股价表现 - 贝壳-W股价上涨6.01%至46.24港元，成交额4.47亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度总交易额(GTV)达7367亿元 [1] - 第三季度净收入为231亿元，同比增长2.1% [1] - 第三季度净利润为7.47亿元，经调整净利润为12.86亿元 [1] - 营收表现符合市场共识，调整后净利润优于预期 [1] - 家居装修与租赁业务均开始产生显著利润 [1] 股份回购计划 - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年单季回购金额新高 [1] - 2025年度已累计回购6.75亿美元，较上年同期增长15.7% [1] - 自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本比例为11.5% [1] - 回购规模扩大彰显公司对未来发展的信心，并持续提升股东回报 [1]

投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的投资评级，并设定目标价为2.94港元，该目标价基于2026年25倍市盈率得出[4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入和利润均实现高速增长，机器人领域的投资与应用在第三季度加速落地[1] - 公司财务状况稳健，现金及理财资产充裕，资产负债率维持在较低水平，同时启动了大规模股份回购计划，彰显管理层信心[4] - 公司在机器人全产业链布局上取得快速进展，涵盖上游材料、中游本体制造以及下游应用场景，并通过To C和To B双线推动业务落地[4] 财务表现摘要 - 2025年前三季度营业收入达到12.15亿港元，同比增长30%，其中资产运营收入7.83亿港元（增长16%），资产融通收入4.32亿港元（增长66%）[4] - 同期毛利润为5.51亿港元，同比增长28%，归母净利润为4.88亿港元，同比增长22%[4] - 截至2025年第三季度，公司现金及理财资产合计85亿港元，资产负债率为31.5%[4] - 预测显示2025年至2027年营业收入将持续增长，预计从17.82亿港元增至28.35亿港元，归属母公司净利润从7.13亿港元增至12.74亿港元[3][5] 机器人业务布局 - 产业链投资方面，公司已完成对宇树科技、星海图、加速进化等多个机器人产业链企业的投资，并成立了机器人先进材料产业公司，布局上游核心材料领域[4][6] - To C零售业务通过开设机器人科技体验店、快闪店以及线上直播间，拓展“新消费+新科技”市场，预计未来将贡献业绩并助力投资决策[4] - To B应用开发方面，公司推进与阿尔特汽车在“机器人+汽车”新业态的合作，计划在智能制造和新能源汽车产线应用机器人技术[4] 公司治理与资本运作 - 公司启动了总额10亿港元的股份回购计划，执行期为2025年11月17日至2028年12月31日，反映了对公司价值和机器人行业前景的信心[4] - 主要股东结构稳定，前四大股东合计持股比例达到58.78%，包括首钢集团有限公司、欧力士股份有限公司等[10]

财务业绩表现 - 第三季度单季营业收入达220.2亿元，同比增长136.0%，扣非归母净利润达90.2亿元，同比增长102%，环比第二季度增长126% [2] - 前三季度累计营业收入为458.9亿元，同比增长101.6%，归母净利润为220.7亿元，同比增长131.8%，扣非归母净利润为163.0亿元，同比增长80.5% [2] - 截至三季度末，公司总资产超过2万亿元，较上年末增长91.7%，母公司净资本为1867.4亿元，归母净资产为3241.4亿元，均保持行业第一 [2] - 前三季度扣非加权平均净资产收益率为5.95%，同比上升0.31个百分点 [2] 合并重组与整合进展 - 公司完成合并重组后，积极推进业务、管理和系统平台等方面的整合融合，包括完成业务资质承继和主要资产迁移 [3] - 管理整合方面实施合规风控一体化运作，更新超过600项制度，并强化财务资债管理 [3] - 顺利完成在中国结算和交易所的法人切换，实现单一主体运营，并稳步推进资管子公司整合以解决同业竞争问题 [3] - 公司正制定核心交易系统切换和分支机构组织实施方案，平稳推进系统改造、数据迁移及试点切换等工作 [3] 资产减值与新增业务 - 2025年1至9月公司合计计提资产减值损失23.8亿元，同比增加主要源于新增租赁业务的常规计提以及非同一控制下企业合并的会计处理影响 [4] - 新增的租赁业务由子公司海通恒信开展，前三季度发展平稳，资产质量稳健可控并实现稳定盈利 [4] - 减值计提主要针对长期应收款和应收融资租赁款，是基于租赁业务盈利模式特点的常规操作，减值金额未发生异常波动 [4]

