行业与公司 * 宇瞳光学专注于光学镜头和模造玻璃的研发与生产 业务覆盖传统安防 车载镜头 汽车视觉 新消费市场 应用光学及教育等多个板块[2] * 行业涉及消费电子（无人机 运动相机 手机） 汽车 安防及新兴的AR/VR眼镜市场[1][2][9] 核心业务表现与增长点 * 新消费市场业务显著增长 主要得益于与大疆 萤石 vivo OPPO和华为等客户的合作[1][2][5] * 模造玻璃业务表现突出 上半年实现收入约1.7亿元 同比增长接近一倍[1][2][5] * vivo全球首款手机微单产品从5月开始逐步起量 成为重要业绩增长点[1][2][5] * 公司独供萤石360全景无人机主摄镜头 产品预计2026年1月发售 目前处于备货阶段[1][6] * 公司为大疆Pro 3系列和全景运动相机提供磨砂玻璃 附加值高 对业绩贡献显著[1][7][8] * 通过台湾客户玉晶间接为Meta提供眼镜用磨制玻璃 目前月需求量约100万片 宇瞳供应占三成左右 预计2026年第二代产品将由宇瞳独供（但面临顺宇的竞争）[1][9] 汽车视觉与车载镜头业务 * 汽车视觉板块处于爬坡阶段 预计下半年有较大增量 特别是随着比亚迪提货量增加[2] * 大部分模造玻璃用于特斯拉汽车部品[1][5] * 车载镜头业务 8月向比亚迪交付8万个 9月计划交付12万个 10月计划交付20多万个 11月计划交付50万个[23] * 公司拥有100多万至800万像素各类车载镜头产品线 800万像素ADAS镜头已开发完成并开始小批量验证[23][25] * ADAS辅助驾驶系统产品因大量使用磨砂玻璃 利润率较高 同业毛利率可达40% 净利率约20%[27] * 正与法雷奥 LG 领跑汽车等公司合作拓展市场[23][28] 战略投资与供应链布局 * 公司投资赛灵思公司（持股47%） 旨在降低低熔点材料和红外热成像领域成本（红外玻璃成本占比70%-80% 低熔点玻璃占比30%） 增强产品粘性并提升中国在低熔点光学材料领域的竞争力[1][4][11][14] * 赛灵思专注于红外流锡玻璃和低熔点材料 在行业内排名前五[11] * 合作旨在实现从原材料到最终产品的一体化生产 提高交付能力[1][4][13] * 低熔点玻璃原材料市场主要被日本企业控制[4] * 冷加工传统球面材料年采购金额为1.2亿到1.5亿元 低熔点材料今年预计采购金额约1.5亿元 明年预计达2.5亿元 上半年红外玻璃采购金额约500万元 全年估计1500万元 若赛灵思生产顺利 明年红外玻璃采购金额至少达5000万元[10] 产能与设备瓶颈 * 模造玻璃面临长期供不应求 但产能扩张受限于钨钢模具设备和非球面检测设备 相关设备国产化需3-5年[3][16] * 若所有大型手机厂商都使用磨砂玻璃 将出现巨大供应缺口 因源头模具加工及检测设备产能有限 制造周期约一年[17][18] * 公司当前拥有300台模压机 预计10月增加到500多台 可支撑每月1000万片产能（适用于外径15-20毫米芯片）[19][20] * 若转产手机镜片（村法5-5.8毫米） 月产能预计可达3000万片[15][20] * 公司计划今年扩展到1000万片/月的产能 并在10月至11月之间完成500台模压设备及1000万个镜片规模的配置[19] 产品与技术趋势 * 手机行业出现超光人镜等新产品 改变了原来的三角棱镜结构并增加新膜罩 此趋势将推动模造玻璃需求[16] * 华为Mate系列以及明年1月发布的新手机将大量应用磨砂玻璃 宇瞳正与大立光合作为华为提供样品并已进入量产阶段[3][15] * 玉晶光也在与苹果讨论使用磨砂玻璃[15] * 公司看好磨砂玻璃在手机上的广泛应用前景[3][15] * 公司通过使用玻璃与塑料混合材料 有望提升成像效果 减轻重量并大幅降低成本 以扩大手机微单市场份额[22] 其他业务与财务影响 * 传统安防和车载镜头业务表现中规中矩 有小幅增长[2] * 教育板块前期投入较高 上半年亏损约3000万元 加上股权支付影响 总体对经营利润影响约5500万至6000万元[2] * 正在与法雷奥和LG合作（包括苹果智能家居项目） 处于产品验证阶段 海外市场周期较长[28] * 尚未与英伟达等芯片厂商进行认证合作 主要配合蒙维塔进行验证[24]

