报告公司投资评级 - 报告对江丰电子首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][38] 报告的核心观点 - 江丰电子2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长，基于靶材领域竞争优势，实现技术创新和规模化供应，提升靶材市场份额，同时布局精密零部件打开第二成长曲线 [1] - 2024年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善，公司持续加大研发投入 [2] - 靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线 [3] - 看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，精密零部件有望带动业绩稳步增长 [4] 公司概况 - 江丰电子是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，能提供多领域靶材定制化开发及技术服务，覆盖全系列半导体靶材产品 [8][34] - 截至2025年一季度末，前十大股东合计持股比例90.95%，姚力军为实际控制人，2025年5月其辞去董事长职务，由边逸军接任 [12] 财务情况 历史业绩 - 2019 - 2024年营业收入CAGR为34.3%，2025年一季度同比增长29.53%，单季度营收首破10亿元 [15] - 2019 - 2024年归母净利润CAGR为44.2%，2025年一季度同比增长163.58%，2024年固定资产折旧约1.32亿元 [16][19] - 2025年一季度综合毛利率32.39%，环比提升8.99个百分点，同比提升0.42个百分点，净利率约7.59% [23] - 2024年超高纯靶材毛利率约31.35%，精密零部件毛利率约24.27%，其他业务毛利率约17.92% [23] - 2024年销售、管理、财务费用率分别为3.18%、7.58%、0.42%，研发费用2.17亿元，同比增长26.5%，研发费用率6.03% [23] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年超高纯靶材业务收入同比增长28.1%/28.1%/28.1%至29.90/38.30/49.08亿元，毛利率32.0%/32.0%/32.0% [25] - 预计2025 - 2027年精密零部件收入同比增长49.4%/33.9%/33.9%至13.24/17.73/23.74亿元，毛利率25.0%/25.0%/25.0% [26] - 预计2025 - 2027年其他业务收入同比持平，为3.85/3.85/3.85亿元，毛利率维持20.0% [26] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元，对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元 [4][30] 情景分析 - 乐观预测2025 - 2027年营收分别为47.54/6.124/7.926亿元，净利润720/954/1263百万元 [31] - 悲观预测2025 - 2027年营收分别为46.44/5.855/7.414亿元，净利润329/434/570百万元 [33] 业务情况 靶材业务 - 作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖铝、钛、钽、铜等靶材，应用于多个领域，已跻身全球领先梯队，成为多家知名芯片制造企业核心供应商 [3] - 300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，高致密300mm钨靶稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [3] 精密零部件业务 - 产品线迅速拓展，覆盖PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节，可量产4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂 [3] 估值与投资建议 - 采用相对估值法，选择富创精密、新莱应材、神工股份、鼎龙股份等作为可比公司 [35] - 给予公司2025年40 - 44倍预期PE，对应合理估值区间为208.4 - 229.2亿元，对应78.64 - 84.49元/股 [36]

公司概况 - 臻宝科技为液晶显示设备零部件供应商，专注于集成电路及显示面板行业真空腔体内零部件及表面处理解决方案 [1] - 产品应用于G10.5-G11超大世代线LCD、G6 AMOLED产线中的刻蚀、薄膜沉积和蒸镀等设备 [1] - 主要客户包括京东方、TCL华星光电和惠科股份等显示面板厂商 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元，年复合增长率28.2% [1] - 同期归母净利润分别为8162.16万元、1.08亿元、1.52亿元，年复合增长率36.5% [1] - 京东方连续三年位列前五大客户，2022-2024年贡献营收分别为1.17亿元、9316.85万元和9930.51万元 [1] IPO募投项目 - 拟募资13.98亿元，包含四个子项目 [1][2] - 半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目：总投资8.11亿元，拟使用募集资金7.52亿元 [2] - 臻宝科技研发中心建设项目：总投资3.03亿元，拟使用募集资金2.82亿元 [2] - 上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目：总投资1700.68万元，拟使用募集资金1640.07万元 [2] - 补充流动资金2亿元 [2] 战略规划 - 通过募投项目提升管理和研发能力，扩大半导体和显示面板设备核心零部件市场份额 [2] - 向上游延伸布局单晶硅棒、碳化硅材料和陶瓷粉造粒等原材料量产 [2] - 目标降低产品成本，增强综合竞争力 [2]

