报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩短期承压，但血糖管理等新业务表现亮眼，CGM（连续血糖监测）业务实现翻倍以上增长 [2][3] - 公司为推进全球化、数智化、穿戴化三大战略，加大了费用投放，影响了短期利润，但预计将带来国内外市场份额的长期提升 [4] - 公司海外市场拓展成效显著，外销收入同比增长29.86%，欧美区域实现销售突破 [4] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比增长17%、17%、14% [5] 财务业绩与预测总结 - **近期业绩回顾**：2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5%；归母净利润14.82亿元，同比下降18% [2]。2026年第一季度收入23.70亿元，同比下降3%；归母净利润4.28亿元，同比下降31% [2] - **季度业绩波动**：2025年第四季度业绩显著下滑，收入14.10亿元（同比-8%），归母净利润仅1575万元（同比-94%） [2] - **盈利能力变化**：2025年公司销售费用率大幅上升至22.17%，同比增加4.18个百分点，导致净利率从2024年的23.9%下降至18.6% [4][10] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为88.10亿元、100.51亿元、115.32亿元，增速分别为10.75%、14.08%、14.74% [10]。预计同期归母净利润增速分别为16.72%、16.70%、14.33% [10] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5] 分业务板块表现总结 - **血糖管理及POCT板块**：2025年实现收入12.81亿元，同比增长24.34%，表现最为亮眼，主要得益于Anytime 4及Anytime 5系列新品上市，带动CGM业务营收翻倍以上增长 [3] - **呼吸治疗板块**：2025年实现收入25.49亿元，同比微降1.87%，其中家用呼吸机快速增长，制氧机降幅收窄，雾化器受流感周期影响下滑 [3] - **家用健康检测板块**：2025年实现收入15.78亿元，同比增长0.91%，电子血压计、红外测温仪等产品实现增长 [3] - **临床器械及康复板块**：2025年实现收入21.38亿元，同比增长2.17%，消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品增长 [3] - **急救及其他板块**：2025年实现收入3.55亿元，同比大幅增长48.69%，得益于新产品注册及海内外渠道拓展 [3] 运营与战略分析总结 - **费用结构**：2025年期间费用总额26.10亿元，同比增长24.27%，其中销售费用17.63亿元（同比+29.53%），研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17% [4] - **市场区域**：2025年内销收入66.69亿元，同比增长1.44%；外销收入12.32亿元，同比高速增长29.86%，国际化战略推进顺利 [4] - **运营效率**：2025年应收账款周转天数为32.7天，存货周转天数为135.5天 [12] - **财务健康状况**：2025年末资产负债率为16.97%，处于较低水平 [12]。预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将逐步回升至12.30%、13.39%、14.26% [10]

以旧换新地方自主补贴政策推进情况 - 2026年第二季度，各省市在“国补”基础上陆续出台地方自主补贴政策，旨在扩大国内消费[3] - 政策依据为商务部等7部门于2025年12月发布的提质增效通知，给予地方更多自主空间，允许使用配套资金自主确定补贴品类、标准及方式[6] - 政策鼓励优先支持高能效、高水效、高环保水平产品，中央资金除用于全国统一的四大领域补贴外，还可用于支持智能家居及适老化家居产品购新补贴[7] 已落地及即将落地的省市政策详情 - 江苏省于4月17日发布自主补贴政策，涵盖智能家居、适老化家居、“人工智能+”终端及消费医疗共10类产品，补贴标准为最终售价的15%，单件最高补贴1500元，每人最高补贴1.5万元[7] - 黑龙江省宣布增加7类智能家居产品实施购新补贴，要求为1级能效产品方可享受15%的地方补贴[7] - 继黑龙江、江苏后，广东、上海、湖北、安徽、重庆等省市的自主补贴政策有望在近期落地，其中湖北、安徽、重庆等省市政策预期在“五一”前密集出台[5][8] - 广东省补预计将扩充品类，可能补充国补未覆盖的产品如厨电，补贴标准参考国补力度[8] - 上海有计划推出国补之外的区域补贴政策[8] 政策对市场及企业的初步影响 - 江苏政策实施首日，有商家在当地多家门店的相关品类销售额较前一周实现翻倍增长[5][7] - 业内资深人士乐观预计，今年4月份国内家电市场有机会企稳回升，“五一”长假和“6.18”年中大促存在市场想象空间[8] - 一家厨电企业表示将抓住短期政策机会，但更强调坚持创新和消费教育，以把握长期产业结构调整和AI重构用户体验带来的机会[8] 政策推出的行业背景 - 2026年一季度，国内外家电市场增长承压，1-3月国内家电（不含3C）市场零售额同比下滑6.2%，其中3月零售额同比下滑12.5%[5] - 同期，中国家用电器出口额约1719.3亿元，同比下降0.9%，其中3月份出口额527.2亿元，同比下降17.8%[5] - 商务部于4月3日召开全国消费品以旧换新工作推进会议，总结一季度进展并部署下一步扩消费重点工作[5]

