2025年上半年，餐饮行业十分热闹：一边是"禁酒令"切断酒水高毛利，"全员社保"推高人力成本；另一边则是京东、阿里等相继切入外卖大战，引发巨大 的轰动。 2025年上半年，中国餐饮企业呈现出什么样的变化？ 几家欢喜几家愁 从蓝鲨消费统计的22家上市餐饮企业财报数据来看，2025年上半年，其中有13家营收实现了同比正增长，瑞幸以44.6%的增速领跑市场；15家企业净利润 上升，增幅最高的是达势股份，高达504.4%。 | | | | 部分餐饮企业2025年上半年业绩 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 餐饮企业 | 营收 | 增幅 | 净利 | 增幅 | | 1 | 自胜中国 | 413 | 2% | 36.1 | 1.60% | | 2 | 瑞幸咖啡 | 212. 24 | 44.60% | 17.76 | 125. 40% | | 3 | 溫度筋 | 207. 03 | -3. 70% | 17.55 | -13.70% | | 4 | 管雪冰城 | 148. 75 | 39. 30% | 27.18 | 44. 10% | | 5 | 葫王 ...

核心观点 - 可口可乐公司正考虑出售旗下咖啡品牌Costa 标价约20亿英镑（约192.3亿元人民币） 并与私募股权机构初步接触[1] - 此次出售可能标志着可口可乐战略重心从咖啡连锁业务收缩 回归快消品核心赛道[26] Costa品牌背景与历史 - Costa是英国最大咖啡连锁品牌 全球门店超4000家 被收购前已在30多国开展业务[1] - 品牌起源于1971年伦敦 以混合咖啡豆配方和慢烤工艺著称 1978年转型为门店咖啡品牌[3] - 1995年被惠特贝瑞收购后开启国际化 2006年进入中国市场[5] - 在英国市场市占率曾超越星巴克 定位"英伦社区咖啡厅"覆盖多元客群[5] 收购动机与战略布局 - 可口可乐2018年以51亿美元（约348亿元人民币）收购Costa 为其史上最大收购案之一（仅次于2021年Bodyarmor收购）[8][10] - 收购旨在填补可口可乐在热饮领域的全球品牌空白 通过Costa的多元化业务（门店/B2B/零售产品）快速切入咖啡市场[8][12] - Costa业务覆盖C端门店、B端智能咖啡机、咖啡豆零售及供应链 可补齐全场景咖啡解决方案[12] 协同效应未达预期 - Costa数字化转型滞后 缺乏星巴克的会员体系（星巴克美国市场57%销售额来自会员）和社交营销能力[13][15] - 产品创新不足 以经典意式咖啡为主 被贴"传统保守"标签 而星巴克通过季节限定策略持续制造热点[15] - 可口可乐快消基因与咖啡连锁"慢生意"模式不匹配 线下门店消耗大量管理精力和资本支出[24][25] 全球咖啡市场竞争加剧 - 中国市场出现瑞幸（2024年门店破2万家）、库迪、幸运咖等新玩家 以高性价比和加盟模式主导下沉市场[18] - 国际品牌如Tim Hortons、Peet's Coffee、Blue Bottle加速中国布局 抢占高端客群[19][20] - Costa在中国定位中高端 价格高于瑞幸但品牌力不及星巴克 陷入闭店困境[21] 财务表现与战略调整 - 可口可乐2024财年咖啡类产品销售额同比下滑3% 主因英国Costa表现欠佳[25] - 全球咖啡生产/消费量年复合增长率约2.99%/2.29%（2018年数据） 但Costa未能抓住增长机会[10] - 出售Costa可能帮助可口可乐聚焦快消品主业 应对咖啡市场新竞争维度（供应链效率/数字化/成本控制）[26]

香港贸易与投资环境 - 2024年上半年内地与香港进出口贸易额达1605.89亿美元，同比增长11.4%，其中内地从香港进口103.03亿美元（增长21.3%），出口1502.86亿美元（增长10.8%）[2] - 2023年1月至2024年上半年，香港特区政府投资推广署协助超1300家企业在港开设或拓展业务，其中内地企业达630家，占比近50%[2] - 香港常住人口约753万，陆地面积仅1110平方公里，但吸引喜茶、蜜雪冰城、库迪、瑞幸等大陆头部茶咖品牌密集入驻[2] 港式奶茶发展历程 - 港式奶茶源于英式奶茶，19世纪发端于香港石板街，以浓、醇、甜风味为特色，通过茶餐厅文化传播[3] - 