上半年营收、净利润双增长 公开资料显示，涛涛车业成立于2015年9月，公司业务聚焦于智能电动低速车和特种车。其中，智能电动低速车以道路用车为主，包括电动高尔夫球车、 电动自行车、电动滑板车和电动平衡车等新能源智能系列产品；特种车以非道路用车为主，涵盖全地形车和越野摩托车等燃油类产品。 2025年上半年，涛涛车业营收与净利润双增。公司实现营业收入17.13亿元，同比增长23.19%；归母净利润为3.42亿元，同比增长88.04%。其中，涛涛车 业的两大核心业务也实现增长。上半年，公司智能电动低速车销售收入为11.52亿元，同比增长30.65%；特种车销售收入为4.90亿元，同比增长8.22%。 从营收结构看，涛涛车业海外业务处于绝对主导地位。今年上半年，公司海外收入占比达96.5%，而国内市场贡献的营收仅为0.6亿元，占比3.5%。 继2023年3月登陆深交所创业板后，以智能电动低速车和特种车为主要产品的涛涛车业（301345.SZ），正着手推进资本市场层面的"再次突破"。日前，涛 涛车业审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，其赴港IPO正式拉开序幕。 经济导报记者注意到，从营收结构看，涛涛车业海外 ...

公司概况与上市计划 - 浙江涛涛车业股份有限公司公告拟申请首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市[2] - 公司专注于生产智能电动低速车（俗称“老头乐”），核心产品包括电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车和电动平衡车等，超过九成收入来自海外[2] - 公司同时生产全地形车和越野摩托车等燃油类特种车，用于休闲运动、特种作业等领域[2] 创始人背景与创业历程 - 创始人曹马涛为“厂三代”，其祖父曹桂成于20世纪70年代经商，父亲曹跃进于2004年创立涛涛集团[3][4] - 曹马涛未继承父辈生意，认为其业务繁杂，决定自立门户，在浙江创立涛涛车业，专注新能源智能出行领域[4][5] - 创业初期获得祖父赠予2850万元启动资金，涛涛集团无偿转让25项专利、15项商标、多条生产线及核心团队支持[6] 商业模式与战略选择 - 公司采用“自建工厂+自主研发+自有渠道”的重资产模式[6] - 选择电动低速车赛道基于对全球环保趋势的判断，如奥巴马政府推动新能源技术[6] - 公司背靠永武缙千亿五金产业带，具备供应链协同和成本控制优势[7] - 商业模式上绕开美国进口商，以自有品牌直接卖给零售商和终端消费者，毛利率多年维持在35%以上，2025年二季度毛利率达41.64%[8][9] 发展历程与关键节点 - 2018年受关税壁垒冲击，美国市场收入占比超60%，公司通过布局东南亚生产基地、开拓欧洲澳洲市场、加速电动化产品研发化解危机[9] - 2020年疫情下公司率先复工复产，捕捉海外个人出行需求激增，当年营收13.86亿元，同比增长84.33%，归母净利润2.18亿元，同比增长203.62%[9] - 2023年3月成功在深交所创业板上市[9] - 2025年以来股价从62.38元/股涨至230.18元/股，市值达251亿元[10] 产能布局与品牌渠道 - 形成“中国+东南亚+北美”三地产能布局，在美国、越南、泰国建有生产基地[11] - 构建清晰品牌矩阵：GOTRAX主攻中低端大众市场，DENAGO瞄准高端人群，自有品牌收入占比超60%[12] - 截至2025年8月，拥有高端经销商630多家，批发商和零售商超800家；线上拥有5个自有网站，合作亚马逊等至少3家电商平台；线下覆盖沃尔玛3900多家、塔吉特1800多家等商超；产品进入全球70余个国家和地区[13] 市场地位与财务表现 - 2025年上半年96.5%收入来自国外，美国市场占比78.11%，贡献13.38亿元收入[14] - 大客户包括亚马逊、沃尔玛、塔吉特等国际连锁巨头[15] - 产品具高性价比，欧美本地高尔夫球车售价2万元以上，公司初期均价约3000元[16] - 2024年63.42%收入来自电动车产品，达18.88亿元；电动滑板车为重要品类，2023年收入7.18亿元，占营收33.49%[17] - 2025年上半年智能电动低速车板块收入11.52亿元，同比增长30.65%[17] - 2023年全地形车出口数量全国第二；电动平衡车在亚马逊美国站销量前三，连续两年获沃尔玛品类销售冠军[18][19] - 2024年全年营收29.77亿元，同比增长38.82%；归母净利润4.31亿元，同比增长53.76%[20] - 2025年上半年营收17.13亿元，同比增长23.19%；归母净利润3.42亿元，同比增长88.04%；净利润率从2024年上半年的13.09%提升至2025年上半年的19.97%[20][21] 未来战略与新业务布局 - 公司积极布局机器人业务作为第二增长曲线，2025年7月与杭州宇树科技签署战略合作协议，共同开拓北美等海外机器人市场[22] - 