财务表现与运营改善 - 2025年前三季度公司经营性现金流改善269.56% [3] - 2025年3季度实现单季度扭亏为盈，主要得益于规模效应显现、成本费用管控加强及资产减值影响减弱 [37] - 公司持续加强应收账款和存货管理，提高资产周转效率 [3][37] 产品与技术优势 - 发布车载电源第9代平台“锐虎”，在器件创新、拓扑创新、功率器件、平台配置、兼容设计等方面具备多维度领先优势 [3][25] - 高压“电控”解决方案已广泛应用于新能源汽车及氢燃料电池汽车领域，是DCF系列产品的主流配套商 [4] - 60kW和75kW大功率液冷超充模块支持200V-1000V超宽电压范围及600kW-1000kW超级快充，具备V2G功能扩展 [4] - 全面将碳化硅（SiC）模组应用于车载电源产品，实现基于双向氮化镓（GaN）器件的单级矩阵变换器拓扑（双向）量产技术 [12][13][16] 市场拓展与客户结构 - 与比亚迪、吉利、小鹏、理想、上汽、北汽等主流汽车制造商保持密切战略合作 [4] - 海外市场毛利率通常高于国内市场，海外项目开发周期长，竞争压力相对较小 [7] - 2018年提出“品牌向上”战略，已进入本田、现代、沃尔沃等国际整车厂供应链，近年获得德国制造商的OBC和DC/DC项目委托开发 [6][19][32] 产能布局与战略规划 - 上海工厂已逐步进入试产阶段，正在对设备进行调试与优化 [24] - 安徽项目采取“一次规划、分期建设”，一期预计2026年9月试生产，二期预计2027年6月投入使用，总投资超过10亿 [24][29] - 产能扩张是基于对行业长期趋势的前瞻性布局，旨在把握未来3-5年市场竞争，支撑“车储联动、充能一体”战略 [24][35][40] 新兴业务领域探索 - AI服务器电源等相关产品正处于初期，暂未形成收入 [13][22][26][27][30][36] - 基于大功率电力电子技术延伸进入AI服务器电源领域，技术协同性是核心优势 [12][16][30][36] - 氢能是我国战略性新兴产业重点方向，公司持续关注政策、技术标准和市场需求演进 [9][32] - 开展机器人用供电系统（PMS）研发，目前市场尚处于培育期 [20] 成本控制与效率提升 - 通过优化产品设计、深化供应链合作，扩大销售规模以摊薄固定成本，提高生产效率、降低材料成本 [3][43] - 在费用支出上进行管控和结构调整，确保资源更有效地利用 [3][43] - 关键零部件国产化率有所提升，公司定位为车载电源系统集成解决方案提供商，核心能力在于电源拓扑设计与系统集成 [24]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [8] 核心观点 - 车载电源市场空间广阔，预计2027年全球市场规模达648亿元，2024-2027年复合年增长率为19% [6] - 行业竞争格局稳固，头部第三方厂商凭借规模、自动化产能和供应链话语权构筑高壁垒，呈现强者恒强态势 [6] - 车载电源龙头厂商有望凭借架构和技术路线的相似性，降维拓展至AIDC服务器电源新蓝海市场 [6][11] 车载电源技术发展趋势 - 电源总成向集成化、高压化发展，单体产品中OBC、DC/DC变换器应用氮化镓/碳化硅材料，OBC向V2X功能演进 [6][18][19] - 集成化产品为主流方向，三合一产品相比分立式产品成本下降20%以上，体积和重量显著优化 [21][22][24][26] - 800V高压快充是主流解决方案，适配800V平台需将功率器件换为碳化硅材料 [31][32][33] - 技术材料持续迭代，氮化镓支持更高开关频率利于集成化，碳化硅具备良好耐高压性能适配800V平台 [34][35][36][37][41] - OBC向单级拓扑发展，可提高效率及功率密度，多家企业已布局 [44][45][46] 行业增长驱动因素 - 新能源车销量增长驱动，预计2025年国内新能源乘用车渗透率达52%，2024-2027年销量复合年增长率为15% [11][51] - 800V渗透率提升带来价值量增长，800V电源产品比400V产品价格高约250元，预计2025年800V车型渗透率达15% [11][50][51] - 出海贡献增量空间，海外产品功率更高、溢价明显，以威迈斯为例，其境外业务毛利率较境内高约13个百分点 [11][52][55][57] - 市场规模测算显示，2027年全球车载电源市场空间预计达648亿元，其中国内市场为364亿元 [58] 