公司业务与产品 - 北京长城银发商店在金隅天坛家居MALL亮相，店内面积约500平方米，陈列超过300款适老化产品 [2] - 商店定位为“一站式银龄生活服务生态”体验场，划分九大功能区域，融合产品展示、实景体验、健康检测、服务咨询、社交娱乐及直播互动等多种服务 [2] - 店内展示了“天坛局装”适老化样板间，其中洗漱台面和镜子能自动调节高度，马桶和浴室全部采用适老化设计，洗漱台下方设有升降按钮可整体移动，马桶支持升降与位置调节 [2] - 店内集中展示了血氧仪、血压计等健康监测设备，以及多款电动轮椅和适老化家具 [2] - 一款智能防摔马甲内置AI算法，能区分摔倒与日常弯腰动作，并在跌倒瞬间迅速弹开气囊提供保护 [2] 行业趋势与市场 - 商店旨在让老年人亲身感受未来居家生活的可能性，反映了银发经济与适老化产品市场的发展 [2]

政府政策与补贴 - 江苏省将基层适老生活体验中心建设纳入2025年民生实事项目 各地积极开展居家适老化改造产品“焕新”行动[1] - 以徐州市鼓楼区为例 辖区常住60周岁及以上老年人家庭进行适老化改造 执行“家庭自付70% 政府补贴30%”政策 每户补贴上限达15000元[1] - 基础款拐杖等常用辅具在补贴后价格仅需几十元[1] 市场与业务模式 - 适老化改造体验中心采取政府鼓励引导 企业主导参与的方式运营[1] - 中心自运营以来销售额约30万元 其中80%来自补贴类业务[1] - 体验中心不仅是产品展示销售场所 也是辖区养老服务“一站式枢纽”[2] - 运营方自主研发智慧管理系统 拥有400多名持证护理员定期参加专业培训[2] - 订单主要来源于政府为符合条件老人购买的养老服务 如洗头 做饭 陪同就医等[2] 产品与服务 - 适老化改造体验中心占地约400平方米 科学划分出行 卧室 卫浴 客厅等功能区[1] - 中心内智能拐杖 电动轮椅 多功能护理床 防滑设施等适老产品一应俱全[1] - 智能拐杖具备照明和报警功能[1] - 中心提供从政策宣讲 产品体验到上门评估的一站式服务[1] 市场推广与成效 - 徐州市鼓楼区打造了全市首个适老化改造体验中心[1] - 社区工作人员主动上门为有需要的老人家庭宣讲政策并协助对接服务[1] - 截至报道时 徐州市已完成5279户家庭适老化改造 建成11个适老生活体验中心[2]

