报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年我国经济运行稳中有进但供强需弱矛盾突出，监管部门多措并举完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色、民营等领域债券扩容，推进对外开放，加强信用风险管控和完善违约处置机制，提升了债券市场的市场化、法制化、国际化水平 [2] 根据相关目录总结 完善债券市场体制机制 - 规范债券发行业务：交易商协会发布多项通知规范债券承销行为，打击承销乱象引导良性竞争；交易所开启公司债券续发行工作，满足市场主体投融资需求提升流动性；交易商协会优化成熟层企业债券融资机制，提升企业融资便利性和效率 [4] - 完善信息披露制度：沪、深、北交易所修订审核规则适用指引，扩展特定情形，强化偿债能力等信息披露核查要求；发布指引明确信披负责人任职管理等要求，提升信息披露规范性与透明度 [5] - 发展债券指数化产品：证监会提出拓展债券ETF等举措，沪、深交易所开展债券ETF通用质押式回购，丰富指数产品体系，优化投资生态，满足多样化投资需求 [7] - 规范债券估值业务发展：交易商协会发布自律指引，细化估值机构规范要求，完善透明度举措，建立校验机制，明确禁止性行为，提升估值质量和透明度 [8] 创新推出债市“科技板” - 多部门发布多项政策，从优化发行注册流程、提供增信支持、丰富产品体系、完善配套机制等方面支持科技创新债券发行，我国债市“科技板”正式落地，引导债券资金投向科技创新领域，提升服务科技创新水平 [9][10] 支持绿色等领域债券扩容 - 做好“绿色金融大文章”：多部门发布政策支持绿色债券投融资，推动绿色债券市场扩容；交易商协会优化绿色熊猫债发行机制，提升境外机构发行便利性 [11][12] - 支持民营企业债券融资：交易商协会和《民营经济促进法》出台措施和法律，保障民营企业合法权益，扩大其债券融资规模 [13] - 支持乡村振兴领域债券发行：人民银行发布意见和通知，引导金融资源投向“三农”领域，推动乡村振兴债券市场扩容 [14] - 支持体育领域债券发行：人民银行和国务院办公厅发布政策，支持体育领域金融债和公司信用类债券发行，促进相关债券扩容 [15] - 支持消费领域债券融资：人民银行等六部门发布意见，推动消费领域债券发行，促进债券市场扩容 [15] - 支持林业领域债券发行：人民银行发布通知，拓宽林业企业直接融资渠道，推动相关债券扩容 [16] - 支持制造业企业融资：人民银行发布意见，拓宽制造业企业融资渠道，推动制造业领域债券扩容 [16] - 优化并购票据工作机制：交易商协会发布通知，明确并购票据定义等，强化资金用途监管，创新信息披露机制，提升发行效率，促进规模扩容 [17] 推进债券市场对外开放 - 优化债券通机制安排：人行与香港金管局公布三项措施，扩大南向通参与机构范围，优化离岸人民币债券回购业务和互换通运行机制，提升债券市场对外开放水平 [18] - 支持境外投资者参与债券回购业务：人民银行和沪、深交易所分别发布公告和通知，扩展境外机构投资者债券回购业务参与范围，实现全面开放，深化对外开放，提升国际化水平 [19] - 推进上海自贸区离岸债券发展：央行上海总部发布措施，优化发行流程等，推动离岸债市场扩容，拓宽融资渠道 [20] 推动评级行业高质量发展 - 支持评级行业创新发展：中办、国办发布意见，推动信用评级行业产品和业务模式创新，促进评级行业“走出去”，提升国际化水平 [21][22] - 支持评级机构服务债市“科技板”：人民银行、证监会和交易商协会发布通知，鼓励评级机构创新评级方法和模型，为科创企业提供贴合情况的评级结果，降低信息不对称水平 [22] 加强债券市场风险管控 - 