1997年香港回归后港式奶茶进入内地市场，但受台湾珍珠奶茶主导；2010年后因台湾奶茶业受金融危机和塑化剂事件冲击，桂源铺、米芝莲等港式品牌借势扩张，2011-2015年全国新增近万家港式奶茶店[3] - 港式奶茶因产业链薄弱、制作技艺依赖师徒传承导致品质不一，加之加盟管理混乱和山寨泛滥，最终被喜茶（2012年创立）、奈雪（2015年创立）等新茶饮品牌挤压，扩张速度从峰值30%-40%降至10%[4][5] 大陆茶咖品牌香港布局 - 目前至少25家大陆茶咖品牌在港开设超百家门店，选址策略差异显著：霸王茶姬首店设于尖沙咀K11 ART MALL（与奢侈品牌同场），开业两天售出1万杯，系统排队超1000人；蜜雪冰城、柠濛濛等选择弥敦道中端商圈；旺角豉油街聚集茶救星球、林香柠等7家品牌，形成“柠茶街”集群效应[6][8][9][10] - 咖啡品牌聚焦香港岛金融区：Manner首店设铜锣湾（2023年1月），库迪首店设上环（2023年10月）并在中环港交所附近开店，瑞幸2024年10月进入尖沙咀[12] - 部分品牌调整频繁：喜茶2018年进入香港，当前门店11家；奈雪2019年进入，当前仅1家门店；柠濛濛2023年进驻旺角后因成本问题一年内关闭6家门店[14] 香港战略价值与进入动因 - 香港作为国际化跳板，具备语言文化共通性、成熟商业环境及亚洲枢纽地位，助力大陆品牌适应国际规则并管理离岸贸易[13] - 人才政策灵活：2023年约7万获批人才通过优才/高才计划抵港，不影响内地社保，为企业提供人力支持[13] - 疫情后香港餐饮业租金大幅下调，2025年5月商铺租赁成交309宗（环比降6.9%），成交金额2890万港元（环比降21.3%），降低品牌进入成本[14] 运营挑战与竞争环境 - 香港运营成本显著高于内地：奶茶店员薪酬达15-18k港元（上海为6-8k人民币），蜜雪冰城旺角60平方米门店月租20万港元[15] - 市场竞争激烈：港式奶茶与台式品牌根基稳固，国际咖啡品牌密集（中环咖啡店密度达347家/0.8k㎡），对品牌精细化运营和供应链韧性要求极高[12][15]

行业投资评级 - 调整后再出发，关注中长期逻辑确定性较强的板块 [9] 核心观点 - 海外中国资产整体观点：上半年稳定币、新消费、创新药等板块带来赚钱效应，但季报开启后验证逻辑和财务数据成为主要矛盾 [9] - 区块链和虚拟资产产业短期调整但长期趋势确定，美国政策支持和传统金融机构入场持续推进 [9] - 海外中国资产潜在风险主要是中美关税问题，需警惕中报数据证伪风险 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 教育 - 教育指数跌0.49%，跑赢主要指数，东方甄选涨23.78%，学大教育涨6.83% [10][11][12][13] - 教培龙头新东方、好未来春季财报显示K9素养增速较快但竞争加剧，新东方宣布3年股东回报计划，好未来积极回购 [4] - 国家育儿补贴制度2025年实施，每孩每年3600元 [18] 奢侈品 - 标普全球高端消费品指数跌6.63%，普拉达跌15.50% [20][21][22][23] - 爱马仕上半年营收80亿欧元同比增7%，大中华区表现稳健 [25] - 普拉达集团上半年营收27.4亿欧元同比增9.1%，MiuMiu品牌零售销售额同比涨49.2% [25] 咖啡茶饮 - 恒生非必需性消费业指数跌3.54%，瑞幸咖啡涨2.37%，同程旅行跌14.92% [26][27][28] - 瑞幸咖啡Q2营收123.59亿元同比增47.1%，门店数量达26206家 [29] - 星巴克中国区营收7.9亿美元同比增8%，可比店销售增2% [29] 电商&互联网 - 恒生互联网科技业指数跌2.67%，阿里巴巴-W跌0.93%，拼多多跌7.08% [30][31][32][33] - 京东拟以每股4.6欧元收购欧洲零售商CECONOMY AG [31] - 美国暂停小额进口包裹关税豁免，欧洲取消150欧元进口免税政策 [35] 平台&科技 流媒体平台 - 恒生传媒指数跌1.9%，Spotify跌9.52% [36][37][38] - Spotify 25Q2营收41.93亿欧元同比增10%，MAU达6.96亿 [38] - 爱奇艺《哪吒之魔童闹海》内容热度值破万 [38] 