天然橡胶 - 周三国产全乳胶价格15500元/吨，环比上涨100元/吨，泰国20号混合胶价格14800元/吨，环比上涨50元/吨 [4][24] - 原料端泰国胶水价格57.2泰铢/公斤，环比下跌0.3泰铢/公斤，杯胶价格52.1泰铢/公斤，环比上涨0.3泰铢/公斤，云南与海南产区停割 [4][24] - 截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存127.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.3%，其中深色胶库存85万吨增1.7%，浅色胶库存42.3万吨增0.6% [4][24] - 核心观点：北半球进入低产季，定价框架转向存量库存静态定价，预计短期内RU&NR&Sicom高位震荡，2026年需求或温和增长但受贸易壁垒限制，预计2026年春节前反弹高度不高于2025年7月底 [5][25] 芳烃产业链 (PX/PTA) - PX供需双减，中国行业负荷环比减少1.5个百分点至89.4%，亚洲负荷环比减少0.6个百分点至80.6%，一季度检修计划弱于往年且海外有提负计划，供应预计充裕，下游PTA检修将压制需求，一季度供需格局预计转向宽松 [6][26] - PX 5月期价短期在7086附近获支撑后增仓上涨，短期转强但相对基本面有超涨嫌疑，呈现资金市行情 [6][26] - PTA供需双减，行业负荷环比减少1.9个百分点至76.3%，处于历年同期偏低水平，一季度检修计划较多，供应预期缩减 [7][27] - PTA需求端新订单偏弱，江浙终端工厂开工率持续下降，聚酯行业负荷环比减少2.5个百分点至88.3%，预计自下旬起加速下滑，一季度产业链面临累库压力 [7][27] - TA 5月合约在5000关口以下确认强支撑，现货基差整体偏强 [7][27] 聚酯产业链 (EG/PF/PR) - 乙二醇(EG)供需面供增需减，行业负荷环比增加0.5个百分点至74.4%，其中合成气制负荷环比增1.6个百分点至80.2%，处于历年同期高位 [9][29] - EG需求端新订单偏弱，江浙终端工厂开工率持续下降，预计1月累库，2月可能成为上半年库存压力最大时期，EG 5月合约跌破震荡下沿3700，预计在3650-3900区间波动 [9][29] - 涤纶短纤(PF)供需面供稳需减，纺纱用直纺涤短负荷环比持平于99.1%，维持高位，下游纱线企业进入节前收尾阶段，需求淡季特征显现，涤纱负荷环比减少3.0个百分点至61.0% [10][30] - PF 3月期价随原料走强，可考虑多TA5月空PF5月进行滚动操作 [10][30] - 聚酯瓶片(PR)供需面供减需弱，行业负荷环比减少6.4个百分点至68.4%，处于历年同期低位，供应预计延续收缩，行业持续去库导致现货供给偏紧，基差走强，加工费快速扩张 [12][32] - PR 3月期价随原料走强，短期可多配PR空配PF [12][32] - 江浙涤丝周三平均产销估算在8成附近，工厂产销数据分化 [8][28] - 直纺涤短周三平均产销78%，销售回落 [11][31] 纯碱与玻璃 - 纯碱近期检修减少，上周产量环比增加2.2万吨至77.5万吨，供应压力增加，下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比减少3.1万吨至154.4万吨，交割库库存减少1.54万吨至37.23万吨 [13][33] - 浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求下降，轻碱需求暂稳，中下游采购积极性转弱，12月纯碱出口上升至23.27万吨 [13][33] - 短期纯碱供应增加、需求偏弱，预计偏弱震荡，SA2605日内参考区间1150-1190 [14][15][34][35] - 玻璃基本面供需双弱，最新库存环比减少12.5万吨至265.1万吨，但同比增加20.9%，最新在产日熔量为150745吨/日，同比下降约4.0% [16][36] - 1-12月国内房屋竣工面积同比下降18.1%，最新玻璃深加工订单数量环比增加0.7天至9.3天，短期供应下降但部分产线复产点火预期施压价格，需求季节性弱势，期价偏弱震荡，FG2605日内参考1030-1070 [16][36] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - 烧碱山东地区32%离子膜碱主流成交价580-710元/吨持稳，但当地某大型氧化铝工厂液碱采购价下调15元/吨至615元/吨，下游接货一般，企业出货压力大 [17][37] - 短期烧碱供应维持高位，需求疲弱，氧化铝企业采购价下调形成拖累，预计延续偏弱走势，主力SH2603参考区间1900-2100元/吨 [17][18][37][38] - PVC截至1月21日，2605合约下跌64元/吨至4743元/吨，各地现货基差日度走强 [19][39] - PVC供应端开工率仍处上行通道，供应压力未显著缓解，但2026年投产增速大幅回落，出口退税政策取消利好1-3月出口，短期基本面改善有限，预期偏乐观，预计震荡运行，主力V2605参考区间4600-4900元/吨 [19][39] 宏观与能源 - 美国总统特朗普宣布就格陵兰岛问题达成未来协议框架，并宣布不会加征原定于2月1日生效的关税，提振美股与美元指数 [6][26] - IEA最新月报上调2026年石油需求增长预期，但指出市场仍面临供应过剩压力，API原油库存超预期累库 [6][26] - 气温下降推动欧美天然气价格大幅走强，布伦特原油价格反弹，伊朗地缘政治风险持续为油价提供底部支撑 [6][26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 在商品市场情绪回暖与成本端上行支撑下 近期锰硅价格震荡走强 但自身供需格局未实质改善 上行动能有限 后续走势大概率转为震荡运行 需重点关注锰矿端价格及供应变化动向 [9] 各部分总结 价格走势 - 自去年12月以来 锰硅期货价格震荡上行 主力合约价格一度突破6000元/吨 较低位累计涨幅近5.6% 现货价格同步走高 主流地区涨幅区间为120 - 300元/吨 [2] 成本上行支撑 - 近期锰硅价格走强受整体商品市场情绪偏暖及上游成本上行驱动 自去年10月以来 资源品价格上涨 市场风险偏好回升 低估值黑色系品种集体走强 [3] - 资源品普涨使锰矿价格同步走高 海外主流锰矿商上调对外报价 国内港口锰矿现货价格上行 天津港锰矿现货询盘与采购活跃度提升 主流矿种价格走高 