公司业务与产品结构 - 公司基本建成了以汽车钢为主的精品钢材基地 [1] - 公司形成了60多个品种、7500多个规格的产品系列 [1] - 主导产品包括汽车表面板、家电板、石油管线钢、集装箱板、船板等 [1] 产品应用领域 - 公司产品被广泛应用于汽车、家电、航空航天、机械制造、能源交通、金属制品等领域 [1] 公司发展战略 - 公司将坚持市场导向，进一步开发下游客户群拓展销售渠道 [1] - 公司将紧盯有市场前景的产品 [1] - 公司将形成营销牵引、研发配合、生产支撑的一体化协同 [1]

外贸规模与增长 - 广西外贸进出口总值在“十四五”期间连跨台阶，2024年达7563.9亿元，较2020年增长55.6% [2] - 2025年1-11月，广西外贸进出口总值7265.4亿元，同比增长9.5%，全年有望突破8000亿元 [2] - 北部湾港2025年内外贸集装箱吞吐量突破1000万标箱 [1][12] 出口结构优化与“含新量”提升 - 出口商品向高附加值、高技术含量转型，柳钢集团高端钢材预计2025年出口量达110万吨，同比增长51% [6] - 2025年前11个月，广西出口机电产品2593.9亿元，同比增长20.3%，占出口总值的60.4%，占比较2020年提升5.9个百分点 [7] - 未来将扩大高新技术产品出口，推动产业向全球价值链中高端迈进 [14] 贸易伙伴与市场多元化 - 东盟稳居第一大贸易伙伴，2025年前11个月贸易总值3842.2亿元，同比增长10%，占外贸总值的52.9%，占比较2020年提升4.1个百分点 [9] - 对新兴市场出口增长迅速，前11个月对中东、非洲分别出口455.1亿元和412.4亿元，同比分别增长26.5%和24.9% [9] - 对共建“一带一路”国家进出口占比首次突破八成，前11个月合计进出口5950.6亿元，同比增长12%，占外贸总值的81.9% [9] 新业态蓬勃发展 - 跨境电商出口货值从2020年的31.4亿元跃升至2025年1-11月的474.8亿元，增长超过14倍 [11] - 2025年东兴口岸跨境电商出口额突破60亿元，单日最高申报订单数量超30万个 [10][11] - 市场采购、保税维修等新业态不断涌现，广西已有7个设区市获批跨境电商综合试验区 [11] 通关效率与物流能力提升 - 海港方面，钦州港口岸物流总体时间同比下降24.75%，支撑北部湾港吞吐量增长 [12] - 公路口岸方面，友谊关口岸2025年监管进出境车辆突破100万辆次，同比增长超40%，单小时流速达240辆创历史新高 [12] - “十四五”期间，南宁关区监管进出境公路运输工具452.6万辆次，年均90.5万辆次，较“十三五”增长1.2倍；2025年日均超4300辆次，比2020年增长超两倍 [12] - 空运方面，南宁机场国际货邮吞吐量超7万吨，东盟“4小时航空物流圈”基本成型 [12] 企业活力与未来方向 - 五年间，广西有进出口实绩的外贸企业新增2000家 [13] - 未来将坚持开放引领、创新驱动，推动货物贸易优化升级，大力培育绿色贸易、中间品贸易、跨境电商等新动能，建设高效外贸服务体系 [14]