产品体系 - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的产品体系 [1] - 靶材产品在技术和市场份额均跻身全球领先行列 [1] - 零部件形成全品类覆盖，在供应链国产化趋势逐渐加强的背景下发展势头强劲 [1] 靶材业务 - 2024年靶材收入23.33亿元，同比增长39.51%，毛利率31.35%，同比提升2.90个百分点 [1] - 公司已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入全球领先的3nm工艺制程 [1] - 公司是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，市场份额近40%，位居全球第一 [1] - 2024年300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [1] - 公司对韩国江丰追加3.5亿元投资以推进建设韩国生产基地，加速国际化战略布局 [1] 零部件业务 - 2024年零部件收入8.87亿元，同比增长55.53%，毛利率24.27% [2] - 2024年公司大量新品完成技术攻关并批量生产，气体分配盘、Si电极等4万多种零部件实现量产，形成全品类零部件覆盖 [2] - 2025年1月公司与KSTE INC签署《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，引进静电吸盘生产技术并采购相关生产线，最终实现中国大陆地区独立量产 [2] - KSTE负责提供全流程技术支持及生产线设计和交付 [2] - 静电卡盘市场高度垄断，主要由日本和美国企业主导，此次签约有助于公司增强在半导体精密零部件领域的品类优势和市场竞争力 [2] 未来发展 - 公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商新建产能落地 [3] - 精密零部件产品在供应链国产化趋势逐渐加强的背景下发展势头强劲 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为46.42/59.84/76.06亿元，归母净利润分别为5.25/6.79/9.19亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年江丰电子营收和扣非归母净利润同比大幅增长，业绩超预期，得益于客户订单攀升和半导体精密零部件业务发力 [3][4] - 公司研发持续加码，成果显著，高端靶材竞争力强化，攻克多项核心技术，有望受益于芯片需求增长和溅射靶材终端应用领域扩大 [5] - 公司全面布局半导体精密零部件领域，国产替代加速，该业务有望迎来加速放量，打造第二成长曲线 [6][11] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.05亿元，同比增长38.57%；归母净利润4.01亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长94.92%；毛利率为28.17%，同比减少1.03pct [3][4] - 超高纯金属溅射靶材销售收入达23.33亿元，同比增长39.51%，毛利率为31.35%，同比提升2.90pct [4] - 半导体精密零部件业务销售收入8.87亿元，同比增长55.53%，毛利率为24.27%，同比下降2.81pct [4] 研发情况 - 2024年研发费用达2.17亿元，同比增长26.50% [5] - 300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [5] 半导体精密零部件业务情况 - 需求来源为晶圆制造商现有设备零部件定期更换需求和新购设备生产中零部件增量需求 [6] - 预计2025年半导体精密零部件行业全球市场规模约为4288亿元，中国市场规模约为1384亿元，增速高于全球 [6][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.98元、2.42元和2.99元 [11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2323.88|3604.96|4646.13|5827.20|7207.70| |增长率（%）|45.80%|38.57%|28.88%|25.42%|23.69%| |归母净利润（百万元）|272.41|400.56|525.51|642.24|794.12| |增长率（%）|148.72%|-3.67%|50.30%|28.84%|26.77%| |净资产收益率（%）|6.12%|8.90%|10.61%|11.66%|12.82%| |每股收益(元)|0.96|1.51|1.98|2.42|2.99| |PE|77.27|49.28|37.57|30.74|24.86| |PB|4.73|4.39|3.98|3.58|3.19|[13] 交易数据 - 52周股价区间87.22 - 43.92元，总市值206.04亿元，流通市值171.23亿元，总股本/流通A股26534/26534万股，52周日均换手率4.03 [7]