氧化矿较去年11月低点累计涨幅达3.5 - 10.2元/吨度 [3] - 成本端抬升使南北两大产区现货生产成本分别上涨134元/吨、47元/吨 海外锰矿商报价高企 国内春节前备货需求释放 港口锰矿贸易商挺价 成本端对锰硅价格支撑将延续 [4] 供应压力未退 - 锰硅自身供需格局未实质改善 企业厂内库存高企 去化慢 截至1月9日当周 国内锰硅企业厂内库存总量为38.25万吨 虽周度小幅下降1.1万吨 但仍处历史高位 宁夏库存达29.05万吨 同比大幅增加21.50万吨 主要因下游需求疲软 [5] - 锰硅企业亏损幅度收窄 生产积极性趋稳 此前供应收缩态势未延续 截至1月9日当周 全国187家独立锰硅企业开工率为36.81% 日均产量为27290吨 较前一周分别回落0.08%、减少385吨 但较前期低位分别回升1.2%、增加400吨 [5] - 近年来锰硅行业新增产能持续落地 2025年锰硅在产产能月均值为190.82万吨 环比增长15.23% 即便当前开工率低于往年同期 产量仍维持高位 2026年待投产能高达308.65万吨 若投产 行业过剩格局将加剧 [6] 需求平稳运行 - 2026年以来 国内钢厂复工复产推进 锰硅市场需求边际改善 截至1月9日当周 全国247家钢厂高炉开工率、产能利用率分别录得79.31%、86.04% 较前期低位分别回升0.99个百分点、1.11个百分点 90家独立电弧炉钢厂开工率、产能利用率分别达72.97%、56.91% 均攀升至绝对高位 [8] - 国内钢材产量自低位回升 表内五大材周度产量最新值达818.59万吨 连续2周环比增长 螺纹钢周度产量连续4周环比回升 下游钢材生产回暖带动锰硅需求改善 五大材折算锰硅周度需求量增至11.59万吨 连续3周回升 但低于去年同期水平 同比降幅为2.29% [8] - 锰硅需求后续增长空间有隐忧 一方面钢厂盈利修复力度有限 复产持续性或受制约 另一方面当前钢市处于传统消费淡季 市场供需矛盾累积 难消化钢厂复产释放的供应增量 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系运行于底部区间震荡格局，对消息变化敏感，需警惕市场传闻扰动并加强信息甄别，关注热卷去库、“双碳”政策及对钢铁行业供需格局的边际影响[2] - 铁矿石市场氛围带动补涨上行，矿价上方受高库存与供给宽松预期压制，下方有补库预期支撑，短期偏高位震荡，关注钢厂补库及铁水生产节奏[5] - 锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向和市场整体情绪影响，以及锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展[9] - 双焦反弹商品大环境基础仍在，但需警惕情绪“龙头”冲击和价格短期高波动风险，基本面支撑有限，短期区间震荡[14] - 工业硅面临累库压力，价格承压运行，关注西北供给端扰动因素[17] - 多晶硅期货持仓量下滑、成交缩量、流动性收缩，价格短期弱势运行，关注现货成交和官方政策信息[20] - 玻璃市场情绪受日熔量下降和燃料成本上涨提振，但终端订单乏力和库存压力制约价格上行，关注高库存消化和现货成交[23] - 纯碱市场供应压力持续，需求下降，库存累积，出货压力增加，整体偏弱格局未改[25] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3162元/吨，涨0.126%，注册仓单57766吨，环比增1833吨，持仓量169.15万手，环比增3518手；天津汇总价3210元/吨，上海汇总价3300元/吨，环比均不变[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3306元/吨，涨0.090%，注册仓单173103吨，环比不变，持仓量144.89万手，环比增8625手；乐从汇总价3280元/吨，上海汇总价3290元/吨，环比分别不变和增10元/吨[1] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至821.00元/吨，涨0.18%，持仓变化+9381手，至66.27万手，加权持仓量100.20万手；青岛港PB粉828元/湿吨，折盘面基差59.50元/吨，基差率6.76%[4] 锰硅硅铁 - 1月14日，锰硅主力（SM603合约）收涨0.07%，收盘报5920元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940元/吨，环比持平，升水盘面20元/吨[7] - 硅铁主力（SF603合约）收涨0.14%，收盘报5690元/吨；天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，环比持平，升水盘面160元/吨[7] 焦煤焦炭 - 1月14日，焦煤主力（JM2605合约）收涨0.46%，收盘报1196.5元/吨；山西低硫主焦报价1568.1元/吨，环比上调42.8元/吨，折盘面仓单价为1378元/吨，升水盘面181.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持平，折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面57元/吨；金泉蒙5精煤报价1149元/吨，环比上调52元/吨，折盘面仓单价为1172元/吨，升水盘面27.5元/吨[11] - 焦炭主力（J2605合约）收跌0.37%，收盘报1738.5元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比下调10元/吨，折盘面仓单价为1626.5元/吨，贴水盘面112元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持平，折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面28元/吨[11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8755元/吨，涨1.39%，加权合约持仓变化-10310手，至368426手；华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差445元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差95元/吨[16] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报48945元/吨，跌0.12%，加权合约持仓变化-930手，至87836手；SMM口径N型颗粒硅平均价54.25元/千克，环比持平；N型致密料平均价54.