商业航天 - 和顺电气参股公司主营业务为商业卫星电源产品 [1] - 中航光电为商业航天领域配套连接器及光电液综合互连组件 [1] - 上大股份已与航天科技集团及航天科工集团下属院所开展合作 其产品用于固体火箭发动机壳体等 [1] - 中超控股子公司江苏精铸已进入航天科工火箭技术有限公司等航空航天核心主机厂商的供应链体系 [1] - 南钢股份为火箭回收船供应船板 [1] 储能 - 天合光能预计2025年第四季度储能产品出货量将超过5吉瓦时 2025年全年储能产品出货量预计超过8吉瓦时 [1] 机器人 - 东方精工澄清关于其子公司嘉腾机器人在手订单超过230亿元人民币的传闻不属实 [1] 存储芯片 - 聚辰股份的存储芯片产品已实现量产 并应用于数据中心等下游领域 [1] 其他业务进展 - 振华科技的电路保护等元件产品已配套应用于核电领域 [1] - 中天精装参股企业科睿斯当前正在为部分客户进行打样 各项进展顺利 [2] - 德石股份的高温螺杆钻具已广泛应用于新疆、四川等地油气开发的万米深井钻井工程中 [2] - 高澜股份已向国内外数十条特高压直流输电项目提供热管理产品 [2] - 天润工业的商用车电动转向业务已进入供应商体系 [2]

公司股权投资 - 公司当前持有北京星际荣耀空间科技股份有限公司2.31%的股权 [1] 公司业务关联 - 公司为火箭回收船供应船板材料 [1]

公司股权投资 - 公司当前持有星际荣耀2.31%的股权 [1] 公司业务与产品 - 公司为火箭回收船供应船板 [1]

景昌宽厚板项目 - 项目计划总投资56亿元，定位为全球顶尖的绿色智能宽厚板工厂 [1] - 已成功开发低合金高强度结构钢、船舶及海洋工程结构钢等产品，其船板产品获得五国船级社认证 [1] - 企业成功跻身高品质船板钢国际供应商行列 [1] - 生产车间采用数字可视化系统，操作员通过电脑控制系统完成炼钢、轧制等工序，提高了生产质效 [1] 东联镇产业发展 - 东联镇成功构建以钢铁、能源、精细化工为主导的产业发展格局 [2] - 2024年，镇域规上企业发展至近20家，工业产值达237亿元 [2] - 东联镇常住人口从2021年的1.6万人增至2024年的2.35万人 [2] - 创新成立安徽首个乡镇级“企业发展服务中心”，建立“逢8必问”服务机制 [2] - 全力服务保障景昌宽厚板二期等重大项目建设 [2]