此前已与开普勒、K-Scale等公司在机器人领域达成合作，计划开发无人车等产品，推动全线产品智能化升级[23] 行业趋势与市场机遇 - 北美电动低速车市场迎需求爆发，美国60%汽车单次出行距离不超过9.6公里，与电动低速车续航能力高度匹配[24][25] - 传统汽车购车成本及保险费用上升，使高性价比电动低速车成为短途出行理想选择[25] - 使用场景不断扩宽，从私人、家用到商用，广泛应用于封闭社区、大学校园、工厂仓库、旅游景区等[27][28] - 美联储2025年9月降息25个基点，有望进一步提振北美消费[26] 行业挑战与风险 - 贸易政策变化是不确定性，2025年初美国商务部对华低速载人车辆双反调查初裁税率落地，高尔夫球车反倾销初裁税率约248%[30] - 行业竞争加剧，更多企业可能加速海外产能布局争夺市场份额[31] - 全球产能布局对企业的跨国供应链管理能力提出更高要求[31]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [4] - 公司两轮车业务通过智能化产品差异化、用户型企业精细化运营及高效研发体系驱动销量与毛利率显著提升 [1][2][3] - 未来增长看点在于渠道扩张、店效提升、产品持续迭代及后市场服务体验的强化 [3] 两轮车业务经营表现 - 2024年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比增速达77%和100% [1] - 2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，规模效应及产品结构优化推动毛利率持续抬升 [1] - 截至2025年9月，公司智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万台 [27] 业务驱动因素：产品差异化 - 智能化是两轮车产品差异化的主要来源，九号品牌智能化形象突出，2024年TOP20智能化产品中九号占据半数席位 [2] - 消费者购车核心考量因素为耐用性、续航及智能化，九号通过技术平台化与场景定制化策略满足需求 [36][37][42] - 公司产品均价保持高位，2020-2024年出厂均价介于3779元至2775元，未陷入低价竞争 [30] 业务驱动因素：用户型企业运营 - 九号用户特征显著区别于行业，35岁以下用户占比达66%，线上购买渠道占比66% [2][47] - 公司精准营销泛年轻人群，2023-2025年上半年销售费用率分别为10.0%/7.8%/7.6%，投入高于行业 [65] - 通过B站、小红书等内容平台联动及线下车友会活动，构建“内容触达-兴趣激发-转化”链路 [70][74][76] 业务驱动因素：研发体系 - 研发体系高度耦合，矩阵化组织与双线研发机制兼顾战略方向准确性与产品技术创新 [3][94][95] - 2020-2025年上半年研发费用率维持在4.4%-7.7%，显著高于行业同行 [101] - 2024年研发人员达1583人，占总人数32%，硕博比例20%，人均薪酬31万元，并通过股权激励绑定人才 [105][106] 未来增长看点 - 渠道端持续扩张，2025年上半年门店数量达8700家，预计年底增长至9500家，O2O模式提升坪效 [3][109] - 产品端快速迭代，2025年推出F2z 110 MAX、Q3系列及M5系列电摩等新品，并与宝马集团合作开发电动摩托车 [114] - 后市场服务强化，OTA服务续费率超65%，提供稳定现金流；产品质保升级及“3公里服务圈”战略提升用户体验 [117][123][124] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的318.01亿元，年均复合增长率显著 [127]

合作公告核心 - 金固股份与九号公司签订为期1年的战略合作框架协议，有效期自2025年10月至2026年9月，期满可自动顺延 [1][2] - 双方旨在共同攻关以轻质高强度材料替代传统结构的关键核心技术，以提升在电动交通领域的行业影响力与竞争力 [1] - 该协议为框架性合作文件，不涉及具体交易金额，短期内对公司经营业务无重大影响，长期影响存在不确定性 [2] 合作方背景与优势 - 金固股份是主营汽车车轮的高新技术企业，其自主研发的阿凡达铌微合金材料具有强度高、韧性好、成本低、碳排放量低的优势，并已在车轮行业实现大规模量产应用 [1] - 九号公司在智能短交通领域具备深厚积累，产品线包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike等，在智能电动两轮车市场占据领先地位 [1] 合作具体方向 - 九号公司将利用其产品资源与技术优势，协助金固股份加速推进阿凡达铌微合金等新材料在产业升级中的创新应用与落地 [2] - 金固股份将基于其新材料应用积累，协同九号公司在电动两轮车、服务机器人等产品中开展新材料在车身关键零部件的研发与应用拓展，提供轻量化、高强度、低成本的零部件 [2] - 