文章核心观点 - 公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，旨在加码北方家居护理市场，通过资源整合与协同效应提升市场竞争力、营收规模及获利表现 [1] 收购交易概况 - 交易标的为河北康达100%股权，最高收购对价为4.5亿元 [1] - 河北康达深耕中国北方市场三十余年，是北方地区家居护理的领导企业，主要从事家居杀虫剂、洗涤剂等产品的研发生产销售 [1] - 截至2025年9月30日，河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 快速拓展北方家居护理市场，优化公司在北方区域的产业布局 [1] - 实现“超威＋枪手”双品牌协同，推动产品创新、技术研发及供应链等多维协同，提升市场竞争力与运营效率 [1] - 通过收购快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类市场份额，巩固集团产业龙头地位 [1] 标的公司财务表现 - 河北康达2024年实现收入4.68亿元，同比增长6.7% [1] - 河北康达2024年实现净利润0.86亿元，同比增长32.3% [1] - 河北康达2025年第一季度至第三季度实现净利润0.77亿元 [1] 收购对公司的财务影响 - 收购完成后有望增厚公司营收利润，提升整体财务表现 [1] - 基于收购预期，预计公司2025-2027年营收分别为19.96亿元、23.97亿元、26.11亿元，同比增长9.7%、20.1%、9.0% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.68亿元、2.94亿元，同比增长9.8%、20.2%、9.4% [2] 公司业务与估值 - 公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，并加强宠物业务布局 [2] - 公司渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展 [2] - 公司业绩稳健、现金流强劲，稳步推进产业链收并购整合 [2] - 当前市值对应2026年预测市盈率（PE）为11倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对朝云集团维持“增持”评级 [3][6] - 核心观点：公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，此举有望增厚业绩，并加强其在北方家居护理市场的布局，实现多维协同效应 [1][2][3] 收购事件与战略意义 - 公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，以提升集团在家居护理品类于北方区域的市场竞争力及终端市场覆盖 [1] - 河北康达是深耕北方市场三十余年的家居护理领导企业，主营家居杀虫剂、洗涤剂等产品，截至2025年9月30日，其经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元 [9] - 收购将实现“超威+枪手”双品牌优势互补，推动产品创新、技术研发及供应链等多维协同，提升市场竞争力与运营效率 [9] - 收购可快速提升公司在杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额，巩固其产业龙头地位 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为19.96亿元、23.97亿元、26.11亿元，同比增长9.7%、20.1%、9.