行业现状与市场矛盾 - 电动轮椅是老年人和残障人士重要的出行工具，但使用者在医院、地铁、高铁站、电梯口等公共场所频繁遭遇进入障碍[1] - 市场存在安全疑虑，主要源于部分非正规厂家、个人小作坊的随意改装以及电池质量良莠不齐，导致安全事故频发[1][10] - 行业面临的核心矛盾是使用者对产品的刚性需求与安全责任主体（如物业、医院、交通部门）对安全管理要求之间的冲突[1][10] 产品标准与监管框架 - 现行主要标准为推荐性，缺乏强制力：2025年2月1日实施的GB/T 12996-2024《电动轮椅车》国家标准为推荐性标准，企业可自主决定是否采用[12] - 电池相关标准同样为非强制：电动轮椅用锂离子电池的两项电子行业标准SJ/T 11810-2022和SJ/T 11811-2022也为推荐性标准[12] - 强制性国家标准正在制定：2026年1月，中国电子技术标准化研究院确认，强制性国家标准《电动轮椅车用电池安全技术规范》和《电动轮椅车用充电器安全技术规范》已计划下达，正在制定中[2][14] 具体应用场景与限制 - 医院场景：有医院以防范锂电池风险为由，依据地方规定（如《广州市电动自行车管理规定》）禁止电动轮椅进入，并提供共享手动轮椅作为替代方案，但存在卫生差、使用不便等问题[1][3] - 公共交通场景：航空公司规定电动轮椅必须托运，电池需拆卸并随身携带，单块额定能量不得超过300Wh[5]；铁路方面，电动轮椅可进入车厢，但对带有牵引装置的轮椅存在限制[5][6] - 社区与电梯场景：社区管理态度不一，部分物业禁止电动轮椅进楼充电，或要求签署安全协议，管理依据模糊[11] 细分产品与用户需求 - 主流电动轮椅产品：被定义为可由乘坐者或护理者操作、电机驱动的轮式个人移动装置，部分产品被生产商界定为“二级医疗器械”，电池宣称符合航空标准[5][13] - 手动轮椅附加电动牵引装置：该产品被列入民政部《中国康复辅助器具目录》，但实践中常不被交通部门认可，其电池容量（如280.8Wh）易超出铁路携带规定[6][7] - 用户痛点与定制化需求：部分用户（如身高仅一米二左右的残障人士）认为常规电动轮椅笨重、尺寸不合，而贴身定制成本高昂，可达几十万元[8] 安全事故案例与风险根源 - 事故案例频发：2025年10月重庆一居民区电动轮椅电池充电爆炸[10]；2024年12月北京西城区居民家中因电动轮椅电池起火引发火灾[10]；2024年1月四川广安某小区电梯内非法加装锂电池爆炸致3人受伤[10]；2023年8月浙江余姚一男子所用电动轮椅电池在早餐店冒烟爆炸[10] - 风险根源分析：事故多由电池故障、过度充电、使用劣质电池和充电器、私自改装、电池老化等问题引发[10][11] 专家建议与解决方案方向 - 建议参照《电动自行车安全技术规范》制定电动轮椅新国标，建立市场准入制度和合格产品名录[1][13] - 建议进行主动治理，包括由民政部门牵头普查登记、在公共场所增建充电设施，并利用技术手段建立家庭充电安全智能感知[13] - 建议依法治理，对不合格产品进行整治，对合规产品探索“上牌”管理[13] - 强调安全与尊严的平衡，限制权利需有法律或行政法规依据，公共场所应提供明确的替代方案[15] 政策与法律环境 - 《中华人民共和国无障碍环境建设法》于2023年实施，旨在保障包括老年人和残障人士在内的所有人平等参与社会生活的权利[15] - 法律专家指出，高铁、医院等社会服务场所应保障每个人都能进入，这是法律的基本原则[15] - 当前管理困境源于国家层面标准模糊，导致物业、医院、交通部门拥有过多的“自由裁量权”[13]

行业定义与主要参与者 - 无障碍产业聚焦老龄群体和残障人士，旨在通过提供产品与服务消除其生活与社会参与障碍，提升生活质量，具有社会关怀、需求导向与多领域融合的特征 [1] - 主要产品包括生活/康复辅具（如假肢、轮椅、人工耳蜗）、沟通信息类产品（如盲文软件、点显器）、出行设施（如无障碍自动扶梯）以及智能产品（如智能手环、看护系统） [1] - 服务场景涵盖无障碍建筑、会展、运输、数字信息及电商等 [1] - 行业主要上市公司包括英科医疗(002367.SZ)、瑞尔特(002790.SZ)、伟思医疗(688580.SH)、翔宇医疗(688626.SH)、康力电梯(002367.SZ)、信隆健康(002105.SZ)等 [1] 社会认知与需求驱动 - 国内外多个专项节日（如全国爱耳日、全国助残日、全球无障碍宣传日、国际残疾人日）通过集中宣传，持续提升公众对残障群体需求的认知，强化社会包容意识 [3][5] - 这些节日直接带动了无障碍产品与服务的需求释放，并为政策细化、资源倾斜提供了社会基础，助力产业从政策驱动向社会需求与政策协同驱动转变 [3] 细分市场发展现状 - **电动轮椅市场**：2024年中国电动轮椅行业市场规模达到约70.5亿元，同比增长7% [6][7]。该市场增长受老龄化加深、行动不便人口增加及消费升级（从普通轮椅向电动轮椅升级）驱动 [6] - **康复机器人市场**：2024年中国康复机器人市场规模约为15.29亿元，同比增长9.2% [8]。市场规模从2019年的3.7亿元增长至2024年，年复合增速超过30% [8]。需求增长源于中度老龄化（60岁及以上老人超3.1亿）、慢性病患者及术后人群对智能康复器械的需求提升 [8] 政策发展历程 - **基础规划与需求启蒙期（2022年以前）**：政策以顶层设计和需求引导为核心，聚焦残障人士与老龄群体基本保障，如国务院出台《“十四五”残疾人保障和发展规划》等，初步搭建产业发展框架，启蒙市场需求 [12] - **法治引领与体系完善期（2023年至今）**：以《中华人民共和国无障碍环境建设法》颁布实施为标志，产业进入法治化轨道 [12]。配套政策在老年用品与康复辅具标准体系、精神障碍社区康复、护理服务规范等方面取得多维度突破，推动产业向标准化、系统化发展 [12]