黑色产业链定价机制现状 - 传统下游制造业与上游钢铁行业形成相对固化的定价机制，如月度均价、旬度均价等模式[1] - 现有定价模式实质是将价格波动风险向产业链中下游转移，中游流通企业和下游制造企业被动承担价格波动敞口风险[1] - 国内造船行业建造周期多为1到3年，需长期稳定资源和价格保障生产利润，但钢铁企业不提供长期固定价格结算[1] 产业链核心矛盾与需求 - 2023年二季度钢材价格因供需落差和季节性因素明显回落[2] - 下游造船企业希望按当时市场价格采购用于全年生产的船板现货，以锁定成本和利润，但钢铁企业现有定价模式无法满足此需求[2] - 上游钢铁企业核心目标是保持合理利润和生产平稳，采用月度均价模式向长期协议客户销售，将价格波动风险转移[2] - 中游钢材流通企业作为供应链服务商，需解决上下游采销不对称的定价风险[2] 风险重构解决方案与操作 - 五矿期货协助中游钢材流通企业，通过期货衍生工具进行价格转换，构建“钢铁企业浮动价格销售—钢材流通企业价格管理服务—造船企业固定价格采购”闭环[2][3] - 具体操作中，钢材流通企业以浮动价格向钢铁企业采购（“中厚板绝对价格指数+固定值”），以固定价格销售给造船企业[3] - 2023年5月至9月，钢材流通企业陆续为造船企业锁定生产所需钢材资源和采购成本[3] 项目成果与效益 - 造船企业通过该模式采购成本锁定在4980元/吨，较现货市场直接采购成本约5780元/吨实现约800元/吨的增收[3] - 钢铁企业不承担敞口风险，并获得约200元/吨的稳定利润[3] - 项目通过期货公司与中游企业提供的综合价格风险管理服务，有效解决采销不对称定价风险，实现保供稳价和多方共赢[4] 模式意义与行业影响 - “保供锁价”模式满足上游生产集约化、规模化要求，同时满足下游控制风险、保障供应和稳定价格的需求[4] - 该模式为制造业平稳运营和发展提供支持，是制造业转型升级、推进新型工业化、建设制造强国的重要基石[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.70元 [2][4] 核心观点 - 高端产品利润贡献显著 25H1高端先进钢材毛利率同比上升2.32个百分点 贡献46.67%利润 [10] - 产品结构持续优化 船舶与海工用钢销量占比同比提升4.59个百分点 汽车轴承弹簧用钢占比提升3.85个百分点 [10] - 盈利环比增长突出 25H1归母净利润14.63亿元 同比增长18.63% 环比大幅增长52.94% [10] - 研发投入持续深化 为高端制造业升级提供解决方案 [10] - 高分红政策延续 25H1拟每股派现0.1186元 合计7.3亿元 股利支付率50% [10] 财务预测调整 - 下调特钢长材、专用板材等产品售价预期 上调产品毛利率和投资收益预期 [2] - 预测2025-2027年每股净资产为4.68/4.95/5.24元（原预测4.74/4.99/5.23元） [2] - 预计2025年归属母公司净利润26.07亿元 同比增长15.3% [3] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为13.2%/13.5%/14.1% [3] - 净资产收益率稳步提升 预计2025-2027年达9.5%/10.0%/10.5% [3] 市场表现 - 当前股价4.77元（2025年8月22日） 较目标价存在19.5%上行空间 [4] - 近期绝对表现强劲 近一周上涨8.16% 近三月上涨10.93% [5] - 总市值294.07亿元 总股本61.65亿股 [4] 行业地位 - 高端产品打破国外技术壁垒 船板、海工钢供货集装箱船、豪华游轮、欧洲油气平台等领域 [10] - 汽车轴承钢性能达国际先进水平 获多家世界领先零部件企业认证 [10] - 可比公司2025年平均PB估值1.22倍 [11]

胶合板期货市场表现 - 胶合板期货主力合约报152.10元/吨 小幅下跌0.20% [1] 钢铁行业供需与自律措施 - 钢铁行业面临总供给与总需求不平衡的主要矛盾 [2] - 建筑业钢材需求持续下降 钢筋属地化销售趋势更加明显 [2] - 钢筋作为钢材市场重要流通材和价格标杆 以省域模式深入开展市场自律 [2] - 着力推进汽车板、船板、无缝钢管等重点品种自律工作 维护品种市场平稳运行 [2] - 继续坚持"三定三不要"原则 号召企业自律控产稳价格 [2] 钢材市场交易数据 - 7月29日全国建材成交量12.21万吨 环比上个交易日增加20.41% [2] 钢材出口情况 - 2025年6月出口钢材967.8万吨 较上月下降8.5% 自3月以来首次环比下降 [2] - 6月钢材出口均价687.1美元/吨 较上月小幅下跌1.6% [2]