业绩表现 - 第三季度单季营业收入220.2亿元，同比增长136.0%，环比增长显著[1][2] - 第三季度单季扣非归母净利润90.2亿元，同比增长102%，环比第二季度增长达126%[2] - 前三季度累计营业收入458.9亿元，同比增长101.6%[2] - 前三季度归母净利润220.7亿元，同比增长131.8%[2] - 前三季度扣非归母净利润163.0亿元，同比增长80.5%[2] - 扣非加权平均净资产收益率5.95%，同比上升0.31个百分点[2] - 截至三季度末公司总资产超2万亿元，较上年末增长91.7%[2] - 母公司净资本1867.4亿元，归母净资产3241.4亿元，均保持行业第一[1][2] 财务与资产质量 - 2025年1至9月公司合计计提资产减值损失23.8亿元[3] - 减值损失增加主要由于新增租赁业务的常规计提及非同一控制下企业合并的会计准则影响[3] - 租赁业务资产质量稳健可控，减值金额未发生异常波动[3][4] - 新增租赁业务实现稳定盈利，盈利模式为利差收入扣减费用及计提信用减值损失后仍能盈利[4] 整合进展 - 顺利完成在中国结算、交易所等的法人切换，实现单一主体运营[2][3] - 完成业务资质与额度承继、交易投资主要资产迁移，加速客户服务统一[3] - 实施合规风控一体化运作，更新600余项制度，强化财务资债管理[3] - 研究论证以不同形式解决子公司同业竞争及"一参一控"问题，稳步推进资管子公司整合[3] - 制定核心交易系统切换和分支机构组织实施方案，平稳推进系统改造与数据迁移[3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入458.9亿元，同比增长101.60% [1][6] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润220.7亿元，同比增长131.80% [1][6] - 2025年第三季度单季度营业收入220.2亿元，同比增长136.00% [1][3] - 2025年第三季度单季度归属于母公司所有者的净利润63.37亿元，同比增长40.60% [1][3] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末总资产2.01万亿元，较2024年末增长91.74% [4] - 截至2025年三季度末总负债1.67万亿元，资产负债率83.08% [12] - 截至2025年6月末有息债务余额8969.9亿元，其中一年内到期债务占比77.62% [13] 与同业对比 - 总资产规模与中信证券（2.03万亿元）旗鼓相当 [5] - 2025年前三季度营业收入458.9亿元低于中信证券的558.15亿元 [5][6] - 2025年前三季度归母净利润220.7亿元低于中信证券的231.59亿元 [5][6] - 2025年第三季度单季度归母净利润63.37亿元显著低于中信证券同期的94.40亿元 [7] 融资与资本运作 - 拟公开发行公司债券总额1100亿元，为年内券商最高金额 [11][12] - 其中800亿元拟用于偿还到期债务，210亿元用于补充流动资金 [12] - 债券发行计划已获上交所受理，采取分期发行方式 [11] 业务整合与减值计提 - 营业收入大幅增长主要系吸收合并海通证券后业务规模扩大 [5] - 2025年1至9月合计计提资产减值损失23.8亿元 [7][8] - 减值计提主要源于新增租赁业务的常规计提及企业合并会计处理 [7][10]

公司基本情况 - 公司全称为招商局融资租赁有限公司，成立于2016年11月 [1] - 公司法定代表人为张健 [1] - 公司经营范围包括融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁财产等 [1] 股权结构与股东信息 - 公司由招商局海通贸易有限公司、招商局金融控股有限公司、招商局重工（深圳）有限公司共同持股 [1] 资本变动情况 - 公司近期发生工商变更，注册资本由50亿人民币增至57.73亿人民币 [1] - 本次增资幅度约为15% [1]

财务业绩表现 - 第三季度公司实现营业收入220.19亿元，同比增长136% [1][2] - 第三季度公司扣非净利润为90.25亿元，同比增长101.52% [1][2] - 前三季度公司累计营业收入达458.92亿元，同比增长101.6% [1][2] - 前三季度公司归母净利润为220.74亿元，同比增长131.8% [1][2] - 前三季度公司扣非净利润为163.04亿元，同比增长80.46%，扣非加权平均净资产收益率为5.95%，同比上升0.31个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，公司总资产超过2万亿元，较上年末增长91.7% [1][2] - 公司净资产和净资本保持行业第一，母公司净资本为1867.37亿元，归母净资产为3241.42亿元 [2] 合并重组与整合进展 - 公司完成合并重组后，积极谋划新战略与新文化，持续推进业务、管理和系统平台等方面的整合 [3] - 业务整合方面，已完成业务资质与额度承继、主要交易投资资产迁移，并加速实现客户服务统一 [4] - 管理整合方面，实施合规风控一体化运作，更新超过600项制度，进一步强化财务与资债管理 [5] - 子公司整合方面，研究论证以不同形式解决子公司同业竞争及“一参一控”问题，稳步推进资管子公司整合 [5] - 法人切换方面，已顺利完成在中国结算及交易所的法人切换，实现单一主体运营 [6] - 客户迁移方面，制定核心交易系统切换和分支机构组织实施方案，平稳推进系统改造、数据迁移及试点切换等工作 [6] 资产减值准备说明 - 2025年前三季度公司合计计提资产减值损失23.83亿元 [7] - 减值损失同比增加主要源于新增租赁业务的常规计提，以及按照非同一控制下企业合并会计准则计提的信用减值损失，并非业务经营出现不利变动 [7] - 子公司海通恒信的租赁业务作为新增板块，前三季度发展平稳，资产质量稳健可控并实现稳定盈利 [7] - 公司对长期应收款和应收融资租赁款进行的减值计提金额未发生异常波动 [7]