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.68亿元、2.94亿元，同比增长9.8%、20.2%、9.4% [3] - 当前市值对应2026年预测市盈率(PE)为11倍 [3] - 河北康达2024年实现收入4.68亿元（同比增长6.7%），净利润0.86亿元（同比增长32.3%），2025年前三季度实现净利润0.77亿元，收购将提升集团整体营收及获利表现 [9] 公司业务与财务概况 - 公司是家居护理细分龙头，持续推进多品牌、多品类、全渠道战略，并加强宠物业务布局 [3] - 公司业绩稳健、现金流强劲，稳步推进产业链收并购整合 [3] - 根据财务数据，公司2024年营业收入为18.20亿元，归母净利润为2.03亿元，毛利率为49.1%，净利率为11.2% [5][10] - 截至2026年1月16日，公司收盘价为2.44港元，总市值为32.53亿港元，总股本为13.33亿股 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，旨在加强其在北方家居护理市场的布局和竞争力 [1] - 收购有望通过品牌协同、品类份额提升等多维协同效应，增厚公司的营收和利润 [2][9] - 公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，并加强宠物业务布局，业绩稳健、现金流强劲 [3] 收购事项分析 - **收购标的**：河北康达，深耕中国北方市场三十余年，是北方地区家居护理的领导企业，主要从事家居杀虫剂、洗涤剂等产品的研发生产销售 [9] - **收购目的**：优化在北方区域的产业布局，提升对国内终端市场的覆盖，并实现资源整合与协同效应 [1] - **标的财务**：截至2025年9月30日，河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元，资产净值约1.76亿元 [9] - **标的业绩**：2024年实现收入4.68亿元（同比增长6.7%），实现净利润0.86亿元（同比增长32.3%）；2025年前三季度实现净利润0.77亿元 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为19.96亿元、23.97亿元、26.11亿元，同比增长9.7%、20.1%、9.0% [3] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.68亿元、2.94亿元，同比增长9.8%、20.2%、9.4% [3] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.20元、0.22元 [3][10] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在49.1%左右，净利率稳定在11.2%左右 [10] - **估值水平**：当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为11倍 [3] 公司业务与战略 - **市场地位**：公司是家居护理细分龙头 [3] - **发展战略**：持续推进多品牌、多品类、全渠道战略 [3] - **业务布局**：加强宠物业务布局，渠道兼具线上高增长平台及线下下沉拓展 [3] - **资本运作**：公司业绩稳健、现金流强劲，稳步推进产业链收并购整合 [3] 协同效应预期 - **市场与渠道**：快速拓展北方家居护理市场，利用河北康达丰富的客户资源 [9] - **品牌与产品**：形成“超威+枪手”双品牌优势互补，推动产品创新、技术研发及供应链协同，提升市场份额和市场竞争力 [9] - **财务表现**：收购将直接提升集团营收规模及获利表现 [9]

全国统一大市场建设 - 2025年是建设全国统一大市场的关键一年，市场基础制度不断健全，市场设施互联互通持续增强，相关工作取得积极成效，建设正从“立柱架梁”向“积厚成势”纵深迈进 [3] - 目前仍存在诸多隐性壁垒，包括市场准入方面的市场分割与区域壁垒，要素配置方面市场决定性作用未充分发挥，以及监管执法方面存在“同案不同罚”等差异 [4] - 中央明确要求纵深推进全国统一大市场建设，制定建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并提出“五统一、一开放”的基本要求，即统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大对内对外开放 [4][5] - 中国拥有14亿多人口、超1.9亿户经营主体的超大规模市场优势，通过发布《全国统一大市场建设指引（试行）》、开展要素市场化配置综合改革试点、缩减市场准入负面清单等“立破并举”举措，旨在将“大市场”发展为“强市场” [5] 民营经济发展 - 《中华人民共和国民营经济促进法》于2025年5月20日正式施行，首次将“两个毫不动摇”写入法律，明确了民营经济的法律地位和国家长期坚持的重大方针政策 [6] - 该法在制度安排上保障民营企业在市场竞争中“非禁即入”，在生产要素使用上“一视同仁”，在法律保护上“不得侵犯” [6] - 国家发展改革委主要负责同志在过去一年主持了20余次民营企业早餐会，该机制已升级为“国家—省—市—县”四级常态化机制，多地累计召开座谈超2万次，闭环解决了一批准入壁垒、账款拖欠等问题 [7] - 2025年11月国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，推出13项政策举措，包括在铁路、核电等关键领域允许民企持股比例突破10%甚至控股，并开放低空经济、商业航天等新兴领域 [7][8] - 在2025年中国企业500强中，民营企业已达249家，随着市场壁垒拆除和堵点打通，民营经济活力将更加充分迸发 [8] 扩大内需战略 - 中央经济工作会议将扩大国内需求摆在2025年重点任务首位，强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，2026年“坚持内需主导，建设强大国内市场”再次被列为首要任务 [9] - 2025年前11个月，中国社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及全年，这与2025年3月出台的《提振消费专项行动方案》政策支持紧密相关 [10] - 2025年下半年以来，受房地产投资拖累、贸易政策不确定性及地方政府化债压力影响，国内制造业投资和基建投资出现增速放缓 [11] - 尽管投资增速放缓，但投资结构持续优化，高端制造业和绿色转型领域投资保持高速增长，表明中国经济正从规模型投资向效益型投资转变 [11] - 全方位扩内需需协同发力，一方面增强消费能力与意愿，以新需求引领新供给；另一方面扩大有效投资，支持“两重”项目，并补齐教育、医疗、养老等领域短板 [12] 高水平对外开放 - 以海南自贸港全岛封关运行为标志，中国高水平对外开放迈上新台阶，截至2025年底，对76个国家实行单方面免签或全面互免签证，过境免签国家扩展到55个 [13] - 第八届进博会意向成交额达834.9亿美元，比上届增长4.4%，共有155个国家、地区和国际组织及4108家境外企业参与 [13] - 截至2025年11月底，中欧班列开行量突破12万列，将5万多种商品运往48个国家和地区，中国与共建“一带一路”国家贸易总值占比已过半 [14] - 2025年前11个月，中国服务贸易进出口规模创历史同期新高，中央经济工作会议提出“有序扩大服务领域自主开放” [14][15] - 中国制造业外资准入限制措施已全部“清零”，跨境服务贸易负面清单全面实施，并主动对接CPTPP、DEPA等国际高标准经贸规则 [15]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [15] 报告核心观点 - 市场普遍担忧纯碱需求主要受国内地产影响，但报告认为纯碱是全球化定价产品，外需（间接出口）影响重大，国内地产下行对纯碱需求的冲击有限 [3][7][11] - 纯碱终端消费由全球驱动，通过下游大量出口的消费品（如汽车、光伏组件、小苏打等）实现间接出口，实际外需敞口远高于5%的直接出口比例 [8][9] - 纯碱价格全球联动性强，国内供需仅能带来部分影响，其景气周期由全球供需决定 [10] - 投资建议：看好具备显著成本优势、成长性和高分红潜力的天然碱龙头博源化工 [12] 纯碱终端应用与全球驱动分析 - 纯碱下游应用广泛，2024年国内需求结构为：平板玻璃32%、光伏玻璃18%、日用玻璃及玻璃包装容器14%、泡花碱5%、其他（含小苏打、洗涤剂等）31% [27] - **从应用角度**：纯碱直接出口占比仅约5%，但其下游产品出口比例高，形成巨大间接出口敞口 [8] - 汽车玻璃：出口量约占产量的10%，终端汽车出口约占产量的20% [8][33] - 光伏玻璃：出口量约占产量的15%-20% [8][34] - 光伏组件：出口量约占产量的40%-50% [8][36] - 小苏打：出口量约占产量的30% [8][39] - **从总量角度**：2024年中国GDP占全球约16.9%，但中国纯碱表观需求占全球的50.8%，比例严重偏离 [9] - 参考类似大宗品MDI、TDI的中国表需全球占比（分别为30.9%和34.0%），推测纯碱间接出口占比约33.6%-39.6% [9][45] - 假设中国纯碱内需比重与GDP全球占比一致（16.9%），则2024年约67.0%的纯碱被直接或间接出口；假设内需比重超出GDP比重50%，则约50.4%的纯碱被直接或间接出口 [9] 纯碱价格与全球市场联动性 - 纯碱单价较低，近年整体在1000-2000元/吨，销售半径不明显，整体为全球定价 [10][53] - 海内外纯碱价格联动性强，历史景气周期（如2021-2022年光伏装机带动）和回落周期（如2023年国内大型天然碱项目投放）均体现全球同步性 [10][53] - 2021年国内需求带动景气，但因海运不畅导致价格外传受阻；2022年运力缓解后，海内外价差促使中国纯碱净出口激增至194万吨，随后价差收敛 [10][57] 国内地产对纯碱需求的影响分析 - 市场悲观情绪部分源于对国内地产前景的担忧，但报告分析认为影响有限 [11] - 平板玻璃占纯碱消费比重已从2017年的45%下降至2024年的32% [27][58] - 进一步分析，平板玻璃需求中约80%用于建筑（住宅及公装），其中约20%为翻新需求；同时，约20%的平板玻璃用于汽车玻璃等非建筑领域 [33][58] - 综合计算，直接受地产竣工下行影响的纯碱需求仅约20% [11][58] - 近年国内纯碱消费量与房屋竣工面积增速无显著同向关系 [58][60] - 需求增量端，全球光伏（长期增长）、碳酸锂、白炭黑及跟随经济增长的长尾需求（如小苏打、洗涤剂等）有望有效对冲地产端需求下滑 [11][61][67] 投资建议：博源化工核心看点 - **成长性**：公司是天然碱龙头，成本优势显著，纯碱业务毛利率大幅领先同行 [12][72] - 银根矿业二期项目（280万吨/年纯碱）已于2025年底试车，预计2026年贡献显著增量，届时公司纯碱权益年产能将增加198万吨至698万吨/年 [72][76][95] - **高分红潜力**：公司现金流充沛，2023-2024年连续现金分红11.2亿元，股利支付率分别为79.4%和61.6% [12][84][87] - 经营活动现金流净额稳定在30亿元以上，资产负债率健康 [84][92] - 主要资本开支（如银根矿业一、二期项目合计预算211.3亿元）大部分已完成，为持续高分红提供保障 [90][93] - **涨价弹性**：作为纯碱行业龙头，公司对产品价格上涨具备可观的业绩弹性 [12][94] - 公司小苏打产能同样庞大，价格与纯碱有同步性，进一步增强了业绩弹性 [94]

核心观点 - 朝云集团拟以最高4.5亿元人民币收购河北康达100%股权 此举旨在加码北方家居护理市场 通过“超威+枪手”双品牌协同 提升市场份额和竞争力 [1][2] 收购标的概况 - 河北康达是中国北方地区家居护理领域的领导企业 深耕市场三十余年 核心业务涵盖家居杀虫剂、洗涤剂、日化产品及气雾剂产品 [1] - 河北康达2024年实现收入4.68亿元人民币 同比增长6.6% 实现净利润0.86亿元人民币 同比增长32.3% [1] - 截至2025年9月30日 河北康达经审核综合资产总值约2.25亿元人民币 资产净值约1.76亿元人民币 [1] 收购的战略意义 - 收购有利于提升公司家居护理品类在北方区域的市场竞争力 优化北方区域的产业布局 [2] - 借助河北康达丰富的客户资源和成熟的渠道网络 可缩短市场培育周期 降低前期投入成本 提高产品在北方市场的渗透率 [2] - 收购推动“超威+枪手”双品牌优势互补 实现产品品类领先 通过产品创新、技术研发及供应链等多维度协同 提升市场竞争力与营运效率 [2] - 通过收购可快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额 巩固公司产业龙头地位 [2] 财务预测与估值 - 考虑公司经营近况及收购 调整盈利预测 预计2025-2027年公司每股收益为0.16/0.19/0.21元人民币 原预测值为0.18/0.20/0.22元人民币 [1] - 参考行业可比公司并考虑收购产生的估值溢价 给予公司2025年25倍市盈率估值 目标价为4.35港元 [1]

