第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会概况 - 第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会在喀什国际会展中心开幕，喀什作为我国向西开放的前沿，外贸增长势头强劲 [1] - 展会吸引了塔吉克斯坦和哈萨克斯坦的展位，展示特色服装、蜂蜜、文创产品，同时呈现上海援疆项目和成果 [4] 参展企业及产品亮点 - 碳索芯材（新疆）科技有限公司展示采用MPCVD高温低压技术培育的钻石饰品，已在莎车县落地生产，预计产值达10亿元 [6][12] - 新疆富莎生物科技有限公司展示巴旦木精油及系列美妆产品，依托华东理工大学技术，开发巴旦木全植株产物，占地9000平方米的研发生产基地基本建成 [8] - 通用净水集团展示具备净水和气泡水功能的饮水机，计划在莎车县投产并建立研发中心、研学基地，拓展中亚和南亚市场 [10] - 上海回力鞋业与上海美术学院合作推出"非遗100+"运动鞋，结合艾德莱斯纹样，未量产已吸引关注 [6] 上海援疆合作模式与成果 - 上海援疆采用"四个加"合作模式，结合喀什资源与上海市场、技术，例如通用净水生产基地落户喀什，利用当地成本优势 [12] - "喀什优棉"项目通过上海企业加喀什资源模式推动棉纺全产业链升级，实现"从田头到衣柜"的价值链延伸 [12] - 上海援疆推动巴旦木护肤品、艾德莱斯回力鞋、十二木卡姆文创等产品，从理念、资本、管理、工艺、渠道全方位赋能 [13][14] 喀什地区外贸表现 - 2024年喀什地区外贸进出口总值达994.4亿元，同比增长18.8%，占新疆外贸总值的22.9% [14] - 2025年上半年喀什外贸进出口总额643.2亿元，同比增长15.1% [14]

股东持股变动 - 源想集团股东于8月12日将股票由软库中华金融服务转入瑞城证券公司，转仓市值为569.05万港元，占公司股份的7.43% [1] 战略合作 - 公司与深圳上善甄选供应链有限公司订立战略合作协议，共同开展饮水机的开发、生产、销售及租赁业务 [1] - 合作范围涵盖中国及海外市场，旨在提升公司在中国中央商务区的媒体及广告覆盖率 [1] 业务拓展 - 通过战略合作进入饮水机行业，拓展业务多元化 [1] - 合作方为领先创新水机供应商，具备行业技术优势 [1]