财务业绩表现 - 第三季度实现营业收入220.19亿元，同比增长136.00%，归母净利润63.37亿元，同比增长40.60% [1] - 前三季度累计实现营业收入458.92亿元，同比增长101.60%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.80% [1] - 前三季度扣非归母净利润为163.0亿元，同比增长80.5%，扣非加权平均净资产收益率为5.95%，同比上升0.31个百分点 [1] - 第三季度扣非归母净利润为90.2亿元，同比增长102%，环比第二季度增长达126% [1] - 公司总资产、营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均创历史新高，第三季度营业收入和扣非归母净利润亦创历史新高 [2] 资产规模与行业地位 - 截至三季度末，公司总资产超2万亿元，较上年末增长91.7% [2] - 母公司净资本为1867.4亿元，归母净资产为3241.4亿元，两项指标均保持行业第一 [2] 业绩增长驱动因素 - 业绩大幅增长主要系吸收合并海通证券后公司业务规模扩大 [1] - 金融工具投资收益净额、经纪业务手续费净收入及利息净收入同比增加 [1] 资产减值与新增业务 - 2025年1至9月，公司合计计提资产减值损失23.8亿元 [3] - 减值损失增加主要由于新增租赁业务的常规计提，以及按照非同一控制下的企业合并会计准则计提信用减值损失 [3] - 子公司海通恒信开展的租赁业务成为公司新增业务板块，前三季度发展平稳，资产质量稳健可控，实现稳定盈利 [3] 合并后的整合进展 - 业务整合方面，已完成业务资质与额度承继、交易投资主要资产迁移，加速实现客户服务统一 [4] - 管理整合方面，实施合规风控一体化运作，更新600余项制度，强化财务资债管理 [4] - 子公司整合方面，正在研究论证解决子公司同业竞争等问题，稳步推进资管子公司整合 [4] - 国泰君安资管吸收合并海通资管是国内证券行业首例券商资管子公司合并重组 [4] 法人切换与客户迁移 - 顺利完成在中国结算、交易所等的法人切换，实现单一主体运营，已于9月12日日终清算后实施 [5] - 客户迁移方面，制定核心交易系统切换和分支机构组织实施方案，平稳推进系统改造、数据迁移等工作 [5] 公募牌照合规情况 - 公司同时控股华安基金和海富通基金，参股富国基金，并拥有两家资管子公司 [5] - 公募牌照持有情况违反证监会“一参一控一牌”政策，整合旗下公募资源势在必行 [5]

业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入220.2亿元，同比增长136.0%，扣非归母净利润90.2亿元，同比增长102%，环比第二季度增长126% [3] - 2025年前三季度累计营业收入458.9亿元，同比增长101.6%，归母净利润220.7亿元，同比增长131.8%，扣非归母净利润163.0亿元，同比增长80.5% [3] - 截至三季度末公司总资产超2万亿元，较上年末增长91.7%，母公司净资本1867.4亿元、归母净资产3241.4亿元，均保持行业第一 [3] 整合进展 - 顺利完成在中国结算、交易所等的法人切换，实现单一主体运营 [5] - 完成业务资质与额度承继、交易投资主要资产迁移，加速实现客户服务统一 [5] - 实施合规风控一体化运作，更新600余项制度，强化财务资债管理 [5] 资产减值说明 - 2025年1至9月公司合计计提资产减值损失23.8亿元 [7] - 减值损失增加主要由于新增租赁业务的常规计提，以及非同一控制下企业合并会计准则影响 [8] - 租赁业务资产质量稳健可控，实现稳定盈利，减值金额未发生异常波动 [8]

业绩表现 - 第三季度单季营业收入达220.2亿元，同比增长136.0%，扣非归母净利润达90.2亿元，同比增长102%，环比第二季度增长126% [2] - 前三季度累计营业收入为458.9亿元，同比增长101.6%，归母净利润为220.7亿元，同比增长131.8%，扣非归母净利润为163.0亿元，同比增长80.5% [2] - 截至三季度末，公司总资产超过2万亿元，较上年末增长91.7% [2] - 公司净资产和净资本保持行业领先地位，母公司净资本为1867.4亿元，归母净资产为3241.4亿元 [2] - 前三季度扣非加权平均净资产收益率为5.95%，同比上升0.31个百分点 [2] 整合进展 - 顺利完成在中国结算和交易所的法人切换，实现单一主体运营 [3] - 完成业务资质与额度承继，以及交易投资主要资产的迁移，加速客户服务统一 [3] - 实施合规风控一体化运作，更新超过600项制度，强化财务资债管理 [3] - 研究论证以不同形式解决子公司同业竞争及“一参一控”问题，稳步推进资管子公司整合 [3] - 制定核心交易系统切换和分支机构组织实施方案，平稳推进系统改造、数据迁移及试点切换工作 [3] 财务与风险管控 - 2025年1月至9月合计计提资产减值损失23.8亿元，同比增加主要源于新增租赁业务的常规计提以及非同一控制下企业合并的会计准则要求 [4] - 新增租赁业务来自合并重组后的子公司海通恒信，前三季度该业务发展平稳，资产质量稳健可控并实现稳定盈利 [4] - 减值计提针对长期应收款和应收融资租赁款，减值金额未出现异常波动 [4]