竞争格局与龙头优势 - 行业集中度高，近三年CR10均超过90%，第三方供应商占比超六成 [6][71][73] - 头部厂商通过规模效应、自动化产线和供应链话语权构建成本优势，自动化线单小时产能比半自动线高86% [6][76][79][82] - 客户绑定关系紧密，定制化开发形成壁垒，产品认证后与车型形成稳定配套关系 [6][87] - 威迈斯在规模、盈利和费用控制方面表现突出，2025年上半年净利率达9.2% [89] AIDC服务器电源拓展机遇 - 车载电源与AIDC服务器电源在架构原理和技术路线上高度重合，均涉及AC/DC、PDU等实现交直流、高低压转换 [11][62][63] - 技术趋势相似，均向高功率、第三代半导体材料应用及液冷散热发展，头部车载电源厂商可实现技术外溢 [62][65] - 性能参数对比显示，头部车载电源厂商产品在功率密度、效率等方面能满足AIDC电源需求 [66] - AIDC服务器电源市场空间广阔，预计2031年全球市场规模达608.1亿美元，2025-2031年复合年增长率为45% [65] 主要公司分析 - 威迈斯：国内龙头地位稳固，2025年上半年OBC市场份额26%，研发费用行业领先，欧洲客户放量推动量利齐升 [91][96][97][103] - 富特科技：深度绑定小米、蔚来等核心客户，全球化布局稳步推进，境外毛利率高于境内业务 [104][107][108][110] - 欣锐科技：比亚迪外部核心供应商，800V高压碳化硅产品率先量产，新平台使用氮化镓材料 [111][115][116][119] - 联合动力：研发投入持续提升，模块化技术加快响应速度，规模化生产助力成本控制 [120][122][123][126] - 英搏尔：电源业务占比约50%，集成芯技术行业领先，积极布局低空经济与机器人新赛道 [127][131][132][136]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值105.5亿元，对应2026年29倍市盈率，较当前股价有66%上涨空间 [7][95] 核心观点 - 公司是国内新能源汽车车载电源头部供应商，客户结构已从传统车企成功切换至高速增长的新势力车企，驱动营收进入高速增长期 [6][19][34] - 小三电行业集成化趋势明确，公司凭借深度绑定优质客户实现份额提升，2025年上半年OBC装机量市占率达8.3%，但国内毛利率长期承压，海外及AIDC业务成为突破方向 [6][60][64] - 海外市场拓展成效显著，2025年上半年境外营收占比提升至17.77%，且获得雷诺、Stellantis等国际车企平台级合作；AIDC电源作为新兴赛道，技术迁移潜力大，有望形成第二增长曲线 [6][67][73][88] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营收25.59亿元，同比增长116.31%；归母净利润1.37亿元，同比增长65.94% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、3.69亿元、5.35亿元，对应市盈率分别为32倍、17倍、12倍 [2][7][95] - 毛利率预计从2024年的22.3%逐步稳定在20%左右，海外业务放量有望支撑毛利率回升 [2][35][91] 客户结构与增长动力 - 核心客户矩阵持续优化，2024年蔚来收入贡献从3.72亿元提升至5.81亿元，小米SU7上市后订单超预期，有效弥补广汽集团收入下滑 [6][28][34] - 股东背景强化客户绑定，蔚来资本、广汽资本、小米产投等战略股东助力获取定点，2021-2023年广汽收入占比从29.49%升至56.15% [28][34] 行业市场空间 - 2024-2028年全球小三电市场规模预计从336亿元增长至573亿元，复合增长率14.27%；中国市场从253亿元增至390亿元，复合增长率11.51% [54][58] - 新能源车销量增速放缓，2026-2028年中国市场增速预计为5%、5%、3%，全球市场增速为14%、10%、8%，行业进入高质量发展阶段 [54][58] 海外业务进展 - 2025年上半年境外营收达2.62亿元，占比17.77%，较2023年的0.11%实现跨越式增长 [6][73] - 技术适配性与快速响应能力赢得雷诺Ampere架构、Stellantis Medium平台等合作，2024年起雷诺项目逐步量产 [67][69][73] AIDC第二增长曲线 - AIDC电力需求将从2022年的74TWh爆发式增长至2027年的500TWh，充电模块需满足高稳定性、高功率、低损耗要求 [6][78][80] - 公司已布局SiC、GaN等第三代半导体技术，液冷超充等核心技术可迁移至AIDC领域，但当前尚未开展相关业务合作 [6][88] 盈利预测假设 - 车载高压电源系统2025-2027年收入预计为33.16亿元、50.00亿元、62.94亿元，毛利率维持在20.2%-20.3% [8][91] - 费用率随规模扩张摊薄，2025-2027年销售费用率预计为1.2%、1.1%、1.1%，研发费用率降至6.9%、6.8%、6.6% [9][92]

公司业务与产品 - 公司主营新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售，主要产品包括车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统 [1] 行业趋势与市场前景 - 新能源汽车消费驱动从“纯政策驱动”转向“政策+市场驱动”，2025年9月单月渗透率超过58% [1] - 购置税调整导致部分消费前置，但不会改变行业长期向上趋势，公司对未来持续增长充满信心 [1] 产品技术与价格走势 - 短期看，功能相对单一化的产品因行业竞争面临价格压力；中长期看，单价走势取决于产品技术价值 [2] - 随着800V高压架构、“多合一”深度集成化、功能多样化发展，产品技术复杂度与单车价值量将提升 [2] - 第三代宽禁带半导体氮化镓等新技术的应用会带来性能与价值的双重突破 [2] - 公司持续保持高研发投入强度，通过技术突破和产品创新确保产品单车价值长期稳步增长 [2] 海外市场与毛利率 - 海外销售市场主要以欧洲地区为主，量产项目以雷诺汽车相关项目为主 [2] - 自2026年起，其他海外客户项目将逐步进入量产阶段，为公司发展提供新增长 [2] - 海外市场毛利率通常优于国内市场，因公司相较海外零部件厂商在技术创新、产品迭代速度、响应能力等方面更具优势 [2] - 公司将继续加速海外市场拓展，提升高毛利区域业务占比，从而优化整体盈利水平 [2] 未来发展战略 - 在深耕车载电源主业的同时，公司积极寻找和评估与核心技术协同的“第二曲线”，以建立可持续的竞争优势 [2]

公司概况与业务 - 公司自2011年成立，从电网充换电产品起步，逐步聚焦于车载高压电源系统，并于2024年9月在深交所创业板上市 [1] - 公司主营业务为新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售，主要产品包括车载充电机、车载电源集成产品等车载系统，以及液冷超充桩电源模块等非车载系统 [1] - 2025年上半年公司实现总营业收入14.74亿元，同比增长122.64%，利润总额0.67亿元，同比增长14.71%，归母净利润0.67亿元，同比增长15.15% [3] 客户结构与市场拓展 - 公司客户包括广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺、Stellantis等国内外知名车企，并取得长安汽车、零跑汽车及某欧洲主流豪华品牌的项目定点 [3] - 公司与小米汽车合作紧密，受益于其产品周期，2024年小米SU7系列交付13.69万辆，2025年新车型YU7系列开售18小时锁单量突破24万台 [4] - 公司国际化战略成效显著，2024年境外业务收入占比约6.8%，2025年上半年该比例已提升至17%以上，并已在泰国建立生产基地以匹配海外需求 [2][3] 技术优势与产品演进 - 公司车载电源产品向集成化、轻量化演进，已推出多类集成产品，如车载充电机与DC/DC变换器集成、车载电源与通讯控制器集成 [4] - 行业技术朝集成化、高压化和功能多样化发展，公司通过电力电子集成技术推出三合一系统产品，有效减小体积、降低重量和成本 [5] - 公司基于800V系统和碳化硅等第三代半导体材料优化拓扑结构，多个量产项目已应用SiC器件，为高压快充提供技术支持 [5] - 双向充放电技术（如V2L、V2G）的普及使车载电源功能日益丰富，拓展了新能源汽车作为移动储能单元的应用场景 [6] 行业地位与成长潜力 - 国产车载电源供应商竞争力持续提升，基本完成国产替代，并积极布局海外市场，在全球范围内争取客户资源 [2] - 公司凭借技术、客户和全球化布局的综合优势，正进入高速成长的黄金时期，作为核心零部件领军企业价值重估刚刚开始 [6]