消费品以旧换新政策成效 - 上半年消费品以旧换新带动汽车、家电、家装、手机等商品销售额达1.6万亿元 [1] - 限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通讯器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [1] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于去年全年1.5个百分点 [1] - 浙江上半年社会消费品零售总额增长5.3%，二季度增速达6.0%，为去年以来季度最高增速 [9] 政策扩围与补贴升级 - 浙江将3C数码产品纳入补贴范围，涵盖手机、智能手表等品类，单件产品限价6000元 [6] - 全省补贴品类总数从国家政策的12类扩展至85类，各地可自主增补，目前已新增60余个品类 [6] - 智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入补贴范围，按售价15%给予最高2000元/件补助 [6] - 电动自行车新购车辆补贴比例由20%提高至40%，补贴上限从500元升至1200元 [7] 消费场景多元化拓展 - 浙江推动"以旧换新"进社区、进企业、进平台、进机构、进展会，全省11市同步发力 [8] - 计划举办500余场系列活动，包括家电展、便民服务进社区等 [8] - 苏宁易购门店将"享国补"作为重大宣传点，吸引消费者选购 [3][5] 消费新动能挖掘 - 浙江上半年举办数十场大型演唱会，观众超150万人次，有效带动票房收入和综合消费 [10] - "浙BA"篮球联赛期间发放赛事消费券，发展"赛事+文旅体验""赛事+服务消费"等融合模式 [10] - "五一"和"端午"假期全域旅游人数同比分别增长13.7%和8.3%，带动文体休闲、交通出行等服务消费 [10] 未来政策方向 - 财政部将加快出台提振消费增量政策举措，支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 [2] - 支持国际消费中心城市和重点消费城市建设，提升消费便利度和体验感 [2] - 财政部下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达 [9]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 126,240.30 万元，同比增长 18.06% [1] 业绩增长原因 - 聚焦业务结构优化，锚定战略客户与核心产品赛道，加大研发投入，推动家电智能控制器产品功能革新，风扇等产品线市场份额显著提升 [1] - 2024 年新赛道业务取得突破性进展，在汽车电子、电机电动、数智能源赛道布局成效显著 [1][2] - 对医疗健康等产业战略探索业务深入研究，拓展多元化业务布局，宠物科技方面部分产品实现量产 [2] - 2024 年 8 月 31 日越南生产基地开业，凭借优势获客户认可与订单，产能加速释放 [2] 各业务领域情况 服务机器人领域 - 开展人工智能前沿领域研究，已研发并量产泳池机器人、炒菜机器人，预计市场需求持续增长 [2] 智能家居领域 - 构建开放兼容的智能家居生态系统，具备智能控制器等能力，形成全屋智能软硬件体系 [2][3] 公司发展战略 - 2025 年推进五大战略主轴，深化业务结构优化与转型升级，实现股权激励计划设定的业绩目标 [3] 产业链整合计划 - 并购是优化资产结构等的重要方式，会关注适合项目，谨慎适时实施计划并履行披露义务 [3] 分红情况 - 2025 年 5 月 20 日股东大会审议通过 2024 年度利润分配预案，6 月 10 日实施完成，每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税） [3] 利润率相关情况 2024 年利润承压原因 - 聚焦新赛道和 N 产业，研发费用 8,281.78 万元，同比增长 9.01% [5] - 推动组织变革，引进人才，实施限制性股票激励计划，管理费用 11,266.86 万元，同比增长 33.04% [5] - 参加重要展会进行品牌推广与市场拓展，销售费用 2,979.05 万元，同比增长 7.65% [5] 降本增效措施 - 推动全面预算管理，推进销研产供一体化进程，提升经营效率 [5] - 聚焦业务结构优化，投入研发提升产品附加值，改善盈利情况 [5]

政策调整与资金投放 - 国家发改委与财政部联合声明2025年国家补贴政策截止日仍为12月31日，7月起将启动第二批1380亿元资金投放 [1] - 全国3000亿补贴资金池仅5个月就被抢空超1500亿，多地触发资金"熔断" [3] - 财政部预判剩余额度不足30%，7-8月或是"薅补"最后黄金期 [6] 补贴细则与品类覆盖 - 家电家居国补资格的领取方法入口是京东APP搜「家电省2000」国补直接立减2000元，手机数码国补的领取方法入口是京东APP搜「手机省500」或「数码省2000」领2000元补贴资格 [1] - 家电家居一级能效产品补贴20%（单件最高2000元），二级能效补15%（最高1500元），空调每户限补3台 [3] - 手机数码≤3333元机型补15%（最高450元），3333-6000元机型补15%（封顶500元），>6000元旗舰机走专属通道 [3] - 汽车置换报废更新新能源车补贴2万元，置换更新新能源车补贴1.5万元 [4] 地区重启计划与特色 - 重庆7月1日重启，覆盖家电、汽车、家装全品类，新增饮水机等 [3] - 江苏6月底重启，维持"每日10点抢券"，单日额度670万 [3] - 广东即时生效，线下"粤焕新"为主，可叠加地方消费券 [3] - 湖北6月中旬重启，新增空气净化器、智能手表等品类 [3] 补贴使用技巧与防坑指南 - 首次搜索后保存至历史记录，每日快捷复访成功率翻倍 [3] - 发票抬头必须为"个人姓名"，注明产品型号+SN码，收货时立即拍摄机身SN码/IMEI码上传 [5] - 用京东"价格保护"功能或第三方比价工具核对30天历史价，警惕商家"先涨3000再补贴"套路 [5] 额度消耗与时间建议 - 全国资金池消耗率已超70%，河南、湖南预警高价值品类额度紧缺 [5] - 汽车用户建议10月前完成资料提交，家电数码类最迟11月底下单 [5]

