业绩表现 - 25Q1公司实现营收44 8亿元 同比+32 4% 归母净利7 3亿元 同比+108 5% 扣非归母净利7 4亿元 同比+342 5% 业绩落于快报区间偏上限 [1] - 25Q1毛利率30 5% 同比+10 4pct 扣非净利率16 6% 同比+11 6pct [2] - 期间费用率同比-2 8pct 其中销售 管理 研发 财务费用率分别为1% 3 7% 3 4% 1 2% 同比分别-0 3 -1 6 -0 4 -0 6pct [2] 产品与价格 - 25Q1风电 热塑等中高端领域需求旺盛 电子布景气改善 带动粗纱 电子布产销同比较快增长 [1] - 25Q1缠绕直接纱2400tex均价同比+22 8% 环比+2 0% 24年末风电纱提价15-20% 热塑短切提价10-15% 25Q1提价有序落地 [1] - 2月底7628电子布报价上调约0 3元/米 后续业绩反映或更充分 [1] - 截至当前缠绕直接纱 G75电子纱均价分别同比+9 4% +14 5% 风电纱 热塑纱 电子布等产品提价顺利传导 [3] 成本与库存 - 公司通过配方优化 能耗降低 人员精简等推进降本 [2] - 25Q1末存货周转天数环比24年末-15天至118天 同期行业样本库存提升2 6% 公司库存去化加速 [2] 产能与布局 - 九江20万吨新线分步投产 一线10万吨于25Q1点火 二线10万吨有望在Q2点火 [3] - 公司埃及基地40万吨产能可转口美国 美国本土9 6万吨产能直供 关税影响可控 [2] 行业与需求 - 24年国内玻纤产量756万吨 出口占比27% 对美出口24 6万吨 占出口比例12% 美国玻纤本土产能约120万吨 对中国进口依存度较高 [2] - 粗纱下游风电 新能源汽车 家电等支撑需求韧性 电子布下游PCB库存水位偏低 行业新增供给偏少 价格仍处历史低位 [3] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为178 01 205 7 229 84亿 同比+12 27% +15 55% +11 74% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为31 29 38 67 43 95亿 同比+27 97% +23 59% +13 66% [3]

财务表现 - 1季度实现营业收入45亿元，同比增长32% [1] - 归属净利润7.3亿元，同比增长109%，扣非净利润7.4亿元，同比增长342% [1] - 1季度毛利率30.5%，同比提升10.4个百分点，期间费率9.3%，同比下降2.8个百分点 [2] - 归属净利率16.3%，同比提升6个百分点，资产负债率降至40%左右 [2] 收入驱动因素 - 量价齐升驱动收入增长，缠绕直接纱1季度均价同比上涨23%，电子布均价3.55元/米，同比提升0.6元/米 [2] - 风电、热塑短切、合股纱产品增速较快，风电纱因抢装销量高增 [2] - 销量增长主要来自国内市场，出口销量走弱，1季度中国粗纱及制品出口量同比下降2%，热塑短切出口量同比下降14% [2] 行业供需与价格展望 - 2024年全球玻纤需求增量约60多万吨，主要源于风电需求旺盛，电子、汽车家电需求延续增长 [4] - 国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修，预计全年行业小幅改善，上半年供需更乐观 [4] - 2季度玻纤价格预计相对平稳，受关税影响需1-2季度寻找新贸易平衡 [3] 竞争格局与公司优势 - 中国巨石海外产能优势显著，美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨 [3] - 2024年中国玻纤出口占比27%，出口至美国销量占比12%，较2018年显著下降 [3] - 龙头企业盈利优势来自矿石资源、地理位置、产品结构、产能规模及技术差异 [4] - 预计2025-2026年归属净利润34、43亿元，对应估值14、11倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中国巨石1季度营收45亿元同比增32%，归属净利润7.3亿元同比增109%，扣非净利润约7.4亿元同比增342% [2][4] - 国内结构性景气驱动量价齐升，风电等产品增速快，销量增长主要来自国内市场，出口需求走弱 [10] - 销量高增后费用摊薄明显，毛利率和净利率提升，资产负债率下降 [10] - 