核心观点 - 阅文集团因计提新丽传媒18亿元商誉减值，预计2025年将录得7.5亿元至8.5亿元的亏损，同时扣非利润将下降至8至9亿元 [1] - 商誉减值源于行业向高品质长内容和高速增长短剧的结构性转变，新丽传媒为应对变化调整了更为谨慎的生产策略，影响了利润预期 [1] - 此次商誉减值后，新丽传媒的商誉已全额减值，相关风险出清，短期影响业绩但长期有助于优化资产结构和提升财务健康水平 [1][2] 财务影响 - 2025年预计亏损7.5亿元至8.5亿元，主要因计提新丽传媒18亿元商誉减值 [1] - 2025年扣除非经常性损益的利润预计下降至8亿元至9亿元，因新丽传媒利润减少 [1] - 商誉减值属于非现金性质，不影响上市公司现金流 [2] - 新丽传媒商誉问题曾于2020年和2024年两度拖累阅文集团全年业绩 [2] 行业与公司战略调整 - 观众对长剧和电影的高品质内容期待日益上升 [1] - 2025年短剧凭借碎片化观看习惯与快速迭代生产特点持续高速增长，并对长剧和电影内容制作生态产生显著影响 [1] - 新丽传媒坚守头部内容创作者定位，坚持投入高品质精品视频内容制作 [1] - 新丽传媒在生产策略上做出更为谨慎的调整，有意控制创作节奏以提升内容质量，此举可能延长各制作环节周期并对利润预期产生重大影响 [1] 业务运营与项目储备 - 新丽传媒主营业务包括剧集、电影两大板块，曾产出多部爆款内容如《庆余年》系列、《赘婿》、《你好，李焕英》、《热辣滚烫》等 [2] - 新丽传媒待播剧目储备包括《除恶》、《尚公主》、《庆余年第三季》、《大奉打更人第二季》等项目 [2] - 近期新丽出品的《年少有为》在腾讯视频热度突破25000，带动起点读书原著《亏成首富从游戏开始》阅读用户数实现20倍的环比增长 [2] 新兴业务发展 - 2025年阅文短剧年产超120部，多部作品获头部平台“爆剧”认证 [3] - 2026年开年，阅文短剧《南城待月归》、《极品家丁》实现开门红 [3] - 自2025年10月全面布局漫剧以来，已有十部漫剧播放量破亿、超百部作品播放量破千万 [3] - 阅文已率先接入字节跳动AI视频生成模型Seedance 2.0，为漫剧创作者提供更高效智能的创作支持 [3] - 衍生品业务2025年上半年GMV达4.8亿元，接近2024年全年水平 [3]

行业规模与增长 - 2024年中国微短剧市场规模达到505亿元，四年暴涨136倍，首超同年电影票房[1] - 行业预测2025年市场规模将达634.3亿元，2027年达856.5亿元，年复合增长率为19.2%[1] - 微短剧用户规模已近7亿，成为移动视频娱乐的重要类别[2] - 行业正经历从“流量驱动”到“价值深耕”的关键转型，千亿规模指日可待[1] 市场参与者与竞争格局 - 全国短剧相关存续企业已超35万家，覆盖IP版权、制作承制、分发播放全产业链[4][5] - 中游制作环节企业数量最多，占全产业链超70%[5] - 互联网巨头纷纷入局：小米已积累S级短剧1000部，用户人均消费时长70分钟，并上线独立APP“围观短剧”[1]；字节跳动旗下红果短剧平台产出《家里家外2》等现象级作品，上线4天观看量突破10亿[2]；腾讯通过阅文短剧（2025年产出超120部）、微信小程序“火星短剧社”及发现页入口布局[2][3]；爱奇艺将微短剧作为重要战略，其微短剧会员收入在2025年1-8月实现环比增长140%，成为平台第二大内容类型[3] - 约26家央国企如中国移动、省广集团等也已涉足短剧赛道[8] 内容与产品表现 - 头部短剧播放量比肩长剧，以《盛夏芬德拉》为首的8部短剧播放量冲破30亿大关[1] - “大制作”短剧不断涌现，投资金额突破千万元甚至上亿元[1] - 短剧与漫剧正成为IP视觉化的重要引擎，例如阅文出品的《我真没想重生啊》上线三日热度突破7000万，登顶热播榜[3] - 内容题材正从高反转爽剧向职场、家庭、校园等现实主题拓展[9] 区域发展特色（尤其粤港澳大湾区） - 短剧企业数量排名前十城市为：北京(4.68万家)、上海(1.96万家)、成都、广州、杭州、深圳、重庆、郑州、武汉和西安[6] - 粤港澳大湾区利用区位优势，将“出海”作为差异化战术[6] - 广州、深圳、横琴等地形成“湾区矩阵”：广州设立运营基地与出海产业园；深圳聚集了ReelShort、ShortMax等出海头部APP；横琴布局直播社交与海外研发[6][7] - 前海管理局对出海短剧按海外发行结算收入的5%给予支持，每家机构每年最高100万元[7] 变现模式与产业链 - 变现路径多元化，包括广告、付费点播、电商带货（如“双十一”短剧带货项目）、游戏等[8] - 产业链完整，涵盖上游IP、中游制作、下游平台[5] - 短剧为IP开发带来新机会，并为作家提供转型路径[3] 技术驱动与资本动向 - AI技术成为短剧制作和内容创新的核心驱动力，应用于题材、剧本创作等领域[9] - 超10家A股上市公司入局AI短剧赛道，部分聚焦AI科幻短剧或利用AI实现漫剧规模化产出[9] - 2025年“AI+短剧”领域融资事件至少有9起，总金额超亿元，资本重点投入AI视频生成等“基础设施”[9] - 中信证券指出，AI大模型正推动影视行业变革，提升生产效率并输出AIGC微短剧等新产品[10]

