报告公司投资评级 - 报告给予乐普医疗“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 乐普医疗是心血管科室整体解决方案龙头厂商，业务覆盖器械、药品和服务板块，产品管线持续扩张，预计 2025 - 2027 年营收为 67.81/74.63/81.41 亿元，归母净利润为 9.27/11.91/13.65 亿元，对应 PE 为 26X/21X/18X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务进展 - 聚乳酸面部填充剂获国内第 7 证，进入医美领域，另有多种玻尿酸产品申报注册，弗若斯特沙利文预测我国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂 2024 年出厂端市场规模约 11 亿元、2030 年有望至约 38 亿元，年复合增长率近 23% [1] - 持股乐普生物 13.17%股份，乐普生物 PD - 1 普特利单抗销售放量，ADC 产品 MRG007 海外 BD 合作金额最高达 12 亿美元，MRG003 的 NDA 申请获 CDE 受理并纳入优先审评 [1] - 控股上海民为生物 54.50%股份，自主研发的 GLP - 1/GIP/GCGR 三靶点 Fc 融合蛋白 MWN101 注射液完成 II 期临床试验，三靶点多肽 MWN109 口服片剂 2025 年 5 月获批开展 I 期临床试验 [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,980|6,103|6,781|7,463|8,141| |(+/-)%|-24.78%|-23.52%|11.11%|10.05%|9.09%| |归属母公司净利润（百万元）|1,258|247|927|1,191|1,365| |(+/-)%|-42.91%|-80.37%|275.46%|28.48%|14.56%| |每股收益（元）|0.68|0.13|0.49|0.63|0.73| |市盈率|23.92|84.88|26.41|20.56|17.94| |市净率|1.90|1.40|1.56|1.49|1.43| |净资产收益率(%)|8.23%|1.59%|5.89%|7.27%|7.98%| |股息收益率(%)|2.50%|2.09%|1.89%|2.43%|2.79%| |总股本 (百万股)|1,881|1,881|1,881|1,881|1,881| [5] 股票数据 - 2025 年 6 月 26 日收盘价 13.02 元，12 个月股价区间 9.06 - 15.36 元，总市值 24,485.56 百万元，总股本 1,881 百万股，A股 1,881 百万股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 36 百万股 [6] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|18%|14%|-11%| |相对收益|15%|14%|-25%| [9] 各板块业务预测 - 器械板块预计 2025 年增长 10 - 15%，多种冠脉斑块/钙化治疗球囊入院、可降解封堵器商业化推进，心血管合计预计增长 15%左右，IVD 预计增长 10%，医美产品开始贡献增量 [12] - 药品板块 2024 年仿制药受集采和医保价格院外传导影响减弱，2025 年增速恢复至 25 - 30% [12] - 医疗服务板块有望恢复增长态势 [12] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、应收款项、营业收入、营业成本等项目数据及变化 [14][15] - 财务与估值指标涵盖每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等各年度数据 [14][15]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药，如创新药关注流动性和风险偏好提升下的数据和 BD 催化，原料药关注专利悬崖带来的增量需求和去库存情况，CXO 关注资金面和基本面变化，仿制药关注制剂政策变化带来的行业发展良机 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，与 CD39 协同作用可使促炎微环境转变为抗炎微环境，被视为“免疫开关” [14] - CD73 介导产生的细胞外腺苷通过结合下游腺苷受体调控细胞内信号转导，除催化功能外还有非酶途径的生理功能 [15] - 在肿瘤微环境中，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症的肿瘤微环境细胞上过度表达，靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，多款产品处于临床研究阶段 [17][18][21] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5][26] - 创新药关注信达生物、百利天恒等公司，其双抗 ADC、TYK2 抑制剂等管线处于全球领先状态 [5][27] - 原料药关注奥锐特、普洛药业等公司，2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，中印两国情况显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结 [6][28] - CXO 行业层面关注美联储利率政策等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司，资金面和基本面有望改善 CXO 需求和业绩 [8][9] - 仿制药推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业，制剂政策变化将实现行业产能出清，集中度提升 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] - 截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药品监督管理局注册批准 [33] - 舒泰神子公司贝捷泰收到“注射用 STSP - 0601”境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》 [33] - 京新药业以集中竞价方式累计回购公司股份 4,716.1295 万股，占总股本的 5.48% [33] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功，在健康受试者研究中取得积极结果 [39] - 强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功，在转移性去势敏感性前列腺癌患者中疗效显著 [39] - 阿斯利康抗 PD - L1 单抗度伐利尤单抗获中国国家药品监督管理局批准新适应症，治疗小细胞肺癌 [39] - 拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准，用于治疗转移性去势敏感性前列腺癌 [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45]

