（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 东吴证券研报指出，液压传动是现代机械设备基石，市场空间广阔。万通液压聚焦境内"汽车、能 源采掘装备、工程机械、国防装备"四个主行业，布局自卸车专用油缸/机械装备用缸/油气弹簧三大业 务，2025H1首次实现全线增长。公司开发的以电动缸为代表的JG装备用缸可用于多场景，其核心组件 行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。公司战略眼光独到，聚焦液压 系统价值量最高部件，并且打造油气弹簧底盘应用新增长曲线。公司油气弹簧增速亮眼，海外市场成效 显著，军民并驱业绩可期，维持2025~2027归母净利润预测为1.44/1.85/2.42亿元，对应最新PE为 38/30/23倍，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 报告对万通液压（920839）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为万通液压在液压赛道空间广阔，公司战略眼光独到，油气弹簧业务有望驱动底盘新变革，成为新的增长曲线 [1][7] - 公司2025年上半年三大核心业务首次实现全线增长，与盘古智能的战略合作打开了风电市场新增量，前瞻布局的行星滚柱丝杠在人形机器人和航空航天领域前景可期 [7] - 油气弹簧性能优于空气悬架，有望在乘用车领域替代空悬，为公司打开广阔的增量空间 [7] - 公司维持2025年至2027年归母净利润预测为1.44亿元、1.85亿元和2.42亿元，对应最新市盈率分别为38倍、30倍和23倍 [1][7] 液压赛道与公司业务布局 - 液压传动是现代机械设备和装置的基本技术，下游应用广泛，2023年全球液压市场规模为316亿欧元 [7][19][22] - 公司聚焦“汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备”四个主行业，布局自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧三大业务 [7] - 2025年上半年，公司三大业务首次实现全线增长，自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧收入分别同比增长25.95%、3.96%和21.40% [7][27][28] - 公司通过定向可转债引入风电集中润滑系统龙头企业盘古智能作为股东，其油缸产品可适配风电液压变桨和偏航系统，液压油缸价值合计占比约35%-45%，有望开启风电市场新增量 [7][31] - 公司配合军工需求成功研发电动缸产品，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域，并已成立专项技术研发项目拓展至民用领域 [7][32] 公司竞争战略与优势 - 公司战略聚焦液压系统价值量最高的部件——液压油缸，在2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中，液压油缸在全部液压产品价值占比为35.6%，排名第一 [7][38] - 公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化竞争优势，是国内主要的自卸车专用油缸、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一 [7][45] - 公司择优服务国内外头部客户，是卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业的合作供应商，2019年曾主动放弃部分资信较差客户订单以保持战略定力 [7][58] - 公司毛利率处于同行较高水平，2025年前三季度销售毛利率为30%，净资产收益率（ROE）为16%，居同行业第一 [7][63][64] - 公司稳步布局国际化战略，2025年上半年境外收入同比增长41.24% [60] 油气弹簧新增长曲线 - 油气弹簧是油气悬架的核心执行元件，具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等优点 [7][65] - 在相同重量载荷下，油气弹簧体积仅为空气弹簧的1/4-1/8，过弯抗侧倾性能更优，且不存在爆破风险，安全系数更高 [7][82] - 公司油气弹簧业务2020年至2024年收入从0.07亿元增长至0.99亿元，年均复合增速达97.67% [70] - 2025年上半年，油气弹簧业务收入为6348万元，同比增长21.40%，毛利率为49.73%，同比提升7.28个百分点，占总收入比重提升至18.43% [70][71] - 公司油气弹簧产品已广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车等商用车领域，并成功在全球首个5G露天矿无人矿卡集群“华能睿驰”中搭载 [7][32] - 油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间，公司自研与设备改造能力优秀，可实现快速扩产与极致降本 [7] 行业与市场前景 - 全球液压油缸市场规模预计将从2022年的72亿美元增长至2029年的92亿美元，年复合增长率为3.56% [40] - 在政策与基建投资驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡2025年上半年累计销量达79,710辆，同比大幅增长184.68%，刺激自卸车专用油缸需求 [27][50] - 煤炭行业需求稳定，2025年1-6月规模以上工业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%，且煤矿智能化改造政策推动综采设备更新需求 [52] - 乘用车领域对驾驶体验需求提升，空气悬架渗透率增长，2024年国内标配空气悬架的新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，为性能更优的油气弹簧提供了替代空间 [75][79]

