构建"三层火箭"产品矩阵：智能数据套件→企业智能体生成套件→AIoT指挥中心[5] - 智能数据套件已完成20多个主题域覆盖，沉淀6000+数据元和54个模型[7] - 首创MACP协议实现多智能体协同，案例显示经营决策效率从1周缩短至实时[8][10] - 工业机理AI融合物理模型与数据模型，实现工艺参数的数字化传承[12][13] 工业知识数字化技术 - 多模态采集技术单次可获取5种模态的工艺数据[14] - 构建严格的三元组知识图谱(如<工序A, 温度, 730℃±5>)确保精度[14] - 采用RAG技术平衡AI能力与数据安全，避免核心工艺外泄[15] 实际应用案例 - 嘉利股份改造后人均产值提升20%，不良率下降20%，获"未来工厂"称号[19] - 英飞特借助鼎捷平台用10人团队9个月完成原需600人维护的全球系统替换[21][23] 商业模式变革 - 从项目制转向平台订阅(AAR)+AI调用+生态分成的收入结构[25] - 形成数据飞轮效应：客户越多→模型越准→吸引力越强[26] - 估值逻辑可能从PE转向PS或ARR倍数[27] 行业竞争焦点 - 竞争维度从软件功能转向行业Know-how的AI化能力[28] - 决胜关键包括算法信任度、知识更新机制和生态繁荣度[28]

工业AI的核心观点 - 工业AI正在以沉稳深刻的方式加速产业革命，专注于解决制造业中"静脉血"（隐性经验知识）的数字化传承问题，而不仅是"动脉血"（可见生产力）的优化[1] - 通用大模型在工业领域存在局限性，因其难以理解特定工厂的工艺参数、设备补偿等隐性知识，这些知识通常依赖老师傅的感官和肌肉记忆[1] - 鼎捷数智发布的企业级AI套件旨在打通工业的"动脉"和"静脉"，将老师傅30年的经验数字化传承[1] 鼎捷的破局方法 三层火箭式产品矩阵 - **第一层智能数据套件**：通过"数据CT"解决OT与IT层数据孤岛问题，封装40年行业经验，覆盖20+主题域、6000+数据元、54个模型[6][7] - 智能数据体检：基于业务属性检查数据异常（如材料温度与厚度关系）[7] - 行业知识沉淀：构建工艺知识图谱，关联国标/企业标准[7] - 增强决策智能：提供自然语言交互的偏差归因和测算推演能力[8] - **第二层企业智能体生成套件**：首创MACP协议实现多智能体协同，案例显示某储能设备商经营计划制定周期从1周缩短至智能体并行执行[9][10] - 采用"中心化决策+分布式执行"模式，主智能体Commander可协调6类单智能体反思协商[10] - **第三层AIoT指挥中心&工业机理AI**： - AIoT指挥中心接入AGV/数控机床等设备，实现"全域AIoT"[11] - 工业机理AI融合物理模型（如铜铸造的流体力学），通过视觉/生物识别技术数字化工艺动作[12] 工业知识数字化技术 - 多模态抓取：一次老师傅示范可采集5种模态数据（录屏/传感器/日志等）[15] - 工业知识图谱：构建严格的三元组（如<工序A, 温度, 730℃±5>），自动标记过期知识[15] - RAG技术：本地知识图谱保障数据安全，公有大模型仅理解意图[15] 实际应用案例 - **嘉利股份**：AI排产+一灯一码追溯+无人化物流，实现人均产值↑20%、不良率↓20%、物流岗从42人→4人[18] - **英飞特**：10人IT团队9个月内替换欧司朗600人维护的全球SAP系统，验证鼎捷PaaS平台跨国能力[19][20][21] 商业模式变革 - 从项目制转向平台化：收入结构从License变为订阅费（ARR）+AI调用费+生态分成[23] - 数据飞轮效应：客户越多则模型越精准，形成正向循环[23] - 生态网络：雅典娜PaaS平台吸引华为云/智程等生态伙伴，类似"工业AI的App Store"[23] 行业竞争焦点 - 决胜关键在于将非结构化行业Know-how翻译为AI可执行的"工艺母语"，而非单纯软件功能[26] - 需解决三大挑战：算法信任（如0.01mm公差理解）、持续知识采集（防模型过期）、生态繁荣度（第三方开发者参与）[27]