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价54.75元/千克，环比持平，主力合约基差5805元/吨[18] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收1096元/吨，当日持平，华北大板报价1020元，华中报价1060元，均较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5551.8万箱，环比降134.80万箱（-2.37%）；持买单前20家今日增仓25090手多单，持卖单前20家今日增仓8485手空单[22] - 纯碱主力合约收1222元/吨，当日涨0.83%，沙河重碱报价1162元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存157.27万吨，环比增16.44万吨（+2.37%），其中重质纯碱库存73.62万吨，环比增6.01万吨，轻质纯碱库存83.65万吨，环比增10.43万吨；持买单前20家今日增仓3272手多单，持卖单前20家今日减仓4260手空单[24] 各品种策略观点总结 钢材 - 成材价格延续底部震荡，热轧卷板产量增、需求弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积，关注热卷去库、“双碳”政策及对钢铁行业供需格局的边际影响[2] 铁矿石 - 供给端年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求端铁水产量环比回升，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但处同期低位，有补库需求；预计供需边际改善，矿价短期偏高位震荡，关注钢厂补库及铁水生产节奏[5] 锰硅硅铁 - 商品多头情绪可能延续，但需警惕情绪“龙头”冲击和短期高波动风险；锰硅供需格局宽松，硅铁供求基本平衡且边际改善；未来行情受黑色大板块方向和市场整体情绪影响，以及锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展[8][9] 焦煤焦炭 - 焦煤上周受商品市场氛围和煤炭供给收缩预期驱动上涨；后市商品多头情绪可能延续，但需警惕情绪“龙头”冲击和价格短期高波动风险；焦煤、焦炭周度静态供求结构相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；下游有补库倾向，但补库力度取决于政策，价格短期区间震荡[13][14] 工业硅 - 工业硅震荡收红，短期市场情绪波动加剧；基本面供应端边际改善不足，需求端多晶硅排产下滑，有机硅需求平稳，面临累库压力，价格承压运行，关注西北供给端扰动因素[17] 多晶硅 - 多晶硅受反垄断会议纪要和商品市场调整影响，价格预期受冲击；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某头部企业减产或停产若落地，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激对现货价格有支撑；期货持仓量下滑、成交缩量、流动性收缩，价格短期弱势运行，关注现货成交和官方政策信息[19][20] 玻璃 - 玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨提振市场情绪，现货厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行，关注高库存消化和现货成交，短期波动大，建议观望[23] 纯碱 - 纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求端光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需减少，下游观望，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家降价；市场整体偏弱格局未改[25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 农产品各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同的行情和展望，整体市场受资金、宏观、基本面等多种因素影响 [1][5][7][10][12][17][19][20][21][22][23][25] 各品种总结 油脂 - 观点：现货库存去化，油脂窄幅震荡 [5] - 逻辑：三大油脂现货库存去化，基差坚挺；国际地缘问题对原油价格影响减弱，供应过剩致原油价格回落，利空植物油价格；南美豆丰产预期持续，美豆投机基金削减多头持仓，巴西大豆即将上市冲击美豆出口；国内豆油市场大豆供应预计充足，棕油产地减产但出口需求疲软，菜油海外产区丰产但近端贸易有限 [5] - 展望：豆油、棕油、菜油均震荡，综合来看油料供应宽松，需求端存在利多预期但拉动效应减弱，多空因素交织，建议关注基本面指标及政策预期差，超跌后可尝试阶段性买入套保 [5] 蛋白粕 - 观点：阿根廷天气引发关注，双粕小幅上涨 [7] - 逻辑：国际方面，南美天气总体利于作物生长，但阿根廷干燥天气受关注，巴西大豆结荚鼓粒，市场预期南美豆丰产，美豆出口面临竞争，11月压榨量环比走低；国内方面，节前供需双弱，油厂开机率下降，豆粕成交和提货下降，油厂豆粕累库，菜籽无开机，下游生猪存栏环同比增但养殖亏损，饲料企业豆粕累库 [7][8] - 展望：美豆、连粕、菜粕均震荡，中国采购美豆进度缓慢，南美大豆丰产预期强，油厂开机率下降，生猪存栏回升但养殖亏损，饲料企业累库，2026年1季度大豆到港量预期同比下降，关注海关检验政策 [8] 玉米/淀粉 - 观点：轮入再度启动，价格区间震荡 [10] - 逻辑：基本面整体无大矛盾，轮入持续给短期价格支撑；东北地区售粮缓慢，华北地区深加工压价收购；春节临近农户售粮节奏或加快，但惜售心态强；下游建立安全库存，饲料厂滚动补库，深加工开机率小幅波动；政策方面，新年度政策性粮源投放带来一定利空情绪，但实际影响有限 [11] - 展望：震荡运行，价格上有压力下有支撑，春节前预计先跌后涨 [11] 生猪 - 观点：12月母猪存栏下降，远月盘面反弹 [12] - 逻辑：供应方面，短期1月计划出栏量环比下降，但养殖企业可能提前出栏；中期预计2026年4月前商品猪出栏量过剩，长期2026年5月后供应压力有望减轻；需求方面，元旦假期结束消费力度减弱；库存方面，生猪体重环比下降，同比偏高；节奏方面，短期供应充裕压制猪价，长期供应压力或逐步削弱 [13] - 展望：震荡，近月端价格预计低位震荡，远月端受去产能预期支撑，生猪市场近弱远强 [14] 天然橡胶 - 观点：资金情绪维持向好，胶价延续走高 [17] - 逻辑：受商品整体情绪带动，天胶维持上涨势头，若增仓持续或市场看涨情绪强，胶价短期或有上行空间；基本面变化不大，更多受宏观带动，海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端下游买盘清淡 [17] - 展望：基本面变量有限，但资金情绪较强，短期或以偏多对待 [2] 合成橡胶 - 观点：盘面跟随天胶上涨 [19] - 逻辑：丁二烯基本面边际改善预期成市场共识，叠加BR盘面绝对价格偏低，若逻辑中期无法被证伪，盘面可维持偏多对待；目前预期已被交易，后续关注预期改善落地情况及化工板块提振；原料端丁二烯市场价格坚挺，虽库存增量有压制，但需求带动成交重心抬升 [20] - 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方有压力或需调整，中期维持震荡偏强 [20] 棉花 - 观点：上涨趋势延续 [20] - 逻辑：中长期郑棉价格预计偏强运行，内盘相对外盘更强；25/26年度棉花产量增加但需求也增长，预计紧平衡，叠加政策收紧新疆植棉面积预期，推动郑棉走强；美棉平衡表宽松，或通过内盘上涨间接带动；内盘延续增仓上涨，政策导向明确，预计棉价易涨难跌 [21] - 展望：长期震荡偏强，回调低多策略维持 [21] 白糖 - 观点：糖价小幅震荡 [21] - 逻辑：国际市场25/26榨季全球供给宽松，巴西压榨高峰结束，泰国开榨推迟，印度生产进度乐观；国内市场25/26榨季食糖预计增产，甘蔗糖进入集中压榨阶段，供应边际递增；全球及国内供应双增，糖价中长期维持偏弱震荡，虽短期下破后回升，但仍有下行压力 [21] - 展望：中长期震荡偏弱，维持反弹空思路 [21] 纸浆 - 观点：资金与宏观主导行情，纸浆期货反复震荡 [22] - 逻辑：纸浆走势反复震荡，延续震荡缓慢上移态势；基本面供需变化不大，利多因素包括阔叶浆报价上行、针叶浆厂停产预期、前一轮针叶浆美金价格上涨、实际需求量不低；利空因素包括下游纸张成本传导困难、需求季节性走低、现货端针叶流动性充裕；当前多空因素并存，行情主要由资金推动，预计震荡偏涨 [22] - 展望：震荡偏强，利多消息抬升底部，但上方套保压力不改 [22] 双胶纸 - 观点：市场情绪回暖，双胶偏强运行 [23] - 逻辑：纸厂提价后市场情绪回暖，叠加商品市场走强，双胶纸期货盘面偏强运行；现货市场12 - 1月趋势由跌转涨，月初喊涨落实有限，年末经销商拿货理性，月内出版订单提货缓解纸企库存压力，但社会面订单有限；2026年1月供应预期稳定，预计1月纸价稳定，2月供需双降纸价稳中偏弱，3月采购需求支撑纸价 [24] - 展望：纸厂涨价提振市场情绪，双胶纸价筑底，短期震荡偏强 [24] 原木 - 观点：矛盾不大，区间操作 [25] - 逻辑：原木盘面窄幅波动，春节前供需两弱，购销平稳，短期无明显驱动；盘面在760 - 770元/方附近有支撑，加工厂有小幅补库空间；供应端1 - 2月压力缓解，国内现货价格下调后贸易商正常接货，部分地区加工厂提前放假，现货预计稳定；期货方面，前期近月合约有支撑，03合约博弈性增强 [25] - 展望：1 - 2月供应压力边际缓解，原木维持区间震荡为主 [25] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数显示，2026年1月6日，商品20指数为2730.32，涨幅2.47%；工业品指数为2317.00，涨幅2.19%；农产品指数今日涨跌幅+0.70%，近5日涨跌幅+0.73%，近1月涨跌幅+0.78%，年初至今涨跌幅+0.70% [184][186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体情绪回落，成材价格底部区间震荡，钢价预计继续在底部运行，冬储难形成集中补库行情，需关注“双碳”政策影响；铁矿石价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏；锰硅和硅铁行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策；工业硅和多晶硅基本面偏弱，价格震荡运行；玻璃市场缺实质利好，纯碱供应过剩，建议逢高布局空单 [2][5][9][10][13][14][16][19][22] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约收盘价3104元/吨，跌0.57%，注册仓单56844吨，持仓量154.8351万手；现货天津汇总价3160元/吨，上海汇总价3290元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3248元/吨，跌0.67%，注册仓单104588吨，持仓量129.4526万手；现货乐从汇总价3250元/吨，上海汇总价3250元/吨 [1] 策略观点 商品市场情绪回落，成材价格底部震荡；螺纹钢产量回升、需求回落、库存去化，热轧卷板产量增幅明显、需求小幅走强、库存下降；宏观影响有限，盘面窄幅震荡，终端需求修复慢，热卷库存承压，钢价底部运行；冬储参与意愿谨慎，难形成集中补库行情；关注“双碳”政策对供需格局的影响 [2] 铁矿石 行情资讯 主力合约（I2605）收至797元/吨，涨0.95%，持仓61.88万手；加权持仓量94.83万手；现货青岛港PB粉806元/湿吨，折盘面基差59.59元/吨，基差率6.96% [4] 策略观点 供给端年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升；需求端铁水产量环比回升，钢厂盈利率改善；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位；基本面市场环境温和，下游边际压力减轻；宏观受商品市场情绪影响，价格震荡走高，关注海外突发事件；整体价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 锰硅主力（SM603合约）收跌0.78%，报5866元/吨；现货天津6517锰硅报价5730元/吨，折盘面5920元/吨，升水盘面46元/吨。