英国保守党政府曾提出了一项名为《烟草和电子烟法案》的法律，该法案禁止向2009年1月1日或之后出 生的人出售香烟或任何其他烟草产品，但该法案在2024年英国大选前未能获得议会通过。 马尔代夫卫生部11月1日宣布，当天起对2007年1月1日及以后的出生人员实施"世代禁烟令"，禁令适用 范围包括外国游客。零售商需核实购买者出生日期，违规者将面临罚款。同时，马尔代夫维持对电子烟 的全面禁令。该政策旨在保护公众健康，特别是后代免受烟草危害。马尔代夫由此成为目前全球唯一实 施"世代禁烟令"的国家。按英国媒体说法，"世代禁烟令"意味着出生于某一年份以后的人终生不得吸 烟。 马尔代夫卫生部表示，零售商在进行烟草交易前必须核实购买者的出生日期，严禁向禁售群体销售烟草 制品，违规者将被处以5万马尔代夫拉菲亚（100马尔代夫拉菲亚约合46元人民币）的罚款。与此同时， 该国还维持对电子烟的全面禁令，明确禁止电子烟的进口、销售、持有和使用，这一禁令覆盖所有人群 且不设年龄限制，使用电子烟设备者将被处以5000拉菲亚的罚款。 马尔代夫并不是唯一一个想要实施"世代禁烟令"的国家。近年来，多国尝试推行类似的"世代禁烟令"， 希望培养"无烟 ...

生产者价格指数（PPI）数据 - 8月生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，远低于道琼斯估计的0.3%增幅 [2] - 8月核心PPI（剔除食品和能源）环比亦下降0.1%，而预期为增长0.3% [2] - 服务价格环比下降0.2%，其中贸易服务价格下滑1.7%是主要推动力 [4] - 商品价格微增0.1%，核心商品价格上涨0.3% [4] - 最终需求食品成本上涨0.1%，而能源价格下降0.4% [4] - 受关税影响的烟草产品价格在8月跃升2.3% [6] 美联储政策展望 - 期货市场定价暗示联邦公开市场委员会（FOMC）有100%概率批准自2024年12月以来的首次降息 [3] - 服务价格是美联储评估货币政策立场的关键指标 [4] - 美联储官员对住房和工资压力缓解将推动物价下降表示有信心，尽管通胀仍远高于2%目标 [5] - 美联储下周会议将公布利率决定，并更新对经济和利率前景的预测 [7] 经济背景与影响因素 - 美联储此前因关注前总统特朗普的激进关税对进口的影响而抵制降息 [5] - 特朗普敦促美联储降息，认为关税不会引发通胀，且经济需要低利率来刺激增长并控制不断膨胀的国债融资成本 [6] - 美联储对就业状况的担忧上升，一份报告显示截至2025年3月的一年内，经济创造的就业岗位比最初报告少近100万个 [7]

股价表现与资金流向 - 股价自2022年10月低点5.18港元上涨至2025年8月最高15.32港元 最大涨幅达195.8% [1] - 南向资金持股数量一度突破6400万股 持股比例升至5.9% [1] 2025年中期业绩表现 - 实现营收94.76亿港元 同比下降8.6% [3] - 归母净利润10.42亿港元 同比下降13.2% [3] 房地产业务分析 - 收入下降主要因交楼结转销售同比减少 [4] - 计提房地产存货跌价及投资物业公允值减少合计11.5亿港元减值拨备 [4] - 7月出售泉州三项房地产资产回笼20.5亿元人民币 [4] - 重点聚焦核心城市更新及REITs发行提升资产管理能力 [4] 基建环保业务表现 - 贡献分部净利润9.33亿港元 占公司业务净利润92.2% [9] - 上实环境收入31.77亿元人民币 归母净利润3.44亿元人民币同比增长7.1% [9] - 收费公路业务通行费收入10.19亿港元同比增长5.1% 净利润5.48亿港元同比增长0.5% [9] - 粤丰环保私有化回收约40亿港元现金 虽产生5683万港元账面亏损但整体投资回报率可观 [5][6] 消费品业务表现 - 实现净利润4.03亿港元 同比增长26.0% 占公司业务净利润39.8% [10] - 南洋烟草销量74.6万箱同比增长31.1% 收入12.73亿港元同比增长16.4% 净利润3.37亿港元同比增长20.0% [10] - 大健康业务净利润1.41亿港元同比大幅增长118.4% 主要因上药集团净利润8.34亿元人民币同比增长39.5% [10] 财务状况分析 - 现金及现金等价物维持在285亿港元较高水平 [7] - 有息负债降至585.1亿港元 较2024年底减少10亿港元 [7] - 净负债比率由65.12%下降至60.99% [7] - 融资成本下降15%至8.75亿港元 [7] - 中期每股派息42港仙 派息总额4.57亿港元 派息率由38%提升至43.8% [7] 业务战略与展望 - 通过周期互补业务结构实现抗风险能力 基建环保业务起压舱石作用 消费品业务成为增长引擎 [8] - 环保领域受益于双碳政策 将继续扩大市场份额 [11] - 消费品业务推进南洋烟草海外免税渠道拓展及永发印务向高附加值领域转型 [11] - 大健康业务依托上药集团拓展医疗健康投资机会 [11] - 处置资产回笼现金为后续优质项目投资提供资金支持 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业额94.76亿港元 同比下跌8.6% [1] - 公司拥有人应占溢利10.42亿港元 同比下跌13.2% [1] - 中期股息每股42港仙 派息率达43.8% [1] 业务板块表现 - 基建环保业务盈利9.33亿港元 同比下跌11.6% 占净利润92.2% [1] - 房地产业务股东应占亏损4.92亿港元 主要因物业销售毛利减少 [2] - 大健康业务盈利1.41亿港元 同比大幅增长118.4% 占净利润14.0% [2] - 消费品业务中南洋烟草净利润3.37亿港元 同比增长20.0% 销量74.6万箱增31.1% [2] 子公司业绩详情 - 上实发展营业额12.32亿元人民币 同比上升19.7% 净亏损7.54亿元人民币 [2] - 上实城开营业额18.28亿港元 同比下跌38.7% 因多个项目交付销售额下降 [2] - 持股20%的上药集团收入1419.01亿元人民币 增长1.61% 净利润8.34亿元人民币增39.5% [2] 资产处置与现金回收 - 私有化粤丰环保回收4.75亿股 每股4.90港元注销 [1] - 提前赎回可交换债券 本金利息及补偿共约17亿港元 [1] - 合共回收约40亿港元现金 [1] 战略举措与市场应对 - 公司坚持改革创新 加快主营业务升级转型 优化资产和业务布局 [1] - 聚焦水处理与水资源利用主业 扩展市场份额 巩固行业领先地位 [1] - 南洋烟草积极应对香港烟草税上调 开展终端推广 精细化营销管理 [3] - 整合产品结构 推出新品 巩固香港免税市场并开拓海外市场 [3] - 收费公路业务继续提供稳定现金流 [1]

