行业核心观点 - 反内卷政策持续推进，硅料价格从3.4万元/吨反弹至5.1万元/吨，硅片和电池价格开始传导，但组件端因电站接受度差价格无明显变化 [1][8] - 行业已连续亏损七个季度，反内卷完成后产业链价格有望回归合理水平，带来行业估值修复 [1][8][9] - 看好反内卷改善行业供需及新技术（如铜代银、钙钛矿电池）带来的降本提效和投资机会 [10] 25Q3光伏产业链盈利状况 - 主产业链随价格修复整体有所减亏，毛利率和净利率环比提升 [2] - 辅产业链收入利润随规模变动，盈利性环比持平 [2] 25Q3光伏行业资本开支与资产负债 - 行业资本开支依然处于低水平，整体亏损下企业扩产意愿不强 [3] - 行业资产负债率基本不变，电池环节略有好转，部分环节资产负债率仍需降低 [4] 25Q3光伏行业现金流与库存 - 短期净现金流方面，辅产业链持稳，主产业链依然环比下滑 [5] - 行业库存有所增加，多晶硅库存依然处于高位 [6] 光伏需求展望 - 国内光伏装机进入淡季，25Q2抢装后月度装机快速下降 [7] - 光伏发电主要满足新增用电量，对传统电源替代能力有限，预计未来全球光伏新增需求年增速处于5%~10%水平 [7][9] 行业供需与出清状况 - 反内卷措施持续推进，过程坎坷但预计能成功，机制理顺将带来估值修复 [9] - 行业连续亏损7个季度，2024年超100家、2025H1超50家光伏企业破产，自然出清持续推进，盈利底部已出现 [9]

2025年第三季度财务业绩 - 2025前三季度实现营业总收入32.84亿元，同比增长10.71%，实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长5.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入11.29亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%，实现归母净利润1.58亿元，同比上升3.92%，环比下降19.50% [1] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润1.57亿元，同比上升7.77%，环比下降19.14% [1] 业务板块表现 - 新能源材料业务在2025年上半年营收达2.20亿元，同比增长27.53% [2] - 精密陶瓷板块在2025年上半年营收达2.30亿元，同比增长40.00% [2] - 催化系列产品在2025年上半年营收7.44亿元，同比上升20.46% [5] 公司战略与业务亮点 - 公司作为高端功能材料平台企业，依托核心技术实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料和精密陶瓷多板块协同发展 [2] - 电子材料业务作为全球MLCC介质粉体龙头，受益于消费电子复苏及汽车电子、AI服务器等新兴需求，车规及高容产品加速导入头部客户，浆料业务快速放量 [2] - 催化材料业务深耕国产替代，全面覆盖乘用车自主品牌并进入国际供应链，将重点把握汽车产业混动车型新兴机遇 [2][5] - 生物医疗材料业务推进高端氧化锆粉体全球供应 [2] - 新能源材料业务布局多条路线 [2] 精密陶瓷业务增长驱动 - 精密陶瓷板块产品主要包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等，其中陶瓷球是解决新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要方案 [4] - 陶瓷轴承球由于轻量化、低密度、精度高、寿命长等特性，有望成为机器人领域理想的轴承材料选择 [4] - 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，驱动公司陶瓷球业务快速增长 [4] - 公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，生产的高端氮化硅陶瓷球产品性能达国际靠前水平 [4] 股东回报 - 公司实施中期权益分派，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），共计派发现金红利约49.56亿元 [3] 未来展望与市场定位 - 公司是国内新材料平台型公司，在MLCC粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位 [6] - 公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长 [6]