虚拟资产&互联网券商 - 全球加密货币市值37539亿美元较上周跌4.7%，比特币跌3.6%至113235美元 [41][42][43] - Coinbase 25Q2营收15亿美元同比增3%，交易量2370亿美元 [48] - Robinhood 25Q2营收9.89亿美元同比增45%，虚拟资产交易额280亿美元 [49][50] 车后连锁 - 恒生综合指数跌3.22%，汽车地带涨0.99%，美东汽车跌12.17% [53][54][55][56] - 2025年二季度汽车维修行业景气指数分别为65.6%、35.7%、43.9% [57] - 上海将发放智能网联汽车示范运营牌照 [57] 投资建议 - 港股互联网资产：推荐腾讯控股，关注港交所、耀才证券金融、新火科技等 [9] - 港股消费类资产：关注瑞幸咖啡，警惕部分茶饮品牌单量下滑风险 [9] - 美股中概资产：持续关注富途、老虎交易平台资产，推荐瑞幸咖啡、华米科技等 [9]

中国制造业PMI - 7月制造业PMI为49 3% 较上月下降0 4个百分点 制造业景气水平回落 [1] - 大型企业PMI为50 3% 中型企业PMI为49 5% 小型企业PMI为46 4% 企业表现分化 [1] - 非制造业商务活动指数为50 1% 综合PMI产出指数为50 2% 仍高于临界点 [1] - 生产指数和新订单指数回落 有效需求不足 采购量指数处于荣枯线以下 [1] - 新出口订单指数持续下滑 外部压力依然存在 [1] - 大宗商品价格上涨叠加反内卷 原材料价格指数回升 [1] 美联储货币政策 - 美联储连续第五次会议维持利率在4 25%-4 5%区间 [3] - 两名美联储官员支持降息 为十个月来反对票最多的一次 [3] - 鲍威尔称9月降息时机尚不明确 正在评估合适时机 [4] - 美国经济略有降温但服务业需求依旧强劲 [3] - 就业市场和消费市场数据若继续走弱 9月降息理由将更充分 [4] Meta业绩 - 第二财季营收475 16亿美元 同比增长22% 净利润183 37亿美元 同比增长36% [5] - 预计第三季度营收475-505亿美元 高于市场预期 [5] - 全年资本支出上调至660-720亿美元 [5] - AI助力广告业务获得可观收入 TikTok禁令推动广告预算转移 [5] - AI人才薪酬包含股票激励 研发支出较其他科技公司更可控 [6] 微软业绩 - 第四财季营收764亿美元 同比增长18% 净利润272亿美元 同比增长24% [7] - 智能云部门营收299亿美元 同比增长26% Azure增长39%超预期 [7] - 单季资本支出达242亿美元 创历史新高 [7] - AI功能月活跃用户超8亿 Copilot用户突破1亿 [7] - 云服务需求提升推动业绩超预期 待履约合同余额同比大增 [7] - Copilot和Microsoft 365增速缓慢 个人端AI工具使用习惯待培养 [8] 瑞幸咖啡业绩 - 第二季度营收123 59亿元 同比增长47 1% 净利润12 51亿元 同比增长43 6% [9] - 上半年累计营收212 24亿元 同比增长44 6% 净利润17 76亿元 同比增长125 4% [9] - 外卖补贴刺激销量但配送成本增加近两倍 [9] - 门店持续扩张 同店销售额增速提升 [9] - 低价策略难成长期护城河 出海选择中高端路线 [10] 宁德时代业绩 - 上半年营收1788 86亿元 同比增长7 27% 净利润304 85亿元 同比增长33 33% [11] - 动力电池营收占比73 55% 同比增长16 80% 储能电池营收下滑1 47% [11] - 境外业务营收612 08亿元 占比34 22% 同比增长21 14% [11] - 全球市占率38 1% 同比提升0 6个百分点 [11] - 中国市场价格竞争激烈 产品售价被动下调 [12] - 原料价格回落对冲售价压力 控费能力出色 [12] 英伟达事件 - 国家网信办约谈英伟达 要求说明H20芯片安全风险 [13] - 英伟达芯片被曝存在"追踪定位""远程关闭"功能 [13] - 中国科技企业积极寻找替代方案 英伟达市占率大幅下降 [14] A股市场 - 7月31日沪指跌1 18% 深成指跌1 73% 创业板指跌1 66% [15] - 全市场超4200只个股下跌 成交额1 94万亿元 [15] - 创新药和AI应用端活跃 钢铁有色等顺周期板块走弱 [15] - 7月创业板指累计涨超8% 但沪指3600点得而复失 [15]