优化信用风险缓释工具管理机制：交易商协会修订业务规则和指引，发布配套细则和相关通知，完善运行机制，推动信用衍生品市场规范化发展 [23][24] - 加强存续期管理：交易商协会强化募集资金监管要求，防范挪用风险；上交所规范存续期业务办理和强化受托管理规则，提升信息披露与风险管理效率和存续期管理质效 [25] - 完善违约处置机制：沪深交所规范债务重组类债券置换，上、深、北交易所优化债券购回业务机制，证监会、最高法健全多元化纠纷化解机制，防范化解信用风险，提高处置效率 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年熊猫债发行规模突破1600亿元，居历史第二位，得益于境内融资成本优势、制度优化政策及人民币国际化等因素 2026年在境内融资成本低位、人民币国际化推进、再融资需求高位及主体多元扩容背景下，预计熊猫债仍将保持较高热度，发行量或继续处于历史高位 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 2025年熊猫债发行概况 - 2025年44家主体累计发行熊猫债114期，规模1636.6亿元，发行主体家数与去年持平，期数同比增4.5%创历史新高，规模在高基数效应下同比降16.0%，但仍处历史高位 [3] - 发行量大的原因一是中国境内融资成本有优势，虽欧美央行降息使利差收窄，但对境外发行人吸引力大；二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，如交易商协会发布通知明确绿色熊猫债机制，七部门发布通知优化外商投资企业境内再投资管理流程；三是人民币国际化程度提升及汇率走强，增加人民币资产吸引力，为熊猫债发展奠定基础 [5][8][11] 2025年熊猫债市场呈现的特点及新趋势 - 境内低利率环境下，熊猫债发行期限向中长期集中，平均发行成本创历史新低，6 - 7月发行量达高峰，月度发行规模与利率走势相关，3年期和5年期发行规模占比超80%，3年期AAA级熊猫债样本平均固定利率2.3% [13][14] - 发行人结构优化，外资背景发行主体占比创2019年以来新高，所发债规模占总额52.8%，较上年末升15.2个百分点，发行人来源更多元，新增多地发行人，中资背景主体所发债规模占比回落，发行主体注册地分散 [15] - 发行主体行业分布多元，金融主体所发债规模居首，日常消费行业规模显著回落，新增主权熊猫债发行，金融行业发行629.0亿元，占比38.4%，公用事业行业占比增速最快，日常消费行业占比降至3.7% [19][20] - 附评级发行的熊猫债数量减少，信用等级集中在AAA级别，114期中有44期评级，占比38.6%，较上年降8.2个百分点，AAA级债券发行43期，规模566.6亿元，占比34.6% [21] - 可持续发展主题熊猫债发行规模回落，绿色熊猫债占比最高，产品创新活跃，新增科创熊猫债，2025年发行规模122.0亿元，同比降28.2%，绿色熊猫债占比30.3%，信义光能控股有限公司发行首单中长期科创熊猫债 [24][26] 2026年熊猫债市场展望 - 融资成本有望维持低位，美联储货币政策或宽松但降息节奏有分歧，人民币相对融资成本优势仍存，中美利差倒挂幅度或收窄，市场预期2026年央行至少降准一次，可能下调政策利率10 - 20个BP [27][29] - 人民币国际化有望推进，相关制度法规有望完善，为市场提供外部条件，人民币汇率有望“温和升值、双向波动”，政策端释放积极信号，吸引长期投资者配置熊猫债 [30][31] - 2026年面临到期偿付高峰，再融资需求支撑熊猫债发行，80期熊猫债到期，待偿金额1132.3亿元，较上年增近100%，5月和11月为高峰，待偿主体或再融资偿付 [32] - “一带一路”倡议与多边机制协同推进，熊猫债市场迎来多元主体扩容机遇，吸引更多主权国家、跨国企业和多边金融机构发行熊猫债 [33]