轻工业经济运行情况 - 1至5月份规模以上轻工业企业实现营业收入9.27万亿元，同比增长4.7% [1] - 1至5月份规模以上轻工业企业实现利润5314.5亿元，同比增长2.8% [1] - 轻工业经济运行延续稳中有进态势 [1] 国内市场规模 - 1至5月份轻工11类商品零售额35136亿元，同比增长11.9%，增速比1至4月份加快1.2个百分点 [1] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长30.2%，自上年9月份以来持续保持两位数增长 [1] - 家用电器行业增加值增长6.9%，洗衣机、饮水机、空调产品产量分别增长9.3%、7.9%、5.9% [1] - 家用电器制造行业营业收入增长6.0% [1] 轻工外贸出口 - 1至5月份轻工商品出口3732.1亿美元，同比增长0.5% [1] - 轻工21个大类行业中，10个行业出口额同比增长 [1] 行业展望 - 轻工业经济运行仍呈现恢复态势，韧性好、发展稳、潜力大的优势将持续显现 [2]

乌兹别克斯坦电商市场概况 - 乌兹别克斯坦电商市场在2021–2024年间保持122%的年均复合增长率 预计未来几年增速仍超40% [1] - 网购渗透率从2020年的1%-2%快速提升至2023年的7%-8% 但相比中国64%的渗透率仍有巨大增长空间 [1] - 电商平台商品溢价显著 例如淘宝159元的饮水机在Uzum售价达563元 部分品类毛利率超100% 净利率可达50% [2] Uzum平台发展历程 - Uzum预计2027年营收将比2024年增长500% 当前月活跃用户达1600万 覆盖全国40%人口 [1][6] - 平台SKU突破100万 日均订单10万单 发展速度相当于中国电商10年前水平 [2] - 通过收购Trustbank推出"先收货后付款"服务 支付成功率从不足20%提升至90%以上 [4] - 整合电商、外卖、支付等服务 4年内完成"拼多多+蚂蚁金服+京东物流"模式复制 [6] 市场竞争格局 - 俄罗斯平台Yandex Market于2025年进入 当前SKU仅20万 日订单不足万单 采取高端定位策略 [7] - Temu通过中国供应链快速扩张 日销曾达4万单 但因合规问题被叫停 预计2025年Q3重返市场 [7] - 新进入者面临Uzum已建立的完整生态壁垒 包括物流、金融和用户规模优势 [6][7] 本地化运营关键 - 成功案例显示 即使无电商经验者借助平台红利也可实现年销售千万 早期自然流量转化效率极高 [8][10] - 长期竞争力取决于结合中国供应链与本地消费习惯 例如设立本地仓提升履约效率 [10] - 差异化选品策略比价格战更具可持续性 需填补优质商品供给空白 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 13.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营收 7.54 亿元，同比+13.28%；归母净利 0.70 亿元，同比-2.59%；扣非归母净利 0.63 亿元，同比-1.85%。25Q1 公司实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%；归母净利 0.33 亿元，同比+47.71%；扣非归母净利 0.33 亿元，同比+57.51%，业绩超市场预期 [2] - 公司为国内小家电细分品类领军企业，产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，有望释放盈利弹性。25Q1 以来受益国补政策刺激拉动，调整公司 25/26 年归母净利润预测分别为 0.91/1.07 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 1.25 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 44/37/32 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|754|872|980|1,077| |同比增速(%)|13.3%|15.7%|12.3%|9.9%| |归母净利润(百万)|70|91|107|125| |同比增速(%)|-2.6%|31.6%|17.5%|16.7%| |每股盈利(元)|0.21|0.28|0.33|0.38| |市盈率(倍)|57|44|37|32| |市净率(倍)|5.7|5.5|5.3|5.1|[4] 公司基本数据 - 总股本 32,634.17 万股，已上市流通股 31,604.53 万股，总市值 39.88 亿元，流通市值 38.62 亿元，资产负债率 27.67%，每股净资产 2.26 元，12 个月内最高/最低价 12.47/6.64 [5] 营收情况 - 25Q1 营收增长亮眼，实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%，预计得益于国补刺激对国内自主品牌线上增长的拉动。2024 年国内市场营收 5.23 亿元，同比+5.45%，海外市场自主品牌营收 0.64 亿元，同比大幅增长 95.49%，Q3 起向核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源；分品类看，饮水机、蒸炖锅、养生壶、其他电器同比分别-19.61%、+16.54%、+4.6%、+68%。代工业务 24 年全年营收 1.67 亿元，同比+21.99% [8] 盈利情况 - 25Q1 毛利率为 49.87%，同比提升 1.15pct，受益于毛利率较高的自主品牌国内业务收入占比提升和公司持续推进降本增效措施。销售费用率同比+3.39pct，管理费用率同比-3.82pct，研发费用率同比-1.94pct，财务费用率为-0.63%。25Q1 归母净利率达 15.70%，同比提升 1.52pct [8] 品牌与创新能力 - 高端自有品牌深入人心，深入理解用户需求，以高规格产品与服务提供改善型生活方式整体解决方案，获用户广泛认可。2024 年研发投入 0.39 亿元，占自主品牌营业收入 6.61%。截止 24 年底，拥有专利 267 项，其中境内发明专利 68 项，境外发明专利 33 项，自主研发设计产品多次获设计奖项 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024A - 2027E 进行预测，如 2025E 营业总收入 872 百万，归母净利润 91 百万等，还涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等内容 [9]

