业绩表现 - 25H1营业收入239.42亿元，同比增长0.8% [3] - 25H1归母净利润57.89亿元，同比增长23.0%，超出市场预期 [3] - 25H1归母净利率24.2%，同比提升4.4个百分点 [5] 啤酒业务 - 25H1啤酒销量648.7万千升，同比增长2.2% [4] - 25H1啤酒平均销售价格同比提升0.4% [4] - 次高档及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，普高档及以上啤酒销量增长超过10% [4] - 核心高端品牌表现突出：喜力销量同比增长超20%，老雪增长超70%，红爵实现翻倍增长 [4] - 线上业务GMV同比增长近40%，即时零售业务GMV增长近50% [4] - 啤酒业务毛利率48.3%，同比提升2.5个百分点 [5] 白酒业务 - 25H1白酒业务收入7.81亿元，同比下降33.7% [4] - 25H1白酒业务EBITDA为2.18亿元，同比下降47.2% [4] - 大单品"摘要"贡献白酒业务营业额接近80% [4] - 业务承压主要因行业深度调整及商务宴请场景需求减弱 [7] 成本与费用 - 25H1整体毛利率48.9%，同比提升2.0个百分点，受益于高端化战略及原材料成本节约 [5] - 销售费用率15.6%，同比下降2.0个百分点 [5] - 管理费用率7.6%，同比上升1.3个百分点 [5] - 应占合营企业及联营公司业绩占收入比重2.6%，同比上升2.6个百分点 [5] 运营与产能 - 25H1关停2间啤酒厂，截至6月底共营运60间啤酒厂，年产能约1920万千升 [5] - 扣除产能优化相关费用2.41亿元及投资搬迁收益8.27亿元后，EBIT同比上升11.3%至71.05亿元 [5] - 宣派中期股息每股0.464元，同比增长24.4% [5] 战略布局 - 啤酒业务聚焦高端化"3+N"品牌组合，喜力强调高质量增长与价值感提升，雪花纯生巩固金标优势，SuperX扩大8-10元价格带覆盖 [6] - 白酒业务推进双品牌战略，发展100-300元价格带产品及百元以内酱酒，重塑摘要价格体系，目标提升线上收入占比至25%-30% [7]

财务表现 - 2025上半年公司实现营收239.42亿元，同比增长0.8% [1] - EBIT为76.91亿元，同比增长20.8%；归母净利润57.89亿元，同比增长23.0% [1] - 剔除搬迁补偿收益8.27亿元及减值与安置费用2.41亿元后，调整后EBIT为71.05亿元，同比增长11.3% [1] 啤酒业务 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%；销量648.7万吨，同比上升2.2% [1] - 平均销售价格同比上升0.4%至3570元/吨，主要受高端产品增长带动 [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长10%，其中喜力销量增长20%、老雪增长70%、红爵增长100% [1] - 毛利率同比上升2.5个百分点至48.3%，受益于产品结构优化和成本红利 [1] 白酒业务 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下滑33.70% [1] - 高端大单品「摘要」贡献白酒业务营业额接近八成 [1] - 白酒业务EBITDA同比下滑47.1%至2.18亿元 [1] - 公司推动价格重塑和费用管控，集中发展「摘要」、「金沙」和光瓶酒产品 [1] 战略与展望 - 公司坚持高端化战略和"三精"主义，啤白双赋能战略持续推进 [1] - 积极调整白酒业务策略，增加中档和光瓶酒产品覆盖和销售 [1] - 机构给予目标价35.0港元/股，对应2025年18.4倍PE，较现价有23.8%涨幅空间 [2]

财务业绩 - 上半年营收239.42亿元同比增长0.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23% [2] - 啤酒业务营业额231.61亿元同比增长2.6% 啤酒销量648.7万千升同比上升2.2% [2] - 白酒业务营业额7.81亿元同比下降33.7%（上年同期11.78亿元）[2] 啤酒业务表现 - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% 喜力品牌销量增长突破两成 老雪品牌销量同比增长超过70% [2] - 高端啤酒产品持续发力 在喜力上年高基数背景下仍实现显著增长 [2] 白酒业务战略 - 摘要酒贡献白酒业务营业额接近八成 [2] - 采取双轮驱动战略 集中资源发展摘要与金沙品牌及光瓶酒产品 [3] - 扩大中档及光瓶酒覆盖与销售 关注百元白酒及光瓶酒产品线 [3] 行业环境与价格 - 白酒行业处于深度调整期 整体价格下探明显 [3][5] - 摘要（珍品）批发参考价降至372元/瓶 较年初下跌超过80元/瓶 [5] - 行业价格波动显著 需保障终端正常出货及经销商获利 [3] 管理层与战略 - 侯孝海辞任执行董事及董事会主席 赵春武暂代董事会主席职责 [2][3] - 现有管理层对发展战略存在高度共识 强调对既有战略的延续与发扬 [3][5] - 行业复苏取决于中秋与春节两个旺季的市场表现 [3] 政策影响 - 禁酒令政策对白酒业务影响明显 主要冲击商务宴请及高端中餐消费场景 [5] - 一季度市场表现平稳 但5月与6月出现行业整体价格下行 [5]

