行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 建议关注受益于化工反内卷的龙头企业，如新安股份、兴发集团、宝丰能源等 [4] - 报告标题提示关注碳酸二甲酯、氯化亚砜价格涨幅居前的有机硅行业 [1] 行业走势 - 11月第3周化工板块（申万）下跌7.47%，同期上证A指下跌3.90%，板块表现落后大盘3.58个百分点 [1][13] - 化工板块（申万）动态PE为23.78倍，高于2015年来的平均PE水平5.33% [1][13] - 个股方面，周涨幅前五为国风新材（+33.33%）、凯美特气（+13.93%）、清水源（+11.01%）、高盟新材（+9.93%）、上海新阳（+9.42%）；周跌幅前五为安纳达（-26.13%）、嘉澳环保（-25.62%）、联化科技（-23.12%）、石大胜华（-20.27%）、神马股份（-19.66%）[1][13] 细分子行业走势 - 11月第3周化工行业32个子行业中，仅1个上涨，31个下跌 [2][17] - 唯一上涨的子行业是石油加工，涨幅为2.64% [2][17] - 周跌幅排名前五的子行业分别为：维纶（-15.33%）、无机盐（-10.85%）、磷肥（-10.8%）、粘胶（-10.14%）、磷化工及磷酸盐（-10.05%）[2][17] 化学品价格走势 - 在统计的256个产品价格中，周涨幅排名前五的产品为：碳酸二甲酯（+12.32%）、氯化亚砜（+11.39%）、正丙醇（+8.47%）、二氯丙烷-白料（+7.69%）、硫酸（+7.54%）[3][22] - 周跌幅排名前五的产品为：液氯（-6.25%）、DEG（-5.35%）、丙烯酸异辛酯（-5.13%）、脂肪醇（-4.59%）、乙烯法PVC（-3.49%）[3][22] 化学品价差走势 - 在统计的75个产品价差中，周涨幅排名前五的价差为：丙烯（甲醇制）价差（+296.55%）、丁二烯（丁烯制）价差（+57.9%）、丙烯（丙烷制）价差（+29.07%）、苯胺价差（+7%）、涤纶POY价差（+5.98%）[3][42] - 周跌幅排名前五的价差为：PTA价差（-157.04%）、丁二烯（碳四制）价差（-121.66%）、PX（石脑油制）价差（-94.24%）、乙二醇价差（-48.87%）、PA6价差（-20%）[3][42][46] 重要品种周度库存变化 - 库存下降显著的产品包括：毒死蜱（-12.5%）、环氧丙烷（-11.83%）、醋酸（-10.56%）[4][66] - 库存上升显著的产品包括：涤纶长丝（+10.21%）、聚酯切片（+8.17%）[4][66] 行业规模与指数表现 - 化工行业（申万）包含股票446只，总市值7114.2十亿元，流通市值6648.5十亿元，占A股相应总规模的比例分别为8.6%、7.0%和7.2% [5] - 行业指数表现：近1个月绝对收益4.2%，相对收益7.5%；近6个月绝对收益24.3%，相对收益10.6%；近12个月绝对收益27.8%，相对收益16.2% [7]

公司项目规划 - 公司拟对晶虹生物光刻胶专用溶剂和脂肪醇制备技改项目进行重新规划 [2] - 项目目前正处于前期规划调研阶段 [2] 产品与技术 - 项目涉及光刻胶专用溶剂和脂肪醇的制备技术 [2]

公司评级与盈利表现 - 开源证券给予卓越新能（688196 SH）"买入"评级 [1] - 公司第三季度盈利实现同比增长和环比增长 [1] - 新项目落地预计将推动公司进一步成长 [1] 行业需求与公司受益 - 生物柴油行业需求持续向好 [1] - 脂肪醇价格维持在较高水平 [1] - 公司有望从有利的行业环境中持续受益 [1] 公司未来成长动力 - 公司持续推进海外生产基地的建设 [1] - 海外基地建设为公司未来成长提供充足动力 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.67亿元，同比增长81.24% [1] - 第三季度公司实现营业收入10.31亿元，同比下降1.05%，环比增长71.05%，归母净利润5002万元，同比扭亏为盈，环比下降10.76% [1] - 第三季度公司补缴各项税款1781万元，实际经营利润6782万元，环比增长21% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.52亿元、7.08亿元，对应市盈率分别为22.3倍、12.6倍、8.0倍 [1] 行业动态与市场需求 - 2025年第三季度一代生物柴油FOB价格环比上涨1.6%，价差环比下降54.7%，中国生物柴油出口量25万吨，环比第二季度增长32.3% [2] - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务及国际航行船舶保税生物柴油加注业务 [2] - 