公司产能扩张与投资 - 天目先导计划总投资40亿元人民币在舟山高新技术产业园区建设新一代高端硅碳负极生产基地及研发中心 [2] - 项目分期建设，一期投资10亿元，核心是建设一条年产1万吨高端硅碳负极材料的一体化生产线 [3] - 此次万吨级产线规模在国内乃至全球硅碳负极材料领域都堪称大手笔，反映了市场对高性能负极材料的强劲需求 [3] 公司技术优势与产品性能 - 天目先导通过原位掺杂、气相包覆、纳米硅制备等一系列核心技术，实现了1-10nm级别的纳米硅在导电介质中的均匀分散 [5] - 其最新型硅碳材料可逆克容量高达2212mAh/g，首次库伦效率达94.5% [5] - 产品在软包电池1000次循环后电芯膨胀低于10%，1400次循环后容量保持率大于80% [5] 公司市场地位与客户合作 - 天目先导客户名单囊括宁德时代、ATL、比亚迪、亿纬锂能等国内电池巨头，并已成为卫蓝新能源等新型固态电池企业的核心供应商 [5] - 公司于2024年底至2025年初先后通过韩国三星和LG新能源的定点审核，被定位为未来核心供应商之一，并正式开启吨级供货 [5] - 天目先导作为中国科学院物理研究所硅基负极材料唯一的产业化平台，依托陈立泉院士、李泓研究员领衔的顶尖科研团队，该团队自1996年起便在国际上率先开展硅基负极研发 [3] 行业技术路径与公司前瞻布局 - 硅碳负极被视为替代传统石墨、大幅提升锂电池能量密度的关键技术路径 [4] - 天目先导前瞻性布局固态电池核心材料，已成功开发多代氧化物固态电解质粉体、浆料及涂层隔膜产品 [6] - 公司基于基膜的固态电解质涂层隔膜已实现小批量出货，致力于为液态、固液混合及全固态电池提供关键材料解决方案 [6]

行业核心观点 - 光伏产业链目前仍处于供需失衡状态 [1] - 行业后续核心矛盾在于通过“反内卷”推动产能出清 [1] “反内卷”措施与成效 - “反内卷”措施主要包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能 [1] - 整治低于成本价销售已取得显著成效 具体表现为硅料、硅片、电池价格逐步上涨 [1] - 组件价格短期涨幅有限 后续顺价情况需要重点关注 [1] 产能出清与政策影响 - 多晶硅能耗新标准明显收紧 预计后续可能是产能出清的重要手段 [1] - 行业供需扭转仍需要看到产能政策力度超预期 [1] - 短期重点关注产能整合以及行业联合控产力度 [1] 投资关注方向 - 板块内部看好头部主材企业 [1] - 同时看好新技术方向 包括BC、TOPCon3.0、浆料 [1]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入215,432.09万元，同比增长10.29% [2] - 归属于上市公司股东的净利润33,170.52万元，同比增长0.38% [2] - 扣非净利润32,076.89万元，同比增长4.10% [2] - 经营活动现金流量净额33,314.56万元，同比增长116.11% [2] 业务板块表现 电子材料板块 - MLCC粉体技术全面，车规、高容新品加速放量，正在扩产 [2] - 浆料业务协同增长，市占率持续提升 [2] 催化材料板块 - 蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛全系列产品稳居国产替代领先地位 [2] - 全面覆盖国内自主车企，市场份额稳步提升 [2] - 铈锆固溶体销量持续增长 [2] 生物医疗材料板块 - 构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3] - 美学分层高透粉体批量供货 [3] - 深化全球化布局，提高渠道效率 [3] 新能源材料板块 - 高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，销量提升 [3] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [3] 精密陶瓷板块 - 高端氮化硅陶瓷球借新能源电机需求快速放量 [3] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合，LED、卫星射频等场景批量供货 [3] 数码打印及其他材料 - 功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队 [3] - 研究院正式运营，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [3] 新产品开发 - 完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发，用于高端高速覆铜板领域 [3] - 高折射率无机粒子分散液产品应用于OLED、AR光学调节涂层等领域 [3] - 氧化锆分散液完成国内多家客户验证并开始导入 [3] - 氧化钛分散液获小批量订单 [3] 投资者问答要点 固态电池布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [5] - 拟成立合资公司专注固态电池材料研发，重点布局硫化物方向 [5][6] - 产品已在客户验证中 [6] 蜂窝陶瓷进展 - 全面覆盖国内自主汽车品牌，搭载数量增加 [7] - 进入国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - 积极配合客户布局国七、欧七产品 [7] 光模块陶瓷基板 - 子公司国瓷赛创具有技术储备 [8] - 半导体制冷片TEC已实现量产并小批量销售 [8] - 二期工厂建设完成后将增加研发投入 [8] MLCC业务 - 上半年销量保持增长，稀土管制影响有限 [9] - 扩大车规和AI服务器用MLCC市场份额 [9] - 正在积极扩产满足客户需求 [9] 陶瓷墨水业务 - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料巩固国内市场 [10] - 开拓非洲、中东、南亚及东南亚等海外市场 [10] - 纺织墨水销量逐步增加 [10]