行业现状与问题 - 电动轮椅使用者在医院、地铁、高铁站、电梯口等公共场所频繁遭遇进入障碍，常被要求使用替代的共享手动轮椅[1] - 公共场所对电动轮椅的限制主要源于对锂电池安全风险的担忧，包括自燃、爆炸等[1][3] - 当前市场存在产品改装、电池质量良莠不齐的问题，加剧了公众对安全性的疑虑[1][11] - 电动轮椅对于老年人和残障人士是关键的出行工具，有用户花费八千多元购置，并视其为不可或缺的“腿”[3] - 部分场所提供的替代方案（如共享手动轮椅）存在卫生状况差、设备损坏、转移使用者困难等问题，并可能产生额外费用（如前35分钟免费，之后每小时4.8元，20元封顶）[3] - 对于加装了电动牵引装置的手动轮椅，在实践中面临更复杂的认定问题，常因不被认定为电动轮椅或电池容量超标而被禁止进入高铁车厢[5][7][8] 产品与标准体系 - 根据2024年国家标准，电动轮椅车是由电机驱动、供残障者使用的个人移动装置，而加装电动牵引装置的轮椅被民政部单独列入《中国康复辅助器具目录》[5][7] - 现行关键标准均为推荐性，缺乏强制约束力：GB/T 12996-2024《电动轮椅车》国家标准为推荐性标准，对电池防护等级、充放电电流等核心安全指标未作强制性规定[13]；电动轮椅用锂电池的两项电子行业标准SJ/T11810-2022和SJ/T11811-2022也为推荐性标准[13] - 标准缺失导致管理混乱，物业、医院、交通等部门对电动轮椅的准入拥有较大的“自由裁量权”，形成“灰色身份”[14] - 民航对电动轮椅电池有明确限制：电池必须拆卸并带入客舱，单块额定能量不得超过300Wh，若携带两块则每块不得超过160Wh[5] - 铁路规定：电动轮椅可进入车厢，但对电池无具体规定；带有牵引装置的轮椅则不得进入车厢[5][7] 安全风险与事故 - 近年来电动轮椅安全事故频发，见诸报端的事故包括：2025年10月重庆居民区充电时爆炸起火；2024年12月北京西城区居民家中电池起火引燃可燃物；2024年1月四川广安小区电梯内非法加装锂电池起火爆炸致3人受伤；2023年8月浙江余姚早餐店电池冒烟爆炸[11] - 安全隐患主要来源于电池故障、过度充电、使用劣质电池和充电器、私自改装及电池老化等问题[12] - 社区对电动轮椅进楼充电的管理态度不一，从明确禁止到要求签署安全协议，缺乏统一依据[12] 政策与监管动向 - 新的强制性国家标准正在制定中，包括《电动轮椅车用电池安全技术规范》和《电动轮椅车用充电器安全技术规范》，由工业和信息化部提出，中国电子技术标准化研究院等单位组织制定[2][15] - 强制性国家标准具有法律强制执行力，违背标准将承担法律责任，此举旨在从源头建立清晰的安全规范[15] - 有专家建议参照《电动自行车安全技术规范》制定电动轮椅新国标，并建立市场准入制度和合格产品名录[1][14] - 建议的治理措施包括：由民政部门牵头普查登记、在公共场所增建充电设施、对合规产品探索“上牌”管理，以及利用技术手段建立家庭充电安全智能感知[14] 社会影响与权益保障 - 电动轮椅关乎老年人和残障人士的出行尊严与生活自主权，限制其使用可能构成“看病的障碍”[4] - 《中华人民共和国无障碍环境建设法》追求“生活自主，生命尊严”，要求社会服务场所保障每个人都能进入，若禁止则需提供明确依据及替代方案[16] - 专家指出，“一刀切”的禁令是将社会治理成本转嫁给弱势群体，限制法定权利的依据必须来源于法律或行政法规，而非单位的“内部规定”[14][16] - 2023年《无障碍环境建设法》实施后，无障碍设施建设有改善，但准入障碍仍可能阻碍使用者走出家门体验这些设施[16] - 社会的进步常由个案推动，广泛关注和讨论可能促使不合理的“内部规定”被重新审视和修正[16]