公司动态 - 鼎捷数智于6月19日在武汉举办2025（第四届）数智未来峰会，主题为"AI 创变·破界生长"，探讨数智经济前沿路径与未来机遇 [1][2] - 公司提出"一个模型、两种内核、三类智能体"的AI+时代构想，其中"一个模型"指物理与数字世界融合，"两种内核"为数据自决驱动与智能生成驱动，"三类智能体"包括人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官 [2] 技术突破 - 峰会上发布智能数据套件、企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心及工业机理AI套件等多项成果 [3] - 智能数据套件与企业智能体生成套件构成雅典娜平台的"双抓手"，实现"AI让数据思考，数据让AI智驾"的新范式 [3] - 工业软件AI套件实现数据自动化生产、流程智能化运行、知识实时创造和决策直达，提升效率 [3] - AIoT指挥中心与工业机理AI套件以设备物联反控为基础，打造AI+IT+OT三位一体的智造中枢 [3] 生态合作 - 携手华为云、能迪科技等生态伙伴共建AI普惠化服务体系，华为云将智能化云底座与公司40余年制造产业积淀深度融合 [3] - 华为云与公司联合创新，共同打造制造行业AI场景全景地图 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.72元、0.90元、1.14元 [2] - 给予公司2025年65倍PE估值（行业平均27.61倍），对应目标价46.70元 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AI打开成长空间，维持原有盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89亿元，EPS为0.74、0.88、1.07元/股，当前股价对应PE为44.0、37.0、30.6倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 6月19日公司于武汉举办2025（第四届）数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，解锁AI加速驱动业务场景与生产力创新，重塑核心竞争力的成功范式[5] AI产品成果 - 公司创新研发AI软基建（AI S - infra）套件，帮助企业找到可用、够用、好用的AI应用；峰会上发布智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项最新方案成果突破，展示了公司在AI融合企业多维度运营场景的强大落地应用实力与领先成果[6] - 智能数据套件涵盖企业数据管理全栈，打造企业数据底座为AI赋能业务强基；企业智能体生成套件专注企业级的AI智能体构建与开发，是工业化量产AI的“母机”，基于鼎捷MACP打造的多智能体协作能力是业界首秀[6] AI商业化成效 - 2024年以来公司AI商业化成效初显，2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已完成数十家客户部署应用，AI有效带动研发设计类业务客单价提升约30%，看好AI赋能公司产品体系带来的价值量增长，有望持续打开成长空间[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2228|2331|2657|3070|3581| |YOY(%)|11.7|4.6|14.0|15.5|16.6| |归母净利润(百万元)|150|156|201|240|289| |YOY(%)|12.3|3.6|29.4|18.9|20.6| |毛利率(%)|61.9|58.3|60.0|60.5|60.8| |净利率(%)|7.0|6.8|7.8|8.0|8.2| |ROE(%)|7.1|6.8|8.1|8.8|9.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.57|0.74|0.88|1.07| |P/E(倍)|59.0|56.9|44.0|37.0|30.6| |P/B(倍)|4.3|4.0|3.7|3.4|3.0|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2025 - 2027E营业收入分别为2657、3070、3581百万元，经营活动现金流分别为211、145、287百万元等；还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况[11]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 44.50 元，相当于 2025 年 60 倍的动态市盈率 [4][9] 报告的核心观点 - 6 月 19 日鼎捷数智于武汉举办 2025（第四届）数智未来峰会，全景展现公司在 AI 和大数据领域的布局 [1] - 董事长兼总裁叶子祯提出 1 - 2 - 3 的企业运行模式，将人工智能和大数据有机结合，使企业在“AI +”时代平衡效率和准确率 [1] - 公司发布智能数据套件和企业智能体生成套件，构成雅典娜平台助力 AI 软基建落地的“双抓手”，为企业 AI 