公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获国家药监局批准上市，标志着公司正式进入皮肤科领域，预计将对业务发展产生积极作用 [1] - 除童颜针外，公司还布局了注射用透明质酸钠溶液、交联透明质酸钠凝胶等多款皮肤注射类产品，以及角膜塑形镜等眼科产品 [4] - 2024年公司完成管理层更替，蒲忠杰之女蒲绯接任总经理，面临扭转业绩颓势的挑战 [5] 行业概况 - 童颜针是一种以聚左旋乳酸为主要成分的真皮填充剂，用于修复皱纹和轮廓矫正 [2] - 全球童颜针市场规模2024年约14.88亿美元，预计2025年达15.445亿美元，2033年将增长至20.815亿美元（2025-2033年CAGR 3.8%） [2] - 中国童颜针市场规模从2021年1亿元快速扩张至2024年超30亿元 [2] 竞争格局 - 国内已有7款童颜针获批（含乐普新品），其中国产4款（艾维岚、濡白天使、普丽妍、四环医药产品），进口2款（艾塑菲、塑妍萃） [2] - 华东医药、吉林杭盖秱博生物等多家企业正在布局该领域，行业竞争加剧 [2] - 东吴证券预测行业毛利率将从90%降至80%以下，进入价格战前夜 [3] 财务表现 - 乐普医疗2023年营收79.80亿元（同比-24.78%），归母净利润12.58亿元（同比-42.91%） [5] - 2024年业绩加速下滑：营收61.03亿元（同比-23.52%），净利润2.47亿元（同比-80.37%），创2009年以来最低 [5] - 2025Q1延续跌势：营收17.36亿元（同比-9.67%），净利润3.79亿元（同比-21.44%） [6] 产品盈利性 - 爱美客凝胶类注射产品（含童颜针）毛利率从2020年92.27%持续提升至2024年97.98% [3] - 同类产品营收增长显著：爱美客2021年凝胶类产品收入3.9亿元（同比+52.8%），2024年达12.16亿元 [3] - 乐普医疗提示新产品销售受临床推广、渠道开拓等因素影响，业绩贡献存在不确定性 [3] 战略方向 - 公司逐步缩减仿制药投入，重点发展心血管创新药及皮肤科注射产品 [1] - 未来利润增长点拟聚焦结构性心脏病、皮肤科、神经调控业务，传统器械目标维持10%收入增速 [6]

业务拓展 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）获得国家药监局注册批准，标志着公司正式进入皮肤科领域 [1] - "童颜针"适用于注射到鼻唇沟部位的真皮深层以纠正中重度鼻唇沟皱纹，注册分类为Ⅲ类 [3] - 该产品基于公司可降解材料学平台自主研发生产，具有良好治疗效果和较低副作用发生率 [5] - 公司在眼科、皮肤科等消费医疗领域持续发力，多个在研品种进入申报注册或临床试验阶段 [5] 行业竞争 - 国内已有7款"童颜针"产品获批，包括圣博玛、爱美客、江苏吴中等企业的产品，其中2款为进口产品 [6] - 行业竞争格局加速升级，但市场尚未饱和，各品牌在成分、工艺、效果等方面存在差异 [6] - "童颜针"市场需求旺盛，因其兼具安全性和效果而受到青睐，医美产品附加值高且利润空间可观 [6] 财务表现 - 2024年公司营业收入61.03亿元，同比下降23.52%，归属净利润2.47亿元，同比下降80.37%，创2009年上市以来新低 [7] - 分业务看，医疗器械板块营收33.26亿元（-9.47%），药品板块17.58亿元（-42.25%），医疗服务及健康管理板块10.19亿元（-19.24%） [7] - 2024年商誉和其他特定资产减值损失合计2.51亿元，影响净利润2.17亿元，截至年末账面商誉余额仍达36.2亿元 [8] - 2024年一季度营业收入17.36亿元（-9.67%），归属净利润3.79亿元（-21.44%） [8] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为9.57亿元、8.79亿元、7.7亿元，但研发投入占营收比例从12.1%升至19.09% [10] - 资本化研发支出占研发投入比例从25.44%升至33.96% [10] - 2024年末研发人员数量1285人，同比下降23.33%，占比从16.6%降至14.6% [10] - 公司累计申请专利2332项，国内外上市产品600余个，拥有II、III类医疗器械注册证670个 [10]

