11月26日消息，三大指数小幅低开，中船系板块跌幅居前。截至今日开盘，沪指报3867.43点，跌0.07%；深成指报 12769.93点，跌0.06%；创指报2976.70点，跌0.14%。 消息面： 1、在11月25日外交部例行记者会上，有记者提问称，根据中方发布的消息，24日晚中美元首通了电话，中方如何评价这 次通话的成果？对此，发言人毛宁表示，据了解，此次通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。两国元 首就共同关心的问题进行沟通，对中美关系稳定发展十分重要。 2、科技部部长阴和俊在接受采访中表示，要强化高质量科技供给，引领现代化产业体系建设。部署实施一批国家重大科 技任务，全链条推进重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 3、阿里巴巴财报电话会上透露，将"积极"投资于人工智能能力的提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外 进行额外投资。未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，人工智能资源整体将处于供不应求的状态。 4、国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》。行动计划指出，设立国家 商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本 ...

当地时间周二，欧美股市集体收涨。其中，美三大股指为连续第三个交易日集体上涨，标普500指数涨 近1%，道指涨超1%。 此外，美联储理事米兰最新发声称，美国经济需要大幅降息，现行货币政策"阻碍了经济发展"，并将失 业率逐步推高。金融市场目前预计美联储将在12月9日至10日的会议上降息25个基点。 国际局势方面，据新华社报道，美国多家媒体25日援引相关官员表态报道， 乌克兰已原则同意美国提 出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。 美股三连涨 英伟达称其技术依然"领先行业一代" 大型科技股多数上涨。个股方面，Meta涨近4%，谷歌、亚马逊涨超1%，微软涨0.63%，苹果涨0.38%， 特斯拉涨0.39%，英伟达、奈飞跌超2%，甲骨文跌超1%。 当地时间周二，美三大股指全线收涨，为连续第三个交易日集体上涨。其中，道指涨1.43%报47112.45 点，标普500指数涨0.91%报6765.88点，纳指涨0.67%报23025.59点。 近日，谷歌自研芯片作为英伟达Blackwell芯片的一种可行替代方案，受到市场关注。英伟达官方周二 表示，其技术依然领先行业一代，是唯一能够运行所有AI模型并应用于所有计算场景的平台。 ...

2025 11/26 市场回顾 26日日韩股市齐涨 25日美三大股指集体收涨 国际宏观 新 3 社 主管主办 上海證券報 11 y中国证券网 美10月份联邦政府预算赤字达2840亿美元 哈塞特领跑美联储主席候选人 美联储理事米兰:美国经济需要大幅降息 北京时间11月26日，日韩股市齐涨。日经225指数开盘上涨350.40点，涨幅为0.72%，报49009.92点；韩国KOSPI指数开盘上涨31.78点，涨幅为0.82%，报 3889.56点。 当地时间11月25日，美三大股指集体收涨，为连续第三个交易日上涨。截至收盘，道琼斯指数涨1.43%报47112.45点，标普500指数涨0.91%报6765.88点， 纳斯达克指数涨0.67%报23025.59点。 欧洲三大股指亦全线飘红。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9609.53点，涨幅为0.78%。法国巴黎股市CAC40指数报收于8025.80 点，涨幅为0.83%。德国法兰克福股市DAX指数报收于23445.62点，涨幅为0.89%。 美国10年期国债收益率跌穿4%整数位心理关口，为10月份下旬以来首次。现货黄金涨约0.3%，刷新日高至4 ...

工业富联股价表现与市场传闻 - 工业富联股价自10月30日至11月24日累计下跌30.77%，市值蒸发超4000亿元，11月24日单日下跌7.8% [1] - 市场传闻工业富联下调第四季度业绩目标及机柜出货预期，公司紧急澄清称第四季度经营及英伟达GB200、GB300等产品出货均按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常 [3] - 公司明确表示未向市场下调第四季度利润目标，并称下一代产品合作开发按前期计划顺利推进 [3] 公司与英伟达最新季度业绩 - 英伟达2026财年第三财季营收达570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65% [4] - 工业富联第三季度营收2431.72亿元，创单季度历史新高，同比增长42.81%，净利润103.73亿元，同比增长62.04% [4] - 英伟达CEO黄仁勋强调Blackwell芯片销量远超预期，云端GPU已售罄 [4] 机构动向与行业竞争格局 - 对冲基金桥水在第三季度大幅减持英伟达，减持比例近三分之二 [4] - 彼得·蒂尔旗下的Thiel Macro Fund第三季度出售约53.7万股英伟达股票，占其投资组合近40% [4] - 谷歌Gemini 3模型在主流基准测试中实现领先，可能改变AI竞争格局，谷歌对英伟达GPU的依赖相对较低 [5] 供应链关系与市场预期 - 工业富联作为英伟达核心供应商，其服务器出货情况与英伟达AI芯片需求相关 [1][5] - 摩根士丹利预估2024年英伟达HGX/DGX服务器中28%来自鸿海及工业富联 [5] - 英伟达计划助力OpenAI构建至少10吉瓦的AI数据中心，内含数百万块英伟达GPU [5]