2025年12月9日，中国上市公司协会正式发布"2025年上市公司董事会秘书履职评价"结果。万通液压董 事、副总经理、董事会秘书王梦君女士，凭借在信息披露、规范运作、投资者关系维护等多方面的突出 表现，成功获评最高级别的"5A董秘"。 "上市公司董事会秘书履职评价"自2022年启动，至今已连续开展四届，旨在进一步提高董秘履职能力和 职业素养，推动公司治理水平整体提升。评价指标涵盖了规范操作、信息披露、内部控制、投资者关系 管理、社会责任等十大标准，67项指标。本年度共有来自36个辖区的1571位董秘参与评选，最终282人 荣获"5A"评级，其中北交所上市公司仅有4位董秘获此殊荣。 万通液压董秘王梦君女士具有深厚的法律、金融与行业背景，在证券资本市场、投融资等领域有着十多 年丰富的实践经验。在万通液压任职期间，她带领团队持续提升信息披露质量、积极参与公司各类投资 者交流活动。在资本运作方面她主导公司上市及融资工作，积极引入产业合作方，推进包括向特定对象 发行可转债在内的多项资本项目。该定向可转债项目，是全A股(涵盖沪市、深市、京市三所)首例由董 事会提前确定发行对象的融资案例，具有里程碑式示范意义，已于2025 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价40.84元 对应2025年PE为33.6倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入3.44亿元 同比增长13.12%[3] - 2025H1归母净利润0.67亿元 同比增长40.33%[3] - 预计2025-2027年归母净利润1.45/1.86/2.01亿元 较原预测值上调[3] - 2025年预计EPS为1.22元 2026年1.56元 2027年1.69元[3][7] 主要产品业绩表现 - 自卸车专用油缸营收8618万元 同比增长25.95% 毛利率25.78%同比提升2.62个百分点[4] - 机械装备用缸营收1.83亿元 同比增长3.96% 毛利率26.34%同比提升4.15个百分点[4] - 油气弹簧营收6348万元 同比增长21.40% 毛利率49.73%同比提升7.28个百分点[4] 业务发展驱动因素 - 自卸车行业结构性复苏 新能源重卡大幅增长推动专用油缸需求[4] - JG装备用缸相关订单持续释放[4] - 海外拓展成效显现[3] 战略合作与业务拓展 - 2025年4月发布定增说明书发行可转换债券[5] - 盘古智能拟现金认购不低于1.2亿元可转债[5] - 双方将合作开发液压变桨系统和偏航系统解决方案[5] - 通过技术互补进入风电液压油缸领域[5] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入7.81亿元 同比增长24.2%[7] - 预计2025年毛利率26.8% 净利率18.6%[7] - 预计2025年ROE为21.7% 2026年提升至22.9%[7] - 当前市盈率33.6倍 预计2026年降至26.2倍[3][7]

整体经营业绩 - 北交所274家上市公司2025年上半年共计实现营业收入920.64亿元 平均营业收入3.36亿元 同比增长6.01% [2] - 共计实现归母净利润59.09亿元 平均归母净利润2156.46万元 同比下滑10.59% 超六成公司营业收入增长 225家公司盈利 盈利面82.12% 五成公司净利润同比增长 13家公司扭亏为盈 [2] - 第二季度营业收入505.47亿元 环比增长21.75% 归母净利润31.33亿元 环比增长12.88% 固定资产及在建工程同比增长15.41% [2] 行业表现亮点 - 汽车制造行业归母净利润增长23.63% 汽车零部件企业开特股份营业收入5.03亿元 归母净利润8525.19万元 分别增长44.86%和39.96% [3] - 美容护理行业归母净利润增长26.12% 纺织服饰行业增长42.91% 太湖雪归母净利润同比增长69.77% [3] - 高端装备制造产业归母净利润同比增长15.95% 万通液压归母净利润6732.19万元 同比增长40.33% [3] 研发与创新投入 - 研发费用合计41.39亿元 同比增长2.59% 信息技术和生物医药行业研发投入强度居前 辰光医疗等8家公司研发投入占比超30% 贝特瑞等4家公司研发投入超1亿元 [4] - 16家次公司披露股权激励或员工持股计划 同比增加23.08% 累计72家公司实施股权激励覆盖4266人 16家公司实施员工持股计划覆盖1072人 [4] - 超九成公司为高新技术企业 八成为科技型企业 超半数入选国家级专精特新"小巨人"企业名录 [4] 