文章核心观点 - 中诚信国际维持本钢板材主体信用等级AA+及稳定展望 维持本钢转债AAA信用等级 主要基于公司规模优势 产品结构 原燃料保障和融资能力 同时关注行业下行导致的业绩亏损 重大资产置换带来的经营变化 以及债务攀升和财务杠杆高企等问题 [1][2][3] 行业与宏观经济环境 - 2025年一季度中国经济开局良好但基础仍需稳固 外部不确定性仍存 增量政策有待发力 [4] - 2024年钢铁行业供需矛盾累积导致钢价下挫 原燃料价格中枢下移但成本缓冲不及销售端侵蚀 企业盈利能力大幅下滑 [4][5] - 2025年钢铁行业利润空间预计继续承压 基建投资对建筑用钢需求有弥补作用 但地产行业筑底仍负面影响需求 制造业用钢空间相对广阔但占比小 [4][5] - 行业龙头持续推进兼并重组 未来行业集中度提升进程或将加快 [5] 公司业务运营 - 公司是辽宁省大型钢铁生产企业 具备规模优势和市场地位 产品结构较优 以板材为主 拥有60多个品种 7,500多个规格 2024年高端产品占比提升至30.76% [6][7][8] - 生产基地年产能为生铁1,051万吨 粗钢1,335万吨 钢材2,428万吨 其中热轧1,607万吨 冷轧701万吨 特钢120万吨 [8] - 2024年生铁产量988万吨 粗钢1,072万吨 钢材1,970万吨 2025年一季度产量同比均下降 [8][9] - 销售方面 2024年钢材销量1,407万吨 其中冷轧产品销量577万吨 东北及华东为主要销售区域 海外销售占比提升至17.02% [10] - 2024年钢材销售均价3,679元/吨 2025年一季度降至3,423元/吨 各产品价格均进一步下挫 [10] - 铁矿石等原燃料可从关联方本钢矿业采购 2024年采购占比42.96% 并与鞍钢集团协同采购 原燃料保障程度高 [11][12] - 2024年铁矿石采购均价850.10元/吨 焦煤采购均价1,912.12元/吨 2025年一季度采购价格进一步走低 [13][14] - 公司生产设备处于行业先进水平 无落后设备 2024年吨钢新水耗量2.33吨 吨钢综合能耗560.89Kgce 能耗指标持续改善 [14] - 公司在建和拟建项目集中于超低排放改造 品种结构调整等领域 截至2024年末主要项目计划总投资11.74亿元 未来尚需一定资本支出 [14] 财务状况 - 公司营业总收入持续下降 从2022年626.17亿元降至2024年512.66亿元 2025年一季度为123.38亿元 [2][17] - 净利润大幅亏损 2022年亏损12.06亿元 2023年亏损16.48亿元 2024年亏损扩大至49.60亿元 2025年一季度亏损7.47亿元 [2][15][16] - 营业毛利率持续为负 2022年为0.57% 2023年为-0.85% 2024年恶化至-6.69% 2025年一季度为-3.50% [2][17] - 总债务持续攀升 从2022年154.13亿元增至2025年3月末257.73亿元 短期债务占比升至59.42% [2][17] - 资产负债率显著上升 从2022年56.42%升至2025年3月末74.65% 总资本化比率从44.31%升至68.66% [2][17] - 经营现金流波动较大 2022年12.76亿元 2023年43.46亿元 2024年11.00亿元 2025年一季度为-4.17亿元 [2][17] - 偿债指标显著弱化 2024年总债务/EBITDA为-8.85倍 EBITDA利息保障倍数为-5.80倍 FFO/总债务为-0.13倍 [2][17] - 截至2025年3月末 公司获得银行综合授信额度405.81亿元 其中未使用余额247.69亿元 备用流动性较为充足 [18] 重大事项与公司治理 - 公司正在筹划与控股股东本溪钢铁进行重大资产置换 拟置入本钢矿业100%股权 拟置出除保留资产外的全部资产及负债 截至2025年5月20日交易方案尚未最终确定 [7] - 实际控制人为国务院国资委 本钢集团直接和间接合计持有公司76.60%股权 [6] - 2024年5月公司因历史信息披露问题收到辽宁证监局警示函和深交所监管函 被记入证券期货市场诚信档案 [21] 债券与担保情况 - 跟踪债券为本钢转债 发行金额68亿元 截至2025年3月末余额56.31亿元 存续期至2026年6月29日 设有赎回 回售和转股价格向下修正条款 [2][22] - 债券信用等级AAA 由本钢集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保 [1][23] - 担保人本钢集团2024年末总资产1,285.33亿元 所有者权益285.96亿元 资产负债率77.75% 2024年营业收入615.33亿元 净利润亏损76.93亿元 [2][23]