市场创新与开放新篇章 - 中国人民银行与中国证监会联合推出系统性支持政策，正式诞生债券市场“科技板”，鼓励发行长期限、含权条款的科创债券，年内发行规模达到1.87万亿元，并配套诞生了首批科创债ETF及信用风险分担工具，构建了覆盖发行、投资、风险管理全链条的科创金融生态 [2] - 交易商协会优化“绿色熊猫债”机制，引入国际通行的“框架发行”模式，并认可中欧《共同分类目录》等国际标准，显著提升了我国绿色债券市场的国际兼容性与吸引力 [3] - 中国人民银行等三部门联合公告，允许所有合格境外机构投资者参与境内债券回购业务，并采用国际主流的担保品管理方式，为境外投资者提供了关键的流动性管理工具 [4] - 首单民营企业“玉兰债”由复星高科技集团发行，该产品依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境基础设施，为民企开辟了全新的离岸融资渠道，标志着金融市场的跨境互联互通成功拓展至服务民营企业 [5] - 财政部首次在卢森堡发行40亿欧元主权债券，获得超过25倍的高额认购，反映了国际资本对我国经济长期基本面和主权信用的高度认可 [12] - 证监会宣布启动商业不动产公募REITs试点，标志着我国REITs市场从基础设施领域战略性扩展至商业地产的万亿级资产类别 [13] 风险化解与监管新态势 - 地方债务风险化解从“攻坚”步入“系统治理”新阶段，通过发行特殊再融资债券、推动平台转型等多措并举，隐性债务规模得到切实压降，财政部债务管理司的组建预示着全口径、长效化的债务监管新机制正在形成 [6] - 交易商协会集中披露多份自律处分，精准打击债券发行中的“自融+代持”、隐蔽利益输送等违规行为，处罚覆盖多类市场主体，并与基金业协会形成监管联动，彰显了“零容忍”的震慑力，年内持续规范承销收费等行为 [7] - 财政部公开通报六起地方政府新增隐性债务典型案例，涉及多地通过国企垫资、违规举债等行为，旨在严格落实“举债终身问责和债务问题倒查机制”，坚决遏制各类变相新增隐性债务的冲动 [9] 政策协同与市场新基石 - 中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这不仅是流动性管理工具的回归，更是强化货币政策与财政政策协同配合的战略举措，有助于活跃二级市场、完善国债收益率曲线 [10] - 中央经济工作会议明确，将继续实施“更加积极的财政政策”，并强调“积极有序化解地方政府债务风险”，为政府债券市场的健康、可持续发展提供了根本的政策保障 [11] - 交易商协会发布《债券估值业务自律指引》，针对透明度、科学性等核心问题建立规范，完善了作为各类金融产品定价和风险计量“锚”的估值体系 [14]

市场整体表现与全球地位 - 全球绿色债券发行总额同比下降11%至5060亿美元，而中国绿色债券发行总额同比增长92%至1018亿美元，在全球市场占比达20%，成为全球最大绿色债券市场[3] - 中国境内市场贴标绿色债券累计发行4.98万亿元人民币，存量规模2.31万亿元人民币[5] - 根据气候债券倡议组织报告，上半年中国绿色债券发行量居全球首位，共计发行161笔价值483亿美元，德国和美国分别以423亿美元和365亿美元位列第二、三位[5] 市场规模增长轨迹 - 2016—2024年，绿色债券发行规模从2018亿元人民币增长至6833亿元人民币，年均增长16.5%[5] - 市场存续规模从2039亿元人民币增长至21621亿元人民币，年均增长34.3%[5] - 绿色债券发行机构数量从35家增长至249家，年均增长27.8%[5] 重大发行案例与创新 - 