脂肪醇价格和价差在第三季度分别环比上涨2.6%和4.3%，目前处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持 [2] - 棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持，未来船运降碳推进有望进一步增加生物柴油需求 [2] 公司项目与产能规划 - 国内10万吨/年HVO/SAF生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [3] - 新加坡规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，先进行一期10万吨/年产能建设 [3] - 泰国项目已完成土地勘探和施工图设计，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能 [3] - 预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨 [3] 公司竞争优势 - 公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出 [2] - 公司有望持续受益于脂肪醇价格高位和生物柴油需求向好 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][6] 核心观点 - Q3盈利同环比增长，新项目落地或推动公司成长，维持"买入"评级[6] - 生物柴油需求持续向好，脂肪醇价格高位维持，公司有望持续受益[7] - 公司海外基地建设持续推进，未来成长动力充足[8] 财务表现 - 2025年前3季度实现营业收入23.43亿元，同比-21.24%；归母净利润1.67亿元，同比+81.24%[6] - Q3单季度实现营业收入10.31亿元，同比-1.05%、环比+71.05%；归母净利润5,002万元，同比扭亏为盈、环比-10.76%[6] - Q3补缴各项税款1,781万元，实际经营利润6,782万元，环比+21%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.52亿元、7.08亿元，对应PE分别为22.3倍、12.6倍、8.0倍[6] 行业与市场环境 - 2025年Q3，一代生物柴油FOB价格环比+1.6%，中国生物柴油出口量25万吨，环比Q2+32.3%[7] - 脂肪醇价格价差分别环比+2.6%、+4.3%，目前仍处于现货紧缺状态[7] - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务，未来船运降碳推进有望进一步增加生物柴油需求[7] 公司项目与产能规划 - 国内10万吨/年HVO/SAF生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段[8] - 新加坡规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，先进行一期10万吨/年建设[8] - 泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能[8] - 未来公司生物柴油产能有望超百万吨[8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.18亿元、54.34亿元、81.97亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为9.3%、6.2%、7.1%[9] - 预计2025-2027年净利率分别为7.9%、8.3%、8.6%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为8.5%、13.6%、18.0%[9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比上升6.35% [1] - 主营业务收入占比超过97%，是业绩增长核心动力 [1] 表面活性剂业务 - 行业总产量2024年约457万吨，同比下降2.8% [1] - 阴离子表面活性剂产销逆势增长，同比增幅分别达10.5%和14.0% [1] - 主要产品AES和LAS产销量连续多年国内第一，市场占有率超过70% [1] - 行业集中度提升，头部企业技术规模优势凸显 [1] 油脂化学品业务 - 2024年主要产品产量合计约320万吨，年均增长率保持5%-8% [2] - 行业向差异化、功能化、高端化方向转型 [2] - 绿色低碳产品需求稳步增长，高附加值产品占比提升 [2] 洗护用品代工业务 - 2024年合成洗涤剂产量达1224.6万吨，同比增长14.3% [2] - 公司打造智能化日化生态产业园，提供一站式服务 [2] - OEM/ODM加工总产能达110万吨，分布于江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地 [3] 产业链与产能布局 - 采用"表面活性剂+油脂化学品"双主业模式，协同效应明显 [2] - 在全国及印尼建有十多个生产基地，临近市场或原料产地 [3] - 印尼杜库达公司利用当地棕榈油资源，在采购价格、税收政策、物流成本方面优势明显 [3] 研发创新投入 - 2025年上半年研发投入5499.81万元，同比增长20.37% [3] - 在新型特种表面活性剂、合成酯等新产品开发取得进展 [3] - 设有多个省级重点实验室和工程技术研究中心 [3] 发展战略 - 推进"表活原料生产+洗护用品代加工"一体化模式 [3] - 优化产品结构，提升高附加值产品比重 [4] - 强化供应链韧性，推进精细化管理 [4]

行业指数表现 - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51% 在30个中信一级行业中排名第13位 [1][2] - 行业指数跑赢上证综指0.77个百分点 跑赢沪深300指数0.96个百分点 [2] - 最近一年行业指数累计上涨41.50% 跑赢上证综指13.06个百分点 跑赢沪深300指数16.24个百分点 在30个行业中排名第14位 [2] 子行业表现 - 33个中信三级子行业中26个上涨 7个下跌 [3] - 改性塑料、聚氨酯和民爆用品涨幅居前 分别上涨16.69%、14.01%和12.09% [1][3] - 锦纶、氟化工、锂电化学品表现落后 分别下跌3.99%、1.26%和1.25% [3] 个股表现 - 基础化工板块523只个股中310只上涨 211只下跌 [3] - 涨幅前五分别为上纬新材(1083.42%)、东材科技(84.92%)、宏和科技(58.84%)、高争民爆(53.51%)和保利联合(50.446%) [3] - 跌幅前五分别为技源集团(-26.23%)、科恒股份(-25.78%)、中毅达(-23.69%)、兴业股份(-23.14%)和锦鸡股份(-20.43%) [3] 产品价格走势 - WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶 布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [4] - 卓创跟踪的319个产品中103个上涨 177个下跌 [4] - 涨幅前五为TDI(43.29%)、三氯甲烷(32.79%)、炼焦煤(32.56%)、棕榈仁油(25.78%)和脂肪醇(22.37%) [4] - 跌幅前五为丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)和MIBK(-9.02%) [4] 投资策略 - 建议关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业 [1][5] - 反内卷整治有望缓解产能重复建设和无序竞争局面 [5] - 维持行业"同步大市"投资评级 [5]

宏观与策略 - 7月社融数据呈现总量韧性与结构分化特征，新增社融1.16万亿元低于预期1.41万亿元，新增人民币贷款-500亿元创历史新低，M2同比增长8.8%超预期8.3% [9] - 社融增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%），私人部门信贷疲软削弱宽货币传导效率 [10] - 高股息策略本质是投资成熟期企业，形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环，纯红利策略股息率高但Smart Beta策略长期表现更优 [11][12] - "反内卷"投资应关注三大主线：垄断壁垒型资产（公用事业、稀土）、全球竞争力资产（高端制造）、AI赋能效率革命型资产 [15][16] 房地产行业 - 2025H1全国新房销售面积同比-4%，现房销售占比升至32%，现房均价0.8万元/㎡较期房1.1万元/㎡更具价格优势 [18] - 主要城市二手房成交占比创新高，2025H1二手/新房成交套数比达2.3，二手住宅价格指数较高点回落18%大于新房11% [19] - 土地成交向高能级城市集中，一线城市楼面均价达3.6万元/㎡为2019年2.5倍，房企洗牌后四大央企占据销售前四强 [20][21] 食品饮料行业 - 白酒板块8月动销边际改善，飞天茅台批价1885元，预计中秋国庆动销下滑幅度较Q2收窄 [22] - 贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，通过调整产品结构和发货节奏维护价盘稳定，行业降速共识强化 [23] - 