中国巨石在海外有产能优势，当前关税背景下国内玻纤行业需寻找新贸易平衡，预计2季度价格平稳，若美国供给紧张公司埃及基地可受益 [10] - 2025年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，全年呈小幅改善趋势 [10] - 玻纤龙头竞争力领先同行，预计中国巨石2025 - 2026年归属净利润约34、43亿元，对应估值为14、11倍 [10] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为158.56亿、189.06亿、212.35亿、231.32亿元，归属母公司所有者的净利润预计分别为24.45亿、34.07亿、42.71亿、47.39亿元 [14] - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.61、0.85、1.07、1.18元，市盈率预计分别为18.65、13.83、11.03、9.94倍 [14] 行业情况 - 2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，出口比例约27%，出口到美国销量占比约12% [10] - 预计2025年全球玻纤需求增量约60多万吨，国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周期品涨价函频发，上半年体现结构性需求特征，传统地产基建有变化，建议关注涨价受益品种及消费建材[1][8][9] - 需求仍在恢复中，宏观预期升温，建议关注低估值建筑央企、水泥、玻纤、玻璃板块相关公司[10] - 江西公布家电以旧换新补贴细则，建议关注补贴品类相关公司[11] 根据相关目录分别进行总结 一周一议 - 周期品涨价，玻纤、涂料开年提价品类增多，传统工地复工节奏偏缓，地产销售企稳信号积极，建议关注中材科技、中国巨石、三棵树、北新建材[1][8][9] 周期联动 - 水泥均价上涨、出货率上升、库容比下降；玻璃浮法均价下跌、库存增加，光伏玻璃交投良好、库存下降；混凝土搅拌站产能利用率增长；玻纤价格小涨；电解铝需求复苏但累库；钢铁价格指数震荡走强；其他煤炭价格跌、沥青和有机硅 DMC 价格涨，建议关注相关板块公司[3][10] 国补跟踪 - 江西公布家电以旧换新补贴细则，建议关注三棵树、兔宝宝等补贴品类相关公司[11] 重要变动 - 伟星新材等公司发布业绩快报，东方雨虹发布年报并派息，小米 SU7 Ultra 发布，民用航空法修订草案规定保障低空经济发展，江淮汽车等拟合资共建低空航空器工厂，2024 年我国玻璃纤维纱总产量增长，新疆煤化工有项目计划[4][13] 本周市场表现（0224 - 0228） - 建材指数表现 1.40%，玻璃制造 2.82%、玻纤 5.94%、耐火材料 3.32%、消费建材 -0.30%、水泥制造 -0.10%、管材 0.65%，同期上证综指 -0.89%[14] 本周建材价格变化 水泥（0224 - 0228） - 全国水泥市场价格环比回落 0.4%，部分地区涨跌互现，需求缓慢恢复，预计后期价格震荡上行，全国水泥库容比 57.19%，环比 -0.62pct，同比 -8.19pct[17] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0224 - 0228） - 浮法玻璃市场情绪偏空，价格稳中偏弱，库存增加，各区域出货情况有差异；光伏玻璃市场交投良好，库存下降，部分报价上调，主流价格暂稳[24][32] 玻纤（0224 - 0228） - 国内无碱粗纱市场价格延续小涨，电子布市场报均价 4.1 - 4.2 元/米，2024 年 12 月我国玻璃纤维纱及制品出口量和金额同比增长[41][43] 碳纤维（0224 - 0228） - 国内碳纤维市场价格维稳，原料丙烯腈价格下跌，生产成本降低，但企业仍多亏损，供应宽松，需求询盘多但实单成交有限[45] 能源和原材料（0224 - 0228） - 动力煤、废纸价格下跌，沥青、有机硅 DMC、LNG 价格上涨，沥青装置开工率上升，布伦特原油现货价下降，BDI 指数上涨，CCFI 综合指数下降[49][52][56] 塑料制品上游（0224 - 0228） - PPR 原材料价格持平，PE 原材料指数上涨[61] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，建议关注头部民爆公司区域布局，2024 年民爆行业生产总值同比下降，硝酸铵价格呈下降趋势[61][62]