双方将共享市场分析与投资机会，构建资本与产业链协同机制，并建立长期合作联络机制以保障合作高效推进 [2] 行业背景与公司战略 - 随着国家《电动自行车安全技术规范》及“限塑令”等政策出台，电动交通领域对轻量化、环保型材料的需求持续攀升 [1] - 此次合作是金固股份基于阿凡达铌微合金优势性能的横向应用拓展，有利于推动公司形成新材料产品矩阵，提升在高端制造领域的综合竞争力 [1] 新材料应用拓展进展 - 公司已推进阿凡达铌微合金等材料在具身智能机器人以及低空飞行器等新兴领域的应用实践 [3] - 机器人结构件开发进展显著，已为智元机器人提供基于阿凡达铌微合金材料的结构件，样品性能指标通过第三方测试并超出客户标准，同时大大节约了成本，有望于年内实现量产并批量供货 [3] - 公司正与九号公司、智身机器人、鹿明机器人等企业合作推进关键部件项目研发，加快各类新材料在横向领域产业化的落地，数个项目有望于近期实现产业化 [3]

公司业绩表现 - 公司预计2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为58,000万元至62,000万元，较上年同期的30,136.06万元同比增长92.46%至105.73% [3] - 公司预计2025年1-9月扣除非经常性损益后的净利润为57,480万元至61,480万元，较上年同期的29,481.78万元同比增长94.97%至108.54% [3] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为58,000至62,000，上年同期为30,136.06，比上年同期增长92.46%至105.73% [2] 公司经营举措 - 公司主营业务为全地形车、电动高尔夫球车、电动滑板车、电动平衡车、电动自行车及其配件、用品的研发、生产和销售 [2] - 公司在报告期内加快了海外产能建设，严格把控费用支出，深化品牌营销策略，并不断拓展销售渠道 [2] - 公司通过上述措施有效提高了经营效率，实现了营业收入和利润的持续增长 [2]

公司战略与资本运作 - 公司拟申请发行H股并于香港联交所主板上市 以推进全球化战略布局和增强国际融资能力 [3] - 若赴港上市完成 公司将形成"A+H"双融资平台布局 进一步拓宽资金来源 [3] - 目前市值已超过238亿元人民币 2023年登陆深交所创业板 [3] 业务模式与产品结构 - 专注于智能电动低速车（含电动高尔夫球车/电动自行车/电动滑板车/电动平衡车）和特种车（全地形车/越野摩托车）两大核心业务 [4] - 2025年上半年智能电动低速车销售收入11.52亿元（同比增长30.65%） 特种车销售收入4.90亿元（同比增长8.22%） [6] - 已形成"中国技术中枢+东南亚零部件支持+北美整车制造"的全球产能协同布局 [5] 市场分布与收入构成 - 海外收入占比达96.5% 其中美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% [3][4] - 2022-2024年美国市场销售收入分别为10.82亿元/15.29亿元/22.92亿元 占比从61.30%升至77% [7] - 正拓展欧洲/澳洲及中南美洲市场以降低单一市场依赖度 [4][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年营业收入17.13亿元（同比增长23.19%） 净利润3.42亿元（同比增长88.04%） [6] - 毛利率达到40% 海外业务高利润率提供良好盈利空间 [7] 行业趋势与对标企业 - 中国制造业出海主流模式为"直销渠道+自主品牌+全球化产能" 同类企业九号公司海外收入占比超40% 春风动力全地形车出口占比超70% [7] - 行业通过海外建厂规避贸易壁垒 春风动力在墨西哥/泰国设厂 北美市占率28% [7] 风险应对与新兴领域 - 通过北美本地化生产（美国工厂）和东南亚产能转移（越南/泰国）应对中美贸易摩擦 [7] - 已布局具身机器人新业务 与开普勒机器人/宇树科技达成战略合作 目前处于前期阶段 [8]

公司H股上市计划 - 公司董事会及监事会于9月19日审议通过首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案 [1] 业务概况与财务表现 - 公司专注于新能源智能出行领域 产品包括智能电动低速车（电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车、电动平衡车）和特种车（全地形车、越野摩托车） [4] - 2024年上半年实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% [4] 海关行政处罚事件 - 公司因出口申报不实被宁波海关行政处罚 2025年7月26日申报出口的全地形车实际规格为"200cc"但申报为"180cc" 影响国家许可证件管理 [6] - 涉事货物总价值26.48万元 因配合调查且补办许可证 被科处罚款1.98万元 [6][7]