融资与资本运作 - 12家公司公开发行融资合计募资38.56亿元 5家公司披露定向可转债发行公告拟融资7.04亿元 优机股份完成首单定向可转债发行募资1.2亿元 [5] - 全国首单中小微企业支持可续期公司债券成功发行规模5亿元 [5] - 11家公司披露现金购买资产公告 1家发行股份购买资产获受理 交易金额26.50亿元 旭杰科技完成重大资产重组完善光伏产业链布局 [6] 投资者回报与市值管理 - 七成公司实施现金分红总额49.74亿元 较上年增加5.35% 21家公司推出中期分红方案总额5.32亿元 锦波生物在年度分红1.77亿元基础上预计再派发1.15亿元 [7] - 累计披露回购计划122家次 拟回购金额上限合计超27.07亿元 7家公司利用专项贷款进行回购增持总规模超3.31亿元 北证50指数公司均制定市值管理制度 [7] 投资者关系与市场表现 - 全部公司设立专人接听投资者热线 七成公司官网开设投资者关系专栏 接受机构调研超5300家次 超40家公司举办网上投资者接待日或路演活动 [8] - 举办业绩说明会超300场次 六成公司在召开年报业绩说明会次日股价上涨 [8] - 合格投资者866.13万户 较上年末增加67.56万户 日均34.37万户参与交易 专业机构投资者交易金额占比超10% 同比上升超4个百分点 [8] - 日均成交296.25亿元 市值100亿以上公司较年初增加5家 50亿至100亿公司增加20家 主要集中在信息技术和工业机械领域 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 三大业务板块均实现增长 毛利率提升超预期 经营性净现金流创新高 [7] - 油气弹簧业务短期增速放缓但长期潜力巨大 重点关注乘用车领域突破进展 [7] - 出口业务持续高增长 2024年海外收入同比增长62.71% 2025H1同比增长41.24% 验证公司国际竞争力 [7] 财务表现 - 2025H1实现营收3.44亿元 同比增长13.12% 归母净利润6732万元 同比增长40.33% [4] - 单季度看 25Q2营收1.78亿元 同比增长9.25% 环比增长6.85% 归母净利润3350万元 同比增长24.39% 环比下降0.97% [4] - 毛利率显著提升 25H1毛利率达30.6% 较2024年全年27.9%提升2.7个百分点 [6][7] - 经营性净现金流表现强劲 Q2单季度达1.02亿元创历史新高 [7] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为1.45亿元(原1.53亿元)/1.69亿元(原1.79亿元)/2.25亿元(原2.40亿元) [7] 业务板块分析 - 自卸车专用油缸25H1同比增长25.95% 受益于新能源重卡快速增长和以旧换新政策 [7] - 机械装备用缸25H1同比增长3.96% 主要因煤炭机械下游改善及工程机械等领域增长较快 [7] - 油气弹簧25H1同比增长21.40% 在宽体自卸车、无人驾驶矿卡等领域快速渗透 [7] - 油气弹簧毛利率大幅提升 在单价下调情况下仍同比提升7.28个百分点至49.73% 显示强大降本能力 [7] 增长动力 - 海外市场表现亮眼 三大产品均实现海外收入 机械装备用缸销售规模显著提升 自卸车专用油缸稳健增长 [7] - 定制化研发的大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品成功实现量产交付 [7] - 短期看好军工业绩放量 中期看好风电液压变浆、油气弹簧在乘用车等领域突破 [7] - 油气悬挂技术具有重负载、阻尼可调节、空间占用小等优点 乘用车领域潜在市场空间达千亿级别 [7] 估值水平 - 基于2025年8月27日收盘价42.79元 对应2025-2027年PE分别为35倍/30倍/23倍 [6][7] - 当前市净率为8.6倍 股息率1.17% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 境外业务高增长与成本优化驱动盈利提升 25H1归母净利润同比+40% [2] - 三大业务全线增长 油气弹簧及自卸车油缸增速亮眼 [3] - 定向可转债项目已获审核通过 持续拓展无人驾驶矿用车及人形机器人等新兴领域 [4] 财务表现 - 25H1实现营收3.44亿元(同比+13%) 归母净利润0.67亿元(同比+40%) 扣非归母净利0.66亿元(同比+42%) [2] - 25Q2实现营收1.78亿元(同比+9%) 归母净利润0.33亿元(同比+24%) 扣非归母净利0.33亿元(同比+22%) [2] - 25H1销售毛利率30.56%(同比+4.26pct) 销售净利率19.55%(同比+3.79pct) [2] - 费用率控制良好:销售费用率1.28% 管理费用率2.74% 财务费用率-0.17% 研发费用率4.05% [2] 业务分区域表现 - 境内营收2.98亿元(同比+10%) 境外营收0.46亿元(同比+41%) [2] - 境外毛利率同比-2.60pct 主要因开拓市场定价策略给予适当优惠 [2] 分业务表现 - 自卸车专用油缸:营收0.86亿元(同比+26%) 占比25%(同比+2.55pct) 毛利率25.78%(同比+2.62pct) [3] - 机械装备用缸:营收1.83亿元(同比+4%) 占比53%(同比-4.68pct) 毛利率26.34%(同比+4.15pct) [3] - 