行业市场前景 - 2025年国内短剧市场规模有望接近千亿元，相较2024年的500亿元产值规模翻了一番 [1] - 2025年上半年漫剧累计上线3000部，以83%的复合增长率持续扩张，流水规模增长12倍，预计全年市场规模有望突破200亿元 [9] 公司短剧业务表现 - 2025年阅文短剧累计产出超120部短剧，产能显著提升 [1] - 多部作品成为头部平台爆款，例如女频剧《好孕甜妻》云合播放量年榜TOP2，全网播放量过30亿，总流水破8000万，付费月榜TOP1 [1] - 男频剧《这个保镖太无敌了》付费端连续五天排名第一，在头部免费短剧平台三日热度达7686w，斩获热播榜TOP3、新剧榜TOP2 [1] - 2024年精品短剧《万道龙皇》72小时内流水超千万，《叮!我的首富老公已上线》48小时内流水突破1200万 [3] - 截至2025年上半年，阅文短剧整体爆款率达到60%，远超行业平均水平 [7] 公司核心竞争优势 - 拥有海量IP储备，2025年3月宣布开放2000余部网文IP打造优质短剧，并发布首批300部网文IP名单 [6] - 拥有庞大的创作者生态圈，优秀网文作者能确保改编质量，例如与公子衍联合开发的《好孕甜妻》成为2025年开年现象级爆款，并在海外短剧热度排行榜上跻身TOP3 [7] - 由大神作家百香蜜改编的短剧《他野》平台热度突破6000万 [7] - 拥有从IP孵化、剧本编写、制作、分发到下游生态支持的成熟完整产业链优势 [8] - 在渠道层面，与微信生态、腾讯视频等加大合作，探索协同效应 [8] 公司漫剧业务布局 - 公司宣布全面布局漫剧生态，从IP、资金、技术、生态四大维度为漫剧创作保驾护航 [9] - 在IP资源上，将开放十万部精品IP，包括《国民法医》等头部作品 [9] - 在创作扶持上，设立亿元专项创作基金 [9] - 在技术赋能上，推出“漫剧助手”等AIGC工具以提升改编效率 [9][11] - 已与酱油动漫、奇想、知行合一等多家头部漫剧制作机构建立深度合作关系 [10] 业务协同与战略意义 - 短剧与漫剧业务形成互补，短剧覆盖更广泛的下沉市场，而漫剧是通往Z世代、二次元核心用户的直达通道，有助于完善IP受众的全年龄段覆盖 [10] - 漫剧的制作成本和周期介于网文与动漫/真人剧之间，可以更低成本、更快速度地实现IP的视觉化开发，是推动IP视觉化发展的又一“利器” [11] - 短剧和漫剧的业务布局是公司实现从“传统数字阅读提供商”向“IP生态型公司”价值重估的核心动因 [12]

公司近期短剧表现 - 公司旗下短剧《我真没想重生啊》上线仅三日热度便突破7000万 并登顶头部短剧平台男频热播榜TOP1 [1] - 该剧改编自公司旗下起点读书作家柳岸花又明的同名小说 [1] 公司短剧业务布局与成果 - 公司在短剧题材布局上实现全面开花 在现言、古装、年代剧等多个领域均有亮眼表现 [1] - 公司短剧业务实现口碑与热度双丰收 并形成规模化爆款集群 [1] - 公司展现出在多元题材赛道的前瞻布局与深厚储备 [1] 公司未来短剧储备与预期 - 公司短剧储备丰富 已有多部改编自公司IP的短剧整装待发 [1] - 储备作品包括《许你万丈光芒好》《终宋》《南城待月归》等热门作品 覆盖都市、古装、玄幻等多类赛道 [1] - 储备剧《许你万丈光芒好》由余茵、马小宇主演 金牌编剧公子衍坐镇 [1] - 《许你万丈光芒好》在20天内预约人数已突破百万 呈现未播先火态势 [1] - 凭借IP、编剧、制作的全链路优势 公司短剧有望持续引领市场 [1]