公司概况 - 公司为上海实业集团核心上市平台，1996年分拆核心资产在香港联交所上市，是首批在港上市的红筹公司之一 [1] - 经过逾三十年发展，公司已成为以基建环保、大健康、房地产和消费品四大核心业务为主的综合性企业 [1] 基建环保业务 - 高速业务：拥有京沪、沪昆、沪渝三条高速公路上海段特许经营权，连接上海市往西北、西南、正西方向及浙江省沿海城市，车流量及通行费平稳增长，提供稳定收益和现金流 [1] - 水务业务：拥有新加坡和香港上市的上实环境及未上市的中环水务两个平台，合计日处理产能超过2000万吨/日，居于全国前列 [1] 房地产业务 - 旗下资产包括上实城开（0563 HK）和上实发展（600748 SH），在上海与长三角等区域拥有优质土地资源，截至2024年末总土地储备共420万平方米 [1] - 2024年房地产业务亏损2 36亿港元，主要系物业项目确认若干减值亏损所致 [1] 大消费业务 - 包括南洋烟草和永发印务两家行业龙头企业，业务范围涵盖烟草、印刷及纸品 [2] - 受疫情和香港两次增加烟税影响，烟草业务2019年后陷入困境，但随着马来西亚工厂投产，海外收入占比提升，2024年南洋烟草净利润同比增长86%至5 6亿港元 [2] 投资亮点 - 出售粤丰环保19 5%股权回笼现金23 3亿港币，叠加自由现金流转正，分红有望提升 [2] - 低估值高股息性价比凸显，对比港股同行业公司，从分红率、股息率、估值角度均具备优势 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29 43/30 84/31 97亿港元，同比+4 8%/4 8%/3 7%，对应PE=5 0/4 7/4 6x [2] - 通过多角度估值，股票价值在17 62-18 35港元/股之间，较当前股价有22 5%-27 6%溢价 [2]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值区间17.62-18.35港元/股，较当前股价溢价22.5%-27.6% [3][5] - 绝对估值显示每股价值18.35港元（WACC 11.81%，永续增长率1%）[101] - 相对估值给予2025年6.5倍PE，对应目标价17.62港元/股 [105][106] 核心业务分析 基建环保板块 - 高速公路业务拥有京沪/沪昆/沪渝三条上海段特许经营权，2024年贡献收入20.29亿港元（+0.2%），净利润10.81亿港元 [1][40][45] - 水务业务日处理产能超2000万吨/日，上实环境2024年收入75.96亿元（+0.3%），中环水务产能434.81万吨/日 [1][48][49] - 杭州湾大桥23.06%权益已通过REITs证券化，回笼资金18.64亿元 [53][56] 房地产业务 - 总土储420万平米聚焦长三角，2024年板块亏损2.36亿港元因减值计提 [2][57] - 控股上实城开(0563.HK)43.12%和上实发展(600748.SH)48.6%，2024年合计收入151.5亿港元（-21%）[57][61][62] 大消费板块 - 南洋烟草2024年净利润同比大增86%至5.6亿港元，马来西亚工厂投产推动海外收入占比提升 [2][69] - 永发印务2024年净利润9518万港元（+12.1%），营收15.84亿港元 [68] 财务表现与催化剂 - 2024年营收289.2亿港元（-12%），归母净利28.08亿港元（-18%），基建环保贡献85%利润 [21][22] - 出售粤丰环保19.5%股权回笼23.3亿港元现金，分红率有望从36.4%提升至40% [2][83] - 自由现金流2024年转正至9.55亿港元，在手现金208.4亿港元 [82][84] 历史沿革与股权结构 - 1996年作为首批红筹公司在港上市，历经多次资产重组形成四大业务板块 [12][13] - 上海市国资委通过上实集团控股63.16%，旗下拥有上实环境(49.25%)等核心资产 [19][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利29.43/30.84/31.97亿港元，对应PE 5.0/4.7/4.6x [3][100] - 主要假设：高速公路收入年增2-3%，水务收入年增3-6%，烟草收入年增15-20% [95][96][97]