美国对华芯片管制的矛盾与漏洞 - 美国商务部批准向沙特和阿联酋出售相当于3.5万颗GB300服务器的英伟达Blackwell芯片，与加码管制的呼声相矛盾[4] - 美国商务部工业与安全局仅有600多名员工，需监管全球数万亿美元的高科技交易，执法资源严重不足[10] - 美国国会报告证实，尽管存在管制，先进技术仍持续流向中国[10] 中国半导体产业的发展路径 - 中国先进封装设备市场预计在2025年增长7.4%，规模达到173.96亿元人民币[13] - 行业通过Chiplet异构集成、先进封装技术和专用架构设计等非传统路径，绕开制程限制[15] - 从设计、制造到封装的全产业链协同发力，科研机构与企业合作形成生态化布局[15] 国际半导体管制联盟的松散性 - 荷兰ASML公司因离不开中国市场，其政府需在美国要求与自身经济利益间权衡[17] - 日本的管制政策执行松散，导致美国试图构建的联盟内部不协调[17] 美国内部的政策分歧与影响 - 美国国会强调国家安全要求严格管制，而行政部门则担忧过度管制将损害英伟达等公司的全球市场与研发收入[21] - 白宫要求国会否决限制英伟达对华出口的法案，显示出内部矛盾公开化[21] - 计划按性能参数实施人工智能芯片专项管制，预计将导致企业合规成本大幅上升[23]

美国对华AI芯片出口政策潜在变动 - 特朗普政府正考虑批准英伟达H200人工智能芯片对华销售[3] - 美国商务部负责监管出口管制 目前正评估调整相关禁令政策[4] - 政策松动信号源于上月中美首脑在釜山就贸易与科技争端达成缓和共识[6] 英伟达芯片产品与市场状况 - 相比前代产品H100 H200芯片高带宽内存容量更大 数据处理速度更快[6] - H200性能约为目前可合法对华出口的H20芯片的两倍[7] - 当前管制规则下 英伟达无法向中国市场提供具备竞争力的AI数据中心芯片 庞大市场正被快速崛起的海外竞争对手抢占[4] 美国技术出口的地缘政治策略 - 美国商务部对向盟国出口先进芯片采取选择性批准做法 已批准向沙特和阿联酋出口最多7万颗英伟达下一代Blackwell AI芯片[7] - 这种选择性策略凸显特朗普政府在不同地缘政治背景下对技术出口采取的差异化应对思路[7] - 英伟达CEO黄仁勋受邀出席沙特王储访问白宫活动 特朗普曾形容其为"很棒的人"[7]