公司短剧业务表现 - 截至12月11日，公司2025年累计产出超120部短剧 [1] - 多部作品获得头部平台“爆剧”认证，现言、古装、年代剧、男频多赛道表现强劲 [1] - 原创都市轻喜短剧《好孕甜妻》全网播放量已超过35亿，总流水突破8000万，位居付费月榜TOP1 [1] - 改编IP短剧《他野》平台热度突破6000万 [3] - 古风言情短剧《庶女以身入局》斩获抖音热播榜TOP1，头部短剧平台热度超5600万 [3] - 男频题材短剧《这个保镖太无敌了》在付费端连续五天排名第一，在头部免费短剧平台三日热度达到7686万，斩获热播榜TOP3、新剧榜TOP2 [3] 公司IP资源与制作优势 - 公司拥有丰富的优质IP资源，覆盖言情、古装、都市异能、玄幻、科幻等多种题材，为短剧提供坚实的故事基础 [3] - 网络小说完整的世界观架构和超百万字的篇幅体量为短剧的系列化创作提供了丰富的素材库，使短剧能保持情节连贯性和深度，满足观众长线叙事需求 [3] - 在制作层面，公司与视觉天使、飞鸟与鱼、壹拍即火等多家业内顶尖的短剧制作机构建立了良好的合作关系 [3] 公司短剧项目储备 - 公司短剧储备丰富，已有多部改编自公司IP的短剧整装待发 [3] - 其中，《许你万丈光芒好》在20天内预约人数已突破百万，进入爆款短剧后备役 [3]

公司业绩与产能 - 2025年阅文短剧累计产出超120部短剧 产能显著提升 [1] - 多部作品斩获头部平台“爆剧”认证 在现言、古装、年代剧、男频多赛道表现强劲 [1] 内容策略与IP优势 - 短剧观众对题材呈现较大包容度 霸总、仙侠、女频、家长里短等题材均有市场 [1] - 公司丰富的优质IP资源覆盖言情、古装、都市异能、玄幻、科幻等多种题材 为短剧提供坚实故事基础 [1] - 网络小说完整的世界观架构和超百万字的篇幅体量 为短剧系列化创作提供丰富素材库 满足观众长线叙事需求 [1] 产业链与制作能力 - 公司依靠阅文集团作家生态 率先帮助网文作家成功跨界短剧行业 [2] - 公司搭建完善短剧自制能力 并与视觉天使、飞鸟与鱼、壹拍即火等多家业内顶尖短剧制作机构建立良好合作关系 [2] - 合作方视觉天使总监制表示 与阅文作者合作的五十多部剧中 很多IP能突破场景和人物限制 [2] 未来项目储备与市场预期 - 公司短剧储备丰富 已有多部改编自阅文IP的短剧整装待发 包括《许你万丈光芒好》《极品家丁》等热门作品 覆盖都市、古装、玄幻等多类赛道 [2] - 由余茵、马小宇主演 金牌编剧公子衍坐镇的《许你万丈光芒好》在20天内预约人数已突破百万 进入爆款短剧后备役 [2] - 凭借IP、编剧、制作的全链路优势 公司有望持续引领市场 [2]