推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，关注消费贷政策对居民消费潜力释放作用 [24] 家电与轻工行业 - 2025H1白电龙头全球化布局抵御关税风险，OBM模式带来持续成长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器 [26] - 黑电受益Mini LED升级与面板价格下降，推荐海信视像；小家电推荐小熊电器、石头科技 [27] - 家电企业拓展智能家居、AI眼镜等新品类，推荐大元泵业、亿田智能 [28] 重点公司分析 - 361度2025H1收入同比+11%至57亿元，鞋类产品增长12.8%，电商渠道占比提升至31.8% [29][30] - 嘉化能源脂肪醇产能将扩至35万吨，市占率超30%，热电联产成本优势显著，实际股息率可达7.4-9.02% [33][34][35] - 中国海油圭亚那Yellowtail项目提前投产，设计产能25万桶/天，Stabroek区块总产能提升至90万桶/天 [37][38] - 鹏鼎控股2Q25净利润同比+159.55%，泰国工厂导入AI算力客户，CAPEX提速至70亿元以上 [44][47]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"的投资评级，当前中信基础化工板块TTM市盈率为27.54倍，略低于历史平均水平29.32倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第20位 [63] 核心观点 - 化工品价格延续下行态势，2025年7月卓创资讯跟踪的319个产品中177个品种下跌，跌幅居前的包括丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%) [7] - 反内卷政策持续发力，农药、有机硅和涤纶长丝行业受益于产能重复建设缓解和竞争秩序优化 [5][7] - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，子行业中改性塑料(+16.69%)、聚氨酯(+14.01%)表现突出 [7] 市场表现 - 2025年7月基础化工板块523只个股中310支上涨，上纬新材(+1083.42%)、东材科技(+84.92%)涨幅居前 [7] - 近一年中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢沪深300指数16.24个百分点 [7] - 国际油价上涨，WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [7] 重点子行业 - **农药行业**：启动"正风治卷"三年行动，针对隐性添加、非法生产等乱象，2024年行业平均利润率仅5.7% [28][29] - **有机硅**：中间体价格上涨17.79%至12250元/吨，反内卷政策推动行业格局优化 [7][55] - **涤纶长丝**：行业协会发布高质量发展倡议书，避免低水平重复建设 [66] 产品价格动态 - 涨幅前五：TDI(+43.29%)、三氯甲烷(+32.79%)、炼焦煤(+32.56%)、棕榈仁油(+25.78%)、脂肪醇(+22.37%) [55] - 跌幅前五：丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)、MIBK(-9.02%) [55] 行业政策动向 - 中央财经委员会会议强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [69] - 多个行业出台反内卷措施，包括光伏最低资本金30%、风电抵制低价恶性竞争、钢铁倡导产业链协同 [68] - 省内天然气管道运输价格机制改革，实行分区定价或全省统一定价 [26] 公司动态 - **新疆天业**：投产国内最大乙醇制乙烯装置(22.5万吨/年)，乙烯纯度达99.96% [32] - **山东海化**：投资23.2亿元获取内蒙古最大天然碱矿29%股权，矿区矿物量14.47亿吨 [33][34] - **神马股份**：拟9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权，强化尼龙66产业链整合 [53]

核心观点 - 国信证券给予嘉化能源优于大市评级 基于其热电联产核心优势 氯碱板块成本与区域优势 脂肪醇需求增长与市占率领先 以及高股息与回购注销策略 [2] 业务模式 - 公司以热电联产为核心 生产销售蒸汽 脂肪醇 氯碱等产品 [2] - 以热电联产为基础 实现内外循环发展 [2] 氯碱板块优势 - 氯碱板块兼具自备电成本与区域双重优势 [2] 脂肪醇业务 - 脂肪醇需求持续增长 [2] - 公司市占率及盈利水平领先 [2] 股东回报策略 - 重视股东回报 高股息与回购注销并重 [2]