市场流动性近期变化 - 近期A股市场流动性出现边际变化，宽基ETF出现明显集中赎回，自1月中旬以来累计净赎回超5000亿元[1][5] - 具体来看，挂钩沪深300指数的ETF净赎回规模达3259亿元，挂钩中证1000指数的ETF净赎回达819亿元[1][6] - 同时，交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%，导致短期杠杆资金流入速率有所放缓[1][5] 历史春季行情结束的信号 - 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因，例如2007年5月印花税从1‰上调至3‰，以及2017年3月底金融去杠杆节奏加快[2][6] - 外部事件冲击也常引发行情终结并导致市场急跌，例如2008年初美国次贷危机、2021年底美联储大幅加息、俄乌冲突及国内疫情复发等[2][6] - 基本面数据不及预期同样会导致行情结束，例如2012年经济目标下调及工业企业利润增速超预期下滑，以及2023年春节消费复苏成色不足[2][6] 对当前市场及政策的判断 - 当前政策的本意仍是呵护市场，近期的降温举措意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛[2][7] - 市场流动性仍相对充裕，行业及主题类ETF申购仍较积极，上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出[2][7] - 对比历史，除震荡市及熊市的小反弹外，春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上，本次行情对比历史仍有差距[3][7] 中长期市场展望与行情本质 - 从中长期视角看，本次春季行情的本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进[3][7] - 当前政策宽松环境未变，且政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，为市场上涨提供基本面支撑[3][7] - 未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][7] 行业配置建议 - 在AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI应用落地的细分板块[3][7] - 价值板块的配置机会也值得关注，例如部分资源品、地产等行业[1][3] - 服务消费板块或可阶段性重视[1][3]

市场流动性近期变化 - 融资保证金比例从80%上调至100%，杠杆资金流入速率放缓[1] - 1月中旬以来宽基ETF累计净赎回超5000亿元[1] - 其中挂钩沪深300指数ETF净赎回规模达3259亿元，挂钩中证1000指数ETF净赎回达819亿元[1][17] - 全A日均成交额从1月14日高点4万亿元回落至2.8万亿元[13] 历史春季行情结束的三大信号 - 信号一：实质性政策收紧，例如2007年5月印花税从1‰上调至3‰导致行情终结[2][18] - 信号二：突发性外部冲击，例如2008年初美国次贷危机恶化、2021年底美联储大幅加息与俄乌冲突[2][19] - 信号三：基本面趋势恶化，例如2012年1-2月工业企业利润增速超预期下滑至-25.3%[2][19] 当前市场判断与行情展望 - 当前政策意在呵护市场，引导长牛慢牛，行业及主题类ETF本周净申购超500亿元[3][25] - 历史上春季行情指数最大涨幅往往在20%以上，本次行情上证指数最大涨幅9.8%，仍有差距[3][26] - 本轮春季行情本质是始于2024年9月24日的A股牛市的纵深推进[3][26] - 科技成长仍是主线，建议关注AI应用落地细分板块，并可阶段性均衡配置周期、地产及服务消费[3][28]