中国宠物经济六大发展趋势 1 营养保健精细化与本土化 - 宠物营养需求从基础温饱转向精细化、功能化补充，维生素、鱼油等基础补充剂市场稳固，益生菌、软骨素等功能性产品高速增长 [3] - 本土"宠物养生"概念兴起，含枸杞、黄芪等中草药成分的保健品凭借"天然"特性满足差异化需求 [5] 2 智能化产品创新加速 - 智能喂食器、饮水机、猫砂盆等设备解决外出管理痛点，渗透率快速提升，技术迭代推动高端化、数据化服务发展 [6] - 2025年广交会显示宠物智能用品领域活力强劲，江苏正浩公司凭借生物酶除臭技术获20万美元欧洲试订单 [6][8] 3 消费结构高端化与个性化 - 年轻群体支付意愿强烈，高肉含量主粮、进口天然粮、定制鲜食服务占据更大市场份额 [8] - 设计师品牌宠物服饰、豪华猫爬架等精致用品需求增长，宠物美容、行为训练等体验式消费兴起 [8] 4 国产品牌崛起与食品细分 - 本土品牌凭借鲜肉粮、草本配方等创新加速崛起，市场份额稳步提升 [10] - 主粮细分出鲜肉粮、烘焙粮等概念，零食形态丰富化催生专业鲜食品牌和线下体验业态 [10] 5 线上渠道主导与社交电商崛起 - 淘宝、京东等综合电商为核心阵地，小红书、抖音等社交平台成为重要决策入口 [12] - 品牌通过DTC模式结合私域流量运营提升复购率 [12] 6 健康医疗专业化与保险萌芽 - 连锁宠物医院集团整合服务能力，专科医疗如牙科、心脏科需求增长 [14] - 宠物保险渗透率低于10%，但年复合增长率预期达20%，产品设计优化成发展关键 [14] 7 成分透明化驱动品牌信任 - "天然"、"无添加"标签偏好明显，配方透明度成为品牌信任基石 [16] - 供应链管理和品控标准提升推动健康理念品牌获得市场机会 [16]

行业机遇与政策红利 - 净水器首次纳入家电以旧换新国补政策，行业迎来明显反弹[1][2] - 2025年一季度国内末端净水市场零售额63.7亿元，同比上涨18.3%，其中净水器销售额同比增长21.4%[2] - 净水器销售均价同比增长7.8%至2515元，消费者倾向质价比更高的中高端产品[4] 公司战略与市场布局 - 安吉尔在上海开设"亚洲一号店"，强化品牌效应并深化与红星美凯龙的战略协同[1] - 公司计划依托红星美凯龙全球家居生态构建高端净水消费场景，并深耕华东市场[1] - 已开设2600家专卖店，销售网点近2万家，服务网点达3000家[5] 产品升级与技术突破 - 行业从比拼参数转向提升饮用水体验，中高端产品增加制冷、矿化、气泡水等功能[5] - 安吉尔自研长效反渗透膜技术打破国外垄断，滤芯寿命达5年且效率不衰减[6] - 在泵、膜、阀三大核心部件实现自研，其中自平衡泵达国际领先水平[6] 应用场景拓展与商用市场 - 商用净水器可满足机场、高铁站等千人饮水需求，进入公共办公、餐饮、医疗等场景[7] - 安吉尔成为库迪咖啡、奈雪的茶等餐饮品牌供应商，解决水质对饮品口感的影响[8] - C端场景扩展至洗脸、沐浴等领域，软水可提升皮肤保湿效果[8]