股价表现与财务业绩 - 阅文集团股价上涨5.82%至41.8港元 成交额达4.88亿港元 [1] - 上半年营收31.91亿元 归母净利润8.50亿元同比增长68.50% [1] 业务表现与战略合作 - 授权业务增长与短剧表现推动非新丽传媒业务利润超预期增长 [1] - 与王者荣耀启动国创内容战略合作 首次实现《诡秘之主》IP联动皮肤与周边同步上线 [1] - 短剧单个项目最高流水突破8000万元 位列云合数据霸屏榜第二 全网播放量超30亿 [1] 内容生态与IP开发 - 影视领域多部IP改编剧集播出期间热度居平台首位 [1] - 动画与漫画领域热门新番持续推出 [1] - 公司具备稳定打造商业爆款能力及IP产业链联动商业模式可行性 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入31.9亿元，归母净利润8.5亿元，同比增长68.5% [1] - 在线业务收入同比增长2.3%至19.9亿元 [2] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年水平 [1][3] 在线业务生态 - 在线阅读平台新增20万名作家和41万本小说，新签约作家中均订过万人数同比增长45% [2] - 新签约作品收入超100万元的数量同比增长63% [2] - 平均月付费用户数达920万，同比增长4.5% [2] - 形成"精品内容供给—高忠诚用户付费—生态反哺"可持续发展模式 [2] IP影视化进展 - 长剧作品《九重紫》《大奉打更人》《凡人修仙传》接连爆火 [3] - 自制精品剧《扫毒风暴》豆瓣分数达8.0分，获主流媒体点赞 [3] - 短剧业务开放2000余部网文IP进行改编合作 [3] 动漫与衍生品开发 - 《斗破苍穹》登顶腾讯视频付费榜第一，《道诡异仙》上线次月跻身平台付费畅销榜前20 [3] - 投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"获10%股权，联合开发IP产品线 [4] - 衍生品厂牌"阅文好物"与近万家渠道商合作，与230家品牌达成授权合作 [4] 战略布局 - 通过投资、开店、授权等方式实现全产业布局 [4] - 以体系化IP储备为基石，致力于成为驱动中国IP生态的核心引擎 [4] - 作家收入增长和粉丝黏性决定平台IP的商业吸引力 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元 归母净利润8.5亿元 同比增长68.5% [1][2] - 在线业务收入19.9亿元 同比增长2.3% 版权运营及其他收入12.1亿元 [2] - 平均月付费用户数达920万 同比增长4.5% [4][6] 在线业务生态 - 在线阅读平台新增20万名作家和41万本小说 新增字数约200亿 [3] - 新签约作家中均订过万作家数量同比增长45% 2025年新增白金大神中90后作家占比近80% [3][4] - 新签约作品收入超100万元数量同比增长63% 多部作品均订突破十万大关 [3] - 月票过万作品数同比增长20% 月票过百万作品数同比增长200% [4][6] IP影视与动漫表现 - 《九重紫》《大奉打更人》等七部IP改编影视作品连续引爆市场 [1][7] - 自制剧《扫毒风暴》豆瓣分数最高达8.0分 获暑期国产剧最高分 [7] - 动漫续作《斗破苍穹》登顶腾讯视频付费榜第一 《道诡异仙》漫画上线次月跻身平台付费畅销榜Top20 [7] 短剧业务突破 - 短剧爆款率显著提升 超级爆款《好孕甜妻》流水突破8000万 全网播放量超30亿 [9][11] - 云合数据短剧霸屏榜前十中有2部出自阅文 开放2000余部网文IP用于短剧共创 [9][11] - 单作品最高流水突破3000万 上半年爆款率超60% [9] IP衍生品增长 - IP衍生品业务GMV达4.8亿元 接近去年全年水平 [2][11] - 新品推出速度达去年3-4倍 与近万家线上线下渠道商合作 [11][13] - 天猫旗舰店618期间登顶淘宝神店新奇谷子店铺黑马榜榜首 已与230家品牌达成授权合作 [11] AI技术应用与出海进展 - AI网文知识库"妙笔通鉴"上线 作者与AI互动频率提升40% 作家助手日活用户同比增长超40% [20] - WebNovel平台AI翻译作品收入同比增长38% 占平台小说总收入比例超35% [20] - 平台提供超10000部中文翻译作品 其中AI翻译作品达7200部 占比70% 当地原创作品约77万部 [20] 内容储备与行业地位 - 新丽传媒储备《庆余年3》《哑舍》等十余部电视剧及《神探》等电影项目 [19] - 腾讯视频动漫片单中40余部改编自阅文IP 包括《斗破苍穹年番4》《一人之下6》等 [19] - 多家券商维持买入评级 预计下半年更多内容发行 IP衍生品和短剧业务将贡献利润 [19]

业绩预测 - 预测1H25收入31.26亿元 同比下降25.4% Non-IFRS净利润4.86亿元 同比下降30.8% [1] - 预计1H25在线业务收入19.57亿元 同比基本持平 版权运营业务收入11.69亿元 同比下降48% [1] - 新丽传媒1H25净亏损1500万元 因剧集播出节奏影响上半年无剧集播出 [1] 在线业务 - 在线业务承担IP蓄水池作用 维持与作家生态 持续孵化优质IP [1] - 阅文短剧2025年上半年推出数十部作品 爆款率达60% 与红果短剧合作采用净额法记账 [1] 版权运营 - 新丽传媒剧集《扫毒风暴》已于7月12日播出 2025年储备包括《独身女人》《除恶》等 2026年储备《庆余年3》《赘婿2》 [1] - 维持新丽传媒2025年全年利润3.8亿元的预测 [1] IP衍生品业务 - 主力IP包括《全职高手》《一人之下》《狐妖小红娘》等 覆盖北上杭核心二次元商圈及线上线下销售网点 [2] - 2025年聚焦轻软周边 战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"10%股权 计划2025年下半年推出新产品线 [2] 盈利预测调整 - 因短剧合作记账模式调整 下调25/26年收入4%/5%至79/83亿元 维持Non-IFRS净利润预测 [2] - 现价对应25/26年21.8/18.9倍Non-IFRS P/E 目标价上调20.8%至43.5港元 对应25/26年30/26倍P/E [2]