硅铁主力（SF603合约）收跌0.85%，报5624元/吨；现货天津72硅铁报价5750元/吨，升水盘面126元/吨 [8] 策略观点 宏观事件落地，市场情绪偏多，但需警惕前期“龙头”熄火冲击和高波动风险；锰硅供需格局宽松，库存高企，下游需求萎靡，但已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善；未来行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅主力（SI2605合约）收盘价8730元/吨，跌1.47%，加权合约持仓342532手；现货华东不通氧553报价9200元/吨，基差470元/吨；421报价9650元/吨，基差120元/吨。多晶硅主力（PS2605合约）收盘价58645元/吨，涨1.25%，加权合约持仓129961手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价52元/千克，N型复投料平均价53.25元/千克，基差 -5395元/吨 [12][15] 策略观点 工业硅震荡收跌，短期反弹补缺，价格震荡；基本面12月产量环比持稳，供应改善不足，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求平稳，1月或累库，价格下跌靠减产挺价，受市场情绪影响大，关注西北供给扰动 [13][14]。多晶硅下游排产下滑，需求难支撑，硅料排产降低但仍宽松，累库压力大，关注限额销售；年前产业链提价，挺价意愿强，关注终端需求反馈；期货持仓下滑，成交缩量，走势震荡，关注现货成交和风控措施 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃主力合约收1081元/吨，跌0.55%，华北大板报价1000元，华中报价1060元，浮法玻璃样本企业周度库存5686.6万箱，环比降3%；持仓方面，持买单前20家减仓413手多单，持卖单前20家减仓848手空单。纯碱主力合约收1177元/吨，跌2.65%，沙河重碱报价1137元，较前日涨15元；纯碱样本企业周度库存140.83万吨，环比降3%，其中重质纯碱库存67.61万吨，轻质纯碱库存73.22万吨；持仓方面，持买单前20家减仓1719手多单，持卖单前20家减仓1109手空单 [18][20] 策略观点 玻璃12月供给端6条产线冷修，日熔量缩减，产量环比降2.5%，当前日熔量处近五年最低，但库存充裕；需求冬季回落，市场缺利好，资金情绪谨慎，交投清淡；湖北改造消息影响有限，盘面减仓上行，关注1100 - 1150元/吨上行空间 [19]。纯碱12月市场窄幅整理，部分氨碱企业开工率下降，联碱法开工率提升；下游采购刚需，成交清淡，碳酸锂行业需求有支撑；供应过剩格局未改，建议1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [21][22]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存增加，短期下游需求或有所走弱，期现价差重新扩大至同期水平，短期商品市场情绪偏多，橡胶或维持偏强震荡表现 [3] - 交易策略为单边回落做多，套利多NR空RU [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内云南产区停割，海南部分胶林正常割胶但可收胶量有限，加工厂有加价抢收情绪；泰国产区天气趋于正常，东北部处于割胶高产阶段，南部供应上量；越南产区天气良好，原料供应稳定，价格坚挺 [3] - 需求偏空，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；“元旦”假期部分企业有短期检修计划 [3] - 库存偏空，截至2025年12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.7%；深色胶社会总库存为78.9万吨，增2%；浅色胶社会总库存为41.2万吨，环比增1%；截至2025年12月31日，上期所RU仓单库存小计117605吨，环比增加4173吨；20号胶仓单库存小计61285，环比增加806吨 [3] - 基差/价差中性，RU - 混合价差和RU - NR价差窄幅波动，期现基差维持稳定，橡胶整体延续震荡偏强表现，节前资金表现偏谨慎 [3] - 利润中性，泰国标胶利润环比缩窄，海南浓乳利润扩大 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 外围因素偏多，近期大宗商品整体偏多表现，市场资金看多情绪有所升温；节后海外产区天气存改善预期，关注原料成本支撑 [3] 期货及现货行情回顾 - 节前橡胶震荡表现，节后海外主产区天气存改善预期，供应增量施压原料价格，成本支撑或减弱，假期下游部分企业计划检修，天胶现货库存持续累库，预计延续震荡格局；截至12月31日收盘，RU主力收15605元/吨，周度下跌175元/吨（-1.11%），20号胶主力收12655元/吨，周度下跌125元/吨（-0.98%） [6] - 现货价格窄幅波动 [9] - RU持仓增加、NR持仓增加 [23] - RU - NR价差稳定，RU2601 - RU2605价差缩窄 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，泰国南部降雨增多 [37] - 上游原料价格稳定 [47] - 主产国产量方面，11月份ANRPC累计产量1026万吨（-0.24%） [59] - 主产国出口量方面，前11月ANRPC累计出口量884万吨（+0.73%） [72] - 中国进口方面，1 - 11月份中国进口天然橡胶587.16万吨（+16.98%）；2025年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计79万吨，较2024年同期增加11%，1 - 11月共计757.2万吨，较2024年同期增加16.5%；11月中国天然橡胶进口量环比增加25.98%，泰国、越南、老挝居进口国排名前三位，泰国进口量为24.57万吨，环比增加40.31% [82][96] - 