中国农业银行发行总额600亿元人民币境内绿色债券，其中3年期500亿元人民币债券是迄今全球发行人（除主权债券和欧盟发行外）单笔规模最大的绿色债券[6] - 转型类债券2024年发行648.59亿元人民币，同比增长53.6%，可持续发展挂钩债、低碳转型挂钩债等细分品种增速显著[8] - 广林集团发行全国首单林业产业"绿色+乡村振兴"中期票据，规模1亿元人民币，票面利率2.7%；金华市轨道交通集团有限公司发行全国首单轨道行业"碳中和绿色+乡村振兴"双贴标债券，规模4亿元人民币，票面利率1.88%[8] - 2025年三季度，绿色乡村振兴债发行规模达207.25亿元人民币，创季度发行规模历史次高[8] 国际化进程与标准接轨 - 2016—2024年，境外机构持有绿色债券规模从2亿元人民币上涨至31.88亿元人民币，年均增长40%[11] - 符合《可持续金融共同分类目录》的债券比例从1%上升至54%[11] - 中国绿色债券标准已十分贴近国际资本市场协会标准，成为ESG投资重要参考依据[11] 市场发展阶段与未来方向 - 市场已步入从"规模扩张"转向"质效提升"的关键阶段，政策及标准不断完善、信息披露稳步提升、国际影响力日益提高[1][3] - 未来绿色债券规模或延续抬升，品种有望进一步丰富，逐步形成多层次、国际化的绿色金融产品体系[9] - 建议从完善政策激励机制、培育多元化市场生态、强化信息披露与透明度、深化国际交流合作四个方面发力，推动市场高质量可持续发展[12]

中国绿色债券市场发展现状 - 绿色债券市场自2016年起步以来快速发展，目前已成为全球最大的绿色债券市场 [1] - 绿色债券与绿色信贷共同构成绿色金融的主渠道，为"双碳"目标实现提供有力的金融支持 [1] - 2023年10月中央金融工作会议明确提出要优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进绿色发展 [1] 市场发展质量提升表现 - 政策标准不断完善，《绿色金融支持项目目录（2025年版）》出台，进一步统一了各类绿色金融产品的界定标准 [2] - 绿色债券发行成本优势日益凸显，2024年绿色债券较普通债券的发行成本优势上升至11.1个基点 [2] - 信息披露水平逐步提升，2024年有87%的债券披露了环境效益信息 [2] - 环境效益显著，截至2025年上半年，公开发行的"投向绿"债券募集资金预计支持减排超过6亿吨二氧化碳当量 [2] 未来高质量发展方向 - 培育多元化市场生态，发挥绿色主权债券引领作用，研究推出绿色地方政府专项债券，支持企业发行绿色资产支持证券 [3] - 提升信息披露水平，鼓励发行主体按照金融行业标准《绿色债券环境效益信息披露指标体系》进行披露 [3] - 完善政策激励机制，制定转型、生物多样性等支持项目目录及标准，制定绿色债券碳核算方法 [3] - 深化国际交流合作，鼓励境外机构发行绿色熊猫债，推动国际标准互认，丰富中债绿色系列债券指数 [4]

债券市场总体表现 - 安徽省前9个月信用债累计发行规模6047.04亿元，居全国第12位，较2024年同期上升3位，同比增长17.1%，增幅居全国第7位 [3] - 科创债和绿色债融资规模分别同比增长59.15%和46.79% [3] - 交易所市场债券融资规模1236.05亿元，居全国第12位，较2024年同期上升4位，同比增长61.02% [7] - 银行间市场债券融资规模4810.99亿元，居全国第12位，较2024年同期上升2位，同比增长9.33% [7] 政策支持与市场培育 - 五部门联合印发通知，从六大方面推进安徽企业运用债券市场融资，以拓宽渠道、优化结构和降低成本 [3] - 建立债券项目储备库和重点发行人名单，将有较强发债意愿、主体评级AA或债项评级AA+以上的企业纳入名单 [13] - 