产品获批与医美布局 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（Ⅲ类医疗器械）获NMPA批准，适用于鼻唇沟皱纹矫正，属"童颜针"范畴，为国内第七款、国产第五款获批童颜针 [1] - 该产品是再生类注射剂主力品类之一，公司医美管线还包括注射用重组A型肉毒毒素、多个玻尿酸注射剂型，覆盖"再生填充—皱纹修复—面部塑形"三大功能分区 [1] - 头豹研究院预测2027年中国再生医美填充剂市场将达115.2亿元，年复合增速31.2% [2] - 公司医美管线快速扩展：注射用重组A型肉毒毒素申报已受理，多款透明质酸钠类产品进入注册申报阶段，含PLLA的交联玻尿酸产品处于临床阶段 [2] 行业对标与竞争格局 - 四环医药医美板块2024年营收7.44亿元（同比+65.4%），占总营收34%，但整体仍亏损2.17亿元 [4] - 江苏吴中通过代理进口童颜针"艾塑菲"实现扭亏，2024年归母净利润7048.35万元，该产品上线两月销量达2万支 [4] - 乐普医疗在国产童颜针中处于第二梯队，若保持核心技术自主权，可能在成本控制和品牌壁垒上占优 [4] 财务与经营压力 - 2024年公司营收61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），为2009年上市以来最差业绩 [1][6] - 2025年一季度营收17.36亿元（同比-9.67%），归母净利润3.79亿元（同比-21.44%） [6] - 核心业务承压：2024年医疗器械营收同比-9.47%，药品板块营收-42.25%，服务及健康管理-19.24% [6] - 2024年计提资产减值2.51亿元，商誉余额36.2亿元（占总资产14.35%），2025年一季度货币资金降至37.3亿元，应收账款18.57亿元（占年报净利润比超750%） [6] 战略转型与管理调整 - 公司因主业疲软、集采压制、商誉减值等问题转向消费医疗领域 [1] - 实际控制人之女蒲绯2024年9月接任总经理后推进营销改革，裁员1409人，应付职工薪酬从2.07亿元降至8554万元，董监高薪酬降至1141万元 [7] - 市场对公司高频并购积累的复杂结构及医美业务商业化早期阶段持观望态度，治理透明度和战略执行力成观察重点 [7]

美妆品类销售表现 - 今年"618"大促中美妆品类成为电商平台销售主力军，多个美妆品牌旗下产品销量同比大增 [1] - 京东数据显示520当天香水彩妆套装成交额同比增长近300%，口红、唇釉、精华等品类成交额同比增长均超100% [1] - 天猫"618"开卖10分钟珀莱雅销售破亿元，20分钟兰蔻破亿元，30分钟雅诗兰黛破亿元，45分钟CPB破亿元 [2] - 天猫"618"第一周期有57款美妆新品成交过千万元，包括修丽可A G E 面霜、欧莱雅第四代安瓶面膜等 [2] 医美行业技术发展 - 医美行业加速技术迭代与产品创新，呈现多元发展新态势 [1] - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药监局批准，可用于填充沟壑、皱纹 [2] - 锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间落成，新产品采用HiveCOL"蜂巢"胶原组织网技术 [3] - 珀莱雅发布械字号医用重组胶原蛋白敷贴，获二类医疗器械注册批准 [3] 企业战略布局 - 乐普医疗称聚乳酸面部填充剂获批是公司在皮肤科领域的重要里程碑 [3] - 欧莱雅集团投资未名拾光近亿元人民币，共同研发创新生物活性成分 [3] - 锦波生物一季度营业收入3 67亿元同比增长62 51%，归母净利润1 69亿元同比增长66 25% [4] 行业发展趋势 - 化妆品及医美行业在政策红利、消费回暖等因素驱动下呈现稳中向好态势 [1] - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中占据优势 [1] - 美护产品对新需求变化敏感度高，成为新消费主力赛道 [4] - 以抖音为代表的内容电商渠道助力美妆个护领域新产品快速放大 [4]