中游库存方面，国内社会库存继续增加，截至2025年12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量52.48万吨，环比上期增加0.96万吨，增幅1.87% [98][106] - 下游轮胎需求方面，全钢胎开工率回落，半钢胎开工率回升，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；部分企业“元旦”假期安排检修，进入2026年1月企业将进入节前备货阶段 [107][114] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数上升 [115] - 汽车及重卡方面，11月汽车销量增速缩窄，11月重卡销量同比大增，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量增速较1 - 10月分别收窄1.3和1.0个百分点；2025年11月重卡市场销售约10.1万辆，环比下降约5%，比上年同期增长约47% [121][131] - 轮胎出口方面，1 - 11月轮胎出口883万吨（+3.7%），累计增速收窄；11月橡胶轮胎出口总量为80万吨，同比增长3.3%，前11个月累计出口量为883万吨，增长3.7%；出口金额增速普遍低于出口量增速，行业面临价格竞争压力，但依托完整产业链优势保持增长韧性 [132][139] - 成本利润方面，泰标生产利润回升，乳胶生产利润回升 [141] - 期现价差方面，混合期现价差扩大 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体处于低位震荡状态，主要因预期现实博弈 [1] - 螺纹钢供应低位企稳，需求弱稳，淡季基本面未见好转，钢价易承压，但有成本支撑与政策预期，预计延续低位震荡，关注今日钢联公布的螺纹产销数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明为短期一周以内、中期两周至一月 [1] - 螺纹2605短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为低位震荡，核心逻辑是预期现实博弈，钢价低位震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 商品市场情绪偏暖，螺纹期价触底回升，但供需格局未好转 [2] - 螺纹产量小幅回升但处年内低位，低供应给予钢价支撑，短流程钢厂利润改善，后续存回升预期 [2] - 螺纹钢需求表现弱稳，高频需求指标环比增加但为近年来同期低位，下游行业未好转，淡季需求走弱承压钢价 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求仍偏弱，但钢价逐步企稳，热卷库存压力依旧突出、短期难以显著下降，需关注会议定调对宏观预期与商品市场情绪的影响 [2] - 铁矿石总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决，预计宽幅震荡运行，若重要会议未提振黑色，可能有阶段性回落压力 [5] - 铁合金价格跟随板块先回落再反弹，12月交易重心或重回宏观，建议关注超预期情况及情绪、价格拐点 [9] - 工业硅供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他品种资金情绪影响，关注硅厂环保限产情况 [13] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力难缓解，盘面有回调风险，后续价格企稳或反弹需跟踪仓单注册及平台公司成立进展 [15] - 玻璃市场在缺乏超预期变化时，建议以偏空思路对待 [18] - 纯碱市场短期内延续震荡偏弱走势，后续建议关注装置运行变化及下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20] 各品种行情资讯总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3157元/吨，较上一交易日跌18元/吨（-0.56%），当日注册仓单44141吨，环比不变，主力合约持仓量147.4541万手，环比增加62636手；天津汇总价格3200元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比减少10元/吨 [1] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3320元/吨，较上一交易日跌12元/吨（-0.36%），当日注册仓单113732吨，环比不变，主力合约持仓量106.6744万手，环比增加32149手；乐从汇总价格3330元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3310元/吨，环比不变 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至785.50元/吨，涨跌幅-1.13%（-9.00），持仓变化-41830手，变化至25.19万手，加权持仓量93.88万手；现货青岛港PB粉787元/湿吨，折盘面基差50.43元/吨，基差率6.03% [4] 锰硅 - 主力（SM601合约）日内收跌0.66%，收盘报5758元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面152元/吨 [7][8] 硅铁 - 主力（SF603合约）日内收跌1.3%，收盘报5474元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持平，升水盘面126元/吨 [8] 工业硅 - 主力（SI2601合约）收盘价报8805元/吨，涨跌幅-1.18%（-105），加权合约持仓变化+27822手，变化至441133手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差545元/吨；421市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差195元/吨 [12] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报55510元/吨，涨跌幅-2.47%（-1405），加权合约持仓变化-16656手，变化至259922手；SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差-3210元/吨 [14] 玻璃 - 主力合约收994元/吨，当日-1.58%（-16），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比-292.00万箱（-4.68%） [17] 纯碱 - 主力合约收1137元/吨，当日-2.15%（-25），沙河重碱报价1117元，较前日-15；纯碱样本企业周度库存153.86万吨，环比-4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比-3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比-1.28万吨 [19] 各品种策略观点总结 螺纹钢 - 产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳 [2] 热轧板卷 - 产量下降，但表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处于偏高水平 [2] 铁矿石 - 供给上，海外发运量环比持稳，澳洲发运小幅减量，巴西发运量环比增长明显，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量环比减量；需求上，日均铁水产量下降，检修高炉数多于复产高炉数，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口库存和钢厂库存均增加；终端数据边际中性，对原料端压力有限；总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决 [5] 锰硅和硅铁 - 11月受市场和煤炭价格影响价格回落，后随资本市场风偏回暖、煤炭价格止跌而反弹；12月交易重心或重回宏观，关注超预期情况及情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡，未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿和电价上调问题，尤其关注锰矿端突发情况 [9][10] 工业硅 - 短期盘面走势偏弱；11月西南产区开工率下滑致总产量下降，12月西南产量或继续下降，西北开炉预计偏稳；需求方面，多晶硅排产和有机硅DMC开工率或下降，整体需求小幅走弱；成本支撑暂稳，库存边际变化有限；供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他品种资金情绪影响，关注硅厂环保限产情况 [13] 多晶硅 - 12月产量预计继续下滑但降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解；下游价格走弱，上游硅企挺价，现货报价持稳；交易所新增期货注册品牌，盘面有回调风险，下方支撑在48000 - 50000元/吨，后续价格企稳或反弹需跟踪仓单注册及平台公司成立进展 [15] 玻璃 - 11月有多条产线停产检修，玻璃处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，即便有政策托底也难扭转负增长态势，缺乏超预期变化时建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 供应层面开工率稳定，供给压力大；需求端平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响持续偏弱；生产企业执行前期订单，稳价心态强，现货价格进一步下跌空间有限；阿拉善二期项目计划12月11日投产，产能预计带来一定压力；短期内市场延续震荡偏弱走势，建议关注装置运行变化及下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪转好，短期或维持偏强震荡表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内云南产区原料先跌后涨，海南因天气原料产出少价格高位下调，泰国产区南部胶水价格环比上涨、东北部杯胶价格环比下跌，越南产区受台风影响原料上量节奏延缓 [3] - 需求中性，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率环比+0.03个百分点、同比+6.51个百分点，半钢轮胎样本企业产能利用率环比+0.77个百分点、同比-7.03个百分点，预计下样本企业产能利用率稳中偏弱运行 [3] - 库存偏多，截至2025年11月2日，中国天然橡胶社会库存环比增加1.7万吨、增幅1.6%，深色胶社会总库存增3%，浅色胶社会总库存环比降0.4%；截至11月7日，上期所RU仓单库存环比增加135吨，20号胶仓单库存环比增加2924吨 [3] - 基差/价差偏多，RU - 混合价差、RU - NR价差环比扩大 [3] - 利润偏多，泰国STR20理论生产利润、国产浓乳理论生产利润亏损，云南全乳胶交割利润亏损有所改善 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场中性，短期中美相关关税政策暂缓执行，商品市场情绪有所好转 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边做多、套利观望 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶先跌后涨，受外围宏观扰动宽幅波动，上半周市场悲观情绪放大，下半周产区受台风扰动、市场宏观情绪转暖，商品反弹带动天胶止跌上涨，截至11月7日，RU主力收14995元/吨、周度下跌90元/吨（-0.60%），20号胶主力收12035元/吨、周度下跌205元/吨（-1.67%） [6] - 现货价格震荡表现 [9] - RU持仓偏低，NR持仓下降，RU - NR价差反弹 [16][23][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，产区降雨有扰动 [40] - 上游原料价格表现坚挺 [50] - 主产国出口量上，9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [73] - 中国进口方面，1 - 9月份中国进口天然橡胶471.72万吨（+19.65%），2025年9月进口量环比增加14.41%，从进口产销国对比来看，9月泰国、越南、老挝居进口国排名前三位，泰国进口量为21.63吨、环比增加16.92% [86][92][99] - 