发挥平台作用建立发债企业与投资人常态化路演机制，并加强债券融资宣传培训以提升意识和能力 [14] 创新债券品种与案例 - 安徽应流机电股份有限公司发行5亿元人民币科技创新债券，期限3年，发行利率2.12% [4] - 中粮生物科技股份有限公司发行15亿元超短期融资券（科创债），期限270天，票面利率1.75% [9] - 信义光能控股有限公司发行8亿元熊猫债券，期限3年，票面利率2.1%，为全国首单中长期科创熊猫债 [9] - 中国海螺创业控股有限公司发行13亿元绿色熊猫债，期限5年，发行利率1.93%，为全国同期限最优 [10] - 应流机电、科大讯飞、晶合集成、安徽国控集团4家企业成功发行全国首批科技创新债券 [9] 融资模式创新与增信机制 - 引入信用风险缓释工具（CRMA、CRMW）实现央地双方共同增信，有效降低发行人融资成本和投资者风险 [7] - 支持融资担保机构与债券信用增进机构合作，通过创设信用风险缓释工具（CRM）、担保增信等方式为民营企业、股权投资机构发债提供增信支持 [14] 资产证券化与未来方向 - 提出扩大REITs发行规模，推动建立Pre-REITs项目储备库，并支持新型基础设施、科技创新产业园区及消费、文化旅游等领域项目发行REITs产品 [11][12] - 鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色低碳转型项目，支持绿色领域企业发行绿色债券和绿色债务融资工具 [10]

债券市场总体表现 - 安徽省前9个月信用债累计发行规模6047.04亿元，居全国第12位，较2024年同期上升3位，同比增长17.1%，增幅居全国第7位 [1] - 科创债和绿色债融资规模分别同比增长59.15%和46.79% [1] - 交易所市场债券融资规模1236.05亿元，居全国第12位，较2024年同期上升4位，同比增长61.02% [3] - 银行间市场债券融资规模4810.99亿元，居全国第12位，较2024年同期上升2位，同比增长9.33% [3] 创新债券品种发行 - 安徽应流机电股份有限公司发行5亿元人民币科技创新债券，期限3年，发行利率2.12% [2] - 中粮生物科技股份有限公司发行15亿元超短期融资券（科创债），期限270天，票面利率1.75% [4] - 信义光能控股有限公司发行8亿元熊猫债券，期限3年，票面利率2.1%，为全国首单中长期科创熊猫债 [5] - 中国海螺创业控股有限公司发行13亿元绿色熊猫债，期限5年，发行利率1.93%，为全国同期限绿色熊猫债最优利率 [5] - 安徽省前9个月绿色债融资规模120.37亿元，居全国第11位，较2024年同期上升2位，同比增长46.79% [6] 政策支持与市场机制 - 政策从加强债券市场融资主体培育、加强创新债券品种发行、优化债券融资服务等六大方面推进企业运用债券市场融资 [1] - 鼓励企业根据融资规模、资金用途及自身信用状况，合理选择交易所市场发行公司债、科创债、绿色债等债券品种 [3] - 支持符合条件的"硬科技"企业用好交易所科创债"即报即审""绿色通道"机制 [3] - 将建立债券项目储备库和重点发行人名单，围绕科技创新、乡村振兴、绿色环保等国家支持领域加强项目储备 [7] - 进一步完善债券融资增信机制，支持融资担保机构与债券信用增进机构合作，通过创设信用风险缓释工具(CRM)、担保增信等方式提供增信支持 [8] 企业案例与融资模式 - 安徽应流机电股份有限公司债券发行引入信用风险缓释工具，通过信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）实现央地双方共同增信 [2] - 安徽推动应流机电、科大讯飞、晶合集成、安徽国控集团4家企业成功发行全国首批科技创新债券 [4] - 徽商银行发行金融机构科创债，华安证券、国元证券发行证券公司科创债 [4] - 提出扩大REITs发行规模，推动建立Pre-REITs项目储备库，支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施发行REITs产品 [6]