油气弹簧:营收0.63亿元(同比+21%) 占比18.43%(同比+7.28pct) 毛利率49.73%(同比+5.76pct) [3] 战略发展 - 与盘古智能1.5亿元可转债战略合作项目获北交所审核通过 发行预案于2025年8月22日恢复注册程序 [4] - 研发布局无人驾驶矿用车智能电液举升系统、工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度行星滚柱丝杠副等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.78亿元/9.18亿元/10.62亿元 同比+23.80%/+18.01%/+15.68% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元/1.70亿元/1.93亿元 同比+26.33%/+23.47%/+13.77% [1][9] - 对应最新PE为35.57倍/28.81倍/25.32倍 [1][9] 市场数据 - 收盘价40.98元 市净率8.21倍 [7] - 流通A股市值30.16亿元 总市值48.85亿元 [7] - 每股净资产4.99元 资产负债率23.53% [8]

投资评级 - 增持评级维持 目标公司万通液压获增持评级 基于行业复苏和业绩增长前景[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长40%至6732万元 营收同比增长13%至3.44亿元 现金流同比增长48%至10819万元[6] - 自卸车油缸收入增长25.95% 毛利率提升2.62个百分点 受益于以旧换新政策和基建投资驱动[6] - 油气弹簧收入增长21.4% 毛利率提升7.28个百分点 因海外市场突破和高端产品均价上升[6] - 布局智能油气悬架和机器人领域 研发费用增长15.93% 聚焦无人驾驶矿用车系统和机器人关节技术[6] 财务表现 - 2025Q2营收1.78亿元 环比增长7% 归母净利润3350万元 环比微降1%[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.41/1.85/2.20亿元 对应PE 37.7/28.6/24.1倍[6][7] - 当前股价44.56元 总市值53.12亿元 资产负债率23.53% 每股净资产4.99元[3] 行业动态 - 2025年1-6月国内重型自卸车销量1.7万辆 同比增长36.4% 新能源重卡销量79710辆 同比增长184.68%[6] - 国家能源局启动煤矿智能化试点 推动采矿设备需求升级[6] - 境外收入增长41.24% 通过国际展会拓展和定制化产品交付实现突破[6] 产品进展 - 机械装备用缸收入增长3.96% 毛利率提升4.15个百分点 受益工程机械复苏[6] - 开发智能称重系统 高性能蓄能器等增值产品 推进全油气悬挂系统整车配套[6] - 纯水液压缸等智能化新产品有望受益于煤矿智能化升级趋势[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.44亿元，同比增长13.12% [1] - 归母净利润6732.19万元，同比增长40.33% [1] - 基本每股收益0.57元 [1] 业务板块表现 - 自卸车专用油缸业务收入同比增长25.95%，受益于以旧换新政策及新能源汽车产业升级 [1] - 油气弹簧产品收入同比增长21.40%，国外市场突破及新领域应用探索取得进展 [2] - 机械装备用缸总体收入同比增长3.96%，工程机械用油缸及JG装备用缸实现快速增长 [2] 区域市场表现 - 境内收入同比增长9.74%，自卸车油缸需求回暖及战略合作深化提升市场占有率 [2] - 境外收入同比增长41.24%，通过技术优势及展会参与显著提升国际市场份额 [2] 战略与运营 - 聚焦电动化、智能化及伺服控制领域研究，产品迭代与技术创新取得阶段性成果 [1] - 精益管理深化推动生产效能与成本管控水平提升 [1] - 国际业务拓展成效显著，品牌影响力持续增强 [1][2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.44亿元 同比增长13.12% [1] - 归母净利润6732.19万元 同比增长40.33% [1] - 经营活动现金流量净额1.08亿元 同比增长48.40% [1] 主营业务表现 - 自卸车专用油缸业务收入同比增长25.95% 受益于以旧换新政策及新能源汽车产业升级 [1] - 油气弹簧产品收入同比增长21.40% 国外市场订单量稳步提升 [2] - 机械装备用缸总体收入同比增长3.96% 工程机械及JG装备用缸实现快速增长 [2] 市场拓展 - 海外收入同比增长41.24% 延续高增长态势 [2] - 境外市场通过产品可靠性优势及展会参与深化客户合作 [2] - 新能源乘用车、越野车等新应用领域探索有序开展 [2] 研发与创新 - 研发费用同比增长15.93% 聚焦智能化电动化方向 [2] - 研发项目涵盖无人驾驶矿用车智能电液举升系统、工业机器人油气分离装备及人形机器人关节行星滚柱丝杠 [2] - 研究方向延伸至工业机器人、智能驾驶等新兴领域 [2] 运营效率提升 - 通过自动化生产线实现主要工序智能化覆盖 提升产能弹性与生产效率 [3] - 推进核心产品零部件标准化工作 优化设计及资源利用效率 [3] - 系统性精益化管理升级推动降本增效 [3]