公司运营与市场表现 - 上海银发商店是上海首家将老博会从展期延伸至日常的银发主题商店[4] - 商店采用“场景即体验、体验即转化”的布展策略，围绕老年人“衣、食、住、行、娱”五维需求进行场景化陈列[4] - 商店通过“主体化场景构建+季度轮换机制+高光快闪”的策展方式，实现“展、验、销、询”一体化闭环[4] - 截至1月21日，商店累计销售额已达50.5万元，适老化改造等服务意向订单金额约149万元[4] 产品与服务创新 - 商店提供可升降的厨房台柜等适老化家居产品，以提升老年人生活便利性[4] - 商店引入新款电动轮椅等产品，吸引市民专程前来“试驾”[4] - 商店不仅销售产品，还提供适老化改造等服务咨询与订单承接[4] 行业模式与消费趋势 - 该模式打破了传统货架式零售陈列，打造了“可逛、可感、可购”的银发消费新场域[4] - 行业正通过沉浸式体验场景的构建，直接推动银发群体的消费体验与转化[4] - 银发经济正从单一产品销售向涵盖产品、服务、体验的一体化解决方案发展[4]

银发经济业态创新与市场表现 - 上海首家银发商店开业，成为银发群体网红打卡点，银发经济成为上海经济高质量发展的重点方向[1] - 商店采用沉浸式生活场景，融合家居、科技、健康产品，开业两周销售额突破30万元，适老化改造等服务意向订单超55万元[1] - 商店业务模式新颖，是国内首个集“展、验、销、询”于一体的银发经济主题空间[1] 新兴业态的税务挑战与政策支持 - 银发商店收入呈现“服务+货物+租赁”复合结构，核算与发票管理复杂，对税务处理提出高要求[3] - 国家税务总局上海市普陀区税务局利用税收大数据，梳理混合经营应税项目，提供“政策清单”和风险提示[3] - 大型养老综合体（如天地健康城）涉及服务收入核算、设备采购抵扣、费用分摊等复杂涉税事项，政策落地需专业支持[4] - 国家税务总局上海市青浦区税务局定期上门辅导，明确增值税免税范围、企业所得税申报，并协助老人家庭办理个税赡养老人专项附加扣除[4] - 税务部门将持续聚焦银发经济发展需求，提升税费服务质量，为企业精准输送政策红利[4] 养老服务体系的升级与综合发展 - 天地健康城构建了集居家养老、机构护理、医疗康复、文化娱乐于一体的服务体系，推动从“养老”到“享老”的升级[4] - 覆盖周期更广的养老综合体被视为上海品质养老的“宏观答卷”[4]

行业动态 - 上海首家专注于银发群体的实体零售商店“上海银发商店”于近期在上海市普陀区正式开业 [3] - 该商店是“上海老博会创新产品体验馆”的延伸 将展会产品从展期延伸至日常销售 [3] - 店内系统呈现智能辅具、适老化家居、功能服饰、银发文娱等四大类适老产品 [3] - 商店运营模式为定期更新优选产品 为银发群体提供沉浸式消费新空间 [3] 产品与服务 - 商店提供的核心产品类别包括智能辅具 例如顾客在店门口体验的电动轮椅 [3] - 产品线涵盖适老化家居、功能服饰以及银发文娱等多元化适老商品 [3]