核心观点 - 报告核心结论认为，尽管近期市场因流动性边际变化而步入震荡休整，但春季行情尚未结束，结构上建议均衡配置，科技主线中AI应用更优，并阶段性重视周期、地产及服务消费等板块 [1] 市场近期表现与流动性变化 - 近期A股流动性出现边际变化，一方面交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%，导致短期杠杆资金流入速率放缓 [1][13] - 另一方面，宽基ETF出现明显净赎回，自1月中旬以来累计净赎回超5000亿元，其中挂钩沪深300指数ETF净赎回规模达3259亿元，挂钩中证1000指数ETF净赎回达819亿元 [1][13][17] - 在此流动性环境下，市场情绪降温，全A日均成交额从1月14日的高点4万亿元回落至2.8万亿元，各大指数进入窄幅震荡，自1月14日高点以来，上证指数涨跌幅为-0.4%，沪深300为-0.8%，万得全A为0.8% [1][12][13] 历史上春季行情结束的信号 - 通过对历史春季行情的复盘，报告总结出行情结束的三大主要信号：实质性政策收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化 [2][18] - **信号一：实质性政策收紧** 是导致春季行情结束的核心原因，例如2007年5月财政部将印花税从1‰上调至3‰，以及2017年3月底银监会密集出台文件整治银行“委外”业务，均导致行情终结 [2][18] - **信号二：外部事件冲击** 常引发市场风险偏好快速回落和急跌，例如2008年初美国次贷危机恶化、2021年底美联储大幅加息叠加俄乌冲突及国内疫情复发 [2][19] - **信号三：基本面不及预期** 随着年后数据明朗，若数据不及预期会导致行情结束，例如2012年两会下调GDP目标且1-2月工业企业利润增速超预期下滑至-25.3%，以及2023年春节消费高频数据复苏成色不足 [2][19][23] 对当前行情的判断与展望 - 报告认为，近期的降温举措（如上调融资保证金比例）意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛，政策本意仍是呵护市场 [3][25] - 当前市场流动性仍相对充裕，尽管宽基ETF净赎回，但行业、主题类ETF本周净申购超500亿元，且上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，本周融资余额仅小幅流出69亿元 [3][25] - 对比历史，除了震荡市及熊市期间的小反弹，其余春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上，而本次行情自去年12月17日以来上证指数最大涨幅为9.8%，对比历史仍有差距，因此春季行情未完待续 [3][26] - 中长期视角看，本次春季行情本质是始于2024年9月24日的A股牛市的纵深推进，当前政策宽松环境未变，1月20日财政部等多部门出台促内需政策组合，未来政策有望进一步发力，为市场上涨提供基本面支撑，2026年A股牛市有望走向后半场 [3][26][27] 行业配置建议 - 报告建议短期采取均衡配置策略，因历年春季行情期间成长或价值风格并无稳定的占优规律 [3][28] - **科技成长主线**：在AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，行情有望从硬件向应用端扩散，建议关注AI应用落地的细分板块，近期政策与产业层面均有催化，如工信部印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，蚂蚁集团医疗健康AI应用“阿福”月活用户已达3000万 [3][28] - **价值与周期板块**：部分价值板块配置机会值得关注，如低估值的地产等老登资产，以及受益涨价逻辑的上游资源品 [3][28] - **服务消费**：从短期行业轮动模型看，服务消费或可阶段性重视 [3][28]

ETF市场资金流向变化 - 近一个月股票型ETF净流出628亿元，规模降至9995.31亿份，自去年10月以来首次跌破万亿份关口 [2] - 宽基类产品成赎回重灾区，中证A500指数相关ETF中仅1只实现净流入24.76亿元，其余37只均遭遇净赎回，15只产品净流出超10亿元 [5] - 行业主题类ETF逆势吸金176亿元，红利、银行、煤炭等板块成为资金目标，银行ETF合计净流入46.31亿元 [6] 宽基ETF赎回情况 - 中证A500ETF合计规模从2577.35亿元回落至1780亿元，降幅超过三成，部分产品年内规模下滑超过六成 [5] - 沪深300、创业板指等主流宽基ETF近一个月分别净流出327.86亿元、171.18亿元 [6] - 中证500、科创综指、创业板50相关ETF净流出额均超过30亿元 [6] 行业主题ETF增长情况 - 行业主题类ETF合计份额达到8771.22亿份，年内增加近17% [6] - 华宝中证银行ETF单只产品近一个月净流入32.11亿元 [6] - 煤炭、金融科技、酒等板块相关ETF也获得超20亿元资金净流入 [6] ETF市场格局 - 境内ETF上市总规模达4.64万亿元，较去年底增超9000亿元，增幅达24.23% [8] - 规模前十的基金公司合计规模超过3.6万亿元，占总规模的78% [8] - 华夏基金以7942.88亿元规模居首，年内增量1361.21亿元；易方达基金规模7161.97亿元，年内新增1143.56亿元 [8] ETF业务发展挑战 - ETF业务存在显著的资源和成本门槛，同质化问题突出，竞争异常激烈 [9] - 基金公司若想在ETF业务上实现盈利，整体规模可能要在1000亿元以上，系统成本至少2000万元 [9] - 中小公司面临资源约束，布局决策更加审慎 [9] 行业新动向 - 部分中大型基金公司开始调整策略，正筹备或重启ETF布局 [10] - 一些此前小有布局但已多年停滞的公司重新梳理业务，试图分得市场一杯羹 [10]