能力构建提供基础设施，支撑平台推广 [2] - 鼎捷通过“1 个分身 + 4 大技能”将 AI 系统级融入四大工业软件，实现业务自动化和洞察，有望提升传统工业软件能力和价值，促使软件销售收入增长 [3][7] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 25.89/29.03/33.09 亿元，归母净利润分别为 2.01/2.49/2.94 亿元 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 22.277 亿、23.307 亿、25.889 亿、29.033 亿、33.093 亿元，增长率分别为 11.7%、4.6%、11.1%、12.1%、14.0% [12] - 营业利润增长率分别为 16.0%、6.9%、26.7%、23.6%、18.2%，净利润增长率分别为 12.5%、3.6%、29.3%、23.6%、18.2% [12] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 32.685 亿、33.953 亿、36.732 亿、38.768 亿、41.656 亿元，资产负债率分别为 32.7%、31.3%、31.8%、29.9%、28.8% [12] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 1.082 亿、0.499 亿、2.22 亿、2.474 亿、3.09 亿元 [12] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年预计 EPS 分别为 0.56 元、0.57 元、0.74 元、0.92 元、1.08 元，PE 分别为 38.19 倍、45.11 倍、45.77 倍、37.03 倍、31.34 倍 [12]

公司产品发布 - 公司在2025（第四届）数智未来峰会上重磅发布AI软基建（AI S-infra）套件，包括智能数据套件、企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项最新方案成果 [1] - 底层技术采用多模型交互，产品展示多模型协同解决问题能力，与微软、阿里等商业化模型完整适配，同时构建半导体、装备制造、印刷等行业模型，支持用户专项训练的私域模型 [1] - 平台层发布Indepth AI 2 0，企业可通过对话、拖拉拽等形式快速自建Agent，满足非标准化需求 [1] - 上层应用推出多领域"专家"Agent，包括采购、销售、研发、生产、财务等AI原生系统，协助企业全流程提升效率 [1] 工业AI解决方案 - 公司融合AIoT优势发布工业机理AI，通过孪生工厂形式结合AIoT设备数据，实现动态数据应用，快速响应异常并给出处理方案 [2] - 公司制造业Agent具备多方面优势：1）面向中小型制造业，效率提升直观，客户付费意愿高 2）客户资源丰富，AI客户渗透率与客单价双提升 3）产品发布与迭代速度快 4）多年数据管理布局为企业AI提供核心基础 [2] 财务与增长预期 - 预计25-27年实现收入26 3、30 4、36 1亿元，实现归母净利润2 1、2 5、3 1亿元 [2] - 公司制造业Agent是B端AI的重要落地，下游景气度复苏有望实现快速增长 [2]

公司战略理念 - 公司秉持"科技让未来变得更加美好"的理念 认为AI的价值在于解放和创新人的创造力与生产力而非替代人 [2] - 提出"一个模型、两种内核、三类智能体"的未来世界运行构想 其中"一个模型"由物理世界和数字世界构成 "两种内核"指快思考的数据自决驱动和慢思考的智能生成驱动 "三类智能体"包括人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官 [3] - 公司致力于引领企业进化成自适应的智能生态体 实现"智慧工作、乐享生活"的人机共智时代 [3] AI技术应用与产品 - 公司执行副总裁提出"AI创变·破界生长"战略 强调通过企业级AI方案重构增长范式创新生产力 需从AI软基建开始 [4] - 发布多项AI解决方案成果 包括智能数据套件及企业智能体套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件 [4] - 公司AI技术已实现从点到面在运营场景的全面普及 展示出在多维度运营场景的强大落地应用实力 [4] 未来发展规划 - 将持续深耕AI技术与应用场景的融合创新 坚守"用数据和智能技术创新生产力"的使命 [4] - 计划携手政府、学界、伙伴构建开放赋能的数智生态 驱动千行百业在变革中发展 [4]