中游库存方面，国内社会库存小幅增加，截至2025年11月2日，中国天然橡胶社会库存环比增加1.7万吨、增幅1.6%，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加1.54万吨、增幅3.57% [100][108] - 下游轮胎需求方面，轮胎产能利用率维持稳定，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率环比+0.03个百分点、同比+6.51个百分点，半钢轮胎样本企业产能利用率环比+0.77个百分点、同比-7.03个百分点，预计下样本企业产能利用率稳中偏弱运行 [109][118] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存小幅下降 [119] - 汽车及重卡方面，9月汽车产销增速扩大，1 - 9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%；10月重卡销量同比大增约40% [127][137] - 轮胎出口方面，1 - 9月轮胎出口728万吨（+5.0%） [138] - 成本利润方面，泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损，云南全乳交割利润亏损有所改善 [148] - 期现价差方面，泰标 - 泰混价差回落 [169]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场临近9月交割回归基本面逻辑，前期“反内卷”交易预期降温，商品情绪偏弱，橡胶或跟随震荡偏弱表现，操作建议单边观望，关注多RU2509空RU2601套利 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 国内RU主力15720，较前值涨45；NR主力12600，较前值涨75；BR主力11775，较前值涨60 [3] - 外盘Tocom RSS3为316.5日元/千克，较前值涨2.7；Sicom TF为170.8美分/千克，与前值持平 [3] - 跨期价差方面，RU2601 - RU2509为1000，较前值涨45；RU2605 - RU2601为95，较前值降10；NR主力 - 次主力为 - 20，较前值降70；BR主力 - 次主力为20，较前值涨10 [3] 期货价差 - RU - NR为3120，较前值降30；RU - BR为3945，较前值降15；NR - BR为825，较前值涨15 [3] - 跨市价差方面，RU - Tocom RSS3为42美元，较前值降12；NR - Sicom TF为47美元，较前值涨11 [3] 原料价格 - 泰国生胶片57.23泰铢/千克；杯胶49.20泰铢/千克，较前值降0.15 [3] - 海南胶水（浓乳）14400元/吨，与前值持平；海南胶水（全乳）13200元/吨，较前值降200；云南胶水（浓乳）14500元/吨，与前值持平；云南胶块（全乳）14200元/吨，较前值涨100 [3] 工厂成本、利润 - 全乳胶交割利润，海南为479，与前值持平；石用为 - 301，与前值持平 [3] - 浓乳生产利润，泰国为929，较前值涨55；海南为640，与前值持平 [3] - 烟片及20号胶毛利，泰国20号胶为 - 189，与前值持平；国产9710为250，与前值持平 [3] 国内现货 - 浅色胶中，老全乳14750元/吨，与前值持平；越南3L为14900元/吨，较前值涨50；泰混为14620元/吨，较前值涨90；马混为14570元/吨，较前值涨90 [3] - 深色胶中，泰标为12903元/吨，较前值涨90；国产标二为13850元/吨，与前值持平 [3] - 国产9710为14150元/吨，与前值持平；上海：黄春发散装为11650元/吨，较前值涨50 [3] - 乳胶中，上海：海南散装为11300元/吨，较前值涨100；顺丁BR9000为11750元/吨，较前值涨150 [3] - 合成胶中，苯SBR1502为12300元/吨，较前值涨150；丁苯SBR1712为11300元/吨，较前值涨100 [3] 海外现货 - 混合胶中，泰混CIF为1815美元，较前值涨20；马混CIF为1810美元，较前值涨25 [3] - 标胶中，泰标CIF为1815美元，较前值涨20；马标CIF为1810美元，较前值涨25；印标CIF为1735美元，较前值涨15 [3] 期现价差 - RU价差中，RU - 泰混为100，较前值降90；RU - 老全乳为 - 30，与前值持平；RU - 越南3L为 - 180，较前值降50 [3] - NR价差中，NR - 泰标交割利润为 - 568，较前值降70；NR - 印标交割利润为6，较前值降70；NR - 马标交割利润为 - 532，较前值降105 [3] 现货价差 - 品种价差中，泰标 - 泰混为10美元，较前值涨5；越南3L - 泰混为280，较前值降40；国产标二 - 泰混为 - 770，较前值降90 [3] - 老全乳 - 越南3L为 - 150，较前值降50；国产9710 - 泰混为 - 470，较前值降90；泰标 - 非洲10号为80美元，较前值涨5 [3] 汇率及利率 - 美元指数为98.2406，与前值持平；美元/人民币为7.1287，较前值降0.010；美元/日元为147.3070，与前值持平；美元/泰铢为32.5400，与前值持平 [3] - 利率方面，SHIBOR - 隔夜为1.466，较前值降0.007；SHIBOR - 其他未明确项为1.495，较前值降0.039 [3] 供需情况 - 供给端，泰国原料胶水价格54.7泰铢/公斤，杯胶价格49.20泰铢/公斤；云南胶水制全乳14100元/吨，制浓乳14500元/吨；海南胶水制全乳价格13400元/吨，制浓乳胶价格14400元/吨 [3] - 中游库存，截至2025年8月17日，中国天然橡胶社会库存128.5万吨，环比增0.75万吨，增幅0.6%；深色胶社会总库存为80.6万吨，环比增1.2%；浅色胶社会总库存为47.9万吨，环比降0.4% [3] - 下游需求，截至8月21号，全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比 + 2.35个百分点，同比 + 7.01个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比 + 2.76个百分点，同比 - 7.81个百分点 [3]