资金流向变化 - 股票型ETF近一个月净流出628亿元 规模降至9995.31亿份 自去年10月以来首次跌破万亿份 [1] - 宽基类产品成赎回重灾区 中证A500指数相关38只ETF中仅1只实现净流入 行业主题类ETF逆势吸金176亿元 [1] - 红利 银行 煤炭等板块成为资金目标 银行板块9只ETF合计净流入46.31亿元 华宝中证银行ETF单只产品流入32.11亿元 [3] 宽基ETF赎回详情 - 中证A500ETF合计规模从2577.35亿元回落至1780亿元 降幅超过30% 多只产品年内规模下滑超60% [2] - 沪深300ETF近一个月净流出327.86亿元 创业板指ETF净流出171.18亿元 [3] - 中证500 科创综指 创业板50等相关ETF净流出均超30亿元 [3] 行业主题ETF表现 - 行业主题ETF份额达8771.22亿份 年内增加近17% [3] - 煤炭 金融科技 酒等板块ETF获得超20亿元资金净流入 [3] - 投资者从5月起持续从宽基转向行业主题产品 后者从6月起保持净流入 [3] 市场格局与竞争态势 - ETF市场总规模达4.64万亿元 较去年底增长9000亿元 增幅24.23% [6] - 前十基金公司垄断78%市场份额 华夏基金规模7942.88亿元 年内增1361.21亿元 易方达基金规模7161.97亿元 年内增1143.56亿元 [6] - 55家基金公司中28家规模不足100亿元 [6] 行业运营门槛 - ETF业务需整体规模超1000亿元方可盈利 系统建设成本至少2000万元 [7] - 同质化竞争激烈 后续做市 营销 系统维护等投入形成资源消耗战 [7] - 中小公司因资源约束审慎布局 部分中大型公司正重启ETF业务筹备 [8]

资金流向变化 - 股票型ETF近一个月净流出628亿元 规模降至9995.31亿份 为去年10月以来首次跌破万亿份[2] - 宽基类产品成赎回重灾区 中证A500指数相关38只ETF中仅1只实现净流入[2] - 行业主题类ETF逆势吸金176亿元 红利、银行、煤炭等板块成为资金目标[2] 宽基ETF赎回详情 - 中证A500指数ETF合计规模从2577.35亿元回落至1780亿元 降幅超过30%[3] - 浦银安盛基金、华安基金等旗下中证A500ETF年内规模下滑超60%[3] - 沪深300与创业板指近一个月分别净流出327.86亿元和171.18亿元[4] 行业主题ETF表现 - 行业主题ETF份额达8771.22亿份 年内增长近17%[4] - 银行板块9只ETF合计净流入46.31亿元 华宝中证银行ETF单只吸金32.11亿元[4] - 煤炭、金融科技、酒类板块ETF均获超20亿元净流入[4] 市场格局与集中度 - 全市场ETF总规模4.64万亿元 较去年底增长9000亿元 增幅24.23%[6] - 前十大基金公司垄断78%市场份额 华夏基金规模7942.88亿元居首[6] - 华夏基金与易方达基金年内规模分别增长1361.21亿元和1143.56亿元[6] 行业竞争态势 - ETF业务存在显著资源门槛 系统建设成本至少需2000万元[7] - 头部公司凭借资源优势维持竞争 中小公司需达到千亿规模方可盈利[7] - 同质化竞争导致热门赛道拥挤 后续做市与营销投入形成资源消耗战[7] 机构战略调整 - 部分中大型基金公司重启ETF布局 采购专业系统并配备投研团队[8] - 多家此前布局停滞的机构重新梳理业务 试图切入快速发展市场[8]

主动权益类基金业绩表现 - 主动权益类基金今年以来平均收益率达13.74% [1] - 超4000只基金实现正收益 占比超90% [1] - 近400只基金收益率超30% 近60只基金收益率超60% [1] - 长城医药产业精选混合基金收益率120.89% 中银港股通医药混合基金收益率112.25% 永赢医药创新智选混合基金收益率109.01% [1] 基金发行市场动态 - 当前48只权益类基金正在发行 39只即将发行 [1] - 永赢基金李文宾 国金基金马芳 前海开源基金崔宸龙 大成基金韩创 西部利得基金盛丰衍等知名基金经理推出新基金 [1] 资金流向与市场结构 - 私募基金及融资资金推动6月23日以来市场上行 [2] - 行业主题类ETF参与强化结构性行情 [2] - 主动权益类基金赎回情况较去年改善 指数突破扭亏阻力位 [2] - 赚钱效应积累可能使下半年基金赎回转为小幅净申购 [2]