政策核心目标 - 到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长 [1] - 政策旨在通过健全充电网络、提升充电效能、优化服务品质、创新产业生态来提振电动汽车消费信心 [2] 充电网络建设规划 - 补强城市快速充电网络，建设以快充为主、慢充为辅、大功率充电为补充的网络，实现城市停车场景全覆盖 [2] - 到2027年底在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上充电枪，鼓励大功率充电，除高寒高海拔外服务区均需具备充电能力 [2] - 补齐农村充电短板，到2027年底在未建站乡镇至少新增1.4万个直流充电枪，实现农村公共充电设施全覆盖 [2] 技术创新与试点 - 扩大车网互动试点范围，到2027年底新增双向充放电设施超5000个，反向放电量超2000万千瓦时 [2] - 针对居住区建桩难问题推广“统建统服”新模式，针对报装流程繁琐探索“一小区一证明”等试点 [3] - 促进大功率充电设施建设，目标到2027年底全国大功率充电设施超10万台 [4] 行业技术趋势与影响 - 充电桩技术从交流桩向直流桩渗透，直流桩从小功率向大功率迈进，大功率直流桩产业链需求增速预计显著高于行业 [4] - 大功率充电加速渗透将为制造端带来业绩增量，对充电桩和模块技术要求提高，加速行业格局优化 [4] - 国内价格战接近尾声叠加出海及大功率产品迭代，充电桩和模块龙头有望享受量利齐升 [4] 相关公司动态 - 富特科技为新能源汽车高压电源零部件供应商，2025年上半年营收14.74亿元同比增长122.64%，归母净利润6695万元同比增长15.15% [6] - 和顺电气已成功研发并规模化生产多种规格交直流充电设备，在大功率快充领域具竞争优势 [5] - 万胜智能生产的智能电表可应用于充电桩等领域，2025年上半年营收5.67亿元同比增长16.35%，归母净利润9705万元同比增长12.96% [6] 市场即时反应 - 政策消息刺激充电桩概念股早盘拉升，富特科技盘中涨超16%，通达股份、京泉华、奥特迅等个股涨停 [1]

政策方案核心目标 - 国家发展改革委等六部门印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025-2027年）》，目标到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长 [1] - 华泰证券认为该方案从顶层设计为充电桩产业发展铺平道路并提供托底目标，充电"三年倍增"行动的量化目标完成难度不大，实际完成情况或将超预期 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 政策有望带动充电桩需求释放，看好充电桩本体企业、充电模块企业、运营企业随行业高质量发展获得业绩增量 [1] - 考虑到国内价格战接近尾声，叠加出海需求和大功率产品迭代，充电桩和模块龙头或将享受量利齐升，运营企业或将受益于服务费提涨 [1] - 充电设施完善有望带动汽车电动化加速，建议同步关注锂电产业链企业 [1] 市场表现与公司动态 - 10月16日充电桩概念股拉升，富特科技涨10.12%，通达股份涨10.05%，京泉华涨10.01%，奥特迅、和顺电气、特锐德、阳光电源涨超7%，盛弘股份开盘涨停后回落 [2] - 特锐德为充电桩运营领域龙头，2025年二季度营收41.53亿元同比增长24.8%环比增长97.6%，二季度归母净利润2.62亿元同比增长99.4%环比增长304.8% [2] - 通达股份预计前三季度归属于上市公司股东的净利润1.08亿元至1.52亿元，同比增长50.01%-111.12% [3] 重点公司业务与技术进展 - 特锐德基于对大规模电动汽车发展及电网潜在冲击的预判，开创"充电设备+充电运营+能源+数据服务"四层网络架构的"充电网"技术路线 [2] - 富特科技开发量产大功率AC/DC、DC/DC液冷模块，实现国内大功率液冷电源模块技术突破，解决了充电桩进入居民社区普及推广的难点问题 [3] - 盛弘股份专注于电力电子技术应用，其电动汽车充换电产品类型多样，2025年获"兆瓦超充全球销量第一"认证，正加快推进县域农村等下沉市场布局及海外市场拓展 [4] - 盛弘股份2024年获评全球十大储能逆变器供应商及年度充电设备十大品牌、充电桩核心部件十大品牌 [4]