拉脱维亚上半年税收收入 - 今年上半年税收收入为68.96亿欧元，同比增长5.9% [1] - 增值税同比增长4.1% [1] - 消费税同比增长4.2% [1] - 企业所得税同比增长9.9% [1] - 强制性国家社保税同比增长7.5% [1] 税收增长原因 - 自今年起上调了最低工资标准和工资基金幅度 [1] - 提高了石油产品和烟草产品的消费税率 [1]

美国5月PPI数据 - 美国5月PPI同比上涨2.6%，与预期持平，前值为2.4% [1] - 核心PPI同比上涨3.0%，低于预期的3.1%，前值为3.1% [1] - 5月PPI环比仅上涨0.1%，低于预期的0.2% [1] - 核心PPI环比上涨0.1%，其中商品价格（不含食品和能源）上涨0.2%，服务价格上涨0.1% [1] 核心PPI表现 - 受商品和服务成本温和影响，5月核心PPI数据不及预期 [1] - 经济学家指出，随着企业试图避免利润率进一步走软，下半年价格压力可能加剧 [1] - 5月批发商和零售商利润率有所扩大，尤其是汽车和机械批发领域 [1] 细分领域表现 - 服务领域环比上涨0.1%，主要由贸易服务利润率（如机械和车辆批发涨2.9%）推动，运输仓储服务下降0.2% [2] - 商品领域环比上涨0.2%，烟草产品涨0.9%，汽油和加工家禽上涨，喷气燃料降8.2% [3] - 核心PPI（排除食品、能源、贸易服务）环比涨0.1%，同比涨2.7% [4] 中间需求表现 - 加工商品环比上涨0.1%，加工材料（除食品能源）涨0.4%，加工能源商品降1.2% [5] - 未加工商品环比降1.6%，能源材料（如天然气降18.7%）主导下跌，非食品材料降1.4% [6] - 服务领域环比涨0.1%，贸易服务利润率（如金属矿石批发涨4.9%）抵消部分下跌 [7] 关键商品与服务价格变动 - 上涨项：烟草（+0.9%）、汽油、柴油、加工家禽、初级有色金属（+4.6%） [8] - 下跌项：喷气燃料（-8.2%）、猪肉、碳钢废料、天然气（-18.7%） [9] - 服务领域：航空客运（-1.1%）、家具零售、证券经纪服务下跌，系统软件出版上涨 [10]

文旅产业与烟草行业融合 - 行业敏锐捕捉旅游市场机遇 通过优化终端生态 升级消费体验 强化经营赋能等举措 精准对接个性化 品质化需求 为高质量发展开辟新赛道 [1] - 旅游零售终端建设聚焦场景化升级 将地域文化特色与终端形象深度融合 挖掘本土历史人文 民俗风情等元素打造特色终端 [1] - 终端设计采用景区建筑风格呼应 设置主题陈列区 将特色烟草产品与地方文创商品搭配 实现文化传播与商业价值双赢 [1] 数字化消费体验创新 - 行业借助大数据 智能终端等技术构建线上线下一体化服务体系 线下推广智能导购设备 线上开发专属小程序支持商品查询 线上下单 优惠领取等功能 [2] - 探索"云游+购物"新模式 通过直播带货 虚拟展厅等形式让游客足不出户感受特色产品魅力 [2] 经营服务赋能措施 - 组建专业服务团队 通过线上线下结合方式为旅游区零售户提供全方位指导 线下开展专题培训 线上搭建数字化交流平台推送市场动态 新品资讯 [2] - 采用"精准滴灌式"服务模式 通过直播问诊 在线答疑等形式解决零售户经营难题 提升经营能力助力业绩增长 [2] 行业创新实践成果 - 从终端场景焕新到数字服务升级 从文化深度融合到经营精准赋能 创新实践为消费者带来优质购物体验 为零售户拓展经营空间 [3] - 随着文旅市场持续繁荣 行业将继续深化创新探索 在满足旅游消费需求中实现价值创造 [3]