6月3日，乐普医疗（300003）宣布，公司自主研发的聚乳酸面部填充剂获得国家药品监督管理局注册批 准。聚乳酸面部填充剂，即大家所熟知的"童颜针"，截至目前，国内已有7款童颜针获批上市。 曾有A股"心血管第一股"之称的乐普医疗近年来业绩持续下滑，逐步缩减对仿制药的投入，重点布局心 血管创新药及皮肤科注射类产品。乐普医疗表示，聚乳酸面部填充剂的成功获批上市标志着公司正式进 入皮肤科领域，将助力公司消费医疗事业的健康发展，预计将对公司业务发展产生积极作用。 乐普医疗在公告中也指出，新产品上市后在推广过程中具体销售情况可能受到包括但不限于临床推广、 渠道开拓、竞争格局改变、宏观政策等因素影响，该产品对公司未来业绩的影响具有不确定性。 去年净利润创近16年最低 除聚乳酸真皮注射填充剂外，乐普医疗在皮肤注射类产品方面还布局了注射用透明质酸钠溶液、注射用 交联透明质酸钠凝胶和注射用透明质酸钠复合溶液等多款产品。此外，乐普医疗还布局了眼科产品，角 膜塑形镜已实现商业化落地并产生收益。 拓展消费医疗赛道的乐普医疗，近年来业绩情况并不理想。 乐普医疗主营业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块。自2022年达到业绩巅 ...

近年来，心血管器械龙头乐普医疗（300003）开始布局眼科、皮肤科赛道。公司最新公告显示，其自主研发的聚乳酸面部填充剂（"童颜 针"）获得国家药监局注册批准，这也标志着乐普医疗正式进入皮肤科领域。 拓展新赛道背后，乐普医疗业绩承压明显。2024年，乐普医疗净利降逾八成，创下自2009年上市以来最差业绩。此外，公司研发费用也 连续两年下滑。近年来，传统医疗械企都想进军医美赛道分一杯羹，竞争愈发白热化。以"童颜针"为例，目前国内已有7款此类产品获 批。在业内人士看来，传统械企凭借其在医疗器械领域的技术积累更容易切入医美器械及耗材领域，不过，在激烈的竞争下，想要在医 美赛道脱颖而出，还需要紧跟市场趋势，加强创新。 | 产品名称 | 聚乳酸面部填充剂 | | --- | --- | | 注册证编号 | 国械注准 20253131101 | | 注册分类 | Ⅲ类 | | 适用范围 | 该产品适用于注射到鼻唇沟部位的真皮深层,以纠正中重 | | | 度鼻唇沟皱纹。 AND STORE FOR | "童颜针"获批 乐普医疗最新公告显示，公司自主研发的聚乳酸面部填充剂获得国家药监局注册批准，聚乳酸面部填充剂即"童颜针"，是 ...

公司战略转型 - 乐普医疗正式进军医美赛道，自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获国家药监局批准上市，成为国产第五款、国内第七款获批同类产品 [1] - 公司跨界消费医疗的战略迈出关键一步，同时肉毒毒素新药进入审评阶段，双线布局医美市场增量空间 [1] - 主营业务增长乏力，2024年一季度营收17.36亿元（同比下滑9.67%），归母净利润3.79亿元（同比下降21.44%），亟需开辟医美、眼科等高毛利消费医疗赛道作为第二增长曲线 [3] 产品管线布局 - 童颜针适用于鼻唇沟皱纹填充，通过刺激胶原再生实现长效塑形，填补公司皮肤科领域空白 [2] - 国内童颜针市场竞争激烈，已有六款产品竞逐，包括爱美客"濡白天使"、四环医药"少女针"及进口产品高德美"塑妍萃"等 [2] - 控股子公司乐普健糖申报的"注射用重组A型肉毒毒素"获CDE受理，瞄准国内规模超60亿元的肉毒市场，同时透明质酸钠填充剂等管线推进中，形成"填充+除皱"复合产品矩阵 [4] 行业竞争格局 - 医美赛道从"小而美"转向"大而强"，华东医药、复星医药等药企先后入局 [5] - 乐普医疗凭借医疗器械研发经验和渠道优势，有望快速打通医美产品商业化路径，但需面对爱美客等先发者的用户心智占领挑战 [5]

