报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告核心观点 - 锂价回升，铜、镓、锗新业务有望陆续投产，共同驱动公司未来业绩增长 [1][12][13] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%；归母净利润4.58亿元，同比下降39.54% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入17.27亿元，同比下降3.76%；归母净利润2.53亿元，同比增长19.98% [4] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为121.68亿元、158.68亿元、182.18亿元；归母净利润分别为30.07亿元、36.62亿元、39.17亿元 [12][15] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20.0倍、16.4倍、15.3倍 [12] 锂盐业务分析 - **2025年产销情况**：锂盐产量为3.74万吨，同比下降14.46%；销量为3.95万吨，同比下降7.39% [5] - **2025年经营数据**：锂盐业务实现营业收入31.99亿元，同比增长2.22%；平均售价同比增长10.38%，平均销售成本同比增长2.55% [5] - **产能布局**：公司合计拥有7.1万吨/年电池级锂盐产能，江西中矿锂业一条生产线经改造后产能由2.5万吨/年提升至3万吨/年，已于2026年1月投产 [6][8] 锂矿资源与自给率 - **资源增储显著**：自收购津巴布韦Bikita锂矿以来，累计探获矿石资源量由2941.40万吨增长至14143.47万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至343.41万吨 [6] - **选矿产能**：公司合计拥有418万吨/年选矿产能，Bikita矿山拥有年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿的生产线，保障原料自给 [6] - **加拿大Tanco矿山**：保有锂矿石储量1066.4万吨，Li2O平均品位1.32%，折合34.73万吨碳酸锂当量，正积极推进地下转露天开采 [6] 铯铷盐业务分析 - **行业地位**：公司是全球铯铷盐行业龙头企业，拥有从资源到加工的一体化能力 [9] - **2025年产销情况**：铯铷盐产量为622.66吨，同比下降35.17%；销量为1555.06吨，同比下降8.11% [5] - **2025年经营数据**：铯铷盐业务实现营业收入11.25亿元，同比下降19.34%；平均售价同比下降12.22%，平均销售成本同比增长4.88% [5] - **资源与销量**：加拿大Tanco矿山是主要铯资源，露天方案下保有Cs2O金属量5.3万吨；2025年铯铷盐精细化工产品销量747干吨，甲酸铯销量折合铯金属502吨 [9] 铜矿项目进展 - **赞比亚Kitumba铜矿**：保有铜矿产资源量2790万吨，铜金属量61.40万吨，平均品位2.20% [10] - **项目进度**：公司持有该矿65%股权，采选冶一体化项目设计原矿处理规模350万吨/年，采矿和选矿厂工程已于2025年开工建设，力争2026年第三季度投产 [10] 镓锗项目进展 - **纳米比亚Tsumeb冶炼厂**：公司持有98%股权，投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [11] - **产品设计产能**：主要产品为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [11] - **项目进度**：一期火法冶炼工程（处理能力8万吨/年）已于2025年12月点火试生产，二期湿法项目预计2027年投产 [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩大幅改善，2026年一季度业绩预告显示归母净利润同比和环比均实现大幅增长，主要得益于锂价上涨 [8] - 锂行业供需格局向好，公司凭借自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升 [8] - 铯铷资源优势稳固，盈利能力保持高位 [8] - 铜矿、锗项目投产在即，有望成为新的业绩增长点 [8] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为16倍、9倍和7倍，估值具备吸引力 [2][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入65.45亿元，同比增长22.0%；归母净利润4.58亿元，同比下降39.5% [8] - **2025年第四季度业绩**：营收17.3亿元，环比增长11.3%；归母净利润2.5亿元，环比大幅增长120.2% [8] - **2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润5.0-5.5亿元（中值5.25亿元），按中值计算同比增长289.6%，环比增长110.0% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.31亿元、156.61亿元、187.92亿元，对应增长率分别为27.3%、88.0%、20.0% [2] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为34.10亿元、65.60亿元、80.32亿元，对应增速分别为645.1%、92.4%、22.4% [2] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的25.5%大幅提升至2026-2028年的64.0%、66.7%、67.6%；归母净利润率将从2025年的7.0%提升至2026-2028年的40.9%、41.9%、42.7% [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.73元、9.09元、11.13元 [2] - **股东回报**：2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计分红3.6亿元，分红率高达78.8% [8] 分业务分析 - **锂业务**： - **产量与销量**：2025年锂盐产量3.7万吨，同比下降14.5%；销量3.9万吨，同比下降7.4% [8] - **市场价格**：2025年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比下降16.6%；其中25Q4均价8.9万元/吨，环比上涨21.2%；26Q1均价大幅上涨至14.9万元/吨，环比上涨68.5% [8] - **盈利能力**：2025年通过降本措施，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升5.8个百分点至24.4% [8] - **业绩贡献**：2026年一季度业绩大幅增长主要源于锂价上涨带动锂盐板块业绩贡献大幅增加 [8] - **铯铷业务**： - **销量**：2025年铯铷精细化工销量747吨，同比下降11.5%；甲酸铯销量2210桶，同比下降4.7% [8] - **营收与毛利**：2025年铯铷业务营收11.3亿元，同比下降19.3%；毛利8.3亿元，毛利率为74.1%，同比下降4.2个百分点，但仍保持高位盈利能力 [8] - **铜锗项目进展**： - **铜项目**：赞比亚Kitumba铜矿（持股65%）规划6万吨一体化铜产能，采矿、选矿、尾矿库、取水工程等已于2025年陆续开工建设，项目按计划推进，公司规划2026年投产，并计划五年内铜金属产能达到10万吨/年 [8] - **锗项目**：纳米比亚Tsumeb项目（持股98%）规划年产能为33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌，一期火法产线已于2025年12月点火试生产，2026年将推进火法二期及湿法产线建设 [8] - **资源勘探**：公司2026年计划投资0.8亿元用于6个自有及拟收购矿权项目的勘查工作，以增加资源储备，保障长期发展 [8] 财务指标与估值 - **估值倍数**：基于2026年4月10日收盘价77.76元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、9倍、7倍；市净率（P/B）分别为3.6倍、2.8倍、2.2倍 [2][9] - **企业价值倍数**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为11倍、6倍、5倍 [9] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将大幅提升至22.18%、32.31%、31.86% [9] - **偿债能力**：预测资产负债率将从2025年的31.40%下降至2026-2028年的26.27%、24.41%、21.98% [9] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为40.80亿元、64.06亿元、87.26亿元 [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩大幅改善，2026年一季度业绩预告显示归母净利润同比和环比均大幅增长，主要受益于锂价上涨 [1][8] - 锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升 [8] - 铯铷资源优势稳固，盈利能力保持高位 [8] - 铜矿、锗项目投产在即，有望成为新的业绩增长点 [1][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入65.45亿元，同比增长22.0%；归母净利润4.58亿元，同比下降39.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降31.3% [8] - **2025年第四季度业绩**：营收17.3亿元，同比下降3.8%，环比增长11.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长20.0%，环比增长120.2% [8] - **2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润5.0-5.5亿元，按中值计算同比增长289.6%，环比增长110.0%；预计扣非归母净利润4.5-5.0亿元，按中值计算同比增长1011.6%，环比增长63.8% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.31亿元、156.61亿元、187.92亿元，对应增长率分别为27.3%、88.0%、20.0% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为34.10亿元、65.60亿元、80.32亿元，对应增长率分别为645.1%、92.4%、22.4% [2][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.73元、9.09元、11.13元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年4月10日收盘价77.76元，对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、9倍、7倍 [2][9] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计现金分红3.6亿元，分红率78.8% [8] 分业务板块分析 - **锂业务**： - **产销量**：2025年锂盐产量3.7万吨，同比下降14.5%；销量3.9万吨，同比下降7.4% [8] - **市场价格**：2025年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比下降16.6%；其中25Q4均价8.9万元/吨，环比上涨21.2%；26Q1均价14.9万元/吨，环比大幅上涨68.5% [8] - **盈利能力**：2025年通过降本措施，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8个百分点；26Q1锂价上涨驱动该板块业绩贡献大幅增加 [8] - **铯铷业务**： - **销量**：2025年铯铷精细化工销量747吨，同比下降11.5%；甲酸铯销量2210桶，同比下降4.7% [8] - **营收与毛利**：2025年该业务营收11.3亿元，同比下降19.3%；毛利降至8.3亿元，主要由于销量下降；毛利率为74.1%，同比下降4.2个百分点，但仍保持高位盈利能力 [8] 重点项目进展 - **铜项目（赞比亚Kitumba铜矿）**： - 公司持有65%股权，规划6万吨一体化铜产能 [8] - 采矿、选矿工程已于2025年3月、7月开工建设，尾矿库、取水工程于2025年11月、12月启动建设 [8] - 项目按计划推进，规划2026年投产，并计划五年内将铜金属产能提升至10万吨/年 [8] - **锗项目（纳米比亚Tsumeb项目）**： - 公司持有98%股权，尾渣中富含镓锗资源 [8] - 规划年产能为33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌 [8] - 2025年12月一期火法产线已点火试生产，2026年将推进火法二期及湿法产线建设 [8] - **资源勘探**： - 2026年计划投资0.8亿元用于6个自有及拟收购矿权项目的勘查工作，以增加资源储备，保障长期发展 [8] 财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的25.5%大幅提升至2026-2028年的64.0%、66.7%、67.6%；归母净利润率将从2025年的7.0%提升至2026-2028年的40.9%、41.9%、42.7% [9] - **回报率**：预计净资产收益率将从2025年的3.76%大幅提升至2026-2028年的22.18%、32.31%、31.86% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的31.40%下降至2026-2028年的26.27%、24.41%、21.98% [9] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的16.02亿元增长至2028年的87.26亿元 [9]

行业投资评级 - 看好/维持有色金属行业评级 [3] 核心观点 - 铯铷资源稀有且物理化学性质独特 下游应用广泛涵盖高科技 医疗和能源领域 [5] - 全球铯铷盐需求增长受三大主线推动：消费结构升级 钙钛矿电池新兴需求爆发 铷盐供给改善 [7] - 2025-2027年全球铯铷盐需求CAGR预计达36.6% 累计增量2134吨 [7][8] - 供需同步上行 2025-2027年全球铯铷盐供需平衡持续偏紧 [9] 铯铷资源特性 - 铯为地壳含量最低碱金属（3×10⁻⁶） 自然界无单质形态 提取难度高 [5][18] - 铷密度1.53g/cm³较铯更轻（铯1.88g/cm³） 多作为锂/铯开采副产品 比铯更稀有 [5][19] - 特性包括低熔点（铯28.44℃液态） 高化学活性 精确原子结构（原子钟基础） [18][24] 消费现状与结构 - 2020年全球铯消费2400吨 美国（960吨/40%） 中国（800吨/33%） 日本（300吨/14%）为前三大消费国 [6][26] - 美国消费结构以高科技领域为主（768吨/80%） 中国以传统领域为主（712吨/89%） [6][26] - 铷因供应限制（2024年全球≤40吨）和高价格（400万元/吨）导致市场需求疲软 [6][26] 需求增长驱动因素 - 消费结构升级：中国2025年铯需求预计1016吨 较2020年800吨增长27% [26][38] - 钙钛矿电池爆发：2025-2030年全球铯铷盐需求从110吨升至4428吨 CAGR达109% [7][46] - 铷盐供给改善：2025-2027年铷盐需求从40吨升至984吨 占比从2%升至21% [8][53] 细分应用领域 - 原子钟：铯钟精度高 铷钟质量轻更适合航空航天 5G基站建设催生需求 [24][39][40] - 离子推进器：铯推力为传统燃料1100倍 2030年全球卫星发射量达17000颗 [40] - 钙钛矿电池：铯提升稳定性 铷增强载流子迁移率 1GW产能消耗22吨铯铷盐 [44][46] - 固态电池：铯铷盐可提升离子电导率 抑制枝晶生长 增强正极稳定性 [7] 供需预测 - 2025-2027年全球铯铷盐供给：2210吨/3135吨/4550吨 [9][54] - 