在业内看来，当前瑞幸咖啡的海外门店数量虽不足总门店数的0.5%，但其低价策略（约为当地星巴克 价格的60%～80%）和自营模式的探索，为未来收入增长提供了新的可能性。同时，从国内市场来看， 人均咖啡消费量仍有提升潜力。 【导读】瑞幸咖啡披露二季报，总净收入达123.59亿元再创单季新高 7月30日，瑞幸咖啡披露2025年第二季度财报。 财报显示，截至二季度末，瑞幸咖啡总净收入达123.59亿元，再创单季收入新高，同比增长47.1%； GAAP营业利润达17亿元，营业利润率为13.8%；归属于普通股东的净利润为12.51亿元，同比增长 44%。净利润与收入同步保持高速增长。 门店与销售方面，截至今年二季度末，瑞幸咖啡门店总数达2.62万家，门店数量居于全国第二位，仅次 于星巴克。 报告期内，瑞幸咖啡的净新开门店数量为2109家，自营门店同店销售增长率升至13.4%；月均交易客户 数达9170万，同比增长31.6%。 整体来看，今年二季度，瑞幸咖啡呈现出门店扩张、运营效率和盈利能力持续优化的态势。 自2024年开启国际化战略以来，瑞幸咖啡持续稳步推进海外门店布局，目前已进入新加坡、中国香港和 马来西亚市场。 20 ...

财务表现 - 二季度净营收123 6亿元人民币 同比增长47% 超出预估111 6亿元人民币 [1] - 二季度净利润12 5亿元人民币 同比增长44% [1] - 二季度经调整每股ADS净收益4 40元人民币 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国文化软实力提升为消费品牌出海创造有利环境，旅游业促进文化交流提升品牌国际知名度，品牌出海需灵活应变、重视供应链管理等，新加坡是重要出海目的地，品牌出海有提升影响力、对冲风险等好处，需长期战略执行 [1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 中国消费品牌海外市场表现 - 海底捞 2012 年在新加坡开首家海外门店，最盛时有 22 家，313 店月销售额曾超 250 万新币，推出本地化锅底 [2] - 蜜雪冰城在新加坡有 31 家门店，在印尼等东南亚市场表现出色，靠供应链和亲民形象吸引消费者 [2] - 瑞幸咖啡在新加坡以直营模式开 60 多家门店，结合茶与咖啡文化受年轻一代欢迎 [2] - 霸王茶姬 2024 年 8 月转直营模式，不到一年开 16 家店并计划扩展，强调东方美学和高品质原料 [2] 中国文化软实力对消费品牌出海的影响 - 2020 - 2025 年中国软实力指数持续上升超日本、英国和德国位列全球第二，为消费品牌提供良好环境 [3] - 2024 年中国外国游客入境同比增长 96%成全球第二大旅游经济体，6 月超日本成新加坡居民首选旅游地，提升品牌国际知名度 [3] - 日本文化软实力发展历程为中国提供参考，中国处于早期阶段，未来十多年是文化出海黄金时间 [3] 中国企业成功出海的操作层面要点 - 具备灵活应变能力和深刻理解当地市场需求，如海底捞推出本地化产品 [4][5] - 加强供应链管理，如蜜雪冰城、瑞幸咖啡、霸王茶姬分别以不同方式提升竞争力 [5] 品牌 slogan 在市场定位中的作用 某茶饮品牌以“东方茶会世界友”为 slogan 突显高端专业形象和包容性，被其他品牌效仿 [6] 部分品牌在新加坡市场表现 - 泡泡玛特推出鱼尾狮造型拉布布，需抽签购买，溢价高且有社交属性 [7][8] - 老铺黄金 6 月在新加坡开首家门店，古法黄金工艺和优质服务吸引关注 [9] 柴门会和文献品牌特点 - 柴门会是川菜餐厅，以“川菜烹饪技艺烹调全球好食材”为 slogan，创新川菜受青睐 [10] - 文献是小众香水品牌，以“禅酷”美学为核心理念，融入中国香原料 [10] 品牌出海关键因素 - 讲好文化故事，如泡泡玛特通过 IP 文化赢得认可 [11] - 确保品牌优势在目标市场延续，餐饮业因半成品和原材料出口限制更复杂 [11][12] - 评估目标市场受众群体大小，如在新加坡推广锅盔等品类难做大 [12] 选择新加坡作为出海目的地的原因 - 2024 