收购交易概述 - 朝云集团通过全资附属公司广州朝云控股有限公司收购河北康达有限公司100%股权 [1] - 最高可能代价为人民币4.5亿元（约4.95亿港元） [1] - 收购完成后，河北康达将成为朝云集团的间接全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 目标公司业务 - 目标公司河北康达主要从事家居杀虫剂、洗涤剂、日化产品及气雾剂产品的研究、开发、生产及销售 [1] 收购战略目标 - 旨在提升集团在家居护理品类于北方区域的市场竞争力，并提升对中国国内终端市场的覆盖广度与深度 [1] - 快速拓展北方家居护理市场：目标公司深耕中国北方市场30余年，是北方地区家居护理领导企业，收购有助于优化集团在北方区域的产业布局 [1] - 实现双品牌协同与效率提升：通过“超威 + 枪手”双品牌形成优势互补，推动产品创新、技术研发及供应链等多维协同，提升市场竞争力与营运效率 [2] - 实现产品品类领先，巩固市场地位：通过收购快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额，巩固集团产业龙头地位 [2] - 增厚营收利润，提升整体财务表现：目标公司财务指标持续稳健，收购完成后将提升集团营收规模及获利表现 [2]

收购交易概览 - 朝云集团通过全资附属公司广州朝云控股有限公司收购河北康达有限公司100%股权 [1] - 最高可能代价为人民币4.5亿元（约4.95亿港元） [1] - 收购完成后，河北康达将成为朝云集团的间接全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 目标公司业务 - 目标公司河北康达主要从事家居杀虫剂、洗涤剂、日化产品及气雾剂产品的研究、开发、生产及销售 [1] - 目标公司深耕中国北方市场30余年，是中国北方地区家居护理的领导企业 [1] 收购战略与协同效应 - 收购旨在提升集团在家居护理品类于北方区域的市场竞争力，并提升对中国国内终端市场的覆盖广度与深度 [1] - 快速拓展北方家居护理市场：优化集团在北方区域的产业布局 [1] - 实现双品牌协同与效率提升：“超威 + 枪手”双品牌形成优势互补，推动产品创新、技术研发及供应链等多维协同 [2] - 实现产品品类领先，巩固市场地位：快速提升家用杀虫剂、家居清洁等品类的市场份额，巩固集团产业龙头地位 [2] - 增厚营收利润，提升整体财务表现：目标公司财务指标持续稳健，收购将提升集团营收规模及获利表现 [2]

文章核心观点 - 当前多个行业陷入“内卷式”恶性竞争，表现为低价低质产品挤压优质产品、价格战压缩利润、削减创新投入并增加质量风险 [1] - 破解“内卷”需建设全国统一大市场，通过“有为政府+有效市场”联手，推动企业从无序竞争转向规则共建、强化创新、塑造品牌和拓展全球市场，以实现高质量发展 [2][3][7] 行业竞争现状与危害 - 洗涤剂行业存在活性物含量不足5%的劣质产品凭借低价抢占市场，使优质产品陷入竞争劣势的现象 [1] - “内卷式”竞争在钢铁、光伏、汽车、餐饮等多个行业蔓延，导致价格战愈演愈烈，利润空间持续压缩，创新投入被迫削减 [1] - “内卷式”竞争的本质是市场机制失灵下的非理性竞争，导致全行业“增产不增收”，并加大整个商业生态的不稳定性 [2][3] - 已有超过20家全国性或地方性行业协会公开呼吁“反内卷”，涉及钢铁、汽车、光伏、餐饮、金融、物流等行业 [3] 破局路径：反内卷与规则共建 - 破解“内卷”需超越传统“周期逻辑”，依靠“有为政府+有效市场”联手，深化供给侧结构性改革 [3] - 企业应摒弃“规模至上”旧思路，主动收缩低效产能、聚焦价值创造，是跳出“内卷式”竞争的关键一步 [3] - 华润啤酒用5年时间关闭了40家工厂，削减500多万吨冗余产能，作为转型案例 [3] 破局路径：强化技术创新 - 建设全国统一大市场旨在让要素资源向先进生产力集聚，鼓励企业以创新摆脱低价竞争 [4] - 传统制造业需向科技和创新要动能，以突破路径依赖和规模瓶颈 [4] - 魏桥创业集团通过对外合作与对内成立研究院，依托电解铝行业垂直AI模型实现“一槽一策”自主控制，产品进入汽车、航空航天等高端制造领域，实现从“卖材料”到“卖一体化解决方案”的转变 [4] - 新希望集团在奶制品行业深度利用冷链物流、AI等技术，实现当天生产、送达、销完，每天为100多万个门店配送，动用30多万辆冷链物流车，服务2800个区县 [4] 破局路径：塑造品牌价值 - 有效市场将鼓励企业重建“优质优价”信任机制，提升用户体验和品牌价值 [5] - 市场主导权已从企业转向用户，商业核心从提供“功能价值”转向共创“情绪价值”与“意义价值”，基于深度交互建立的用户共同体是最深的“护城河” [5] - 海信集团案例显示，“中国智造”正以技术溢价重塑消费品牌认知，真正满足需求的高端产品永远不会过剩 [5] 破局路径：拓展全球市场 - 全国统一大市场是开放型市场，鼓励企业“走出去”以缓解国内竞争压力，并在全球市场锤炼竞争力 [6] - 杰克科技的全球化进入领航阶段，通过“就近消费，就近生产”策略，建设了以北美、欧洲、中国、印度市场为中心的多个海外生产基地 [6] - 名创优品的出海是“始于全球视野，基于本地洞察，成于文化融合”，通过IP联名、旗舰店等形式，将中国供应链与全球审美对接，让海外消费者为“中国设计+全球文化”买单 [6]

文章核心观点 - 当前多个行业陷入“内卷式”竞争，表现为低价低质产品挤压优质产品、价格战压缩利润、创新投入削减，需通过建设全国统一大市场，推动企业从无序竞争转向高质量发展 [1][2][7] 行业竞争乱象与危害 - 洗涤剂行业存在活性物含量不足5%的劣质产品凭借低价抢占市场，导致优质产品陷入竞争劣势的现象 [1] - “内卷式”竞争本质是市场机制失灵下的非理性竞争，导致全行业“增产不增收” [2] - 价格战在钢铁、光伏、汽车、餐饮等多个行业愈演愈烈，利润空间持续压缩，创新投入被迫削减，质量安全风险上升 [1] - 已有超过20家全国性或地方性行业协会公开呼吁“反内卷”，涉及钢铁、汽车、光伏、餐饮、金融、物流等行业 [3] 破局路径：反内卷与规则共建 - 需摒弃传统“周期逻辑”，通过“有为政府+有效市场”联手，深化供给侧结构性改革来破解“内卷” [3] - 企业应摒弃“规模至上”旧思路，主动收缩低效产能、聚焦价值创造，例如华润啤酒用5年时间关闭了40家工厂，削减500多万吨冗余产能 [3] 破局路径：强化创新驱动 - 传统制造业需向科技与创新要动能，以摆脱路径依赖、突破规模瓶颈 [4] - 魏桥创业集团依托电解铝行业垂直AI模型，实现“一槽一策”自主控制，产品进入汽车、航空航天等高端制造领域，实现从“卖材料”到“卖一体化解决方案”的转变 [4] - 新希望集团利用冷链物流、AI等技术，实现奶制品当天生产、送达、销完，每天为100多万个门店配送，动用30多万辆冷链物流车，服务2800个区县 [4] 破局路径：塑造品牌价值 - 有效市场应鼓励企业重建“优质优价”信任机制，提升用户体验和品牌价值 [5] - 商业核心正从提供“功能价值”转向共创“情绪价值”与“意义价值”，基于深度交互与意义认同建立的用户共同体是企业的深层“护城河” [5] - 中国制造正以技术溢价重塑消费品牌认知，例如从中国消费者海外抢购马桶盖转变为海外消费者购买中国品牌电视 [5] 破局路径：拓展全球市场 - 全国统一大市场是开放型市场，企业“走出去”可缓解国内存量竞争压力，并在全球市场锤炼竞争力 [6] - 杰克科技实现“就近消费，就近生产”，建设了以北美、欧洲、中国、印度市场为中心的全球生产基地 [6] - 名创优品出海通过IP联名、旗舰店等形式，将中国供应链能力与全球审美对接，实现“始于全球视野，基于本地洞察，成于文化融合” [6]