2025-2027年全球铯铷盐需求：2466吨/3166吨/4600吨 [9][54] - 同期供需平衡：-256吨/-30吨/-50吨 [9][54] 推荐公司分析 中矿资源 - 控制全球80%以上铯榴石资源 Tanco矿山保有Cs₂O金属量5.56万吨 [57] - 现有铯铷盐产能1000吨 2025Q3新产能投产后达1500吨（占全球50%+） [58] - 甲酸铯回收利用率80%+ 2025H1库存折合铯金属4306.31吨 [58] - 2021-2024年铯铷板块营收CAGR20% 毛利率升至78.29% [61] 金银河 - 低温硫酸法提锂技术：能耗降50%+ 锂/铷/铯回收率超90% 固渣<0.3吨/碳酸锂 [65][69] - 2025年H1千吨级铷铯盐产线投产 副产品包括铷铯钾矾/硫酸钾/硅砂 [65][69] - 技术突破可缓解中国铯铷资源进口依赖 支撑高科技领域应用 [71]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 铜冶炼业务亏损和锂价下跌导致2025H1业绩承压 但铯铷业务表现强劲提供支撑 [1] - 预计2025H2锂盐业务盈利将改善 稀有金属和铜业务将共同构筑业绩增长基础 [3] - 下调2025年业绩预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.4/14.6/22.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元 同比增长35% 归母净利润0.9亿元 同比下降81% [1] - 2025Q2单季度营收17.3亿元 环比增长13% 但归母净利润亏损0.5亿元 [1] - 2025H1毛利率18% 净利率2.7% 其中Q2毛利率14% Q2净利率-2.6% [1] - 预计2025-2027年营收分别为62.78/70.38/108.07亿元 同比增长17.0%/12.1%/53.6% [5][10] 业务分项表现 - 铯铷业务2025H1毛利5.1亿元 同比增长50% 其中Q2毛利2.8亿元 环比增长22% [1] - 铯铷盐精细化工毛利3.11亿元 同比增长27% 甲酸铯业务毛利2.01亿元 同比增长111% [1] - 锂盐业务2025H1销售1.8万吨 同比增长6.4% 但毛利仅1.4亿元 同比下降75% [2] - 锂盐业务毛利率同比下降25个百分点至11% Q2计提0.4亿元资产减值损失 [2] - 铜冶炼业务2025H1预计净亏损约2亿元 主因全球铜精矿供应紧张导致加工费下降 [2] 未来发展展望 - 锂盐业务通过自产+外销矿形式兑现产销指引 Q3以来锂价冲高至8万元/吨以上 盈利有望改善 [3] - 铯铷业务作为盈利基本盘 后续有望凭借市场地位实现量价齐升 [3] - 规划20万吨多金属综合循环回收项目 含33吨锗、11吨镓和1.1万吨锌产能 预计2025年完成火法冶炼建设 [3] - Kitumba铜矿6万吨/年一体化项目力争2026年建成达产 五年内将铜产能扩至10万吨/年以上 [3] 估值指标 - 当前股价40.56元 总市值292.64亿元 [6] - 对应2025-2027年PE分别为45/20/13倍 PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [5][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.89/2.02/3.15元 [5][10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89% [1] - 净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [1] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [1] 业务板块动态 - 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [1] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨，同比增长6.37% [1] - 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 [1] 产能与项目进展 - 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [1] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权并启动一体化项目 [1] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权并启动多金属综合循环回收项目 [1] 战略规划 - 深化锂电新能源资源和成本优势 [1] - 构建多金属矿产资源池以提升全球资源配置能力 [1]