亚太市场整体表现 - A股三大指数早盘高开后涨幅收窄，沪指涨0.25%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.14% [2][4] - 日经225指数盘中涨幅一度超过4%，突破50000点关口；韩国综合指数涨幅一度接近3% [3][6] - 市场对科技股估值泡沫的担忧大幅缓解，相关股票集体走强 [3] A股板块异动 - 银行股大涨，中国银行股价一度涨超4%，续创历史新高；邮储银行、民生银行等多股涨幅超1% [2][4] - 券商股集体上涨，首创证券涨超6%，东方证券、申万宏源涨近3% [5] - 锂矿股集体大涨，盛新锂能、大中矿业等多股涨停，融捷股份涨超7%，盐湖股份涨超5% [5] 银行板块投资逻辑 - 开源证券指出以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比，零售风险抬升但影响可控 [4] - 丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策构筑银行"红利重估"逻辑的"稳健锚" [4] - 银行在金市、财富管理、投行等领域的优势形成估值差异化的"增长帆"，估值仍处历史偏低水平 [4] 券商行业动态 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告筹划重大资产重组，由中金公司换股吸收合并后两者 [5] - 在竞相建设一流投行背景下，证券行业内的并购可能会增多 [5] 日韩科技股表现 - 日本科技股领涨，软银集团盘中一度飙升9.1%，市值较昨日增长1.66万亿日元（约2300亿元人民币）；东京电子一度涨超7% [3][6] - 韩国科技股走强，SK海力士一度涨超6%，三星电子一度涨超4% [6] - 野村证券策略师表示英伟达的业绩几乎完美，提振了投资者情绪 [7] 英伟达业绩驱动因素 - 第三财季营收570.1亿美元，同比增长62%，超出市场预期的551.9亿美元；净利润319亿美元，同比增长65% [8] - 数据中心收入为512亿美元，同比增长66%，超过分析师预测的490.9亿美元 [8] - 预计第四财季营收将达到650亿美元，非GAAP口径下调整后毛利率预计为75%，业绩指引超出市场预期 [8] - 英伟达在美股盘后交易时段涨幅一度超过6%，缓解了投资者对AI热潮脱离基本面的担忧 [8] AI芯片出口与合作协议 - 美国商务部批准向沙特和阿联酋的两家公司出口先进AI芯片，每家公司可购买至多3.5万枚英伟达Blackwell芯片，价值估计约10亿美元 [9][10] - 沙特政府支持的Humain公司计划未来三年内在沙特和美国部署英伟达AI基础设施，购买60万枚英伟达AI芯片 [10] - 美国与沙特阿拉伯正式签署人工智能战略合作伙伴关系协议，将在半导体供应、AI基础设施建设等领域展开全面合作 [10]

英伟达业绩与市场影响 - 第四财季营收展望约为650亿美元，高于分析师平均预估的620亿美元 [1] - 强劲的业绩展望显示市场对英伟达人工智能加速器的需求依然旺盛 [1] - 业绩展望公布后，公司股价盘后上涨5%，年内累计上涨39% [1] 先进AI芯片的全球需求 - 美国已批准向阿联酋G42及沙特阿拉伯的Humain出口数万块先进AI芯片 [1] - 获批准的芯片量相当于35,000颗英伟达Blackwell芯片 [1] - 沙特政府支持的AI公司HUMAIN计划购买60万颗英伟达人工智能芯片 [1] 英伟达产业链合作与技术发展 - 英伟达与合作伙伴正推动下一代高效能吉瓦级AI工厂建设，支持Vera Rubin计划 [2] - 英伟达推出新型800VDC AI服务器架构，预计将于2027年上市 [2] - 比亚迪电子子公司Lead Wealth被列为新架构的电源系统组件供应商 [2] 相关港股公司业务进展 - 英诺赛科与英伟达合作开发800V HVDC架构，预计自2027年起带来收入上升潜力 [2] - 比亚迪电子的液冷产品已于2025年3月获得英伟达认证，适用于GB200/300NVL72系统 [2] - ASMPT在TCB和HB技术领域深化布局，预计25年第四季度及26年出货加速 [3] 半导体行业增长前景 - 全球GaN功率半导体市场预计以63%的年均复合增长率快速增长（2024至2028年） [2] - ASMPT在逻辑领域通过重要大客户验证，并预计获得领先晶圆代工客户订单 [3] - 公司在存储领域针对HBM4-12H已获得多家客户订单，其中一家为主供 [3]