产品技术特点 - 公司碳纳米管和石墨烯产品应用于能斯达柔性传感器核心结构 碳纳米管与弹性体复合形成可拉伸导电网络并通过印刷工艺集成到柔性基底上构建高灵敏度压力传感阵列 [1] - 碳纳米管复合材料微图案化结构可检测亚毫米级压力变化 响应速度达毫秒级且灵敏度显著高于传统材料 [1] - 石墨烯具备高稳定性可在宽温域下保持性能 通过双层结构设计抑制湿度干扰确保复杂环境下可靠感知 [1] - 单壁碳纳米管高导电性实现微秒级电信号响应 配合AI算力优化驱动算法可减少肌肉收缩误差 [1] - 石墨烯高机械强度特性可延长电子肌肉使用寿命 [1] 应用领域 - 产品主要应用于柔性压力传感阵列领域 具备高灵敏度和快速响应特性 [1] - 技术方案适用于电子肌肉等需要高精度感知的复杂应用场景 [1]

核心观点 - 看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动 [1] 财务表现 - 2024年营收40.47亿元，同比+4.86%，扣非后归母净利5.81亿元，同比+7.05% [2] - 24Q4营收10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%，扣非后净利1.27亿元，同比-8.69%，环比-12.73% [2] - 25Q1营收9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%，扣非后净利1.27亿元，同比+4.88%，环比-0.17% [2] - 下调25-26年EPS至0.77/0.93元（原为0.88/1.04元），新增27年EPS为1.11元 [2] 产品矩阵表现 - 电子材料营收同比+4.22%，催化材料+10.01%，生物医疗+6.53%，新能源材料+48.34%，精密陶瓷+41.68%，数码打印及其他材料-17.10% [3] - 浆料成为电子材料板块重要增量，MLCC介质粉体拓展车载、AI相关领域产品应用 [3] - 铈锆固溶体新建产能快速投放，生物医疗板块形成系统的新产品上市路径 [3] - 固态电解质、制氢领域新产品协同行业客户推进，成立硫化物路线研发小组 [3] - "康立美"数码纺织墨水打造第二增长曲线 [3] - 球形氧化硅技术突破，可用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格 [3] - 氧化锆、氧化钛分散液用于背光模组、AR显示等领域，已实现技术突破并小批量销售 [3] 国产替代与海外拓展 - 蜂窝陶瓷载体领域，美国康宁和日本NGK占全球市场份额90%以上，公司产品成为国内主机厂和整车厂供应链安全及降本方案之一 [3] - 精密陶瓷业务布局卫星通讯、新能源汽车、智能驾驶等未来产业，高端氮化铝、氮化硅粉体新产品建设加速推进，解决粉体依赖进口现状 [3] - 生物医疗红筹架构有望助力海外业务拓展 [4] - 国瓷康立泰重点开拓海外市场，形成中东北非、东南亚、欧洲等七大销区协同布局 [4]