公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册批准，适用于鼻唇沟皱纹矫正 [1] - 该产品基于公司可降解材料学平台自主研发，具有良好治疗效果和低副作用发生率，是皮肤科领域的重要里程碑 [5] - 公司预计2025年将迎来皮肤科注射剂类产品获批高峰，包括聚乳酸填充剂、透明质酸钠等多款产品 [3] - 公司战略重点聚焦眼科与皮肤科，角膜塑形镜已商业化，消费医疗产品将成为新增长引擎 [3][4] 产品与技术 - "童颜针"主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），具有生物相容性、可降解性和安全性，在体内降解为二氧化碳和水 [2] - 产品价格区间为数千元至上万元，如"艾维岚"340mg最低9500元，"濡白天使"0.75ml最低4550元，"艾塑菲"200mg超2万元 [6] 行业格局 - 再生医美针剂竞争激烈，已有多家上市公司布局，包括华东医药、爱美客等 [2] - 国内已获批PLLA/PDLLA类"童颜针"包括圣博玛"艾维岚"、爱美客"濡白天使"等6款，PCL类"少女针"有2款 [2] - 2024年全球"童颜针"市场份额最高为"艾塑菲"（28.3%），其次为"塑妍萃"（25.8%） [6] 市场前景 - 再生抗衰类是医美注射剂增速最快细分市场，占比从2019年3%增至2023年19%，预计2028年达31% [5] - 中国医美注射剂市场规模2023年212亿元（出厂价），预计2028年增至653亿元，年复合增长率25.3% [6] 财务表现 - 公司2024年营收61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），连续两年双下滑 [3] - 公司布局自费医疗产品市场以降低政策扰动，确保长期稳定发展 [3]

报告核心观点 - 对宏观经济、医药生物、计算机、机械设备等行业及相关公司进行分析，指出宏观经济中制造业受外部环境影响生产意愿下滑但部分行业有亮点，部分公司虽短期业绩有压力但新业务有进展或拓展新领域带来成长空间 [2][6][9] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等十只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3316.11，涨1.13%；深证成指收盘价10082.34，涨1.84%；沪深300收盘价3808.54，涨1.01%；中小100收盘价6307.42，涨1.69%；创业板指收盘价1986.41，涨1.97% [4] 行业表现（申万一级） - 计算机、通信、综合等行业涨幅居前，银行等行业有跌幅 [5] 宏观经济（4月PMI数据点评） - 外部环境影响制造企业生产意愿，4月高技术制造业、设备制造业海外需求下滑明显，建筑业生产经营延续活跃，部分原材料加工业及纺织工业景气度处于扩张区间 [2][6] - 4月制造业产需表现回落，PMI指数为49.0%，环比下降1.5个百分点，多个重要细分项环比回落，企业预期虽维持扩张区间但指数为2024年10月以来最低值 [6] - 受“对等关税”等影响，制造业企业外贸不确定性增强，4月生产、采购意愿下滑，采购指数从扩张区间跌至收缩且为2023年1月以来最低水平 [7] - 4月制造业价格指数环比下滑，出厂价格下降幅度高于主要原材料购进价格，需求对价格影响更明显 [7] - 4月电气机械等行业出口订单指数环比降幅大，机械设备产业“去库存”受海外因素干扰 [7] - 4月黑色金属等加工业新订单指数环比回升，内需对外需有一定补充，政治局会议强调扩大投资，“两新”等项目有望获资金支持，地产投资有望趋稳 [8] - 4月非制造业PMI指数环比下滑但仍维持扩张区间，需求端新订单指数等环比回落 [8] 医药生物（键凯科技） - 24年全年营收2.27亿元，同比下滑22.26%，归母净利润0.30亿元，同比下滑74.22%；25年Q1营收0.69亿元，同比增长6.66%，归母净利润0.12亿元，同比下滑17.79%，短期业绩承压 [2][9] - 24年业绩承压因国内市场受价格压力等影响订单量和收入下降，国外客户结构调整，且辽宁募投项目新转固资产折旧等成本增加 [10] - 公司加大研发投入，1.1类创新药聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应III期临床试验已完成首例试验病人入组，多个适应症处于II期临床，后续结果值得期待 [11] - 4月26日全资子公司医美产品注射用交联透明质酸钠凝胶上市获批，有望丰富产品种类和增强竞争力 [12] 计算机（博思软件） - 2024年营收21.42亿元，同增4.79%；归母净利3.02亿元，同减7.44%；扣非归母净利2.74亿元，同减8.95%；2025Q1营收2.57亿元，同减1.17%；归母净利 - 0.63亿元，亏损规模同比扩大12.79%；扣非归母净利 - 0.66亿元，亏损规模同比扩大8.04% [3][14][15] - 2024年费用管控能力和回款能力提升，毛利率为65.83%，同减0.83pct；归母净利率为14.11%，同减1.87pct；期间费用率为47.06%，同减0.86pct；经营活动现金流量净额为3.50亿元，同增6.37%；可持续收入占比达55% [15] - 公司紧抓AI和电子凭证两条业务主线，组建AI研发中心，电子凭证产品已在多地落地应用，将推动产品在更多地区与行业布局 [16] - 分业务来看，数字票证、智慧财政财务和数字采购业务收入同比均增长，各业务在不同方面有项目落地和发展 [17] 机械设备（博众精工） - 2024年营收49.54亿元，同比 + 2.36%，归母净利润3.98亿元，同比 + 2.05%；2025年一季度营收7.37亿元，同比 - 0.80%，归母净利润 - 0.31亿元，同比 - 45.59% [3][19] - 2024年在巩固消费电子领域优势基础上拓展多领域，产品品类丰富，发挥平台型企业优势，业绩稳步增长，自动化设备（线）等部分产品营收有增长 [20] - 2025Q1订单增加，但因费用前置且设备未验收，利润承压，合同负债增长表明在手订单充足 [21] - 在新能源、半导体、机器人等新领域有突破，产品逐步放量将为公司提供新成长动力 [22]

报告公司投资评级 - 报告对键凯科技的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 键凯科技短期业绩承压，但新业务进展顺利，1.1类创新药聚乙二醇伊立替康进入III期临床，多个适应症处于II期临床，医美产品近期上市，有望带来业绩增量，因此维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为9.9%、3.1%、22.7%、 - 23.8%，相对上证综指涨幅分别为9.3%、5.3%、21.9%、 - 29.4% [2] 公司基本信息 - 发行股数6065万股，流通股6065万股，总市值36.9969亿元，3个月日均交易额4676万元 [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为2.92亿、2.27亿、2.73亿、3.30亿、3.97亿元，增长率分别为 - 28.3%、 - 22.3%、20.4%、20.5%、20.5%；归母净利润分别为1.16亿、0.30亿、0.50亿、0.74亿、0.98亿元，增长率分别为 - 38.0%、 - 74.2%、68.3%、47.3%、33.0% [6] 业绩分析 - 2024年公司业绩承压，国内市场受下游商业化产品价格压力等影响订单量和收入下降，国外市场客户结构调整、海外医疗器械端客户受库存计划调整影响订单量下降，且辽宁募投项目新转固资产折旧及摊销和新厂运营成本增加 [7] 研发进展 - 2024年累计研发投入7994.97万元，同比增加38.28%，研发投入占比35.21%；聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应III期临床试验2024年9月30日前完成首例入组，脑胶质瘤II期临床入组顺利，三阴性乳腺癌伴脑转移II期临床完成首例受试者入组，小细胞肺癌治疗II期临床结果积极 [7] 产品动态 - 4月26日，全资子公司天津键凯科技有限公司自主研发的注射用交联透明质酸钠凝胶上市获批，适用于面部鼻唇沟部位真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇沟皱纹 [7] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.50/0.74/0.98亿元（原2025 - 2026年预测为1.78/2.20亿元），对应EPS为0.83/1.22/1.62元，截至4月30日收盘，公司股价对应估值为73.7/50.0/37.6倍 [5]