2025年上半年业绩表现 - 2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为2409.39万元，较上年同期大幅增长137.07% [1] - 同期营业收入为42.20亿元，较上年同期下降14.49% [1] 营收结构调整与业务聚焦 - 总营收虽同比下降但结构调整效果显著，集成电路贸易业务已完全剥离 [2] - 公司目前主要集中资源发展光学业务 [2] - 智能终端制造业务与去年持平略有增加，客户结构从高度集中向多元化发展 [2] 未来战略发展方向 - 未来将集中资源发展光学业务，重点投入镜头业务，尤其是车载镜头和高清广角镜头领域 [2] - 布局智能视觉、机器人、AR眼镜等未来市场 [2] - 手机业务采取相对保守策略，维持现有规模 [2] 北美市场布局与产能建设 - 在美国设有子公司，与客户研发交流充分 [2] - 墨西哥工厂已投产，与客户合作密切 [2] - 合肥车载产业园预计2025年底5000万颗镜头产能基本达产，目前月产能超300万颗 [2] - 模组产能仍在爬坡过程中 [2] 核心技术优势与产品应用 - 模造玻璃产能已处于第一梯队，在国内模造玻璃的量和技术上均处于领先地位 [2] - 高清广角镜头及模组可应用于全景相机，也可用于无人机、警用监控等专业领域 [2] - 机器人视觉市场是公司高度关注的领域，被视为车载后最大的光学市场之一，将持续保持投入 [2]

财务业绩 - 2025年上半年净利润2409万元，同比增长137.07% [2] - 上半年营收42.20亿元，同比下降14.49% [2] - 基本每股收益0.0227元/股，加权平均净资产收益率1.10% [2] 业务结构调整 - 集成电路贸易业务已完全剥离 [3] - 智能终端制造业务与去年持平略有增加 [3] - 客户结构从高度集中向多元化发展 [3] 战略布局 - 集中资源发展光学业务，重点投入车载镜头和高清广角镜头 [4] - 布局智能视觉、机器人、AR眼镜等未来市场 [4] - 手机业务采取保守策略，维持现有规模 [4] 产能与技术 - 合肥车载产业园2025年底达产5000万颗镜头产能，当前月产能超300万颗 [6] - 模组产能仍在爬坡阶段 [6] - 模造玻璃产能处于国内第一梯队，量和技术领先 [7] 市场应用 - 高清广角镜头及模组可应用于全景相机、无人机、警用监控等领域 [8] - 机器人视觉被视为车载后最大的光学市场之一 [9] 全球化布局 - 美国子公司负责客户研发交流 [5] - 墨西哥工厂已投产并与客户密切合作 [5] 市值管理 - 通过完善治理结构、优化产业布局和加强投资者沟通推动市值增长 [9]

核心观点 - 本轮 A 股上涨核心驱动是企业 ROE 见底回升的乐观预期，伴随盈利回升兑现，市场将持续修复，当前 A 股估值虽抢跑基本面修复节奏但不极端，顺周期行业个股修复处于早期阶段 [4] - 近期“反内卷”与需求端政策发力，政策效果或更快显现，预计国内需求政策“以稳为主”，更大需求增量来自海外 [4] - 特朗普政府可能与中国达成关税缓和，海外投资上行方向明确，关税缓和预期与投资周期开启将带来 ROE 向上修复驱动力 [4] - 企业盈利能力反转阶段，推荐上游资源品、资本品、中间品，关注非银金融，布局红利型消费、算力与基础设施 [4] 策略：新驱动的出现 市场状态 - A 股逼近“924 行情”高点，政策主题涨幅居前，本轮上涨核心驱动是企业 ROE 见底回升预期，非政策主题炒作，市场将持续修复，当前 A 股估值抢跑基本面但不极端，顺周期行业个股修复尚处早期 [4][9] “反内卷”与需求端政策 - “反内卷”与需求端政策发力，效果或更快显现，企业自发出清、制造业利润率回升库存去化、核心 CPI 筑底回升，“反内卷”范围拓展，需求端精准发力，财政支出“轻投资重民生”并托底传统需求，预计国内需求政策“以稳为主”，更大需求增量来自海外 [4][10] 外需 - 特朗普政府与多国达成“不对等协议”，政策重心转向可能性高，或与中国达成关税缓和，海外投资上行方向明确，美国投资加速是重要宏观议题 [4][11] 资本回报与配置建议 - 市场接近前高，估值扩张“超跑”程度不高，个股和行业分化，有“低位资产”可挖掘，国内政策促进出清托底需求，海外关税缓和与投资周期带来 ROE 修复驱动力 [4][12] - 推荐上游资源品、资本品、中间品，关注非银金融，布局红利型消费、算力与基础设施，还梳理出 10 大金股与 3 只建议关注的 ETF [4][12] 核心观点 机械 - 徐工机械：中长期受益工程机械内外共振，国内需求筑底、海外补库启动，短期受雅江项目催化，风险为国内非挖减值、海外欧美复苏不及预期 [14] - 应流股份：中长期受益 AI 数据中心扩张带动燃机需求提升，燃气轮机国产化加速，短期受全球 AI 数据中心扩张和海外燃机龙头订单增加催化，风险为数据中心扩张、国内厂商产能扩张不及预期和汇率波动 [15] 有色金属 - 中国稀土：中长期受益出口管制带来稀土内外同涨，供改催化叠加配额温和增长，短期受稀土涨价催化，风险为需求不及预期、供应超预期和价格波动 [16] 非银金融 - 中国银河：中长期强化经纪业务优势，补齐短板，拓展国际业务，短期受中报业绩超预期和潜在收并购标的催化，风险为市场活跃度下行和业务改革不及预期 [17] 传媒互联网 - 耀才证券金融：中长期受益港股交易量提升，蚂蚁邀约收购有望打开成长天花板并产生协同，短期受邀约收购进展、香港稳定币政策和港股交易量提升催化，风险为静态估值不便宜和香港稳定币政策转冷 [18] 农林牧渔 - 牧原股份：中长期作为生猪养殖龙头，养殖成本领先，长期有超额利润，预计今年出栏 8000 - 9000 万头，明年平稳，猪价回升实现较好利润，短期受生猪行业反内卷推进催化，风险为政策和猪价不及预期 [19] 国防军工 - 北方导航：中长期产品量价齐升，具备份额稳、提净利、涨士气核心投资逻辑，短期受消耗性弹药景气反转和订单下达催化，风险为价格波动、技术创新、订单及产品交付不及预期 [20] 计算机 - 金山办公：中长期市值有性价比，受益 AI 应用技术发展和信创市场需求回暖，短期受 AI 产品进展和信创市场采购高峰催化，半年报业绩稳健增长 [21][22] 电子 - 蓝特光学：中长期模造玻璃下游需求旺盛，产能供给受限，客户优质，短期受影像设备和车载新品订单催化，下半年订单业绩有望兑现 [23] 医药生物 - 科伦博泰生物 - B：中长期 ADC 技术领先、管线丰富，核心单品国内获批上市、海外合作有望打开国际销售空间，短期受核心单品收入增长、多项适应症临床进展和国际Ⅲ期临床数据读出催化 [24] 配置策略精选 - 8 月建议关注石油 ETF、钢铁 ETF、通信 ETF，展示了其 7 月 28 日份额、净值、总净值、7 月复权净值增长率和 2025 年以来复权净值增长率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1稳健增长，车载和模造玻璃打开未来成长空间 [1] - 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃打开公司成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为27.43亿、33.20亿、39.66亿、46.64亿元，同比增速分别为27.9%、21.0%、19.5%、17.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.84亿、2.81亿、3.67亿、4.58亿元，同比增速分别为494.9%、52.9%、30.6%、24.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.49元、0.75元、0.98元、1.22元 [2] - 2024 - 2027年市盈率分别为43倍、28倍、22倍、17倍 [2] - 2024 - 2027年市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本37411.90万股，已上市流通股29891.55万股 [3] - 总市值77.03亿元，流通市值61.55亿元 [3] - 资产负债率63.22%，每股净资产5.24元 [3] - 12个月内最高/最低价为20.88/8.51元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收27.43亿元（YOY +27.9%），归母净利润1.84亿元（YOY +494.92%），扣非归母净利润1.59亿元（YOY +772.76%） [6] - 2025年Q1实现营收6.15亿元（YOY +8.18%），归母净利润0.49亿元（YOY +21.33%），扣非归母净利润0.45亿元（YOY +25.49%） [6] 业务情况 - 安防主业筑底回升，23Q2 - 25Q1收入连续8个季度同比增长，24年安防镜头业务营收16.27亿元（YOY +13.23%） [6] - 大力发展车载光学，24年车载类和汽车部品业务分别实现营收3.34亿、2.28亿元（YOY +51.8%/164.89%），车载光学业务有望成为第二增长曲线 [6] - 模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，多个项目送样 [6] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至2.81亿、3.67亿、4.58亿元（2025/2026年原值2.65/3.30亿元） [6] - 给予公司2025年36倍市盈率，目标价27元 [6]