公司业务与产品 - 公司是领先的新能源汽车高压电源核心零部件供应商，主要产品包括车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统以及非车载高压电源系统 [1] - 公司三合一系统集成产品的毛利率逐年上升，带动主营业务毛利率增长并保持行业领先 [1] - 非车载高压电源系统取得突破，深入拓展应用场景 [1] 客户与市场 - 公司客户包括广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特、雷诺汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车、零跑汽车、Stellantis、某欧洲主流豪华品牌等国内外一流客户 [1] - 后续业绩增量主要看海外客户及产能 [1] 行业趋势与竞争 - 车载电源行业竞争格局相对集中 [1] - 行业未来聚焦三大发展趋势 [1] - 公司在车载电源行业优势地位明显 [1] 业绩与评级 - 公司未来业绩增长可期 [1] - 首次覆盖给予"买入"评级 [1]

业务与产品 - 公司主要从事新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售，主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统 [1] - 车载电源产品主要功能是将电网中的交流电转换为直流电，为新能源汽车动力电池供电，以及将动力电池输出的高压直流电转换为低压直流电，以供低压车载电器或设备使用 [1] 国际化战略与客户合作 - 公司于2021年与雷诺达成项目合作，自2024年起逐步实现量产 [1] - 2024年公司境外业务收入占比约为6.8% [1] - 2025年上半年境外业务收入占比已提升至17%以上 [1] - 其他已定点的海外客户项目目前也在有序推进中，预计未来将为公司带来进一步的收入贡献 [1][2] 业务拓展与技术策略 - 公司自成立以来一直围绕电池充放电技术的应用场景拓展业务，重点聚焦于新能源汽车车载电源产品 [3] - 非车载产品主要基于客户需求开展 [3] - 对于其他领域，公司秉持开放且审慎的原则，一方面在电力电子技术等底层技术上具备技术互通性，另一方面需系统性评估商业场景的成熟度、市场供应格局及公司优势 [3] - 截至目前，公司在其他领域里暂无落地的技术方案和产品 [3] 股权与资本运作 - 公司首次公开发行前的部分股份及战略配售股份已于9月4日解禁并上市流通，这部分股份占总股本的50.71% [4] - 部分股东如需减持会提前进行公告披露，其他股东可根据规则进行减持，无需公司额外披露 [4] - 公司一直与各位股东保持沟通，也会密切关注减持情况 [4] - 公司于2025年9月19日收到深圳证券交易所出具的《关于受理浙江富特科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的通知》 [5] 信息披露 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [6]

业务概况 - 公司主营新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售 主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品及液冷超充桩电源模块等非车载高压电源系统 [1] - 车载电源产品功能包括将交流电转换为直流电为动力电池供电 以及将高压直流电转换为低压直流电供车载电器使用 [1] 客户与市场 - 主要客户包括广汽、蔚来、小米、零跑、小鹏、雷诺、Stellantis等头部车企 [1] - 对首位客户依赖度逐步降低 经营稳定性提升 [1] - 境外业务收入占比从6.8%提升至17%以上（2024-2025年） [2] - 其他海外客户项目有序推进 预计带来进一步收入贡献 [2] 产能与运营 - 主要生产基地位于安吉 一厂年产能稳定 二厂于2025年上半年投产 [2] - 配套智能物流与仓储设施完善后产能将提升 [2] - 产能规划基于市场需求和客户订单动态优化资源配置 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比大幅提升超过122% [2] - 应收账款规模较2024年末增长超过45% [2] - 计提信用减值损失上升 系业务快速扩张过程中的正常财务表现 [2]