公司资本运作 - 拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [1] - 推进国际化资本运作、构建双融资平台的重要举措 [2] - 香港具备高度市场化运作机制、多元国际资本资源和广泛全球市场联动 [2] 业务与产品布局 - 专注于新能源智能出行 产品聚焦智能电动低速车和特种车 [2] - 核心产品包括电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车、电动平衡车、全地形车和越野摩托 [2] - 形成中国+东南亚+北美三地产能布局 在美国、越南、泰国建有生产基地 [2] 财务表现 - 上半年实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 上半年归属于上市公司股东净利润3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 两大核心业务板块未具体披露名称但均呈现持续增长态势 [2] 技术研发与创新 - 积极布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域 [2] - 推动全产品线智能化升级 [2] - 上半年与美国K-Scale Labs、上海开普勒机器人、杭州宇树科技达成合作 [2] 全球化运营体系 - 创始人团队深耕北美市场近二十年 [2] - 构建研发—制造—销售—售后全链条本土化运营体系 [2] - 国内设立上海极帜智能科技 筹建上海张江研究院及重庆研究院 分别聚焦智能技术研发与大数据应用 [2]

公司资本运作计划 - 拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [1] - 赴港上市有利于扩大海外产能、优化全球供应链并加快品牌国际化步伐 [1] - 构建双融资平台并增强资本实力 为海外产能建设、渠道拓展与技术研发提供资金支持 [1] 业务与财务表现 - 上半年实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% [2] - 特种车销售收入4.90亿元 同比增长8.22% [2] 产品与市场布局 - 专注于新能源智能出行 产品包括电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车、电动平衡车及全地形车和越野摩托车 [1] - 创始人团队深耕北美市场近二十年 构建研发—制造—销售—售后全链条本土化运营体系 [1] - 形成中国+东南亚+北美三地产能布局 在美国、越南、泰国建有生产基地并在北美设立多个仓储中心 [1] 研发与技术创新 - 积极布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域 推动全产品线智能化升级 [2] - 与美国K-Scale Labs、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作 推进销售拓展、场景探索和产品二次开发 [2] - 国内设立上海极帜智能科技、上海张江研究院及重庆研究院 分别聚焦智能技术研发与大排量发动机攻关 [2] - 海外组建美国前沿技术孵化团队 链接国际顶尖技术与人才资源 [2] - H股融资加速国内外研发联动战略 增强产品适应性与竞争力并应对国际贸易环境变化 [2]

核心观点 - 公司2025Q2收入业绩超预期增长 主要受益于电动高尔夫球车 电动自行车 大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量 同时电动滑板车和电动平衡车 小排量全地形车 越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长 市场份额稳定提升[1] - 公司新品将进一步放量 销售规模及占比持续提升 加速布局海外产能以应对国际竞争 盈利水平有望持续走高[1] - 公司布局人形机器人 无人驾驶等新兴领域 业绩估值共振[1] 财务表现 - 公司2025H1实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% 净利率为19.97% 同比提升6.89个百分点[2] - 2025Q2实现营业收入10.74亿元 同比增长23.33% 归母净利润2.56亿元 同比增长95.25% 净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点[2] 产品收入分析 - 智能电动低速车实现收入11.52亿元 同比增长30.65% 占比67.23%[3] - 特种车实现收入4.90亿元 同比增长8.22% 占比28.59%[5] - 其他业务实现收入0.72亿元 同比增长26.73% 占比4.17%[5] 智能电动低速车细分表现 - 电动高尔夫球车渠道端新拓高端经销商60家 经销商总量突破230家 切入北美高端购物中心 公共事务机构及特殊封闭社区等领域 