文章核心观点 - 企业正将生物多样性保护从负债视为资产 通过环保实践向资本市场传递长期韧性的高质量资产信号[3] - 推动生产与保护的融合是实现资本重塑生态保护的关键方向 生态保护已成为企业战略不可或缺的重要内核[5] 企业可持续实践案例 - 中国三峡国际在巴西大萨尔图水电站每年投放超过360万尾人工繁育鱼苗 并运用基因技术控制入侵物种金贻贝[1][3] - 巴西林业巨头书赞桉诺公司46%的金融投资组合与ESG目标挂钩 并在中国发行首笔绿色熊猫债用于可持续林地管理[5] 可持续金融理论与工具 - 传统资本资产定价模型存在局限性 现代投资应纳入ESG影响力作为风险与回报之外的第三维度[4] - 绿色债券和绿色信贷是实现可持续金融的重要手段 其绿色属性受到国际资本青睐[4] - 中金公司与外资合作的绿色基金通过小资金撬动大杠杆 推动绿色技术与中国市场深度融合[4] 可持续商业模式发展 - 可持续金融的核心是发掘能同时实现生产与保护的双P商业模式[4] - 企业需将自身可持续发展目标与可持续金融工具连接 确保资金用途与可持续目标保持一致[5]

绿色金融领域动态 - 公司46%的债务与可持续发展相关，推出了可持续发展挂钩债券和可持续发展挂钩贷款等金融产品，这些产品与公司的可持续发展目标紧密相连 [1] - 2016年成为拉丁美洲首家以美元发行绿色债券的企业，同年还在巴西本地债券市场发行了首笔绿色债券 [1] - 2020年成为美洲第一家、全球第二家发行可持续发展挂钩债券（SLB）的公司 [1] - 2024年11月15日在中国银行间市场成功发行12亿元人民币（约合1.65亿美元）的三年期绿色熊猫债，成为美洲地区首家在中国发行熊猫债的非金融企业 [2] - 在中国发布绿债目录后，成为浆纸行业中首个发行绿色债券的企业，资金将全部用于在巴西投资经绿色认证的人工桉树林 [2] 可持续发展与AI应用 - 公司利用AI技术进行数据管理、选种育苗以及种植监测等，实现更高效、更可持续的林业管理和价值链追踪 [2]

文章核心观点 2025中关村论坛年会开幕，中金公司第四年主办“双碳战略与绿色金融论坛”，聚焦绿色技术出海议题，各方探讨绿色金融赋能新质生产力国际化发展，公司在绿色金融领域有诸多实践，专家分享观点，未来将构建多层次绿色金融国际合作体系 [1][3] 会议概况 - 2025中关村论坛年会主题为“新质生产力与全球科技合作”，中金公司第四年主办“双碳战略与绿色金融论坛”，聚焦绿色技术出海 [1] 中金公司绿色金融实践 - 2024年公司深化绿色金融创新，支持绿色相关领域交易超3900亿元，参与创设银行间市场首个“可持续发展 + 转型 + 两新”主题债券篮子，落地覆盖绿色投资领域基金规模超330亿元 [1] - 公司与上海环境能源交易所共同发布“低碳转型 + ESG”投资评价体系，连续两年为G20可持续金融工作组提供技术支持 [1] 主旨演讲 - 七位权威专家围绕双碳战略与绿色金融核心议题分享观点，中金公司首席经济学家彭文生认为中国绿色产业成功源于制造业规模经济、市场竞争和公共政策干预，面对新地缘经济形势需创新综合性政策 [2] 圆桌讨论 - 中金公司程达明主持圆桌讨论，各方围绕绿色金融与ESG理念在实体经济中应用，探讨多领域协同推动可持续发展话题 [3] 未来规划 - 中金公司将构建多层次、立体化绿色金融国际合作体系，包括绿色资本“走出去”、国际绿色资本“引进来”和在第三方市场开展多双边合作 [3]