冰轮环境调研要点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.2亿元同比下滑7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温度区间 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 中矿资源业务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 净利润8,912.89万元同比下降81.16% [2] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 毛利5.11亿元同比增长50.15% 铯铷盐精细化工与甲酸铯租售业务显著增长 [2] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [2] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权与纳米比亚Tsumeb项目98%股权 分别启动一体化项目和多金属综合循环回收项目 [2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年 是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人 编号P1034296 [3] - 以合伙人制度为基础实施平台化运营 聚焦中国上市公司投资机会 同时布局海外市场中概股 [3] - 投研体系以深度产业和个股研究为决策依据 搭建内部研究团队并整合外部券商研究资源 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89% [1] - 同期净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [1] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [1] 业务板块动态 - 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [1] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨，同比增长6.37% [1] - 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 [1] 产能与项目进展 - 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [1] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权并启动一体化项目 [1] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权并启动多金属综合循环回收项目 [1] 战略方向 - 深化锂电新能源资源和成本优势 [1] - 构建多金属矿产资源池 [1] - 提升全球资源配置能力 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）但归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 铜冶炼业务亏损拖累短期业绩（25H1亏损约2.0亿元）[2] - 锂业务受价格下跌影响毛利率降至10.9%（同比-24.7pct）[1] - 铯铷业务表现亮眼（25H1营收同比+50.4%至7.1亿元）[2] - 铜矿与镓锗项目按计划推进 预计2025-2027年归母净利达5.2/15.7/30.1亿元[3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 单季度25Q2营收17.3亿元（同比+33.6% 环比+12.6%）但归母净利转亏至-0.5亿元[1] - 预计2025年营收63.92亿元（同比+19.2%）2027年增至106.26亿元[4] - 2025年预测归母净利5.23亿元（同比-30.9%）2026年大幅增长至15.74亿元（同比+200.6%）[4] - 毛利率预计从2025年26.13%提升至2027年55.92%[8] 锂业务 - 25H1锂盐销量1.8万吨（同比+6.4%）对外销售锂辉石精矿3.5万吨[1] - Q2锂盐销量0.9万吨（环比基本持平）[1] - 碳酸锂均价25H1为7.0万元/吨（同比-32.0%）Q2均价环比再降13.6%至6.5万元/吨[1] - 通过调整原料占比降本 但毛利率仍降至10.9%（同比-24.7pct）[1] 铯铷业务 - 25H1营收7.1亿元（同比+50.4%）毛利5.1亿元（同比+50.2%）[2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元（同比+24.9%）毛利3.1亿元（同比+26.6%）[2] - 甲酸铯营收3.0亿元（同比+107.6%）毛利2.0亿元（同比+110.6%）[2] - Q2营收3.6亿元（环比+5.2%）毛利2.8亿元（环比+21.2%）[2] 铜冶炼业务 - 25H1因铜精矿紧缺导致加工费下降 纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元[2] - Q2亏损约1.0亿元（环比基本持平）[2] - 公司已计划关停产线 预计下半年亏损将明显减少[2] 新项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿（持股65%）规划6万吨产能 采矿/选矿工程于2025年3月/7月开工[3] - 330KV输变电线路完成EPC招标 预计2026年投产达产[3] - 纳米比亚Tsumeb镓锗项目（持股98%）规划33吨锗/11吨镓/1.09万吨锌产能[3] - 火法冶炼第一条回转窑安装顺利 预计2025年产出合格产品并实现销售[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利5.23/15.74/30.06亿元[4] - 对应PE为56/19/10倍（基于2025年8月22日收盘价）[3][4] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.73/2.18/4.17元[4] - PB预计从2025年2.4倍降至2027年1.8倍[4]