财务业绩 - 公司实现营收239.4亿元 同比增长0.8% 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23.04% [1] - 董事会宣布派发中期股息每股人民币0.464元 较去年同期增长24.4% [1] - 啤酒业务上半年未经审计营业额231.61亿元 同比增长2.6% 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 白酒业务实现营业额7.81亿元 上年同期为11.78亿元 [3] 产品战略 - 高端啤酒产品持续发力 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [1] - 喜力销量突破两成增长 老雪销量同比增长超过70% 红爵销量比去年同期实现翻倍增长 [1] - 开发德式小麦啤酒 茶啤如黄山毛峰和信阳毛尖 果啤 青稞啤酒 海南啤酒等特色产品 [2] - 推出高端产品垦十四 发展中国种植大麦的新品种 [2] - 白酒业务集中发展摘要 金沙和光瓶酒产品 摘要贡献白酒业务营业额接近八成 [3][4] 渠道发展 - 线上业务快速发展并领跑行业 与阿里巴巴 美团闪购 京东 饿了么 歪马送酒等平台达成战略合作 [2] - 2025年上半年线上业务GMV同比增长接近四成 即时零售业务GMV同比增长五成 [2] - 即时零售渠道有巨大增长空间和消费者黏性 公司将持续发力并加大和头部企业合作力度 [2] - 通过啤酒业务已建立的渠道网络 积极增加白酒中档和光瓶酒产品覆盖和销售 [4] 行业竞争 - 五粮液 珍酒李渡等企业纷纷宣布跨界推出啤酒产品 [1] - 新零售模式带来消费者数据归集 便利企业了解市场需求并加快产品迭代 降低跨界发展难度 [3] - 消费品企业把消费者视为资源 希望通过跨行业全方位满足消费者需求 [3] 产能布局 - 公司持续推动优化产能布局 报告期内已停止营运两间啤酒厂 [1] - 2025年6月底公司在中国共营运60家啤酒厂 年产能约1920万千升 [1] 战略展望 - 啤酒行业高端化远未到达天花板 公司继续将扩大高端化作为首要战略 [1] - 消费者呈现多元化状态 将推出更多个性化 小众化 差异化产品 [3] - 坚持以长期主义做实做强白酒业务 积极推动价格重塑和更大力度费用管控 [4] - 推动宴席等场所消费 致力争取下半年白酒销售有所提升 [4]

投资评级与目标价 - 给予华润啤酒(291 HK)"买入"评级 目标价35港元 较现价28 28港元有23 8%上行空间[1][6] - 目标价对应2025年18 4倍PE 低于行业平均估值水平[6][16] 核心财务数据 - 2025上半年营收239 42亿元(同比+0 8%) EBIT 76 91亿元(同比+20 8%) 归母净利润57 89亿元(同比+23 0%)[3][8] - 剔除一次性项目后EBIT为71 05亿元(同比+11 3%) 含8 27亿搬迁补偿收益和2 41亿减值费用[3][8] - 预计2025-27年归母净利润56 46/57 02/62 14亿元 对应EPS 1 74/1 76/1 92元[6][7] 啤酒业务表现 - 2025上半年啤酒收入231 61亿元(同比+2 6%) 销量648 7万吨(同比+2 2%) 均价3570元/吨(同比+0 4%)[4][10] - 高端产品表现亮眼：喜力销量+20% 老雪+70% 红爵+100% 带动普高档及以上产品销量增长10%[4][10] - 毛利率同比提升2 5个百分点至48 3% 受益产品结构优化和成本红利[4][10] - 线上渠道GMV同比增长近40-50% 与阿里/美团/京东等达成战略合作[10][12] 白酒业务调整 - 2025上半年白酒收入7 81亿元(同比-33 7%) EBITDA 2 18亿元(同比-47 1%)[5][14] - 高端单品"摘要"贡献白酒收入近80% 公司正推动价格体系重塑和费用管控[5][14] - 计划推出100-300元中档产品及光瓶酒 聚焦"摘要"/"金沙"/光瓶酒三大品类[5][14] 战略与行业比较 - 坚持"高端化+三精(精简/精益/精细)"战略 销售费用率同比下降2pct至15 6%[8][10] - 2025年PE 14 8倍低于百威亚太(17 6倍)/青岛啤酒(16 5倍)等可比公司[7][16] - 开发德式小麦/茶啤/果啤等创新产品 满足差异化消费需求[10]

核心财务表现 - 上半年实现营收239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23% [1] - 毛利率同比上升2个百分点至48.9% [1] 啤酒业务 - 啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% [1] - 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [1] - 喜力品牌销量突破两成增长 老雪销量同比增长超过70% [1] 白酒业务 - 白酒业务营业额7.81亿元 上年同期为11.78亿元 [2] - 大单品摘要贡献白酒业务营业额接近八成 [2] - 行业整体价格下探明显 公司采取保障终端出货及经销商获利策略 [2] - 未来集中资源发展摘要、金沙品牌及光瓶酒 实施双轮驱动战略 [2] 渠道发展 - 线上业务GMV同比增长接近四成 即时零售业务GMV同比增长五成 [3] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作 [3] - 即时零售渠道被视为重要引流渠道 可扩大增长空间并增强消费者黏性 [3] 管理层与战略 - 侯孝海辞任执行董事及董事会主席 赵春武暂时承担董事会主席工作 [1][2] - 现任管理层对既有战略以延续和发扬为主 不会有太大改动 [3] - 公司探索多元化消费场景 通过即时零售渠道深入了解消费者需求 [4]