文章核心观点 - 全球顶级科技公司计划在未来五年投入1万亿美元建设AI数据中心，AI显卡的折旧问题成为影响投资回报和利润的关键会计因素 [2] - AI显卡作为相对新颖的资产，其使用寿命缺乏历史参考，科技公司在折旧年限上存在分歧（2至6年不等），这直接影响公司利润和融资可行性 [2][4] - 技术迭代加速（如英伟达从两年缩短至一年发布新芯片）加剧了AI显卡因技术过时而贬值的风险，管理层对折旧年限的估算面临重大挑战 [8] AI基础设施投资与折旧的重要性 - 谷歌、甲骨文和微软等基础设施巨头表示服务器使用寿命最长可达六年，但微软在年度报告中称计算机设备使用年限为两到六年 [2] - 设备保值时间越长，企业分摊折旧的年限就越长，对利润的冲击也就越小，这是投资者和贷款人重点考量的因素 [2] AI显卡折旧面临的挑战 - 英伟达首款面向数据中心的AI专用处理器于2018年左右推出，当前AI热潮始于2022年底ChatGPT发布，英伟达数据中心业务年收入从150亿美元飙升至截至今年1月财年的1150亿美元 [4] - 与企业已使用数十年的其他重型设备相比，显卡的使用寿命没有真正的历史参考记录，融资成功与否与此息息相关 [4] - 做空者迈克尔・伯里认为服务器设备实际使用寿命约为两到三年，科技公司因此虚增了收益，他指出Meta、甲骨文、微软、谷歌和亚马逊等公司夸大了AI芯片使用寿命并低估了折旧成本 [6] 企业对折旧年限的实践与分歧 - CoreWeave公司自2023年起将其基础设施的折旧周期设定为六年，其CEO表示对显卡使用寿命采取数据驱动判断方式 [4] - 2020年发布的英伟达A100芯片目前已全部预订一空，一批2022年的英伟达H100芯片因合同到期重新可用，立即以原价95%的价格被预订 [5] - 亚马逊在2月的一份文件中表示，已将部分服务器的使用寿命从六年缩短至五年，原因是技术发展速度加快，特别是在人工智能和机器学习领域 [8] - 其他超大规模科技公司则在延长新型服务器设备中显卡的预计使用寿命 [8] 技术迭代加速对折旧的影响 - 英伟达现在每年都会推出新款AI芯片，而此前的更新周期为两年 [8] - 英伟达CEO黄仁勋在发布新款Blackwell芯片时开玩笑说，当Blackwell芯片开始批量出货时，上一代Hoppers芯片就算白送也没人要了 [8] - 微软CEO萨提亚・纳德拉表示，公司正尝试分散AI芯片采购时间，避免对单一世代处理器过度投资，并指出任何新款英伟达AI芯片的最大竞争对手都是其前一代产品 [9] - 折旧估算需考虑技术淘汰速度、维护需求、历史使用寿命及内部工程分析等多种假设，并需通过审计师核查 [9]

AI数据中心投资与GPU折旧问题概述 - 全球科技巨头计划在未来五年投入1万亿美元建设AI数据中心，GPU折旧年限的会计问题成为影响企业利润和投资回报的核心焦点[3] 科技巨头对服务器使用寿命的预估差异 - 谷歌和甲骨文等公司预计服务器使用寿命长达六年，但微软最新披露的计算机设备使用寿命为二至六年，区间跨度显著[1][3] - 大空头Michael Burry认为服务器设备实际使用寿命仅二至三年，并指控相关公司通过此方式夸大收益[1][6] GPU折旧评估面临的独特挑战 - AI芯片作为新兴资产类别缺乏充分历史数据支撑，英伟达首批面向数据中心的AI处理器于2018年前后推出，当前AI热潮始于2022年底[5] - 与企业使用数十年的重型设备相比，GPU缺乏足够使用寿命记录，折旧年限选择（三年、五年或七年）从融资角度看差异巨大[5] 市场对GPU保值能力的分歧观点 - CoreWeave对其基础设施采用六年折旧周期，其2022年发布的英伟达H100芯片在合同到期后以原价95%的价格被立即预订一空[6] - 但CoreWeave股价较6月高点下跌57%，甲骨文股价较去年9月峰值暴跌34%，反映出投资者对AI过度投资的疑虑升温[3][6] 技术迭代加速对GPU折旧的压力 - 英伟达CEO黄仁勋暗示，当新一代Blackwell芯片开始大量出货时，前代产品Hopper的价值将大幅下降[7] - 英伟达将AI芯片发布周期从两年缩短至每年一次，亚马逊已将部分服务器使用寿命从六年缩短至五年，理由是AI和机器学习领域技术发展步伐加快[7] 科技公司的应对策略与审计考量 - 微软CEO表示公司正分散AI芯片采购，避免过度投资单一代处理器，并指出任何新英伟达AI芯片的最大竞争对手是其前代产品[8][9] - 折旧是管理层的财务估计，快速发展行业的进展可能改变最初预测，审计师会详细审查工程数据等假设来确认资产真实寿命[9]