年全球营商环境第一，连续三年政府效率排名全球第一 [13] - 税收政策优惠，个人所得税最高 24%，企业所得税 17%，无资本利得税 [13] - 华人占比 75.6%，对中国文化接受度高，面积小人口多，人均 GDP 高消费力强 [13] 在新加坡开设实体店注意问题 - 重视选址，调整心态与预期，通过对标分析找发展策略 [14] - 新手可通过熟悉地铁线路了解主要商圈 [14] 品牌出海合规层面挑战 以火锅品牌为例，海外市场对中国食材限制主要集中在肉类，新加坡食品局有相关规定 [15] 成功品牌出海新加坡案例 - 窝店包子从早餐店扩展为全日制正餐厅，选来福士商场为首店位置 [16] - 冠记砂锅用粤语拼音命名，选牛车水热闹街道对面位置，调整菜单，单日最高翻台率 9.5 轮，月销售额约 30 多万新币 [16] 品牌出海的好处 - 提升品牌影响力，反哺国内市场 [17] - 海外市场是蓝海市场，如茶叶品牌在欧美火爆 [17] - 不同市场对黑天鹅事件反应不同可对冲风险 [17] - 全球化融资吸引海外投资者，如港股上市的部分消费品牌成功 [17] 出海战略要点 - 作为长期战略执行，重新定义品牌机会、搭建国际化供应链、区域扩张 [18] - 培养具有全球视野的团队适应国际市场环境 [18]

星巴克中国业务收购动态 - 星巴克收到多份针对中国业务的收购提议 大多数投资者瞄准控股权 公司可能保留30%股权 其余由多家买家分摊 每家持股低于30% [1] - 星巴克强调不考虑完全出售中国业务 意图保持主导权 中国业务估值约90亿美元（646亿元人民币） [1] - 竞购方包括高瓴资本 凯雷 KKR及瑞幸最大股东大钲资本 共30多名竞购者参与 [1] 竞购方大钲资本背景 - 大钲资本关联公司北京大钲管理咨询成立于2017年 注册资本150万美元 由Centurium Capital Management全资持股 [1] - 董事长黎辉早年任瑞幸董事 因财务造假风波离开董事会 2024年4月重新回归并接任董事长 [2] 瑞幸与星巴克业绩对比 - 瑞幸2024年一季度营收88.7亿元 同比增长41.2% 自营门店收入67.8亿元（+42.2%） 加盟店收入20.8亿元（+38%） 门店总数达24097家 [2] - 星巴克中国同期营收7.397亿美元（53.17亿元） 同比增长5% 同店销售持平 交易量增4% 客单价降4% 门店总数7758家 [2]

中国市场吸引力 - 中国14亿人口基数下超4亿中等收入群体构成全球最具增长潜力的消费力量 [1] - 2024年在华外资企业平均利润率达9%显著高于5.2%的全球平均水平 [1] - 中国市场对外资品牌的吸引力不言而喻 [2] 星巴克中国业务动态 - 星巴克正考虑出售中国业务估值约50亿~60亿美元（358亿~430亿元）高盛担任独家财务顾问 [3] - 公司表示坚信中国市场增长机遇但需评估最佳增长方式 [3] - 2024年11月已有出售股权选项的市场消息今年2月KKR等投资机构表现出收购意向 [5][6] 市场竞争与本土化挑战 - 本土品牌崛起与消费场景转变对星巴克形成压力需平衡"第三空间"优势与下沉市场价格战 [3] - 瑞幸2023年推出102款新品2024年达119款星巴克同期仅78款数量为瑞幸66% [8] - 星巴克定价策略摇摆曾通过优惠券降价20%后重申高端定位但6月仍对非咖啡系列产品降价5元 [9] 供应链差异 - 幸运咖依托蜜雪冰城供应链实现低价星巴克全球化品质管控导致下沉市场成本效率受限 [10] - 星巴克中国供应链体系独立于本土巨头对特定原料要求影响成本控制 [10] 潜在交易逻辑与战略可能 - 交易本质为资源整合非单纯资产剥离本土资本或助星巴克突破9000家门店目标当前进度仅86% [11] - 高瓴资本曾通过私有化百丽国际和收购麦当劳中国特许经营权推动门店增长或为星巴克提供参考 [12] - 若瑞幸参与交易或与星巴克形成全场景覆盖互补但双方未释放合作信号 [12][13] 管理层与品牌前景 - 新任CEO尼科尔曾推动Chipotle数字化转型但中国市场的性价比围剿和消费习惯迁移构成挑战 [14] - 星巴克在咖啡社交场景仍具独特优势商务洽谈等场景认知壁垒短期难被替代 [14] - 公司需平衡高端定位与性价比需求并在数字化、供应链、区域拓展等维度精准调整 [14]