实现2家球场的小规模进驻[3] - 电动高尔夫球车品牌端"DENAGO"谷歌搜索热度持续超越行业传统头部品牌热度均值 第二品牌"TEKO"于2025年7月正式登陆北美 首台车辆在得州工厂成功下线[3] - 电动自行车渠道端商超渠道强势增长 WALMART新增导入多款车型 成为上半年主要销售增量来源 与2家全美TOP10专业商超达成深度合作协议 AMAZON重点聚焦新品推广 巩固同类目产品前列排名 自建站自然流量与用户规模健康增长[3] - 电动自行车品牌端DENAGO与GOTRAX两大主力品牌差异化协同推动品牌影响力与市场渗透率共振提升[3] - 电动滑板车和电动平衡车产品端多品牌矩阵构建了覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列 高端产品线通过精准的场景化营销实现客单价有效提升 主力车型在各商超渠道持续领跑销售榜单[4] - 电动滑板车和电动平衡车渠道端在AMAZON平台多年稳居类目头部和保持Best Seller认证称号 在WALMART渠道连续3年入选年度产品推荐名单首页 连续2年蝉联类目销售冠军[4] 特种车细分表现 - 全地形车产品端公司持续完善各排量段产品覆盖 300CC ATV作为现阶段大排量主力产品 销量和市占率进一步突破 350CC ATV已批量生产 500CC ATV进入小批量试产阶段 并全力推进UTV研发[5] - 全地形车渠道端小排量ATV以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络 已拓展100多家优秀经销商 成为驱动北美以外市场增长的核心引擎 UTV将聚焦北美市场[5] - 越野摩托车渠道端公司成功进驻TSC专业商超体系 截至目前已与100多家北美高端经销商建立合作关系 构建起覆盖全美核心区域市场的高端销售渠道[5] - 越野摩托车品牌端DENAGO以高端品牌差异化定位进入美国市场 在美国市场的认知度与终端覆盖率稳步提升 进一步拉动业务增长[5] 新兴业务布局 - 公司战略布局人形机器人 无人驾驶技术等前沿领域 已先后与K-SCALE 开普勒 宇树科技等公司达成战略合作 在销售拓展 场景探索 产品二次开发等方向推进协作 有望培育新的业务增长点[5] 地区收入分析 - 国外市场实现收入16.49亿元 同比增长20.61% 占比96.24%[6] - 美国市场收入13.38亿元 同比增长29.09% 欧洲市场收入0.86亿元 同比下降26.05% 加拿大市场收入0.47亿元 同比下降13.44% 美洲市场收入0.82亿元 同比下降35.48% 亚洲市场收入0.95亿元 同比增长199.23%[6] - 北美市场以自主品牌销售为主 线下渠道覆盖经销商 大型商超以及批发商零售商 线上渠道覆盖AMAZON WALMART和EBAY等第三方电商平台和多个自有网站 2025H1公司自有品牌销售占比达64.77%[6] - 非北美市场主要以ODM形式 通过当地的大型或知名批发商零售商进行销售[6] - 国内市场实现收入0.60亿元 同比增长184.02% 占比3.48%[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率为39.99% 同比提升4.08个百分点 其中Q2毛利率为41.64% 同比提升6.65个百分点 主要受益于高毛利率的高尔夫球车和大排量全地形车增长[7] - 2025H1期间费用率同比下降3.09个百分点 销售费用率同比下降2.58个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比下降1.08个百分点 财务费用率同比上升0.77个百分点[7] - Q2期间费用率同比下降2.54个百分点 销售费用率同比下降2.49个百分点 管理费用率同比上升0.34个百分点 研发费用率同比下降0.47个百分点 财务费用率同比上升0.08个百分点[7] - 费用率变动主要系收入高增摊薄效应推动费用率下降 减少促销活动及费用投放 以及汇兑收益同比减少[7] - 随着海外产能逐渐释放 成本略有上升 公司新兴品类的毛利率提升可能放缓 但高尔夫球车利润率远高于传统品类 占比提升仍有利于推动利润率上升[7] - 2025H1净利率为19.97% 同比提升6.89个百分点 其中Q2净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点 主要受益于毛利率提升和费用率下降[8] 业绩展望 - 智能出行行业处在增长快车道 公司传统品类性价比优势明显 北美市占率领先 并开辟电动自行车 电动高尔夫球车 大排量全地形车等新品类 以及不断培育人形机器人 无人驾驶等新增长曲线 营收利润规模有望3年内实现翻番[8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润6.80亿元/8.81亿元/10.95亿元 EPS为6.23元/8.08元/10.04元 当前股价对应PE为33.38倍/25.76倍/20.72倍[8]