公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册批准，适用于鼻唇沟皱纹矫正 [1] - 该产品基于公司可降解材料学平台自主研发，具有良好治疗效果和低副作用发生率，是皮肤科领域的重要里程碑 [5] - 公司预计2025年将迎来皮肤科注射剂类产品获批高峰，包括聚乳酸填充剂、透明质酸钠等多款产品 [3] - 公司战略重点聚焦眼科与皮肤科，角膜塑形镜已商业化，消费医疗产品将成为新增长引擎 [3][4] 产品与技术 - "童颜针"主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），具有生物相容性、可降解性和安全性，在体内降解为二氧化碳和水 [2] - 产品价格区间为数千元至上万元，如"艾维岚"340mg最低9500元，"濡白天使"0.75ml最低4550元，"艾塑菲"200mg超2万元 [6] 行业格局 - 再生医美针剂竞争激烈，已有多家上市公司布局，包括华东医药、爱美客等 [2] - 国内已获批PLLA/PDLLA类"童颜针"包括圣博玛"艾维岚"、爱美客"濡白天使"等6款，PCL类"少女针"有2款 [2] - 2024年全球"童颜针"市场份额最高为"艾塑菲"（28.3%），其次为"塑妍萃"（25.8%） [6] 市场前景 - 再生抗衰类是医美注射剂增速最快细分市场，占比从2019年3%增至2023年19%，预计2028年达31% [5] - 中国医美注射剂市场规模2023年212亿元（出厂价），预计2028年增至653亿元，年复合增长率25.3% [6] 财务表现 - 公司2024年营收61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），连续两年双下滑 [3] - 公司布局自费医疗产品市场以降低政策扰动，确保长期稳定发展 [3]

素有"童颜针"之称的医美产品在国内迎来新的入局者。 6月3日晚间，乐普（北京）医疗器械股份有限公司（乐普医疗，300003.SZ）公告称，公司自主研发的 聚乳酸面部填充剂获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。由此，这家国内心血管器械龙头企业 进入皮肤科领域。 聚乳酸面部填充剂属于医美再生注射剂。据头豹研究院《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，这类 注射剂是一种以生物刺激性材料为主要成分，可注射到真皮层、皮下组织、筋膜层和肌肉层中，通过刺 激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂，按当前全球已上市主流产 品的主要成分可分为聚乳酸（PLA）、聚己内酯（PCL）和羟基磷灰石三类，此外也有一些产品以 PMMA、PVA作为主要成分。已上市或在研的聚乳酸再生注射剂又可分为聚左旋乳酸（PLLA）和聚双 旋乳酸（PDLLA）两类。 在医美行业，以PCL为核心成分的产品通常被称为"少女针"，而以PLLA、PDLLA为核心成分的被称 为"童颜针"。此次乐普医疗获批产品的成分就是PLLA，通过注射于真皮深层，起到修复外形，矫正轮 廓以达到填充沟壑、皱纹的效果。乐普医疗称，其主要成分PLLA是一 ...

宏观经济与政策 - 经合组织下调2025年和2026年全球经济增速预测至2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点 [2] - 欧盟拟禁止中国医疗器械制造商参与价值超500万欧元的公共采购项目招标，商务部表示坚决反对这一保护主义做法 [2] - 国内汽、柴油价格每吨分别上涨65元和60元 [3] - 五部门联合推动新能源汽车下乡活动，优化乡村地区新能源汽车应用配套环境 [3] 行业数据与趋势 - 1-4月规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.3%，微型计算机设备产量1.05亿台同比增长4.7% [4] - 欧元区5月通胀率1.9%低于预期，核心通胀率2.3%，能源价格下降3.6% [4] - 券商看好化妆品行业，建议关注个护板块、美妆板块结构性机会 [24] - 招商证券认为6月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡 [25] 公司动态 - 百利电气核聚变相关业务收入占比不足1% [5] - 中衡设计"低空经济""商业航天"相关项目收入占比很小 [6] - 四维图新与阿里云签署战略合作协议 [9] - 一汽富维获得新能源品牌客户外饰项目定点 [10] - 赛力斯5月新能源汽车销量39982辆同比增长17.15% [13] - 中信银行获准筹建注册资本100亿元的金融资产投资公司 [14] - 乐普医疗"童颜针"获得NMPA注册批准 [17] - 德尔股份拟投资3亿元建设新型锂电池和智能电机项目 [18]